2013年以來，A股結(jié)構(gòu)化行情明顯，公募基金的倉位變動往往成為A股或者某一板塊見頂或者見底的反向指標，基金在醫(yī)藥股的配置面臨這一考驗。

基金醫(yī)藥股倉位持續(xù)走高

截至7月25日，中信醫(yī)藥指數(shù)最高達5760點，距2010年6079點的歷史高點只有300點。醫(yī)藥板塊2013年以來的漲幅超過23%，跑贏大盤約30個百分點。

醫(yī)藥股市值的快速增長與高溢價關(guān)系密切。截至7月25日，滬市A股、深市A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率分別為10倍、29倍、33倍和55倍，而醫(yī)藥板塊的平均市盈率高達39倍。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，無論最近一年、兩年、三年還是2008年以來，在申萬23個一級行業(yè)中，醫(yī)藥生物的漲幅都在前三，而基金是醫(yī)藥股靚麗表現(xiàn)的重要資金推手。據(jù)銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2008年二季度以來，基金已連續(xù)20個季度超配醫(yī)藥股。

從具體倉位看，2008年-2012年，基金對醫(yī)藥股的相對標準行業(yè)配置比例由2.1%升至5.04%。該指標衡量的是醫(yī)藥股在基金中的倉位與醫(yī)藥股市值占全部A股比例的差值。差值越大，表明基金越來越傾向于配置醫(yī)藥股。

該數(shù)值在2012年創(chuàng)出歷史新高，由于證監(jiān)會更改了相關(guān)規(guī)則，基金從2013年開始不再公布醫(yī)藥股的持倉數(shù)據(jù)，但市場普遍認為，進入2013年以后，基金持倉醫(yī)藥股的比例繼續(xù)走高。

好買基金網(wǎng)分析師對記者表示，截至7月19日，醫(yī)藥股在基金倉位中的占比為10.28%，較2012年底的9.04%繼續(xù)走高，再創(chuàng)歷史新高。同時，著名醫(yī)藥股投資人西藏德傳投資管理有限公司董事長姜廣策也指出，“現(xiàn)在私募持倉占比最高的行業(yè)是醫(yī)藥板塊，公募基金也差不多?！?/p>

基金倉位是股市重要的“反向指標”，即當基金倉位達到88%時，A股往往會大跌；而低于80%，意味著基金可能大幅加倉而導致大漲。那么，基金高倉位持有醫(yī)藥股，是否會成為醫(yī)藥股的反向指標呢？

相比于私募的憂慮，公募基金對醫(yī)藥股的熱情正高漲。

公募看好下半年行情

截至7月中旬，主要投資醫(yī)藥生物行業(yè)的6只基金2013年平均收益率超過22%，而同期股票型基金平均收益率在8%左右。在良好的收益驅(qū)動下，醫(yī)藥主題基金即將迎來大擴容。據(jù)悉，近期至少有6只醫(yī)藥主題基金將發(fā)行或等待批復。

顯然，基金看好醫(yī)藥股下半年的行情，其中一個重要原因就是，醫(yī)藥股業(yè)績增長相對確定。2008年-2012年，醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額同比增速分別為29.1%、25.3%、29.8%、20.2%和19.8%。對比之前三年，行業(yè)2011年和2012年的業(yè)績增速出現(xiàn)顯著下滑。與此同時，中信醫(yī)藥指數(shù)在2010年11月達到歷史高點后，開始了為期兩年的調(diào)整，指數(shù)一度跌去40%，從2012年底才開始重拾升勢。

2013年1-5月，醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額的同比增速為17.5%，興業(yè)證券預計行業(yè)全年有望保持20%左右的增長，在宏觀經(jīng)濟增速下滑的背景下，仍然具備明顯的比較優(yōu)勢。

“可以用‘相對搶眼’來概括2013年以來醫(yī)藥股的行情，醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績整體不算強勁，只是要比很多周期性行業(yè)好些、穩(wěn)些，”某資深投資人士表示。但這并不妨礙基金的看好，以及對醫(yī)藥股大市值時代的憧憬。

IMS咨詢公司預測，到2020年，中國的醫(yī)藥市場規(guī)模將從全球第三位上升到第二位。但目前市值最大的A股醫(yī)藥公司也就500億元人民幣左右，而近日陷入“賄賂門”事件的GSK市值高達2600億美元。申銀萬國進一步指出，美國醫(yī)藥股的最高市值占比高達27%，日本為11%。若以申萬一級行業(yè)為口徑，目前國內(nèi)醫(yī)藥生物類股票的市值占比僅為5%左右。

富國醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理戴益強直言，“反映到A股市場，醫(yī)藥行業(yè)占A股市值的比例將逐漸超過10%，盡管2013年醫(yī)藥行業(yè)跑贏大盤約30個百分點，但醫(yī)藥板塊的行情遠沒有結(jié)束，未來醫(yī)藥板塊有望維持較高的溢價水平?！?/p>

但上述資深投資人士對記者指出，“公募的普遍樂觀情緒值得警惕，歷史上，在公募基金高倉位時，私募基金曾多次減倉鎖定盈利，導致階段性行情結(jié)束?！?/p>

政策發(fā)力 行業(yè)存隱憂

在基金看多的情況下，在醫(yī)改政策發(fā)力的背景下，醫(yī)藥行業(yè)基本面正在積聚更多的風險。仍在發(fā)酵中的GSK“賄賂門”事件，就令業(yè)界擔憂外企降價壓力是否會波及國內(nèi)企業(yè)。

國家發(fā)改委2013年7月2日發(fā)布的一份聲明顯示，該機構(gòu)正在調(diào)查多家中外藥企的生產(chǎn)成本和定價機制，調(diào)查旨在了解情況，同時也是為了及時調(diào)整藥品價格。其中，成本問題的調(diào)查對象涉及27家企業(yè)，定價問題的調(diào)查對象涉及33家企業(yè)，包括多家在中國市場表現(xiàn)活躍的跨國藥企，其中就有GSK。

值得玩味的是，7月22日，GSK發(fā)布官方聲明，承認中國分公司一些高管卷入賄賂案件，并表示將全力支持中國政府根除腐敗的決心和行動，全力支持中國政府的醫(yī)療改革，目前正在計劃通過降低運營成本來降低藥品價格。評論普遍認為，葛蘭素史克承諾降價或?qū)舆M口藥降價潮。

GSK之后，比利時優(yōu)時、瑞士諾華、日本安斯泰來等跨國藥企陸續(xù)傳出被中國政府部門調(diào)查的消息，該事件仍在發(fā)酵中。截至目前，這場風波尚未波及國內(nèi)藥企。長期以來，國產(chǎn)仿制藥與進口原研藥之間售價差異巨大，外資藥企因而在中國市場長期獲得超額利潤，在中國醫(yī)改的大背景下被“打老虎”，也算“情理之中”。但業(yè)內(nèi)仍然擔心降價會燒向國內(nèi)藥企，畢竟2006年那場風波仍讓醫(yī)藥行業(yè)心有余悸。

2006年，國家在醫(yī)藥行業(yè)展開一次大規(guī)模反商業(yè)賄賂行動，對行業(yè)沖擊極大。當年醫(yī)藥行業(yè)虧損企業(yè)1310家，累計虧損額超過44億元，全行業(yè)利潤增速僅9.6%，顯著低于歷年水平，較上年下降超過一半。

某制藥行業(yè)資深人士對《證券市場周刊》記者表示，“由于換屆影響，2012年政府出臺的醫(yī)改政策不算多，業(yè)內(nèi)預計2013年或有更多的政策出臺，尤其在國家衛(wèi)計委新主任上臺以后。但是，此次GSK風暴仍然比預想力度更大、更早?！?/p>

其實在2012年，政府已經(jīng)打出了組合拳，2013年更多的是延續(xù)和收割。

2012年3月底，國家發(fā)改委出臺相關(guān)通知要求，從2013年起，生產(chǎn)企業(yè)在每年4月30日前將上一年度的最低、最高和平均出廠價格報送至藥品價格信息系統(tǒng)。同時，2012年8月，包括國家稅務(wù)總局、衛(wèi)生部等七部委聯(lián)合發(fā)布了《藥品、醫(yī)療器械生產(chǎn)經(jīng)營單位和醫(yī)療機構(gòu)發(fā)票使用情況專項整治工作方案》。從當年9月開始，該方案開始在基層陸續(xù)落實。

GSK事件顯然是第一項措施的后續(xù)動作，而記者注意到，7月23日，國家計生委公布了第二項措施的成果，“在七部委聯(lián)合開展的專項整治工作中，3萬家藥品、醫(yī)療器械生產(chǎn)經(jīng)營單位和營利性醫(yī)療機構(gòu)受到檢查，1.1萬戶企業(yè)被查出有違法使用發(fā)票行為，涉及非法發(fā)票35.2萬份，補繳稅款及罰款25.2億元?！?/p>

核查出廠價、規(guī)范發(fā)票相結(jié)合，政府組合拳倒逼醫(yī)藥企業(yè)將流通環(huán)節(jié)的費用轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

為應(yīng)對以上政策，不少企業(yè)選擇“高開票”的方式，即先做高出廠價、然后再以銷售費用的形式將其返還給代理商；一些有實力的企業(yè)開始未雨綢繆，紛紛擴大或自建直銷隊伍，提高直銷比例，以傭金模式來逐步取代代理營銷模式，這兩方面合力導致行業(yè)銷售費用大幅上升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，醫(yī)藥制造業(yè)銷售費用累計值同比增長僅16.01%，而3月份猛升至22.81%，之后繼續(xù)溫和走高，2013年5月達到26%。行業(yè)銷售費用大幅上漲的累計效應(yīng)對行業(yè)盈利的負面影響已在2012年開始顯現(xiàn)。

受藥品招標唯低價論的沖擊，醫(yī)藥制造業(yè)2011年利潤同比增速僅20.16%，較2010年下降近10個百分點。2012年，醫(yī)藥行業(yè)利潤增速并未隨著政策糾偏出現(xiàn)反彈，反而小幅溫和下降至19.84%， 2013年1-5月，該指標進一步降至17.5%。應(yīng)該說，行業(yè)銷售費用一路走高是重要原因。

相比上述政策手段，更令投資人擔憂的恐怕是醫(yī)?？傤~控費的推廣。

2012年底出臺的《人力資源社會保障部財政部衛(wèi)生部關(guān)于開展基本醫(yī)療保險付費總額控制的意見》，確定了醫(yī)藥總額預付制度已確定將于2013年向全國推廣。姜廣策對此指出，“這個文件的威力在2013年下半年就會顯現(xiàn)。醫(yī)藥行業(yè)擔心政府借此開展新一輪打擊藥價，因此建議買方考慮適當降低醫(yī)藥配置比例?！?/p>