喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt），在我看來，是一個(gè)極具投資天賦、一個(gè)基本上沒有付出多少金錢代價(jià)就領(lǐng)悟到投資真諦的大師。

格林布拉特畢業(yè)后，進(jìn)入了垃圾債券大王米爾肯的公司，僅過了一年，就發(fā)現(xiàn)了股市利潤的秘密隱藏之地，也是其著作《股市天才》中詳細(xì)介紹的。于是提了一個(gè)投資計(jì)劃給米爾肯，米爾肯雖不同意他的看法，但還是借給了他700萬美元。短短一年時(shí)間不到，他如期完成投資計(jì)劃，當(dāng)年就翻倍，償還了本金和利息后，他利用賺到的錢創(chuàng)立了Gotham Capital公司。十年后他又關(guān)閉了Gatham Capital，把所有的資本返還給外部有限合伙人。

這十年里，其投資回報(bào)復(fù)合增長率達(dá)到了50%，也即1美元十年后變成了52美元。

很有意思的是，格林布拉特是巴菲特的超級粉絲，他在電腦上弄了一個(gè)巴菲特致股東的信的搜索，遇到疑難時(shí)，經(jīng)常會搜索一下巴菲特對該問題的看法。格林布拉特跟中國一些資深投資者不同——這些資深投資者，動不動就或者改良巴菲特的投資理念，或者質(zhì)疑巴菲特的某些投資觀點(diǎn)，甚至以不適合中國國情為由，認(rèn)為巴菲特的投資理念并非放之四海而皆準(zhǔn)，等等。

格林布拉特仔細(xì)研究巴菲特的投資理念，尤其注重考察巴菲特投資案例中對公司估值水平的測算。他在書中說，“巴菲特發(fā)現(xiàn)，同僅僅投資于嚴(yán)格統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)下價(jià)格便宜的股票相比，投資于基本面良好的優(yōu)秀企業(yè)能夠大幅提高投資回報(bào)。

不過，在具體操作上，格林布拉特卻沒有復(fù)制巴菲特，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)了一個(gè)回報(bào)率更高、風(fēng)險(xiǎn)更低的掘金之地。

特殊事件投資的回報(bào)率極高

《股市天才》主要介紹格林布拉特在股市投資中的一個(gè)極其有效的策略：投資于特殊事件。

企業(yè)正在發(fā)生的一些常規(guī)活動會創(chuàng)造出很多投資機(jī)會：拆分、合并、重組、破產(chǎn)、認(rèn)股權(quán)配售、資產(chǎn)出售和分配等。在這些活動中，一些證券被創(chuàng)造出來，而被迫接受的投資者，因各種原因會在上市不久就立即拋售，從而導(dǎo)致了供需極其不平衡，使得證券價(jià)值短期內(nèi)被嚴(yán)重低估。比如這些企業(yè)活動提供給投資者諸如債券、認(rèn)股權(quán)證等，但某些機(jī)構(gòu)投資者的資金僅能投資股票，收到分配的債券后，必須第一時(shí)間拋售；有些是因?yàn)榉峙涞降淖C券占市值規(guī)模小到忽略不計(jì)，也會第一時(shí)間拋售了事。

維亞康姆兼并派拉蒙通訊是一個(gè)最為經(jīng)典的例子。在這個(gè)兼并案中，維亞康姆支付的對價(jià)中，一半是現(xiàn)金，一半是各種各樣的證券，而其中幾個(gè)證券，如果你不花幾個(gè)通宵的時(shí)間，是絕對無法搞清楚其價(jià)值的。再加上這些證券占整個(gè)支付金額的比重極低，而有些機(jī)構(gòu)投資者還無法擁有，因此這些證券自上市開始就被一個(gè)勁兒地賣出，造成嚴(yán)重低估。所以這個(gè)兼并案雖然被廣為報(bào)道，但絕大多數(shù)投資者還是錯(cuò)失了最大的獲利機(jī)會。

而妙就妙在美國一直都有這樣的企業(yè)活動，一周之內(nèi)，這樣的企業(yè)活動甚至數(shù)十例。

巴菲特在伯克哈撒韋股東大會上多次表示，如果他只管理100萬美元的資金，他有能力將回報(bào)率提高很多。我認(rèn)為巴菲特如此有底氣，主要原因很可能是巴菲特很早就知道特殊事件投資的回報(bào)率很高，但限于資金規(guī)模太大無法參與的緣故。

格林布拉特創(chuàng)建了網(wǎng)站valueinvestorsclub.com，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)論壇，申請加入者必須提供一個(gè)好的投資點(diǎn)子——當(dāng)然是價(jià)值嚴(yán)重低估的個(gè)股，如果真的是好點(diǎn)子，他還會獎(jiǎng)勵(lì)你5000美元。他創(chuàng)建這個(gè)網(wǎng)站是希望有志同道合者一起來尋找這塊股市利潤，畢竟每個(gè)人的精力是有限的。

在貴州茅臺跌到160多元/股的時(shí)候，我原本想提交一份入會申請的，但是茅臺沒有英文版年報(bào)，而且格林布拉特也不具備投資中國A股的資格。

在中國的股市上，也存在這樣的機(jī)會么？我相信，即使有，也不值得花精力去尋找。在一個(gè)只要有點(diǎn)兼并重組的小道消息，股價(jià)就沖天的市場里，真實(shí)的如拆分、重組等企業(yè)活動，股價(jià)非但不會出現(xiàn)低估，相反，會因此而嚴(yán)重高估。但如果認(rèn)為暫時(shí)還不適用中國A股，而忽視這本書，就大錯(cuò)特錯(cuò)了。

估值的核心是什么？

格林布拉特在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院常年開設(shè)一門課，專門講授價(jià)值投資，主要內(nèi)容就是估值——如何正確地估出一家公司的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)然，也重點(diǎn)講授《股市天才》的內(nèi)容——特殊事件的投資。

他反復(fù)地向?qū)W生指出這一點(diǎn)：你所要做的就是正確地評估出公司的價(jià)值，然后等股價(jià)落入安全邊際后，買入，耐心地等待股價(jià)回歸合理價(jià)值即可——如果你的估值是正確的，市場一定會回報(bào)你。所以他的投資方法就是一年到頭四處尋找這類的投資好點(diǎn)子，還創(chuàng)建了上述網(wǎng)站。

2000年，美國股市出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而價(jià)值股低落、低估，價(jià)值投資理念被處處質(zhì)疑，當(dāng)時(shí)格林布拉特在《華爾街日報(bào)》做廣告：價(jià)值投資沒有死，它在valueinvestorsclub活的好好的。他沒有大言不慚，不久后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，大盤暴跌，但格林布拉特的股票市值在2001年翻倍。

目前國內(nèi)很多價(jià)值投資方面的書籍，基本上就是炒炒巴菲特的冷飯。比如宣揚(yáng)“長期投資就是龜兔賽跑，長期內(nèi)復(fù)利可以戰(zhàn)勝一切”，“安全邊際越高越好”?？陀^地說，國內(nèi)小部分價(jià)值投資者投資決策也很重視安全邊際，但這些人對于個(gè)股估值只是毛估估，比如類似 “70元的平安閉著眼睛買”這樣的估值。倒不是因?yàn)槠桨补蓛r(jià)跌到70元后還被腰斬，就事后斷定他對平安的估值只是毛估估，甚至無任何根據(jù)，而是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司類估值是極難極難的，從他對其他個(gè)股的估值結(jié)果來看，我不太相信他有如此深厚的功力。有趣的是，這些人還喜歡拿巴菲特的一句“寧要模糊的正確，不要精確地錯(cuò)誤”來為自己辯解。

國內(nèi)符合價(jià)值投資的個(gè)股并不多，幾個(gè)手指頭就能數(shù)得過來。觀察對這些公司的估值爭議就能發(fā)現(xiàn)，有不少所謂的價(jià)值投資者，可以簡單地分成兩類：價(jià)值投資的騙子，或者價(jià)值投資的傻子。

如果不會正確估算一家公司的內(nèi)在價(jià)值，毫無疑問，他都不是價(jià)值投資者，雖然他對待“市場先生”的態(tài)度很正確。如貴州茅臺年初因反腐敗和塑化劑等因素影響而大跌，不少一直宣稱自己是純粹的價(jià)值投資者的，一下子就露出了“尾巴”——他們只是一個(gè)勁兒地看空茅臺，卻拒絕告訴別人茅臺到底應(yīng)該值幾何——以茅臺這樣的優(yōu)秀企業(yè)，總應(yīng)該有一個(gè)價(jià)吧。

銀行股、保險(xiǎn)股（財(cái)險(xiǎn)）的估值雖然較高科技股容易不少，但也屬于極難的一類。高科技股難就難在，雖然你能看清楚科技產(chǎn)品的未來，但看不清該企業(yè)的未來（巴菲特語）；保險(xiǎn)股難在對未來風(fēng)險(xiǎn)的估算，而銀行股難在它的龐大資產(chǎn)，你不知道它都貸給了哪些客戶。

史玉柱投資民生銀行，廣為市場所津津樂道，但我認(rèn)為他不一定了解銀行，或者說金融企業(yè)。從媒體報(bào)道來看，史玉柱認(rèn)為民生銀行優(yōu)于其他銀行——“你到晚上11點(diǎn)再去看，民生銀行的房間里燈都還是亮的，其他房間早全瞎光了，這就是區(qū)別”，他也談到對民生銀行的中層比較了解，所以對民生的貸款質(zhì)量很是放心。從剛剛發(fā)生的流動性事件來看，我認(rèn)為，史玉柱并沒有掌握民生銀行的貸款質(zhì)量。這次流動性危機(jī)，就顯示了民生銀行的管理也不過爾爾。年初以來，上海鋼貿(mào)企業(yè)大規(guī)模違約，僅4月19日至5月19日期間，民生銀行作為原告起訴鋼貿(mào)企業(yè)的就有42起。當(dāng)然必須強(qiáng)調(diào)的是，我并非質(zhì)疑史玉柱在民生銀行上的投資，只是質(zhì)疑史玉柱并沒有正確估算出其內(nèi)在價(jià)值——投資這玩意妙就妙在，即使沒有正確掌握銀行的貸款質(zhì)量，投資結(jié)果依然可以讓史玉柱成為一個(gè)“隨機(jī)致富的傻瓜”。

最簡單最直白的投資公式

除了《股市天才》外，格林布拉特之前出過一本小冊子，《股市穩(wěn)賺》。確實(shí)是很簡單的一本小冊子，兩個(gè)小時(shí)就可以看完，全書只是介紹他的兩個(gè)選股公式——沒錯(cuò)，就兩個(gè)公式。一個(gè)是投資回報(bào)率，稅前經(jīng)營收益與占用的有形資本的比，EBIT/（v1ZyJFS8ItAxNKQk2CWwTw==凈流動資本+凈固定資產(chǎn)）；另一個(gè)是收益率 EBIT/EV。牛的是，格林布拉特并沒有實(shí)驗(yàn)很多種公式，而是從投資的根本出發(fā)設(shè)計(jì)出這兩個(gè)公式，一下子就抓住了投資何種企業(yè)的核心，經(jīng)后視檢驗(yàn)，極其有效。

格林布拉特還有一本書，《The Big Secret for the Small Investor： A new Route to Long-Term Investment Success》，臺灣有譯本：《不買飆股， 年均獲利40%： 在股市中永保獲利， 你得不做哪五件事？》，書名似乎都很有點(diǎn)俗氣，但一目了然，很符合格林布拉特的特點(diǎn)。在這本書里，格林布拉特強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：我們投資時(shí)，盡量不要用折現(xiàn)現(xiàn)金流去估值。作為巴菲特的超級粉絲，格林布拉特當(dāng)然知道巴菲特反復(fù)強(qiáng)調(diào)其估值方法就是折現(xiàn)現(xiàn)金流。為什么？一個(gè)很有價(jià)值的疑問，就留給讀者親自去探索吧。