摘 要：M、H型組織結(jié)構(gòu)都是多單位的企業(yè)集團的組織形式，分權(quán)程度不同、產(chǎn)權(quán)特點各異。兩種類型的企業(yè)集團內(nèi)部資本市場配置都是控制權(quán)在財務(wù)方面的體現(xiàn)，其效率如何取決于“剩余財權(quán)”的配置效率。關(guān)注不同類型企業(yè)集團“剩余財權(quán)”的配置特點，將為內(nèi)部資本市場治理提供新的思路。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場 組織機構(gòu) 配置效率

自從20世紀(jì)60年代內(nèi)部資本市場（ICM）這一概念提出以來，眾多學(xué)者進行了研究。盡管不同學(xué)者對內(nèi)部資本市場的研究有不同的角度和重點，但我們發(fā)現(xiàn)資本市場的配置效率問題是不可回避的焦點。由于信息不對稱等原因，外部資本市場資本配置效率受到質(zhì)疑。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)組織內(nèi)部資金的配置行為始終存在，且有一定的優(yōu)勢。內(nèi)部資本市場可以作為外部資本市場的替代。

內(nèi)部資本市場存在于多單位的M、H型企業(yè)集團。分權(quán)程度不同、產(chǎn)權(quán)特點各異，運作模式等方面有共性，也有各自的特點。兩種類型的企業(yè)集團內(nèi)部資本市場配置都是控制權(quán)在財務(wù)方面的體現(xiàn)，其效率如何取決于“剩余財權(quán)”的配置效率。不同組織結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團“剩余財權(quán)”的配置也各有特點。

一、內(nèi)部資本市場運行的微觀環(huán)境

（一）U型組織結(jié)構(gòu)

19世紀(jì)末20世紀(jì)初，西方大企業(yè)普遍采用的是U型結(jié)構(gòu)，也叫一元結(jié)構(gòu)，是按企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)、銷售、開發(fā)等職能，劃分成若干部門的縱向一體化組織。這種單一企業(yè)的組織機構(gòu)保持了直線制的集中統(tǒng)一指揮的優(yōu)點。U型結(jié)構(gòu)中央集權(quán)高度集中、組織結(jié)構(gòu)單一，其內(nèi)部資金流動并未引起研究者的關(guān)注，本文在此也不做贅述。

（二）M型組織結(jié)構(gòu)

20世紀(jì)初，通用汽車公司針對U型結(jié)構(gòu)的缺陷，創(chuàng)造了M型組織結(jié)構(gòu)。M型組織結(jié)構(gòu)，又稱為事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)，是一種多單位的企業(yè)體制，按產(chǎn)品、客戶、地區(qū)等設(shè)立半自主性的經(jīng)營事業(yè)部。較之U型結(jié)構(gòu)，M型組織結(jié)構(gòu)的分權(quán)程度高。但各個事業(yè)部并不是獨立的法人實體，仍然是企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營機構(gòu)，如分公司。

20 世紀(jì)中期，美國的聯(lián)合兼并浪潮造就了一批采用M型組織結(jié)構(gòu)進行多元化經(jīng)營的聯(lián)合大企業(yè)。隨著企業(yè)規(guī)模的急劇膨脹，企業(yè)內(nèi)部資金的流動規(guī)模也隨之上升。以 Alchian和 Williamson 為代表的新制度經(jīng)濟學(xué)家在對聯(lián)合大企業(yè)內(nèi)部資金流動的研究中，提出了“內(nèi)部資本市場”（Internal Capital Market）的理念。此后，學(xué)者們以聯(lián)合大企業(yè)為研究對象，對內(nèi)部資本市場的參與者行為、效率等方面進行了一系列后續(xù)研究。M型組織結(jié)構(gòu)是目前學(xué)者研究內(nèi)部資本市場最多的類型，并以此為基礎(chǔ)得出豐碩成果。

（三）H型組織結(jié)構(gòu)

H型組織結(jié)構(gòu)即控股公司結(jié)構(gòu)。母公司持有子公司部分或全部股份，以產(chǎn)權(quán)為紐帶，憑借對子公司的控制權(quán)，控制和管理企業(yè)集團的資金運動和生產(chǎn)經(jīng)營活動。較之M型結(jié)構(gòu)，H型結(jié)構(gòu)由于各子公司都是獨立法人，獨立性較強，因而分權(quán)程度高。母公司對子公司實施整體資源戰(zhàn)略，尤其是內(nèi)部資金的整體規(guī)劃，由于涉及到控制權(quán)等諸多問題，無法通過簡單的行政命令達(dá)到目的。

早期的研究認(rèn)為H型組織結(jié)構(gòu)不存在內(nèi)部資本市場。從20世紀(jì)90年代中期開始，學(xué)者們開始認(rèn)識到H型公司也是內(nèi)部資本市場存在的主要組織形式。與西方國家H型組織的特點不同的是，在我國大股東股權(quán)集中的H型企業(yè)集團遠(yuǎn)多于股權(quán)分散的企業(yè)集團。其中以國有企業(yè)集團和民營金字塔式的“系”族企業(yè)最為典型，也是目前學(xué)術(shù)界研究的熱點。

二、內(nèi)部資本市場的運作模式

（一）交易類型

內(nèi)部資本市場運作是指企業(yè)集團內(nèi)部成員之間財務(wù)資源的交換與分配，這依托于內(nèi)部資本市場交易行為。

Triantis（2004）將內(nèi)部資本市場上的交易分為五種類型：一個項目的現(xiàn)金被用于另一項目；出售一個項目的資產(chǎn)，所得收人用于另一個項目；以一個項目的資產(chǎn)作抵押，為另一個項目進行貸款融資；兩個項目共同負(fù)擔(dān)一筆支出；項目之間以內(nèi)部價格進行產(chǎn)品和服務(wù)的交易。魏明海和萬良勇（2006）指出內(nèi)部資本市場運作的9種方式：集團內(nèi)部的借貸，集團內(nèi)屬于資本配置行為的產(chǎn)品或服務(wù)往來，集團內(nèi)資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，集團內(nèi)擔(dān)保，集團內(nèi)委托租賃存款，集團內(nèi)委托投資、增資，集團內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)融資，集團內(nèi)部的資產(chǎn)租賃，代墊款項。

內(nèi)部資本市場交易既包括交易雙方直接進行，不通過第三方中介的直接交易行為，如資產(chǎn)的擔(dān)保、轉(zhuǎn)讓等；也包括依托集團內(nèi)的中介組織作為資本市場運作的載體，按照特定規(guī)則進行的間接交易行為。

（二）運作載體

企業(yè)集團內(nèi)的承擔(dān)內(nèi)部資本市場運作功能的中介組織主要是指結(jié)算中心、內(nèi)部銀行、財務(wù)公司等，它們作為內(nèi)部資本市場運作載體承擔(dān)了企業(yè)集團內(nèi)部的大部分交易。

內(nèi)部結(jié)算中心通常設(shè)于財務(wù)部門內(nèi)，不具法人資格。以吸收存款的方式集中集團內(nèi)各企業(yè)暫時閑置的分散資金，以發(fā)放貸款等形式分配給集團內(nèi)需要資金的企業(yè)，主要承擔(dān)資金結(jié)算、信貸、投資和籌資以及監(jiān)管和信息反饋功能。同樣，內(nèi)部銀行也是集團“總部”的一個職能部門，不是獨立的法人實體，其職能主要體現(xiàn)在集中資金并調(diào)劑余缺、加速流動資金周轉(zhuǎn)、疏通內(nèi)部結(jié)算渠道以及實施資金監(jiān)控等方面。

由于M型企業(yè)集團中，各分部都是單一的法人實體，不具備法人資格，且“總部”集權(quán)度一般較高，“總部”對各個分部有較強的權(quán)威，控制能力更強，因此“總部”在外部資本市場上以企業(yè)集團的名義進行集中融資，再通過結(jié)算中心或內(nèi)部銀行分配給各部門或分部。

最適合H型組織結(jié)構(gòu)的是財務(wù)公司模式。財務(wù)公司除了一般的存貸款、結(jié)算等現(xiàn)金管理服務(wù)，也承擔(dān)為集團公司募集資金，評估和監(jiān)督業(yè)務(wù)單位的業(yè)績、評估融資計劃并決定資本配置，監(jiān)控子公司和投資項目資金使用的功能。

H 型組織結(jié)構(gòu)企業(yè)內(nèi)部多法人，控股企業(yè)和子公司都有資格獨立地在外部資本市場上以各自的名義進行融資，也可以由“總部”集中融資。各子公司具有完全獨立的財權(quán)，集團公司“總部”不直接干預(yù)子公司的資金取得和使用。財務(wù)公司是獨立的法人企業(yè)，按照市場競爭機制與其他企業(yè)等價交換，符合外部法律制度的規(guī)范，更容易被具有獨立法人資格的集團成員企業(yè)接受。

（三）配置中心

無論是否通過以上平臺進行運作，企業(yè)集團均存在一個“總部”作為配置中心對集團資金實施管控。內(nèi)部資本市場是企業(yè)集團內(nèi)部各部門配置資金的機制，M 型組織結(jié)構(gòu)的集團“總部”及 H 型組織結(jié)構(gòu)的母公司（或控股公司）便是擁有這一配置決策權(quán)的機構(gòu)，在此統(tǒng)稱為“總部”。

無論企業(yè)組織處于何種形式，“總部”這一權(quán)威在集團企業(yè)整個內(nèi)部資本市場的運行過程中起著支配性的作用，但控制力度和方式不同。外部資本市場配置資金主要是依靠市場機制，內(nèi)部資本市場更多的是依賴于“總部”依靠權(quán)力或權(quán)威、等級制度并配合使用價格機制。

M 型“總部”對各分部的控制力更強，對各個分部的財務(wù)配置進行全局管控，甚至可以通過依靠權(quán)力或權(quán)威、等級制度以行政命令對資源進行直接配置。H 型組織的子公司對資金配置有高度的分配權(quán)，集團“總部”在資金上的控制力度比M型組織弱。由于擁有控制權(quán)，在實際操作中仍然對子公司的財務(wù)具有較大配置權(quán)，以間接配置形式為主，但配置往往更具隱蔽性，方式更靈活多樣，并隨著企業(yè)集團的發(fā)展，以各種方式不斷創(chuàng)新和發(fā)展。

三、內(nèi)部資本市場的配置效率

從交易中資金的流向來看，內(nèi)部資本市場運作體現(xiàn)為資金的流入流出，具體體現(xiàn)為資本集聚和資本配置。這也是內(nèi)部資本市場被稱之為“資本市場”的原因之一——具有資本集聚和資本配置的功能。資本配置是指按照一定的原則將集聚的資金配置到各個相互競爭的項目中。

（一）制度經(jīng)濟學(xué)的角度

從制度經(jīng)濟學(xué)的角度來看，企業(yè)和市場這兩種資源配置機制，可以相互替代。內(nèi)部資本市場就是介于企業(yè)和市場之間的一種內(nèi)部資源配置機制。

市場配置資源需要付出交易成本，包括搜尋交易對手的費用、監(jiān)督費用等；企業(yè)是降低交易成本的一種形式，當(dāng)市場交易成本過高時，人們傾向于用企業(yè)代替市場來配置資源，交易活動便會從市場轉(zhuǎn)移到企業(yè)內(nèi)部。但企業(yè)配置資源需要付出代理成本等內(nèi)部管理成本，當(dāng)企業(yè)規(guī)模過大時，管理成本過高，企業(yè)會通過市場交易來購買而不是自己生產(chǎn)。

企業(yè)集團內(nèi)部資本市場則是以內(nèi)部中介組織為載體，用內(nèi)部市場交易來替代純粹的市場和單一組織，以降低市場失效和組織失效。一方面，它替代外部資本市場，節(jié)約凈交易成本，通過統(tǒng)一管理以較低的內(nèi)部交易成本替代較高的市場交易成本；另一方面，作為一個獨立法人，受集團行政干預(yù)較少，又可以節(jié)約管理協(xié)調(diào)成本。

（二）內(nèi)部資本市場運行的有效性是企業(yè)財權(quán)配置效率的體現(xiàn)

內(nèi)部資本市場的配置效率歷來是研究的熱點問題。如果內(nèi)部資本市場配置資源是有效率的，就可以產(chǎn)生良好的經(jīng)濟后果。然而目前的研究結(jié)論相悖，內(nèi)部資本市場有效論與無效論都有大量的數(shù)據(jù)支持。實際上，內(nèi)部資本市場并不必然具備經(jīng)濟性，其是否有效并不是一個非此即彼的命題。內(nèi)部資本市場的運行是企業(yè)集團內(nèi)部治理的內(nèi)容之一，有效性是企業(yè)財權(quán)配置效率的體現(xiàn)。

何進日等（2007）認(rèn)為企業(yè)財權(quán)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的核心權(quán)能，是體現(xiàn)財務(wù)權(quán)責(zé)結(jié)構(gòu)的一系列權(quán)利束的總和；它是側(cè)重從財務(wù)關(guān)系方面反映財務(wù)本質(zhì)屬性的核心概念。“財權(quán)=通用財權(quán)+剩余財權(quán)”。發(fā)軔于不完全財產(chǎn)契約中非完備部分的“剩余財權(quán)”就傳承了剩余公司治理所強調(diào)的企業(yè)效率價值觀，最大化企業(yè)組織租金，以效率價值觀為導(dǎo)向。

內(nèi)部資本市場是否有效取決于企業(yè)集團財權(quán)配置的效率如何，是企業(yè)“剩余財權(quán)”配置效率的體現(xiàn)，也是企業(yè)集團控制權(quán)在財務(wù)方面的體現(xiàn)。如果企業(yè)集團的控制權(quán)配置是有效率的，那么擁有“剩余財權(quán)”的“總部”將以效率為導(dǎo)向，引導(dǎo)內(nèi)部資本市場將資本配置到最適合的投資項目上，內(nèi)部資本市場將是有效率的；如果企業(yè)集團本身由于代理等問題導(dǎo)致控制權(quán)配置無效，內(nèi)部資本市場的資源配置也將失去經(jīng)濟性，甚至成為利益輸送的工具。

M型企業(yè)集團“總部”對分部的有絕對的控制權(quán)，內(nèi)部資本市場配置效率不高源于“剩余財權(quán)”的配置效率不高。究其原因，主要在于內(nèi)部人控制導(dǎo)致的代理問題。內(nèi)部管理者的尋租行為導(dǎo)致企業(yè)過分?jǐn)U大融資規(guī)模，資本配置不當(dāng)、投資缺乏效率的不良后果。

H型企業(yè)集團母子公司之間是以產(chǎn)權(quán)為紐帶的獨立法人，有獨立的財權(quán)，內(nèi)部資本市場配置需要較高的協(xié)調(diào)成本。但由于“剩余財權(quán)”的存在，無論財務(wù)公司等內(nèi)部組織如何完善，“總部”總能通過各種不斷創(chuàng)新的手段實現(xiàn)對子公司進行財務(wù)控制，實現(xiàn)內(nèi)部資本運作。H型企業(yè)集團主要的代理問題是母公司作為大股東與子公司的中小股東之間由于控制權(quán)導(dǎo)致的代理問題。

從形成機制來看，不少H型企業(yè)集團在形成之初就是通過企業(yè)重組和借殼上市形成的，本身就帶有明顯的機會主義傾向，母子公司之間代理問題突出、內(nèi)部資本市場先天不足、淪為母公司利益輸送的隧道就不足為奇了。

綜上所述，M型企業(yè)集團主要是內(nèi)部人控制導(dǎo)致的代理問題。H型企業(yè)集團主要的代理問題是母公司作為大股東與子公司的中小股東之間由于控制權(quán)導(dǎo)致的代理問題。關(guān)注不同類型企業(yè)集團“剩余財權(quán)”的配置特點，將為內(nèi)部資本市場治理提供新的思路。

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責(zé)任編輯：康偉