1984年春末，哥倫比亞商學(xué)院舉辦了一場(chǎng)金融巨頭之間的辯論會(huì)，邀請(qǐng)金融理論界的泰斗邁克爾·詹森作為正方解釋有效市場(chǎng)觀點(diǎn)的正確性，并邀請(qǐng)巴菲特作為反方和他對(duì)壘。

知道自己面對(duì)的觀眾都是專業(yè)投資者，詹森仍然勇敢地講述了隨機(jī)漫步理論。他認(rèn)為選股者存在的原因，是因?yàn)楹康耐庑袑?duì)于如何投資有一種“心理需求”，結(jié)果即使毫無價(jià)值也無所謂。詹森非?？隙ǖ馗嬖V聽眾，少數(shù)幾個(gè)貌似否定了隨機(jī)漫步假設(shè)的基金經(jīng)理只不過是幸運(yùn)。他表示，雖然一些人能夠連續(xù)五年戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但如果讓100萬人擲硬幣，確實(shí)有些人會(huì)連續(xù)5次拋出正面。擲硬幣沒什么技巧，投資也是一樣。

接下來巴菲特進(jìn)行了反駁。他開始假裝對(duì)詹森的說法表示同意，請(qǐng)聽眾想象一個(gè)全國性的擲硬幣比賽的場(chǎng)面。在比賽的開始，每個(gè)人都會(huì)擲硬幣，那些擲出反面的人將被淘汰出局。10個(gè)回合后，還有220000人留下，由于人的本性使然，幸存者將開始變得有點(diǎn)驕傲自滿。在聚會(huì)上他們會(huì)不經(jīng)意地告訴有吸引力的異性自己的秘訣是什么，以及他們對(duì)投擲的獨(dú)到見解。20個(gè)回合后，剩余的215名選手將開始變得難以忍受地自高自大，出版一些關(guān)于“擲硬幣的藝術(shù)和科學(xué)”的愚不可及的書。但是有些商學(xué)院的教授會(huì)指出，如果22500萬只猩猩擲硬幣，結(jié)果也會(huì)是一樣，也會(huì)有215只猩猩連續(xù)投出20次正面而勝出。

為了反駁詹森的說法，巴菲特開始尋找漏洞。如果勝出的215只猩猩在全國范圍內(nèi)隨機(jī)分布，它們的成功可以用運(yùn)氣解釋。但是，如果215只勝出的猩猩中有40只來自同一個(gè)動(dòng)物園，這個(gè)擲硬幣的現(xiàn)象會(huì)不會(huì)有別的解釋？巴菲特說，統(tǒng)計(jì)上看似隨機(jī)的現(xiàn)象在考慮其分布后可能完全不同。如果你發(fā)現(xiàn)一種罕見的癌癥在一個(gè)特定的村莊很普遍，你不會(huì)把它歸因于機(jī)會(huì)，你會(huì)分析當(dāng)?shù)氐乃础?/p>

巴菲特接著表示，選股的成功幾率并不是隨機(jī)分布的。相反，表現(xiàn)卓越的那些人來自一些特定的“村”，這個(gè)“村”不是由地理位置界定，而是由他們的投資方法界定。

為了證明他的觀點(diǎn)，巴菲特給出了9個(gè)進(jìn)行傳統(tǒng)價(jià)值型投資的基金經(jīng)理記錄，從本杰明·格雷厄姆——巴菲特的導(dǎo)師開始。其中三人曾于20世紀(jì)50年代中期在格雷厄姆-紐曼公司工作，而其他人受巴菲特及其同伴的影響改用格雷厄姆的方式。巴菲特宣稱他舉的例子并未經(jīng)過刻意挑選，他報(bào)告的是格雷厄姆-紐曼公司所有有記錄的前同事的結(jié)果，而且所有資金管理人都是價(jià)值型投資者。在沒有模仿其他人選股方法的情況下，沿用本杰明·格雷厄姆方法的人無一例外地都戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。難道這只是簡(jiǎn)單的運(yùn)氣？

巴菲特的觀點(diǎn)總體來說毋庸置疑。如果僅從投資業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)考察投資經(jīng)理，結(jié)果會(huì)認(rèn)為成功就是靠運(yùn)氣，可以忽略不計(jì)——就像連續(xù)投出10次正面硬幣的人一樣。但是，如果從屬于某種特定的智力“村”或投資風(fēng)格來理解投資管理，他們的成功可能就不是隨機(jī)的。

對(duì)沖基金領(lǐng)域存在幾個(gè)業(yè)績(jī)非常好的群體，其中最有名的是朱利安·羅伯遜。

成功無秘訣

與索羅斯和斯坦哈特一樣，羅伯遜創(chuàng)立基金也是受了瓊斯的啟發(fā)。他20世紀(jì)70年代在基德-皮博迪公司工作時(shí)，結(jié)交了瓊斯的女婿鮑勃·伯奇，兩人時(shí)常會(huì)請(qǐng)老太爺瓊斯吃午飯，羅伯遜會(huì)考察瓊斯自己合伙公司的機(jī)制。他還和一個(gè)叫亞歷克斯·波特的南方人走得很近，波特是瓊斯的部門經(jīng)理。羅伯遜的妹妹是《財(cái)富》雜志的記者，曾報(bào)道過瓊斯模式的基金，通過妹妹他認(rèn)識(shí)了《財(cái)富》雜志撰稿人卡羅爾·盧米斯，這個(gè)人最先解釋了對(duì)沖投資的結(jié)構(gòu)。

羅伯遜創(chuàng)辦老虎基金幾年后，鮑勃·伯奇委托500萬美元給他管理，這是當(dāng)時(shí)瓊斯所剩下資金的五分之一。事實(shí)證明那是一個(gè)明智的決定。

羅伯遜于1980年創(chuàng)辦老虎基金，當(dāng)時(shí)他48歲。通過對(duì)老虎基金的掌控，羅伯遜對(duì)買賣嚴(yán)格把關(guān)，而不是委托給下屬的部門管理人員，但在大多數(shù)其他方面，他都基本沿用了瓊斯的模式。他選擇股票，做空也做多，對(duì)沖出一部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。他不認(rèn)為市場(chǎng)的整體走勢(shì)“沒有意義”，并向客戶保證他會(huì)通過股票選擇成功。隨著基金的增長，羅伯遜開始在全球范圍內(nèi)選擇股票，而不僅局限于美國；他投資于大宗商品、貨幣和債券市場(chǎng)，對(duì)瓊斯的方法進(jìn)行了改良，并對(duì)宏觀投資分離管理。他有時(shí)用期貨或期權(quán)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，這對(duì)瓊斯來說是不可能的，但他強(qiáng)調(diào)指出，這些投機(jī)性工具都被用于保守的目的。

從1980年5月成立到1998年8月的鼎盛時(shí)期，老虎基金在扣除費(fèi)用后平均每年獲得了31.7%的收益，大大高于標(biāo)普500指數(shù)12.7%的年回報(bào)率，羅伯遜在這個(gè)時(shí)期的成功對(duì)有效市場(chǎng)假說是個(gè)侮辱。

瓊斯在早期取得成功可以理解，當(dāng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是官方信托銀行，這些機(jī)構(gòu)是由委員會(huì)做出投資決策；邁克爾·斯坦哈特的成功是因?yàn)榕c大額交易員的關(guān)系，他手下的定量分析員和趨勢(shì)追隨者走在了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前面；預(yù)言家索羅斯的成功是因?yàn)樗芨杏X到市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的來臨。

但羅伯遜沒有發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)體制的弱點(diǎn)、某種奇特的定量策略或某種哲學(xué)觀點(diǎn)，他所總結(jié)的投資方法平淡無奇，但卻隱藏著成功秘訣：老虎基金管理人應(yīng)該積極管理投資組合，對(duì)標(biāo)的公司精益求精；避免在一個(gè)賭局上下注超過資本的5%；能夠熬過逆境，直到好運(yùn)重新降臨。

簡(jiǎn)單來說，羅伯遜及其助手們只是分析公司、貨幣以及商品，然后對(duì)其前景下注，而這正是相信有效市場(chǎng)理論的人認(rèn)為不可能的事。

做空者

與瓊斯的基金一樣，老虎基金也是在有利的時(shí)間推出——牛市的開始。401（K）退休計(jì)劃是在1981年推出，就在羅伯遜開業(yè)之后一年；到老虎基金關(guān)門時(shí)，401（K）計(jì)劃已經(jīng)非常普遍，其持有人將75%的資產(chǎn)配置在股票上。在此期間，市場(chǎng)在企業(yè)并購的支撐下直線上升。例如，1981年-1988年間，大約1550家美國公司因?yàn)楣善奔性谏贁?shù)人手中而變成私營公司，每筆交易都使得剩余的公眾股票更稀少、更珍貴。這對(duì)股權(quán)投資者來說是個(gè)好時(shí)機(jī)。

羅伯遜當(dāng)然很好地利用了這個(gè)時(shí)機(jī)。他本能地順應(yīng)兼并熱潮，作為選股人，他的目標(biāo)就是通過研究公司公布的價(jià)格來找出真正的內(nèi)在價(jià)值，這就使他常常購買那些對(duì)收購者也有吸引力的股票。

1985年，老虎基金以每股9美元的價(jià)格買入帝國航空公司的股票，后來以每股15美元的價(jià)格賣給收購公司；以每股12.50美元的價(jià)格購買入航空零部件分銷商艾維拉航空服務(wù)公司的股票，后來以25美元的價(jià)格轉(zhuǎn)手。那年年底，老虎基金在扣除費(fèi)用后獲得了51.4%的驚人回報(bào)率。

然而，認(rèn)為羅伯遜創(chuàng)造如此高收益完全是因?yàn)榕Ｊ械目捶ㄕ静蛔∧_。由于投資組合中的空頭，他的基金增速趕不上市場(chǎng)，但他幾乎總是能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。老虎基金以前的職員暗示，他是通過偏重小型企業(yè)來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的。根據(jù)這一理論，像美國聯(lián)合航空公司這種大企業(yè)的股價(jià)很可能是有效的，因?yàn)槿A爾街分析師仔細(xì)研究過其賬目，而對(duì)較小的公司則沒有仔細(xì)審查。不錯(cuò)，老虎基金的確找出了一些懶散投資者錯(cuò)過的小企業(yè)，但它也從大公司身上賺錢，包括美國聯(lián)合航空公司。

但是，靠偏重小型股獲利的理論的邏輯值得商榷。事實(shí)上，對(duì)小市值股票的分析不足并不等于投資者可以輕易獲利。當(dāng)然，大多數(shù)投資者可能從來沒有聽說過某地方性的零售商或地方性銀行，但這些人不是持有股票的人，當(dāng)老虎基金購買這些公司的股票時(shí)，他是在從那些本身擁有足夠信息去買股票，也擁有足夠信息讓其決定賣出的人手中買入股票的。

老虎基金選股成功的部分原因確實(shí)是因?yàn)榭梢噪S意做空，而多數(shù)基金經(jīng)理做不到這一點(diǎn)。在20世紀(jì)70年代初期，幾乎所有瓊斯風(fēng)格的對(duì)沖基金都被淘汰，所以做空者之間的競(jìng)爭(zhēng)并不激烈。更有利于羅伯遜的是，華爾街的分析師都生性樂觀。據(jù)估計(jì)，在20世紀(jì)80年代初，主要公司的經(jīng)紀(jì)人建議買進(jìn)和賣出的比例是10：1。因?yàn)閾?dān)心影響與被分析公司之間的關(guān)系，沒有分析師愿意把賣出建議明確寫出來，因?yàn)榉治鰩熕诠镜耐顿Y銀行家希望從那些公司拿咨詢費(fèi)。因此，羅伯遜便打電話給分析師，甜言蜜語地誘使他們泄露做空的最佳選擇。

羅伯遜是個(gè)敏感的懷疑論者，所以賣空對(duì)他很合適。在1983年7月給投資者的一封信中，他抱怨樂觀情緒過度滋長：“媒體、公眾以及分析師，幾乎每個(gè)人都如此看好，可以稱之為‘牛氣沖天’，在這種情況下，最好的辦法可能就是退隱江湖，養(yǎng)精蓄銳。”當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，羅伯遜的懷疑就得到了回報(bào)。

以1984年為例，標(biāo)普500指數(shù)僅上升6.3%，而老虎基金的收益率達(dá)到20.2%，超過一半的收益來自空倉。1985年，投資組合經(jīng)理帕特里克·達(dá)夫開始懷疑一家名為布萊姆汽車旅館的連鎖酒店對(duì)報(bào)表做了手腳，但并沒有采取任何行動(dòng)，因?yàn)樗?dāng)時(shí)在運(yùn)作一只傳統(tǒng)的退休基金，但是當(dāng)他于1989年加入老虎基金后，他說服羅伯遜做空這家公司。一年之內(nèi)，布萊姆汽車旅館的股票從28美元降到1美元，這充分展示了做空可以帶來多么高的盈利。

個(gè)人魅力

但是老虎基金對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的挑戰(zhàn)還不能完全由賣空來解釋。在大多數(shù)年份，羅伯遜即使沒有做空部分的利潤也能打敗市場(chǎng)，這意味著他在一個(gè)理論上認(rèn)為不可能的方面具有優(yōu)勢(shì)，那就是傳統(tǒng)的股票買入。而且，和巴菲特的紀(jì)錄一樣，羅伯遜的紀(jì)錄不是一個(gè)孤立的現(xiàn)象。正如巴菲特是投資“村”的一部分一樣，羅伯遜也是個(gè)領(lǐng)頭人，而這里的“村”指的是那群受過本杰明·格雷厄姆價(jià)值型投資方式培養(yǎng)的人。

2008年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，36名老虎基金公司的前員工設(shè)立了基金，總共管理了1000億美元的資金；而羅伯遜在2000年將公司改組后給29只基金提供了創(chuàng)業(yè)資本。羅伯遜的追隨者們做得不錯(cuò)，老虎基金員工的基金業(yè)績(jī)調(diào)查表明，在2000年-2008年他們不僅戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，也強(qiáng)于其他對(duì)沖基金。在此期間做空、做多股票的方法被廣泛使用，從而使得20世紀(jì)80年代輕易從做空獲取利潤的情況不復(fù)存在。

如果羅伯遜的成就能夠自圓其說，他就有可能被當(dāng)做幸運(yùn)拋硬幣的人而被忽略。但是，老虎基金無數(shù)分支的成功否定了這種觀點(diǎn)。無論羅伯遜的投資優(yōu)勢(shì)是什么，它都是可以賺錢的，并且是可以傳授給其他人的。

羅伯遜成功的真正原因是瓊斯所開創(chuàng)激勵(lì)法的升級(jí)版。瓊斯根據(jù)績(jī)效支付薪酬的方式給資金管理領(lǐng)域帶來了變革，他建立了激勵(lì)機(jī)制，依據(jù)部門經(jīng)理的收益按比例進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，讓外部的分析家給他帶來好的想法，通過跟蹤他們創(chuàng)造的利潤來分配相應(yīng)的傭金。

同樣，羅伯遜也激勵(lì)其雇員的積極性，但他用的方式不同，他的方式不僅僅跟錢有關(guān)。羅伯遜有辦法讓別人取悅于他，他通過自己的魅力、奉承和夸張的腔調(diào)對(duì)人不停地掃射，直到對(duì)方被哄得像昏昏欲睡的小貓一樣。每個(gè)星期五，羅伯遜會(huì)把副手們召集起來圍著長桌開會(huì)，聽取他們匯報(bào)一周的工作業(yè)績(jī)，很夸張地評(píng)價(jià)他們的工作業(yè)績(jī)。

對(duì)于一個(gè)在這種環(huán)境下盡情發(fā)揮聰明才智的年輕人來說，天空才是極限。羅伯遜純粹靠人格魅力吸引投資者。他遇見歌手保羅·西蒙時(shí)，基于雙方對(duì)棒球的愛好，他成功說服西蒙在老虎基金投資。作家托馬斯·沃爾夫也是老虎基金的投資者，并且羅伯遜也知道如何利用這些明星吸引別人。

1986年，他準(zhǔn)備雇用高盛一位名叫邁克爾·比爾斯的分析師，而高盛高層已經(jīng)向這位年輕人保證他在高盛會(huì)有光明的前途。羅伯遜讓托馬斯·沃爾夫打電話給比爾斯談?wù)勥@位年輕人的父親。比爾斯的父親曾是軍事飛行員，沒有什么禮物比沃爾夫的大作《太空英雄》更好地向軍事飛行員表示敬意了。很快沃爾夫和比爾斯開始分享對(duì)于飛行、榮譽(yù)和勇氣的深厚感情。20分鐘的電話結(jié)束后，高盛損失了一位干將，比爾斯和老虎基金簽了約。

老虎基金的投資者名冊(cè)里有很多工業(yè)及金融界的領(lǐng)導(dǎo)，羅伯遜從來都是毫不猶豫地拜訪他們并尋求見解。在寫給合伙人的信中，他經(jīng)常鼓勵(lì)他們說出自己的想法：“尤其是女士們，她們的直覺很靈?！?0世紀(jì)80年代初，老虎基金投在顧問公司股票上的資金增長了2倍，而這只股票就是一名投資者推薦的。20世紀(jì)90年代初，老虎基金的最佳選股包括通用儀器公司和公平人壽保險(xiǎn)公司，這兩只股票也都是外部人推薦的。大約在同一時(shí)間，羅伯遜開始購買花旗銀行的股票，主要是因?yàn)樵撔性谇謇硗暝诜康禺a(chǎn)的損失后將強(qiáng)力恢復(fù)，這也是因?yàn)橐粋€(gè)朋友愿意為花旗集團(tuán)的首席執(zhí)行官約翰·里德?lián)?。羅伯遜并未從事內(nèi)幕交易，他的朋友都只是提供寬泛的指導(dǎo)，而不是關(guān)于即將公布的收益這種可能對(duì)股市產(chǎn)生直接影響的信息。但他有意識(shí)地經(jīng)營自己的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并巧妙地加以運(yùn)用。

對(duì)于那些近距離見識(shí)過羅伯遜鼎盛時(shí)期的人來說，他的才華是勿庸置疑的。他可以以一個(gè)老虎基金分析師的身份與公司高管會(huì)談，展示出自己對(duì)公司的細(xì)節(jié)了如指掌，使對(duì)方目瞪口呆；他可以聽一無所知的公司的介紹，然后立即找出站不住腳的細(xì)節(jié)；他可能和公司高管玩高爾夫球，看到這名男子作弊將落在深草區(qū)的球輕輕推到一個(gè)更好的位置，然后寫個(gè)便條提醒自己絕不購買這家公司的股票。著名的賣空大師、20世紀(jì)80年代為三位對(duì)沖基金巨頭羅伯遜、索羅斯和斯坦哈特操盤的吉姆·查諾斯認(rèn)為這幾個(gè)人里最理智的人就是羅伯遜。

羅伯遜還有一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)，即他能發(fā)掘千里馬。1986年5月的《機(jī)構(gòu)投資者》中的一篇文章以《朱利安·羅伯遜的紅火世界》為題，但描述得并不到位，文章稱：“這并不是說羅伯遜做的和其他基金經(jīng)理非常不同，只是他做得實(shí)在很好。”與此同時(shí)，羅伯遜判定管理人員的所謂訣竅有時(shí)并不奏效，例如僅僅因?yàn)槔习逶诖蚋郀柗蚯驎r(shí)作弊就否定這家公司缺乏科學(xué)依據(jù)。盡管羅伯遜的做法既不正式也非獨(dú)創(chuàng)，但他對(duì)的時(shí)候比錯(cuò)的時(shí)候多，而這就是資金管理成功的定義，沒有什么系統(tǒng)、人類或電腦總是正確的。

自我膨脹

1991年，老虎基金成為第三只管理資金超過10億美元的對(duì)沖基金。

在整個(gè)20世紀(jì)80年代，羅伯遜都認(rèn)為小打小鬧不錯(cuò)，因?yàn)檫@讓他相對(duì)于大規(guī)模、不靈活的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說存在顯著優(yōu)勢(shì)。但在20世紀(jì)90年代，在資產(chǎn)積累的競(jìng)爭(zhēng)中，羅伯遜在索羅斯和斯坦哈特之后越過10億美元這個(gè)里程碑。到1993年底，他運(yùn)營的資金有70億美元，比斯坦哈特都多，僅比索羅斯少一點(diǎn)。

然而，羅伯遜的強(qiáng)力擴(kuò)張也帶來了風(fēng)險(xiǎn)，這迫使他通過超出核心優(yōu)勢(shì)范圍的投資分散風(fēng)險(xiǎn)：在美國股市，價(jià)值數(shù)十億美元基金的機(jī)會(huì)太少了。特別是小盤股，完全超出了范圍：分析師可能找出有前途的小公司，認(rèn)為它的價(jià)值三年內(nèi)能翻一番，但如果只有價(jià)值2000萬美元的股票可供購買，就幾乎不值得費(fèi)勁。羅伯遜進(jìn)入外國資本市場(chǎng)所付的代價(jià)就是這個(gè)問題的一種反映。

之所以進(jìn)入外國市場(chǎng)，羅伯遜是賭他在美國所用的分析方式也適用于其他國家?？紤]到德國公司對(duì)利潤的漠不關(guān)心，那些用美國標(biāo)準(zhǔn)看來好像價(jià)值被低估的公司實(shí)際上可能是公允的。與此同時(shí)，羅伯遜在日本也遇到了和德國同樣的問題。

基于一種無懈可擊的邏輯，老虎基金做空了日本銀行股。但三年后，羅伯遜坦率地承認(rèn)自己判斷錯(cuò)誤。

老虎基金的擴(kuò)張也使得羅伯遜在宏觀交易上冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。他很早就曾涉足貨幣市場(chǎng)，1985年的巨額利潤有超過1/4來自于美元交易。與此同時(shí)，老虎基金在“套利交易”上做得也不錯(cuò)。

羅伯遜買了澳大利亞和新西蘭利率在16%-24%之間的債券，并借款在利率低于10%的國家做同樣的操作，以鎖定利差。由于老虎基金的擴(kuò)張，羅伯遜決心在貨幣市場(chǎng)上加倍努力，1991年，他聘請(qǐng)了來自摩根士丹利精通日語的外匯專家大衛(wèi)·格斯坦哈伯。

問題是，羅伯遜并不具備宏觀交易的實(shí)力。查諾斯絕對(duì)相信羅伯遜對(duì)股票的超凡把握，但沒有宏觀交易員會(huì)說羅伯遜對(duì)利率或貨幣的把握也同樣超凡。事實(shí)上，價(jià)值投資的心態(tài)幾乎使羅伯遜無法把握宏觀。價(jià)值型投資者通常很少或根本不用杠桿購買股票，而且他們一般長期持有。如果股票走勢(shì)和他們的判斷相左，通常他們會(huì)購買更多，因?yàn)槿绻?5美元的價(jià)格買入股票非常劃算，那么20美元更劃算。但宏觀型投資者利用杠桿效應(yīng)，這使得趨勢(shì)不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)大得不可思議，他們必須準(zhǔn)備好在情況不利時(shí)退出市場(chǎng)。同樣，價(jià)值型投資者對(duì)他們堅(jiān)定的信念引以為豪，他們已經(jīng)仔細(xì)考察了公司的資產(chǎn)負(fù)債表，并計(jì)算出它的價(jià)值，他們知道自己找到了其真正的價(jià)值，而宏觀投資者沒有得出類似結(jié)論的方法，沒有可靠的方法來確定貨幣的客觀價(jià)值。

20世紀(jì)90年代，那些為羅伯遜工作的宏觀交易者很難適應(yīng)他的投資風(fēng)格。他們很快發(fā)現(xiàn)老板無法忍受圖表，他把圖表描述為“蒙人的、沒有用的東西”。他們還發(fā)現(xiàn)自己本能的風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)激怒老板。如果一筆交易的走勢(shì)與他們的預(yù)期相反，這些宏觀交易者會(huì)以為自己反應(yīng)慢了，或者犯了錯(cuò)誤，他們可不會(huì)逞英雄。但是，羅伯遜的反應(yīng)正好相反。他相信自己的判斷，他會(huì)堅(jiān)持到底。

羅伯遜經(jīng)常將宏觀方面的論斷應(yīng)用到股市上。廣場(chǎng)協(xié)議后，很明顯美元會(huì)走低。羅伯遜認(rèn)定美國公司會(huì)由于出口的增加獲益，從而獲得巨額利潤。在1990年美國房地產(chǎn)崩盤后，羅伯遜看準(zhǔn)了應(yīng)該對(duì)哪些銀行做空；當(dāng)房地產(chǎn)壞賬被清除時(shí)，羅伯遜對(duì)金融機(jī)構(gòu)做多。

與此同時(shí)，老虎基金進(jìn)軍債券和貨幣市場(chǎng)，雖然這個(gè)做法危機(jī)四伏，但有一段時(shí)間老虎基金獲利頗豐。從1988年初到1992年底，老虎基金的收益連續(xù)五年超過標(biāo)普500指數(shù)，接下來的一年，羅伯遜超越了自己以往的紀(jì)錄，在扣除各種費(fèi)用后，他給投資者帶來了64%的回報(bào)率。據(jù)《商業(yè)周刊》估計(jì)，1993年他的個(gè)人收入已經(jīng)達(dá)到了10億美元。

就在這個(gè)時(shí)候，發(fā)生了一些微妙的變化，羅伯遜對(duì)員工要求的強(qiáng)度和激情更高，許多加入老虎基金的分析師在大概一年內(nèi)就出局了。

但是，羅伯遜也失去了一些他想挽留的人。1993年春天，曾經(jīng)在1992年大賺10億美元的宏觀分析師大衛(wèi)和巴里退出老虎基金建立自己的對(duì)沖基金。很快，其他人也紛紛效仿。由于老虎基金的成功，特別是因?yàn)榱_伯遜表面答應(yīng)構(gòu)建下屬的投資組合卻從不曾真正地下放權(quán)力，分析師們覺得應(yīng)該自立門戶，辭職變得相當(dāng)普遍。同時(shí)，富有的投資者越來越傾向于把目光投向下一代的基金明星，老虎基金的分析師外出單干可以迅速籌集一大筆資金。格斯坦哈伯和博薩諾的淘金者基金在開業(yè)兩個(gè)月后就掌握了兩億美元，是老虎基金1980年剛開始時(shí)850萬美元的好多倍。