魏 瑋，劉 婕

（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟與金融學(xué)院，陜西 西安710061）

一、引 言

改革開放三十余年，中國經(jīng)濟飛速發(fā)展，GDP保持了年均近10%的高速增長，創(chuàng)造了令世人為之矚目的“增長奇跡”，同西方國家因次貸危機、歐債危機等深陷經(jīng)濟衰退形成了鮮明的對比。那么支撐中國長時期經(jīng)濟增長的動力是什么？國內(nèi)外代表性學(xué)者克魯格曼及郭慶旺分別從理論及經(jīng)驗角度指出，包括中國在內(nèi)的東亞國家過去幾十年的快速經(jīng)濟增長是源于資源要素的大規(guī)模投入，相比之下技術(shù)水平并未見大幅提高，屬于粗放式發(fā)展模式［1－2］。中國目前正處于現(xiàn)代化初期及快速工業(yè)化過程中，人口多、底子薄的本質(zhì)特點以及“新四化”的要求，注定了現(xiàn)階段發(fā)展依然必須以擴大經(jīng)濟規(guī)?？偭繛槟繕?biāo)，而由于技術(shù)水平及人力資本質(zhì)量相對不夠高，因此中國富足的自然資源稟賦自然就鎖定了資源密集型的發(fā)展路徑。但是，中國的高能耗、粗放式發(fā)展在使得經(jīng)濟快速增長的同時，不可避免的帶來了環(huán)境污染等負(fù)外部效應(yīng)，尤其近年來沙塵暴、霧霾等現(xiàn)象頻發(fā)，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量及人民生活水平，人們已普遍認(rèn)識到資源密集型發(fā)展方式不可持續(xù)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級已成為必然選擇，環(huán)境規(guī)制同樣是應(yīng)對措施之一。政府通過環(huán)境規(guī)制，可以倒逼企業(yè)更新生產(chǎn)設(shè)備、提高產(chǎn)品技術(shù)含量，從而很大程度改善經(jīng)濟增長質(zhì)量。然而，環(huán)境規(guī)制往往是通過提高稅費、設(shè)定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、限制產(chǎn)量等手段實施，增大企業(yè)運行成本且約束了企業(yè)的拓展與擴張，對微觀生產(chǎn)的負(fù)面作用通過整個產(chǎn)業(yè)鏈影響到整個宏觀經(jīng)濟，進而造成國民經(jīng)濟的波動與震蕩，嚴(yán)重者甚至引致經(jīng)濟發(fā)展短期倒退?？梢娫诎l(fā)展質(zhì)量與增長速度面前，環(huán)境規(guī)制是一把雙刃劍。如何在實施環(huán)境規(guī)制的同時，又盡可能減輕其對國民經(jīng)濟的負(fù)面影響？考慮到環(huán)境規(guī)制主要是被動地提高生產(chǎn)成本來刺激企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，那么改善企業(yè)現(xiàn)金流、提高企業(yè)信貸融資能力就可以在某種程度上弱化環(huán)境規(guī)制的不利影響。因此，在對中國金融發(fā)展水平進行分析的基礎(chǔ)上，研究環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟波動的影響機制，對管理層出臺相應(yīng)制度措施，促使經(jīng)濟綠色發(fā)展的同時又保證經(jīng)濟平穩(wěn)運行，無疑具有非常重要的理論價值及現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

理論界對環(huán)境規(guī)制影響經(jīng)濟波動的研究主要從以下方面展開：一是企業(yè)生產(chǎn)的微觀角度。Porter和Linde認(rèn)為環(huán)境規(guī)制能夠激勵企業(yè)進行自主創(chuàng)新，并通過采用節(jié)能設(shè)備等規(guī)避成本的上升［3］；張成等基于1998－2007年的數(shù)據(jù)，實證檢驗后發(fā)現(xiàn)中國東部地區(qū)技術(shù)進步與規(guī)制強度呈U型關(guān)系，即隨著規(guī)制強度的上升，對技術(shù)水平呈現(xiàn)出先減小后增大的影響［4］。二是對外貿(mào)易。Low、Mani等從環(huán)境規(guī)制與產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢關(guān)系出發(fā)，指出環(huán)境規(guī)制會降低一國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力，而Cole等采用HOV分析后得出相反的結(jié)論［5－7］。第三是能源效率。王姍姍等研究表明，考慮環(huán)境規(guī)制因素影響的中國制造業(yè)能源效率依然穩(wěn)步增長，但其增幅較不考慮此因素時顯著降低［8］。

與環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟運行的沖擊相對確定不同的是，學(xué)術(shù)界就金融發(fā)展水平會否或如何影響經(jīng)濟波動存在爭議。影響是否存在：Bernanke和Gertler認(rèn)為不完善的金融市場對外部沖擊造成的經(jīng)濟波動有放大效應(yīng)，但Da Silva放開了完全信息金融市場的假設(shè)，研究發(fā)現(xiàn)金融中介的發(fā)展在總體上對經(jīng)濟的波動并不具有顯著的“加速”作用［9－10］。影響如何體現(xiàn)：Denizer等采用GMM方法實證研究了全球40個國家金融發(fā)展與經(jīng)濟波動之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融市場越發(fā)達的國家，其經(jīng)濟波動表現(xiàn)的越平滑，但截然不同的是，國內(nèi)學(xué)者駱振心和杜亞斌經(jīng)過實證發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展加劇了經(jīng)濟波動［11－12］。

縱觀國內(nèi)外現(xiàn)有關(guān)于環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展對經(jīng)濟波動的研究，可以發(fā)現(xiàn)：首先，研究對象方面。已有文獻大多分別從環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展水平角度研究對經(jīng)濟波動的影響，但鮮見研究二者對經(jīng)濟波動的聯(lián)合影響，即關(guān)于金融發(fā)展程度是否或如何影響環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟運行的作用，理論界極少涉及。其次，所獲結(jié)論方面。已有研究關(guān)于經(jīng)濟波動受環(huán)境規(guī)制的影響較為明確，但對來自金融發(fā)展水平的影響并不盡一致?？赡艿脑蛟谟诓煌难芯克捎脤嵶C方法、研究樣本、時間區(qū)間等有較大區(qū)別，多種不一致性致使結(jié)果可能出現(xiàn)差異。第三，研究框架方面?，F(xiàn)有文獻大多通過對環(huán)境規(guī)制或金融發(fā)展引致經(jīng)濟波動所產(chǎn)生的經(jīng)濟現(xiàn)象進行描述，然后運用實證方法進行檢驗，發(fā)現(xiàn)確實存在因果關(guān)系，這樣缺少了經(jīng)濟機理分析及理論邏輯支撐，顯得經(jīng)驗檢驗結(jié)果說服力不夠，進而使得政策建議有待商榷。第四，實證標(biāo)的方面。前人研究一般將經(jīng)濟波動率作為被解釋變量，該指標(biāo)度量經(jīng)濟水平每個時期（譬如一年的變化率），具有動態(tài)涵義，而對于環(huán)境規(guī)制或金融發(fā)展水平這兩個解釋變量的選擇往往集中在靜態(tài)層面，諸如對于金融發(fā)展程度的度量，大多選擇年金融資產(chǎn)總額與GDP的比值，因此長期來說，這樣就損失了變量間的動態(tài)關(guān)系，某種程度上使得檢驗結(jié)果可信度不夠高。

正是希望在上述方面有所突破，本文旨在研究環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展水平對經(jīng)濟波動的聯(lián)合影響。首先通過構(gòu)建模型，從理論邏輯角度證明二者對經(jīng)濟波動產(chǎn)生影響，然后通過比較分析，選擇各個變量合適的表征量，并取平均變化率，建立多元面板模型，實證得出改革開放至今的環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展水平對經(jīng)濟運行的影響程度，以期為決策層出臺“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”相關(guān)政策提供理論依據(jù)及實證支持。

二、理論分析

本文在Bacchettaan和Caminald的跨期模型的基礎(chǔ)上，討論當(dāng)一國宏觀經(jīng)濟受到環(huán)境規(guī)制這一外部沖擊時，金融市場的發(fā)展對經(jīng)濟波動的作用［13］。但與該模型不同的是，本文中金融機構(gòu)（模型中指銀行）將存款準(zhǔn)備金率作為經(jīng)濟的調(diào)節(jié)工具，外生地作用于經(jīng)濟波動。

這里有如下假設(shè)前提：市場中的企業(yè)按照第一期的財富水平被分為大公司和小公司，銀行是吸納大企業(yè)富余現(xiàn)金且給小企業(yè)提供信貸的唯一機構(gòu)，存款與貸款利率分別為rD、rL；大企業(yè)在市場上所占的份額是β，擁有的初始財富是bH，相應(yīng)的小企業(yè)市場份額是1－β，初始財富是bL；大小企業(yè)面臨相同的生產(chǎn)函數(shù)f（k），k為資本，但擁有的財富水平和資本量不同。

小企業(yè)與大企業(yè)之間的邊際產(chǎn)出率的比值可以寫為：

其中φ表示交易成本，描述小企業(yè)獲得貸款的難易程度，數(shù)值上φ＝ω（1－（bL／kL）），ω為外生技術(shù)參數(shù)。交易成本越大、存貸利差越大，兩類企業(yè)邊際產(chǎn)出率的比值越大。資金的約束致使小企業(yè)在選擇投資項目上只能達到次優(yōu)，如果能使資金通過金融機構(gòu)在大小企業(yè)間重新分配，就會提高小企業(yè)的生產(chǎn)率。

金融機構(gòu)可以提供的總貸款額是吸納的存款減去法定準(zhǔn)備金后剩余的部分：

當(dāng)信息完全對稱時，存貸利息的比值僅僅依賴于法定準(zhǔn)備金率τ，即：

小企業(yè)對于貸款的需求取決于貸款利率、交易成本和企業(yè)自身杠桿率。對于大企業(yè)來說，對借款的供給取決于借款利率和法定準(zhǔn)備金率。

一般均衡狀況下，由式（1）、（3）可得，小企業(yè)與大企業(yè)的邊際生產(chǎn)率之比為：

下面我們引入環(huán)境規(guī)制的沖擊，在t期企業(yè)面對的生產(chǎn)函數(shù)變?yōu)椋?/p>

Κ代表環(huán)境規(guī)制這一外生沖擊，小企業(yè)在t期面臨的Κ小于大企業(yè)，因此在t＋1期btL＋1／btH＋1比值提高，小企業(yè)所面臨的資金約束相對降低，從而可以提高投資規(guī)模。另一方面，由式（4）知，交易成本越高，兩類企業(yè)之間的生產(chǎn)率比值就越大，說明小企業(yè)相對于大企業(yè)的生產(chǎn)率提高，從而有激勵吸引并進行更多的投資，進而通過生產(chǎn)鏈條放大下期經(jīng)濟波動；相反，金融市場的發(fā)達會降低交易成本，使得兩類企業(yè)的邊際生產(chǎn)率比值下降，即合理平滑兩者的生產(chǎn)率差異，從而保持投資活動的平穩(wěn)，進而維持經(jīng)濟的穩(wěn)健運行。綜上，金融市場的引入可以抑制企業(yè)特別是小企業(yè)投資的大幅波動，經(jīng)濟社會中小企業(yè)往往占據(jù)市場較大規(guī)模，因而可以達到平抑宏觀經(jīng)濟波動的目的，這就從理論上證明了環(huán)境規(guī)制能夠引起經(jīng)濟波動，但金融市場的發(fā)展減小了這種波動。

三、變量設(shè)定及處理

（一）被解釋變量：經(jīng)濟波動

對于經(jīng)濟波動，現(xiàn)有文獻的標(biāo)準(zhǔn)做法是用GDP實際增速的標(biāo)準(zhǔn)差來表征。為了消除實際GDP的趨勢對刻畫經(jīng)濟波動的不利影響，本文借鑒Calderon和Schmidt－Hebbel的做法［14］，對實際 GDP的自然對數(shù)進行HP濾波處理，再對濾波的殘差項以每五年（與中國從1976年始的下一個五年規(guī)劃相吻合）為時間窗口求標(biāo)準(zhǔn)差來衡量經(jīng)濟波動，用GDPVOL表示。經(jīng)過對全國31個省市1980—2011年每五年的經(jīng)濟波動情況進行梳理，可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)省份的經(jīng)濟波動經(jīng)歷了先緩慢增加再劇烈變動隨后進入穩(wěn)定期的變化軌跡，總體上東部地區(qū)經(jīng)濟波動的平均幅度高于西部地區(qū)，其中新疆、西藏、青海等欠發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟波動集中在20世紀(jì)后二十年，21世紀(jì)以來波動逐漸平穩(wěn)，上海、廣東、江蘇及浙江等發(fā)達省市經(jīng)濟波動的幅度較為明顯①限于篇幅，這里未列示各省市經(jīng)濟波動的具體數(shù)值，有要求的讀者可以向作者索取。。

（二）核心解釋變量：環(huán)境規(guī)制強度和金融發(fā)展水平

環(huán)境規(guī)制強度的衡量有多種方法，常見的是采用單位產(chǎn)出的“污染治理和控制支出”，也有通過單位產(chǎn)出的污染排放量來表征。本文同大多數(shù)文獻保持一致，通過計算工業(yè)行業(yè)廢水和廢氣的治理費用與GDP的比值來度量環(huán)境規(guī)制強度，該指標(biāo)越大，說明對單位產(chǎn)值規(guī)定的治污成本越高，反映政府環(huán)境規(guī)制的強度越大。為了同經(jīng)濟波動的五年窗口相對應(yīng)，這里對環(huán)境規(guī)制強度取每五年的平均變動率，用EC表示。

金融發(fā)展水平可以側(cè)面表示為金融控制程度，控制程度越高說明發(fā)展水平越低，反之則越高?，F(xiàn)有文獻對其度量主要有三種辦法：一是計算金融相關(guān)比率，即某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富之比；二是采用貨幣存量（M2）與國民生產(chǎn)總值的比值；三是通過計算金融機構(gòu)年末貸款總額與GDP的比值來測度?？紤]到具體省份的金融資產(chǎn)及貨幣存量數(shù)據(jù)的嚴(yán)重缺失性，本文選擇第三種方法來衡量金融控制程度，金融機構(gòu)年末貸款總額與GDP的比值越大說明金融發(fā)展程度越高，即控制程度越低。同樣，取其每五年的平均變動率，用LO表示。

（三）其他變量的選擇

除過環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展水平外，還要考慮其他可能引起經(jīng)濟波動的因素。Easterly和Parinduri等研究表明，東道國的開放度越高，越容易通過外部市場消除內(nèi)需沖擊，因此對本地的經(jīng)濟影響就越小，然而Jean Imbs研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易開放卻會加劇經(jīng)濟波動［15－17］。車維漢、賈利軍利用中國數(shù)據(jù)進行實證檢驗，得出國際貿(mào)易造成的需求（供給）沖擊會加大（減?。┲袊慕?jīng)濟波動性［18］?？梢姡碚摻鐚﹂_放度如何影響經(jīng)濟波動并未達成一致。沈炳珍等在解釋政府支出規(guī)模與經(jīng)濟波動之間的關(guān)系時指出，地方政府通過財政政策對宏觀經(jīng)濟波動起到一定“穩(wěn)定器”的作用，但使用過度則會造成經(jīng)濟整體運行震蕩，反而加劇經(jīng)濟波動［19］；朱彤等經(jīng)過實證發(fā)現(xiàn)物質(zhì)資本水平和人力資本水平與經(jīng)濟波動負(fù)相關(guān)［20］。為了更清晰地探索環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展水平對經(jīng)濟波動的影響，使本文的研究更為飽滿和深入，借鑒上述研究，本文將貿(mào)易開放、政府支出規(guī)模、物質(zhì)資本及人力資本四個控制變量引入模型，并同上文保持一致，均取每五年的平均變化率。

開放度。國際貿(mào)易能夠加強一國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的聯(lián)系，從而對一國經(jīng)濟波動造成影響。中國自從2003年加入WTO以來，同世界經(jīng)濟的交往日益密切，國際貿(mào)易越來越影響到中國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展。本文選擇外貿(mào)依存度即進出口總額與GDP的比值來表征對外開放度。該指標(biāo)每五年的平均變化率用OPEN表示。

政府支出規(guī)模。在中國經(jīng)濟發(fā)展歷程中，地方政府行為往往扮演著重要角色。在宏觀經(jīng)濟衰退期，地方政府通過增加政府支出等途徑提振經(jīng)濟；當(dāng)宏觀經(jīng)濟高漲時，地方政府則減少開支以平抑經(jīng)濟過快上漲，但政府支出規(guī)模的傳導(dǎo)效率也會受到關(guān)系型信貸等因素的限制。該指標(biāo)每五年的平均變化率用GE表示。

物質(zhì)資本。物質(zhì)資本存量大，說明行業(yè)企業(yè)擁有更多、更先進的機器設(shè)備，也意味著擁有較先進的技術(shù)水平，對企業(yè)的擴大再生產(chǎn)起著基礎(chǔ)性作用。我們采用固定資產(chǎn)投資占GDP的比重來衡量這一指標(biāo)，其每五年的平均變化率用CAP表示。

人力資本。人力資本是指勞動者的知識水平、個人能力和基本技能等。人力資本越高帶給企業(yè)的生產(chǎn)能力和競爭力越強。關(guān)于其測度也有多種方式，有用企業(yè)人均教育培訓(xùn)支出來度量，也有用科技活動人員占職工總數(shù)的比重來表征。與上述有所不同，本文采用每百萬人口中在校大學(xué)生人數(shù)來衡量這一指標(biāo)，原因在于2000年高校擴招以來，普通高等本?？圃盒Ｅ囵B(yǎng)的大學(xué)生人數(shù)逐年增加，對中國人力資源質(zhì)量的改善日益明顯，因而很大程度上可以測度中國的人力資本水平。該指標(biāo)每五年的平均變化率用HR表示。

本文通過中國31個省、自治區(qū)及直轄市1980—2011年的上述變量的面板數(shù)據(jù)來實證檢驗環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展水平對經(jīng)濟波動的影響。對于各變量數(shù)據(jù)，除環(huán)境規(guī)制強度來自《中國環(huán)境數(shù)據(jù)》外，其余解釋變量、被解釋變量及控制變量均來自《新中國60年統(tǒng)計資料匯編》、《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》。

表1列示了31個省市1980—2011年經(jīng)濟波動、環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展三個主要變量的平均變動情況?？梢园l(fā)現(xiàn)：從排名結(jié)果來看，由于各地區(qū)地理位置、自然資源稟賦、經(jīng)濟基礎(chǔ)、國家資金及政策支持等因素的不同，使得三十年間大部分省份的三個變量在全國的名次并沒有出現(xiàn)趨同；金融發(fā)展快的省份大都集中在東部沿海，而新疆、云南、青海等內(nèi)陸省份金融水平發(fā)展較為緩慢；并非環(huán)境規(guī)制強度增大同時金融發(fā)展水平上升的省份，都出現(xiàn)經(jīng)濟波動平緩的現(xiàn)象，例如山東環(huán)境規(guī)制強度平均變化率排在第9位，金融發(fā)展水平排第8位，經(jīng)濟波動排在第23位，山西和重慶等經(jīng)濟波動較為顯著的地區(qū)伴隨著金融發(fā)展較為緩慢的現(xiàn)象①上海、廣東等地區(qū)三個指標(biāo)的名次都比較靠前，即環(huán)境規(guī)制強度、金融發(fā)展水平都較強，且經(jīng)濟波動顯著。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因可能是金融發(fā)展對經(jīng)濟波動的平抑作用小于環(huán)境規(guī)制強度對經(jīng)濟波動的放大作用，也可能是東南部分地區(qū)的發(fā)展受國家政策支持較內(nèi)地有較大不同，引起經(jīng)濟波動的原因也是多方面的。。

表1 1980—2011年中國各省市經(jīng)濟波動、環(huán)境規(guī)制強度和金融發(fā)展程度平均變化率表

四、實證分析

在前面討論分析的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建如下多元面板模型：

其中，i表示中國31個省市，t表示從1980—1984年、1981—1985年、一直到2007—2011年共28個五年窗口期，ECi，t表示環(huán)境規(guī)制強度，LOi，t表示金融控制程度，為四個控制變量向量，αi是不可觀測的省際效應(yīng)，ξi，t是隨機擾動項。這里為了更好地探究環(huán)境規(guī)制及金融發(fā)展水平對經(jīng)濟波動的聯(lián)合影響，模型中加入了二者的交互項EC·LO，這樣通過其系數(shù)項就可以判斷隨著金融發(fā)展水平的變化，環(huán)境規(guī)制如何影響經(jīng)濟波動。本文實證分析軟件為Stata 12．0。

首先對主要變量之間的相關(guān)性進行檢驗，Pearson相關(guān)系數(shù)結(jié)果顯示其他變量均與經(jīng)濟波動顯著相關(guān)，說明用這些變量來解釋經(jīng)濟波動是可行的。進一步通過考察方差膨脹因子（VIF）來檢驗各解釋變量間是否存在嚴(yán)重的多重共線問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)所有解釋變量的VIF值均小于10，說明不存在多重共線問題。接下來進行內(nèi)生性檢驗，如果解釋變量與誤差項相關(guān)，就不滿足外生性假設(shè)，會導(dǎo)致對系數(shù)的估計出現(xiàn)有偏。本文中采用的數(shù)據(jù)均是變量的平均變化率，處理過程保證了數(shù)據(jù)在進入模型前就已經(jīng)克服了內(nèi)生性問題。Stata軟件的內(nèi)生性檢驗結(jié)果也顯示無法拒絕不存在內(nèi)生性的原假設(shè)（p＞0．05），同樣說明了解釋變量的外生性。最后，為了避免偽回歸等問題，采用Dickey－Fuller法對所有變量進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果顯示所有變量均在1%的水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)，即均為平穩(wěn)序列。以上檢驗保證了估計結(jié)果的準(zhǔn)確性。

在對面板模型估計之前，需要確定選擇固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。Hausman檢驗結(jié)果顯示在5%的水平上拒絕原假設(shè)，說明固定效應(yīng)模型更為合適，據(jù)此進行模型實證分析，結(jié)果如表2所示。組合①是在不加入控制變量的情況下，單獨考證環(huán)境規(guī)制強度和金融發(fā)展這兩個變量如何影響省際經(jīng)濟波動。回歸結(jié)果顯示環(huán)境規(guī)制強度與經(jīng)濟波動正相關(guān)，金融發(fā)展水平與經(jīng)濟波動負(fù)相關(guān)，并分別在5%和1%的水平上顯著，說明隨著環(huán)境規(guī)制強度的上升經(jīng)濟波動愈發(fā)劇烈，而金融發(fā)展水平越高，經(jīng)濟波動程度越輕。組合②中加入了這兩個變量的交互項，回歸系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著，說明金融發(fā)展進步越大，環(huán)境規(guī)制強度的變化對經(jīng)濟波動產(chǎn)生的影響越小。為了保證回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，并進一步分析其他因素對經(jīng)濟波動的影響，依次引入四個控制變量得到組合③～⑦（⑥、⑦分別為隨機效應(yīng)模型及固定效應(yīng)模型，以更好地進行比較分析）。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：OPEN和GE的系數(shù)項顯著為正，說明國際貿(mào)易開放度及政府支出規(guī)模的提高也可能放大經(jīng)濟波動，而CAP和HR的系數(shù)項顯著為負(fù)，說明物質(zhì)資本及人力資本可以平抑經(jīng)濟波動幅度。

表2 加入不同控制變量的組合回歸結(jié)果表

觀察組合①～⑦的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)組合⑦的擬合度最高，且各變量系數(shù)項在不同水平下均統(tǒng)計顯著，因此模型⑦為最佳的計量模型，這也同Hausman檢驗結(jié)果相一致。

對結(jié)果進行分析：第一，環(huán)境規(guī)制強度的增加增大了經(jīng)濟波動。這主要源于環(huán)境規(guī)制強度增加提高了企業(yè)的生產(chǎn)成本，在企業(yè)預(yù)算固定的情況下，壓縮了企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流，從而使得企業(yè)正常的生產(chǎn)受到影響，出現(xiàn)減產(chǎn)情況。在微觀市場，各行業(yè)、各部門企業(yè)的加總導(dǎo)致了整個宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動。另一方面，政府對污染型產(chǎn)品下游銷售的限制造成企業(yè)生產(chǎn)需求的減少，考慮到未來面臨的環(huán)境規(guī)制的不確定性，企業(yè)無法判斷需求是否會改善，因而推遲相關(guān)研發(fā)與生產(chǎn)計劃，從而將這種不確定性轉(zhuǎn)移到了供給層面，同樣引起了經(jīng)濟的波動。第二，金融發(fā)展水平的提高減小了經(jīng)濟波動。這同環(huán)境規(guī)制引致經(jīng)濟波動的機理剛好相反。金融發(fā)展水平愈高，金融市場愈加完善，企業(yè)信貸需求越容易得到滿足，從而顯著抵消或者弱化了企業(yè)因環(huán)境規(guī)制造成的成本上升不利因素，使得生產(chǎn)計劃正常進行；在金融制度極為完善的情況下，甚至環(huán)境規(guī)制幾乎不會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，因為企業(yè)總可以通過金融市場來消化環(huán)境規(guī)制引致的成本上升，進而不會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響，這就解釋了金融發(fā)展水平越高，環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟波動的影響越小的問題。第三，開放度提升和政府支出規(guī)模的擴大引發(fā)經(jīng)濟波動幅度上升，物質(zhì)資本及人力資本水平的提高平抑經(jīng)濟波動。隨著開放度的提升，中國經(jīng)濟同世界經(jīng)濟越發(fā)融合，作為出口依賴型國家，中國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境勢必受到外圍經(jīng)濟、政治政策的極大影響，這從中國加入WTO后同世界經(jīng)濟運行基本保持一致可以看出，2008年美國次貸危機的爆發(fā)，中國宏觀經(jīng)濟也因外圍經(jīng)濟的波動而波動頻繁。中國各級地方政府由于制衡機制的不完善、審批的嚴(yán)格性不足、審計的監(jiān)督作用不到位，政府支出一般會出現(xiàn)一次性且投資規(guī)模大的特點，極大地?fù)p害了市場的積極性，直接作用于宏觀經(jīng)濟，因此政府支出規(guī)模越大，反而越發(fā)刺激經(jīng)濟波動。物質(zhì)資本水平的提升，補償了企業(yè)的生產(chǎn)成本，非但不會造成供給缺口，反而激發(fā)了企業(yè)的生產(chǎn)積極性。人力資本水平上升同樣可以增強企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，進而鞏固與加強社會經(jīng)濟基礎(chǔ)，平抑了經(jīng)濟波動。

五、關(guān)于金融控制視角的進一步分析

上文實證模型中加入了環(huán)境規(guī)制與金融發(fā)展的交互項，結(jié)果顯示金融發(fā)展程度越高，環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟波動程度影響就越小，似乎說明經(jīng)濟發(fā)展在某種程度上對沖了環(huán)境規(guī)制所產(chǎn)生的經(jīng)濟波動，但這種邏輯關(guān)系是否真正存在，需要進一步的穩(wěn)健性檢驗。本文檢驗思路是，根據(jù)金融發(fā)展程度將全國劃分為控制程度變化幅度較大的區(qū)域和較小的區(qū)域，分別研究在不同區(qū)域下環(huán)境規(guī)制強度的提高對經(jīng)濟波動的影響程度，以考究金融控制如何作用于環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟波動的影響。

根據(jù)表1計算出的省際金融發(fā)展水平平均增長率對全國不同地區(qū)的金融發(fā)展程度進行劃分，排名在前二分之一的歸為金融發(fā)展水平較高區(qū)域，即金融控制程度較弱區(qū)域，記為W區(qū)；排名在后二分之一的歸為金融發(fā)展水平較低區(qū)域，即金融控制程度較強區(qū)域，記為S區(qū)。W區(qū)包括上海、福建、廣東、北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、江蘇、浙江、江西、山東、河南，S區(qū)包括遼寧、安徽、湖北、湖南、廣西、海南、重慶、四川、貴州、云南、西藏、甘肅、陜西、青海、寧夏、新疆。這樣的劃分與Boyreau－Debray和Wei利用存款和貸款做回歸后得到的相關(guān)系數(shù)的大小將全國省份區(qū)分為兩個區(qū)域的結(jié)果基本一致［21］。在W和S兩個區(qū)域內(nèi)分別建立環(huán)境規(guī)制等變量對經(jīng)濟波動的面板模型，結(jié)果見表3。比較回歸結(jié)果，W區(qū)環(huán)境規(guī)制系數(shù)為0．028 4，而S區(qū)環(huán)境規(guī)制系數(shù)為0．043 1。顯然，在金融發(fā)展程度較高即金融控制程度較低的區(qū)域，環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟波動的影響較小，反之在金融發(fā)展程度較低即金融控制程度較高的區(qū)域，環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟波動的影響較大，這充分說明金融發(fā)展水平可以抑制環(huán)境規(guī)制造成的經(jīng)濟波動，進一步證明我們交互項的運用具有穩(wěn)健性。

表3 金融控制程度不同區(qū)域的面板模型估計表

六、結(jié)論與對策建議

本文通過對中國31個省市1980—2011年環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展及經(jīng)濟波動的面板數(shù)據(jù)建立模型，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，環(huán)境規(guī)制能夠產(chǎn)生經(jīng)濟波動，規(guī)制強度越大，經(jīng)濟波動越劇烈。第二，金融發(fā)展對經(jīng)濟波動有平抑作用，尤其金融發(fā)展水平越高、金融控制程度越低，越能降低環(huán)境規(guī)制引起的經(jīng)濟波動。第三，開放度越高、政府支出規(guī)模越大，越容易放大經(jīng)濟波動；物質(zhì)資本及人力資本水平越高，越能夠平滑經(jīng)濟波動。

現(xiàn)階段中國在追求經(jīng)濟增長的同時，逐步加強通過環(huán)境規(guī)制等行政手段降低污染的“負(fù)外部性”。為了平緩環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟帶來的大幅波動，特提出以下對策：首先，設(shè)立嚴(yán)苛的污染懲罰機制，切實提高科學(xué)的發(fā)展理念。企業(yè)為了避免過多的環(huán)境規(guī)制，會積極摒棄高能耗、高污染、低附加值的“兩高一低”項目，持續(xù)進行產(chǎn)業(yè)升級，加快向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。其次，著力完善金融市場體系，為平抑環(huán)境規(guī)制引起的經(jīng)濟波動做好頂層設(shè)計。在支持銀行等正規(guī)金融的基礎(chǔ)上，鼓勵并引導(dǎo)非正式金融的合理健康發(fā)展，同時加強創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，構(gòu)建多層次資本市場，增強社會的金融發(fā)展水平。此外，可以針對金融發(fā)展水平不同的地區(qū)實施差別化的環(huán)境規(guī)制政策。對金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，比如東南沿海省份實施較嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，而對金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，比如內(nèi)陸省份的規(guī)制強度可適度放開。最后，通過適當(dāng)縮減政府支出規(guī)模以及加強教育培訓(xùn)提高人力資本水平，減輕環(huán)境規(guī)制造成的經(jīng)濟波動。

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