盡管在各自的細分行業(yè)各具特長，但中國一重（601106.SH）與*ST二重（601268.SH）均為中國重型機械行業(yè)的龍頭企業(yè)，且同屬央企。受經(jīng)濟增長放緩、產(chǎn)能過剩的影響，整個重型機械行業(yè)在2012年均面臨嚴重挑戰(zhàn)，導致銷售下滑、利潤銳減。二重重裝于4月23日公布了2012年報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比下降45%；其虧損高達28.9億元，較2011年的14億元虧損增加了一倍多，導致股票簡稱由“二重重裝”變更為“*ST二重”。僅一天后，中國一重年報顯示，營業(yè)收入83.19億元，同比下降4.9%，但公司能保持微利2934萬元，其利潤同比下降達93%。

“兩重”在年報中不約而同地都將業(yè)績下滑歸咎于主導產(chǎn)品訂單量不足及訂貨價格下降。然而，為何同屬一個行業(yè)的一重和二重的業(yè)績卻相差如此巨大？

應(yīng)計利潤差異反映不同動機

2012年*ST二重的虧損額高達29億元，而一重還盈利近3000萬元。盡管“兩重”的凈利潤差異高達近30億元，但兩公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻表現(xiàn)迥異。*ST二重的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-15.99億元，甚至比一重的-18.74億元還要多出2.75億元。*ST二重的凈利潤大幅度低于公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流，而一重的利潤卻遠高于其經(jīng)營性現(xiàn)金流，這說明兩公司在應(yīng)計利潤上采用的是截然相反的會計選擇。

這樣的會計處理恰恰與一重的避虧及*ST二重的“大洗澡”動機相吻合。在中國，由于ST制度的存在，上市公司存在極大的動機避免虧損，它們往往采用各種手段將公司的利潤人為抬高至盈利點之上。一旦公司難以避免虧損，往往會努力將當年虧損做高來為下一年扭虧做準備，因此，我們在實務(wù)中很少見到微虧的公司。由于連續(xù)虧損三年會被退市，公司在第二年虧損時，也就是被ST的當年報出巨虧的動機尤其強烈。

圖1顯示“兩重”近期的季度經(jīng)營性現(xiàn)金流均為負數(shù)，且走勢較為接近。*ST二重在2012年一、三季度為超過7億元的流出，但四季度僅為流出2800萬元，令人詫異的是在這個季度公司報告了近19億元的巨虧，暗示公司會計意義上的“大洗澡”主要是在2012年四季度進行的。2013年一季度凈利潤較經(jīng)營性現(xiàn)金流的差異迅速反彈為正值的1.74億元，也加強了這一判斷。對比起來，一重的季度經(jīng)營性現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，但在大多數(shù)季度的現(xiàn)金流表現(xiàn)要差于二重。而公司的201A56wzRvz+RvxXpNm5NDEDA==2年各季度盈利水平卻一直維持在盈虧平衡附近，直至2013年一季度才開始顯著下滑。這些數(shù)據(jù)顯示一重在經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化的情況下，仍在努力保持平滑其季度利潤，以達成2012年度不虧損的目標。

跨年度毛利率變化異常

一般四季度數(shù)據(jù)在年報中披露，此時往往是次年的三、四月份。由于前3個季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)披露，上市公司根據(jù)自身動機進行年報的財務(wù)數(shù)據(jù)操縱時為了達到總體目標，往往難以顧及四季度數(shù)據(jù)與其他季度數(shù)據(jù)之間的平衡。因而，將全年數(shù)據(jù)分季度進行比較，可以較清楚地看出公司的盈余管理方向。

表1比較了“兩重”的季度財務(wù)比率變化?？梢郧宄乜闯?，一重的毛利率由2012年三季度的12.9%大幅改善了4.5%至四季度的17.4%；而*ST二重的毛利率卻由三季度的-28.7%劇跌至四季度的-72.3%?？紤]到“兩重”同處一個行業(yè)，且兩公司的四季度營業(yè)收入環(huán)比均有一定程度好轉(zhuǎn)，*ST二重毛利率的極端變化難以用正常商業(yè)邏輯進行解釋。

再來看2013年一季度的表現(xiàn)，一重的銷售收入為15.1億元，同比稍有上升，但環(huán)比從23.4億元下降了約35%；而*ST二重則報出了營業(yè)收入環(huán)比增長26%，同比增長115%的靚麗業(yè)績，毛利率隨之大幅改善至-4.1%。為何“兩重”在2012年底的增長趨勢到了2013年初就迅速逆轉(zhuǎn)了呢？有可能是*ST二重在2012年四季度低估營業(yè)收入，高估營業(yè)成本，導致其毛利率異常減少，這種做法無疑會導致公司在次年一季度營業(yè)收入及毛利率被虛增。而一重則可能存在高估年底相應(yīng)業(yè)績指標的行為。與*ST二重操縱年末營業(yè)收入的質(zhì)疑對應(yīng)的一個細節(jié)是，公司在同一天發(fā)布其2012年年報及2013年一季報。

二重多產(chǎn)品毛利率超低

由于“兩重”均未披露主要產(chǎn)品的各季度營業(yè)收入及營業(yè)成本，本文僅能利用其各產(chǎn)品的年度數(shù)據(jù)來比較毛利率的變化。表2計算了“兩重”共同生產(chǎn)的三大類主要產(chǎn)品近兩年的毛利率。一類是冶金成套設(shè)備，可以看出，在2011年“兩重”的毛利率非常接近，均為9%以上。然而，2012年*ST二重的毛利率在營業(yè)收入上升了近5%的情況下卻下降為-41.8%；對比來看，一重的營業(yè)收入下降幅度約為3%，毛利率僅下降為5.8%。因此，*ST二重在2012年冶金成套設(shè)備的超低毛利率水平暗示了嚴重會計操縱行為的可能。

再看重型壓力容器，2012年一重的營業(yè)收入增長達到15%左右，并保持了近30%的毛利率，殊為不易。同時，一重的鍛壓設(shè)備毛利率也穩(wěn)定在1%以下，且礦山設(shè)備在營業(yè)收入暴漲的情況下實現(xiàn)了23.2%的毛利率。對比之下，*ST二重的重型石油化工容器業(yè)務(wù)毛利率由2011年的16.1%下降為-11.8%，鍛壓及其他設(shè)備的毛利率由2011年的16.9%下降為-34.5%。由于缺乏這些產(chǎn)品可變成本結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，盡管*ST二重后兩類產(chǎn)品的毛利率下降幅度驚人，但筆者難以做出這些變化是否合理的明確判斷。然而，為何在一重的重型壓力容器及鍛壓等設(shè)備成長迅速的情況下，*ST二重的同類業(yè)務(wù)卻有驚人萎縮？是“兩重”競爭力差異巨大，還是兩公司在跨年度確認營業(yè)收入的盈余管理方向相反？

二重直接人工與制造費用占比虛高

進一步比較分析“兩重”的營業(yè)成本結(jié)構(gòu)變化，可以驗證*ST二重存在毛利率操縱行為。表3報告了“兩重”2011年及2012年的年報中披露的機械設(shè)備制造類業(yè)務(wù)的營業(yè)成本結(jié)構(gòu)，可以看出，一重營業(yè)成本的各項費用比例在這兩年均相當穩(wěn)定。在2011年一重的直接材料及燃料動力共占營業(yè)成本的80.5%，與*ST二重披露的原材料及外購件所占比例80.3%非常接近。在 2012年，一重的直接材料及燃料動力仍占營業(yè)成本的80%左右，但*ST二重的原材料及外購件所占比例卻降為71.2%。

2012年*ST二重不僅報告了大幅上升的直接人工占比與制造費用占比，其直接人工與制造費用的水平較2011年也都上漲了19%左右。那么這樣的異常變化是否源于公司的一線工人及管理人員數(shù)目或薪酬大幅增加呢？截至2012年底，*ST二重的生產(chǎn)人員數(shù)為7965人，較2011年的8112人有所下降，員工總數(shù)為11728人，也低于2011年底的11783人；公司在2012年新增應(yīng)付職工薪酬為11.4億元，較2011年的10.7億僅增加6.5%左右。因此可以判斷，*ST二重2012年營業(yè)成本結(jié)構(gòu)的異常變化很有可能是公司對營業(yè)收入及生產(chǎn)成本操縱的反應(yīng)。較為合理的解釋是，公司可能將一部分營業(yè)收入推遲至2013年確認，但仍將推遲確認的收入所產(chǎn)生的部分直接人工和制造費用在2012年度確認，導致直接人工與制造費用比例虛高。這樣在2013年確認收入時，由于部分費用已在2012年底確認，可導致毛利率大幅改善。

二重銷售及管理費用年末異常升高

如表1所示，在2012年下半年“兩重”的銷售費用及管理費用走勢也很不一致。*ST二重在2012年一季度銷售費用低至800萬元，二季度也才1700萬元，而三、四季度則迅速上升至4000萬元以上。如果說費用水平的異常有可能反映了營業(yè)收入的異常，那么可以看銷售費用率在年內(nèi)的變化。在2012年第一、二季度，*ST二重的銷售費用率分別為1.3%與1.4%，與一重的1.7%與1.2%比較接近。在三、四季度，*ST二重的季度銷售費用率上升了200%以上，達到4%以上。而一重的銷售費用率在2012年四季度達到年內(nèi)最高，也才2%。翻過年來，*ST二重的2013年一季度銷售費用又僅為500萬元，導致銷售費用率低至0.4%。比較起來，一重的季度銷售費用水平及費用率變化則要平滑得多。

“兩重”管理費用的變化趨勢與其銷售費用比較接近。*ST二重在2012年內(nèi)的季度管理費用一路激增，從一季度的不到1億元增至四季度的3.7億元，導致公司四季度管理費用率高達34.4%。而一重的管理費用在季度間的分布相當均勻，僅從一季度的2.2億元增至四季度的2.69億元。在2013年一季度*ST二重的管理費用再次走低至1.14億元，對應(yīng)8.4%的管理費用率；而一重管理費用仍在2億元的水平，占營業(yè)收入的13.2%。

資產(chǎn)減值助推達標

“兩重”在資產(chǎn)減值方面的會計選擇也能很好地分別體現(xiàn)兩公司在2012年的盈余管理動機。

*ST二重的2012年資產(chǎn)減值損失為3.35億元，主要體現(xiàn)在四季度的3.18億元突擊減值上，而公司在2011年僅有不到1億元的資產(chǎn)減值損失。對比起來，一重在2012年資產(chǎn)減值損失為1.88億元，同比下降了23%。

由于兩公司的資產(chǎn)減值損失主要集中在壞賬準備計提和存貨跌價準備計提上，表4列出了相關(guān)明細數(shù)據(jù)與比例。*ST二重在2012年進行了1億元左右的壞賬準備計提，而其2011年的數(shù)值是-300萬元；對應(yīng)公司的壞賬準備與應(yīng)收賬款余額之比從2011年底的4%提升至2012年底的6.6%。然而，一重卻報告了相反方向的變化，公司2012年的壞賬準備與應(yīng)收賬款余額之比為10.7%，較2011年底的11.3%反而有所下降。主要原因是一重2012年計提的壞賬準備僅為1.88億元，較2011年的2.43億元計提下降不少，而同期公司的應(yīng)收賬款余額已由2011年的107億元上升了20億元。

再來看存貨跌價準備，*ST二重在2011年計提了不到1億元，但在2012年大幅增加計提至2.32億元，導致公司的存貨跌價準備與存貨賬面余額之比由2011年的1.9%劇增至2012年的5.7%。而一重的存貨賬面余額一直較*ST二重高出20億元左右，公司的存貨跌價準備計提在2011年和2012年均為負值，其兩年的存貨跌價準備都僅為8700萬元。對應(yīng)公司的存貨跌價準備與存貨賬面余額之比在2012年僅為1.1%，較2011年的1.2%還略有下降。由此可以判斷*ST二重對存貨跌價準備計提的會計處理方向也與一重相反。

政府補助補缺營業(yè)外收入

從圖2可以看出，“兩重”的營業(yè)外收入凈額的變化走勢截然相反，在2012年四季度最為突出，這體現(xiàn)了兩公司在年末出于各自動機進行盈余管理的方向。一重2012年營業(yè)利潤為-2.2億元，公司主要靠三季度的1.17億元和四季度的1.74億元營業(yè)外收入使全年營業(yè)外凈收入高達3.02億元。憑借這筆巨額“外快”，公司實現(xiàn)了盈利2934萬元，成功避免了虧損以及2013年可能面臨ST的窘境。一重的營業(yè)外收入明細表明，公司在2012年收到財政扶持款1.23億元，這筆款項是一重營業(yè)外收入同比增長9000萬元的關(guān)鍵。

再來看*ST二重，公司的2012年營業(yè)外收入不到1900萬元，而2011年則高達1.36億元；另外，公司的營業(yè)外支出由2011年的不到800萬元激增至2012年的7550萬元，導致營業(yè)外收入凈額約為-5700萬元。*ST二重年報中的明細表顯示，主要原因是政府補助由2011年的8100萬元降低至2012年的1100萬元，以及2012年新增的近6000萬元的合同預計虧損。

一重變更會計政策增利

一重于2013年3月2日批準對壞賬準備計提比例和固定資產(chǎn)折舊年限兩項會計估計進行了變更。據(jù)筆者估算，這兩項非現(xiàn)金性的會計政策變更預計2013年將為一重的凈利潤貢獻約2.5億元。

首先，公司將對7至12月賬齡的應(yīng)收款項進行壞賬計提的比例由5%變更至0.5%。一重在2012年末有18.85億元相應(yīng)賬齡的應(yīng)收賬款，僅此一項全年可減少約8500萬元的資產(chǎn)減值損失。

其次，公司將固定資產(chǎn)的折舊年限較2012年的水平大幅提高了約60%左右。比如，機械設(shè)備與動力設(shè)備的折舊年限由原來的9年和11年調(diào)整為14年和18年。一重的2012年末固定資產(chǎn)賬面原值為88.77億元，年內(nèi)折舊費用共為6.47億元。按照機器設(shè)備及運輸設(shè)備的平均折舊年限在2013年調(diào)整后增加為16年的假設(shè)，可估算出新的年度折舊費用約為3.35億元，較之前降低2億元。由于新的會計政策從3月初開始實施，可以判斷折舊政策的變更將增加2013年全年凈利潤約1.67億元，對一季度的實際影響約為1670萬元。

2013年業(yè)績或反轉(zhuǎn)

*ST二重于7月18日公告稱，國資委已批復對其持股71.47%的控股股東中國二重集團與中國機械工業(yè)集團（下稱“國機集團”）的重組，中國二重集團整體產(chǎn)權(quán)將被無償劃入國機集團。國機集團接手*ST二重后，必然會將公司在下半年扭虧為盈，從而擺脫退市危險。根據(jù)前文的分析，*ST二重在2012年末或隱藏了大量利潤有待釋放，由于2013年一、二季度重組尚未完成，公司并無動機報告利好。接下來不管是新的控股股東國機集團向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還是*ST二重將跨年度轉(zhuǎn)移的利潤進行釋放，都將極大地改善公司的業(yè)績。

而對于一重而言，2012年的微利已經(jīng)較大幅度透支了2013年的業(yè)績。如果重型機械行業(yè)在下半年不能快速復蘇，可以預料一重仍將糾結(jié)于報告微利還是一次性巨虧的選擇之中。從3月2日對壞賬準備計提比例和固定資產(chǎn)折舊年限兩項會計政策的變更來看，公司仍在努力維持微利目標。一重在2013年一季度的凈利潤及現(xiàn)金流較上年大幅惡化，也許僅僅是對2012年四季度正向盈余管理的反轉(zhuǎn)。

作者為上海交通大學會計與財務(wù)系副教授。該校全球運營領(lǐng)袖CLGO項目MBA學生陳嘉凌、 劉遠東、曾貞亦有貢獻