陳洋林 黎杰生

摘要：近年來，許多國家相繼出現(xiàn)金融不穩(wěn)定狀況，世界銀行和國際清算銀行等國際金融機構(gòu)以及許多國家中央銀行也定期發(fā)布金融穩(wěn)定報告。但學(xué)術(shù)界并未就金融穩(wěn)定的內(nèi)涵以及如何維護金融穩(wěn)定等問題達成共識。根據(jù)系統(tǒng)論觀點，某系統(tǒng)的穩(wěn)定與否不僅取決于該系統(tǒng)內(nèi)因素，也和系統(tǒng)外因素緊密相關(guān)。因此，文章認為金融體系穩(wěn)定框架的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)審視影響金融體系運行的所有因素，在分析一國金融不穩(wěn)定的來源后，將獲知的有關(guān)指標(biāo)同金融穩(wěn)定指標(biāo)相比較。如果不出現(xiàn)了一致，則需進一步預(yù)測它們對金融穩(wěn)定所造成的影響，進而制定相應(yīng)措施來維護金融穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)論；中央銀行；金融穩(wěn)定

自從20世紀(jì)以來金融危機頻發(fā)，不少國家先后經(jīng)歷了金融動蕩。盡管金融不穩(wěn)定也引起學(xué)術(shù)界與實務(wù)界的關(guān)注，但對于金融穩(wěn)定框架建立尚未達成一致意見，即使對于FSAP（金融部門評估規(guī)劃）來說，也尚未編制出統(tǒng)一的金融穩(wěn)定指數(shù)以資各國借鑒。然而，金融體系是以龐大體系，它由一系列相互聯(lián)系的子系統(tǒng)組成，這些子系統(tǒng)的穩(wěn)定狀況與否直接影響金融體系穩(wěn)定，這樣我們可以運用系統(tǒng)論來分析金融穩(wěn)定框架的建立。

一、 系統(tǒng)論的主要觀點

系統(tǒng)概念的提出經(jīng)歷了一個漫長過程，先后得出了“系統(tǒng)是由一組相互聯(lián)系或者相互依賴的事物組成的復(fù)雜整體”；“系統(tǒng)是有一個被計劃控制、調(diào)節(jié)的總體”；“系統(tǒng)是由通訊的信息流所構(gòu)成，通過信息的輸入而產(chǎn)生相應(yīng)輸出”的概念，很明顯系統(tǒng)概念提出經(jīng)歷了一個靜態(tài)到動態(tài)的過程。20世紀(jì)貝塔朗菲延續(xù)了哲學(xué)上“整體大于部分”的樸素觀點，將系統(tǒng)論科學(xué)化發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)為經(jīng)濟與管理所運用。

同系統(tǒng)論方法相比，傳統(tǒng)方法偶爾片面夸大分析的作用，往往得出從A導(dǎo)出B就認為A是B的原因。其實，許多經(jīng)濟問題往往涉及到互為因果、多因一果、異果同因等。這就決定了在分析問題方式上必須轉(zhuǎn)變，不僅需要關(guān)注系統(tǒng)內(nèi)各因素之間的聯(lián)系，還必須從整體上考慮問題，將系統(tǒng)內(nèi)各部分與系統(tǒng)外因素聯(lián)系起來，從而找出達到系統(tǒng)目標(biāo)的最優(yōu)方案。一般來說，運用系統(tǒng)論分析問題通常包括以下幾步：第一，弄清系統(tǒng)構(gòu)成要素以及各要素之間的關(guān)系，這是系統(tǒng)論分析的基礎(chǔ)；第二，明確系統(tǒng)目標(biāo)與系統(tǒng)所存在的問題；第三，根據(jù)具體情況分析系統(tǒng)特點，找出問題根源并研究解決問題的方案；第四，緊貼系統(tǒng)目標(biāo)，對各可行方案進行比較分析、評價并選擇出最優(yōu)或者次優(yōu)方案。最后是可行方案的執(zhí)行，即通過對系統(tǒng)元素的協(xié)調(diào)與控制以達到系統(tǒng)目標(biāo)。

很明顯，金融體系是一大系統(tǒng)，它由一系列子系統(tǒng)構(gòu)成。如果將系統(tǒng)論運用于分析金融穩(wěn)定，則應(yīng)包括以下幾部分：（1）金融體系構(gòu)成；（2）金融不穩(wěn)定的來源；（3）金融體系的目標(biāo)與衡量；（4）金融穩(wěn)定維護。

二、 金融體系構(gòu)成與金融穩(wěn)定

1. 金融體系的構(gòu)成。金融體系是一個整體，它由金融機構(gòu)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施等一系列子系統(tǒng)組成。具體來說，金融機構(gòu)包括中央銀行、商業(yè)銀行等一系列中介機構(gòu)，金融市場包括股票市場、外匯市場等等，金融基礎(chǔ)設(shè)施則指一國的支付清算體系、監(jiān)管制度等。

商業(yè)銀行與金融市場在經(jīng)濟運行過程中進行資金配置，實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，執(zhí)行資金配置功能。不過，在以銀行為主導(dǎo)的國家和以金融市場為主導(dǎo)的國家，銀行與金融市場作用有別。以銀行為主導(dǎo)的國家，商業(yè)銀行尤為重要，其運營穩(wěn)健與否直接決定了經(jīng)濟能否健康發(fā)展。目前，學(xué)者們大都以系統(tǒng)性重要銀行（一般以該銀行的資產(chǎn)份額，存貸款份額來確定）經(jīng)營狀況來衡量一國銀行運營狀況。而在以市場主導(dǎo)的國家，金融市場完善程度與運營效率則直接決定了該國資金配置效率。中央銀行雖然不直接參與資金配置，但它發(fā)行貨幣、維護支付清算體系平穩(wěn)運行、制定貨幣政策以進行宏觀調(diào)控，其行為往往是儲蓄向投資有效轉(zhuǎn)化的前提。金融基礎(chǔ)設(shè)施主要為儲蓄向投資轉(zhuǎn)化提供保障，維護金融體系平穩(wěn)運行。因此，一國金融機構(gòu)、金融市場與金融基礎(chǔ)設(shè)施等子系統(tǒng)的運行狀況自然就決定了該國金融效率與經(jīng)濟發(fā)展。

2. 系統(tǒng)論視角的金融穩(wěn)定。金融功能在于引導(dǎo)資金合理配置，其構(gòu)成復(fù)雜性決定了金融體系內(nèi)任何子系統(tǒng)不穩(wěn)定都將影響其功能發(fā)揮。況且經(jīng)濟與金融聯(lián)系緊密，實體經(jīng)濟不利變化也將影響其穩(wěn)定。依照這個特點，我們可以從系統(tǒng)論角度來審視金融穩(wěn)定，筆者認為金融穩(wěn)定是金融子系統(tǒng)在面臨系統(tǒng)內(nèi)外風(fēng)險時能夠通過各種調(diào)節(jié)措施避免金融危機出現(xiàn)，實現(xiàn)金融平穩(wěn)運行，從而將儲蓄有效轉(zhuǎn)化成投資。參照我國學(xué)者吳念魯?shù)挠^點，它涵蓋了以下內(nèi)容：（1）貨幣穩(wěn)定；（2）關(guān)鍵金融機構(gòu)穩(wěn)定；（3）金融市場穩(wěn)定；（4）在面對國外沖擊（經(jīng)濟或者金融）金融機構(gòu)與金融市場能正常發(fā)揮其功能，不至于出現(xiàn)匯率的大幅波動。

三、 金融不穩(wěn)定的來源

按照系統(tǒng)論觀點，金融體系不穩(wěn)定不外乎來來源于系統(tǒng)內(nèi)各子系統(tǒng)與系統(tǒng)外因素。在系統(tǒng)內(nèi)，商業(yè)銀行與金融市場進行資金配置，如果這些中介機構(gòu)出現(xiàn)問題，投資向儲蓄轉(zhuǎn)化就難以實現(xiàn)，資金配置效率無從談起。同時，如果一國金融監(jiān)管框架適合于金融機構(gòu)與金融市場則能促進金融穩(wěn)定，反之則危害金融穩(wěn)定，這一點對于金融制度不完善的國家尤為重要。另外，本國宏觀經(jīng)濟政策也影響金融穩(wěn)定。經(jīng)濟全球化背景下，金融穩(wěn)定還同國外實體經(jīng)濟與貨幣經(jīng)濟狀況相關(guān)，這兩者的沖擊同樣可以引致本國金融不穩(wěn)定，此即所謂的“傳染效應(yīng)”。

因此，按照西方經(jīng)濟學(xué)分析方式將經(jīng)濟分成實體經(jīng)濟與貨幣經(jīng)濟兩部分，結(jié)合系統(tǒng)論觀點，我們認為金融不穩(wěn)定可以來源于本國實體經(jīng)濟與本國金融體系內(nèi)部，來自本國實體經(jīng)濟沖擊我們可以將其稱作金融系統(tǒng)外源沖擊，金融系統(tǒng)內(nèi)部沖擊稱作系統(tǒng)內(nèi)源沖擊（內(nèi)部沖擊）。另外，在經(jīng)濟全球化背景下，外部沖擊也不是來自本國金融體系，我們依然將其稱作外源沖擊。因此，一國金融不穩(wěn)定主要受到本國與外國實體經(jīng)濟、本國與外國貨幣經(jīng)濟的影響，其具體關(guān)系我們可以通過下圖表示：

四、 金融穩(wěn)定影響因素分析

1. 幣值與金融穩(wěn)定。貨幣在一國經(jīng)濟中發(fā)揮著計價、支付、結(jié)算職能，幣值穩(wěn)定直接影響著其職能發(fā)揮。

理論與實務(wù)界大都傾向于選擇通貨膨脹率作為衡量幣值穩(wěn)定指標(biāo)，這種衡量自然有其合理性。因為較高的通貨膨脹率往往會促使利率居高不下，利率上升不僅提高了企業(yè)融資成本，也會通過托賓Q值影響經(jīng)濟主體可抵押資產(chǎn)價值。兩者共同作用下，若企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)問題，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表將直接受到影響，銀行流動性與資本難免會出現(xiàn)問題，進而也就影響了銀行穩(wěn)定。另外，利率上升會使經(jīng)濟主體可抵押資產(chǎn)價值降低，這時銀行基于風(fēng)險考慮被迫緊縮信貸，信貸緊縮往往會使企業(yè)資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)從而影響銀行穩(wěn)定。再者，高通貨膨脹時期，居民流動性需求會上升會導(dǎo)致存款來源減少，銀行借短貸長的經(jīng)營特點決定了這時存在擠兌可能，金融不穩(wěn)定可能性增加。除此之外，中央銀行在發(fā)覺通貨膨脹后往往施以緊縮性貨幣政策。在由寬松性貨幣政策向緊縮性貨幣政策轉(zhuǎn)變過程中，部分商業(yè)銀行往往也因為流動性所迫而瀕臨破產(chǎn)，進而嚴(yán)重影響金融穩(wěn)定。不僅如此，貨幣政策驟然扭轉(zhuǎn)也會往往使經(jīng)濟主體無所適從，經(jīng)濟主體預(yù)期不穩(wěn)定同樣影響著金融穩(wěn)定。除此之外，幣值不穩(wěn)定時期，貨幣替代或者資本外逃現(xiàn)象一般較為嚴(yán)重，在本國貨幣基本職能都已經(jīng)被替代或者受到影響情況下，金融穩(wěn)定也就無從談起。

2. 系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)穩(wěn)定。金融機構(gòu)穩(wěn)定一般指關(guān)鍵性金融機構(gòu)平穩(wěn)運行，這對于銀行為主導(dǎo)的國家尤為重要。這些國家的金融結(jié)構(gòu)單一，融資出道狹窄、金融工具單一。一旦銀行流動性出現(xiàn)問題，經(jīng)濟中融資機制基本中斷，不僅存款人利益受到破壞，經(jīng)濟甚至社會穩(wěn)定也會受到影響。

3. 金融市場與金融穩(wěn)定。金融市場價格波動屬正?，F(xiàn)象，它能使資金在競爭性使用者手中更有效地配置，然而過度或者極端價格波動可能會損害金融體系平穩(wěn)運行。不過，金融市場影響金融穩(wěn)定并非完全直接進行，它往往經(jīng)過銀行系統(tǒng)間接傳導(dǎo)，因此在分析金融市場影響金融穩(wěn)定的過程中難免要圍繞銀行體系進行。

首先，股票價格變化往往直接影響著經(jīng)濟主體可抵押資產(chǎn)價值，在資產(chǎn)價格大幅下降時期，經(jīng)濟主體可用于抵押資產(chǎn)數(shù)量會急劇減少，這往往導(dǎo)致貸款違約率上升，銀行資產(chǎn)負債表可能因此惡化。銀行為了滿足監(jiān)管要求往往被迫出售資產(chǎn)，這進一步影響銀行未來貸款能力擴張與盈利狀況，嚴(yán)重時會導(dǎo)致銀行倒閉。已經(jīng)有研究發(fā)現(xiàn)，銀行倒閉并非完全是盈利性差，而是資產(chǎn)價格變動導(dǎo)致銀行的流動性危機損害了銀行穩(wěn)健性。其二，金融市場價格變化往往影響著經(jīng)濟預(yù)期，股票價格暴跌往往成為危機先兆。這條路徑同樣會通過資產(chǎn)負債表渠道影響到銀行體系，其過程和前面相似。另外，金融市場價格暴跌還會加劇市場中的逆向選擇與道德風(fēng)險，當(dāng)?shù)赖嘛L(fēng)險集聚到一定程度，金融市場配置資金能力就會惡化，導(dǎo)致金融不穩(wěn)定產(chǎn)生。

4. 金融基礎(chǔ)設(shè)施與金融穩(wěn)定。金融基礎(chǔ)設(shè)施包括對金融機構(gòu)與金融市場進行監(jiān)管的法律、維護支付清算體系的存款保險制度，以及對威脅金融穩(wěn)定相關(guān)機構(gòu)救助、接管措施，在資本流動異常時期的管理政策等等。如果這些方面出現(xiàn)問題都可能直接影響金融部門運行，導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。

事實上，許多發(fā)展中國家金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善（產(chǎn)權(quán)制度不健全、缺乏存款保險制度與風(fēng)險對沖機制），這正是引起金融不穩(wěn)定的潛在原因之一。尤其在在麥金農(nóng)金融自由化思想后，不少國家在金融基礎(chǔ)設(shè)施不完全情況下，盲目開放本國金融市場，結(jié)果在內(nèi)外因素作用之下，危機如期而至。于是，在分析與度量金融穩(wěn)定時需要考慮這些國家金融基礎(chǔ)設(shè)施是否完善，能否適應(yīng)該國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化。

5. 宏觀經(jīng)濟與金融穩(wěn)定。對于實體經(jīng)濟與金融穩(wěn)定的研究主要集中于實體經(jīng)濟中非預(yù)期沖擊與金融穩(wěn)定的聯(lián)系，以及重要資產(chǎn)價格對金融穩(wěn)定影響方面。實體經(jīng)濟中諸如石油價格突然變動往往引起生產(chǎn)成本上升與利潤下降，進而導(dǎo)致經(jīng)濟中可盈利性機會減少，銀行損失貸款增加，穩(wěn)健性下降；此外，實體經(jīng)濟還通過股市反應(yīng)，進而影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

在實體經(jīng)濟中尤為值得關(guān)注的一領(lǐng)域是房地產(chǎn)，因為世界大部分國家?guī)缀醵紝⒎康禺a(chǎn)行業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分。況且房地產(chǎn)具有雙重性質(zhì)，它會通過財富效應(yīng)、托賓Q值效應(yīng)以及資產(chǎn)負債表渠道影響投資和消費，進而影響信貸供給和需求，而信貸供給波動又會反作用于房價。因此，信貸供給、房價之間往往存在正反饋機制。費雪1933年“債務(wù)通縮理論”與明斯基“金融不穩(wěn)定學(xué)說”都闡述了這個過程，即當(dāng)房地產(chǎn)繁榮時，一個“意外沖擊”都可能導(dǎo)致價格暴跌，投資者此時為了償還債務(wù)急于出售資產(chǎn)。投資者解困出售導(dǎo)致了資產(chǎn)價格進一步下跌，投資者凈資產(chǎn)減少，銀行資產(chǎn)負債表往往惡化，甚至由于不良貸款增加導(dǎo)致流動性不足，破產(chǎn)事件增加，金融不穩(wěn)定出現(xiàn)。另外，除了房地產(chǎn)行業(yè)自身性質(zhì)容易引起金融不穩(wěn)定之外，房價“金融加速器”作用也在金融不穩(wěn)定過程中推波助瀾。

除此之外，一國宏觀經(jīng)濟政策失當(dāng)也往往引起金融不穩(wěn)定。世界上許多國家為了經(jīng)濟發(fā)展推行赤字財政政策或者依靠引進外資彌補國內(nèi)儲蓄缺口。在中央銀行獨立性不高情況下，債務(wù)往往被迫以通貨膨脹來解決，而嚴(yán)重的通貨膨脹除了通過上述機理可以影響本國金融穩(wěn)定外，還往往導(dǎo)致資本外逃甚至貨幣替代，金融穩(wěn)定狀況可想而知。20世紀(jì)80年代，南美各國金融不穩(wěn)定出現(xiàn)就是這方面的典型。

6. 國外因素與金融穩(wěn)定。在經(jīng)濟全球化背景下，一國經(jīng)濟往往難以獨善其身，外國經(jīng)濟狀況的變化會很快通過貿(mào)易渠道、金融渠道迅速波及到相關(guān)國家，即金融體系穩(wěn)定往往也受到本國經(jīng)濟體系之外因素影響。1980年代南美危機發(fā)端于墨西哥，1997年東南亞金融危機發(fā)端于泰國，之后幾乎能橫掃整個東亞就和這些國家貿(mào)易結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。

五、 金融穩(wěn)定的維護

既然金融不穩(wěn)定不利于儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，難以實現(xiàn)資源合理配置。因此，在找到影響金融穩(wěn)定因素之后需要找到維護金融穩(wěn)定的措施。

第一個問題是這個職責(zé)到底由誰承擔(dān)，許多國家在事實上將金融穩(wěn)定職能賦予中央銀行。然而僅依靠中央銀行來維護金融穩(wěn)定是不夠的，畢竟金融穩(wěn)定維護過程中涉及到有關(guān)信息搜集與溝通。在分業(yè)經(jīng)營的背景下，各國成立了不同監(jiān)管部門對金融子系統(tǒng)予以監(jiān)管。同時，在金融子系統(tǒng)超越穩(wěn)定邊界時往往涉及到救助問題，這自然涉及財政部門，況且財政政策也往往影響著金融穩(wěn)定。因此，維護金融穩(wěn)定的職責(zé)不應(yīng)僅僅包括中央銀行，還應(yīng)包括分業(yè)監(jiān)管機構(gòu)與財政部門。

至于為維護金融穩(wěn)定而進行的監(jiān)測過程，自然應(yīng)當(dāng)和系統(tǒng)目標(biāo)、危害金融穩(wěn)定的因素結(jié)合起來考察。按照系統(tǒng)論的觀點，一般來說嚴(yán)格參照下面程序：（1）中央銀行等金融穩(wěn)定維護機構(gòu)須對有關(guān)金融機構(gòu)與金融市場、宏觀經(jīng)濟狀況有關(guān)指標(biāo)做出監(jiān)測，即我們通常所說的宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管；這是最為關(guān)鍵的一步，否則將影響后面分析結(jié)果；（2）將得到的金融穩(wěn)定指標(biāo)與預(yù)期值相比，進而得出金融穩(wěn)定狀況具體判斷。這個過程不免存在一些主觀因素會影響分析結(jié)果，這也是在所難免；（3）做出相應(yīng)決策，這是有關(guān)金融穩(wěn)定機構(gòu)需要審慎的一步。在關(guān)鍵指標(biāo)符合中央銀行等監(jiān)管機構(gòu)預(yù)期值情況下，中央銀行尚需繼續(xù)監(jiān)測以維持金融穩(wěn)定狀態(tài)。倘若出現(xiàn)了金融穩(wěn)定狀態(tài)偏離預(yù)期值，但是這種狀態(tài)不至于造成金融不穩(wěn)定時，中央銀行需要采取相應(yīng)政策（貨幣政策、金融基礎(chǔ)設(shè)施改進）對其發(fā)出警示信號，警示其關(guān)注金融穩(wěn)定。但若關(guān)鍵性金融機構(gòu)出現(xiàn)了不穩(wěn)定狀態(tài)，那么中央銀行尚需根據(jù)不穩(wěn)定機構(gòu)或者市場對整個金融不穩(wěn)定造成的影響區(qū)別對待，采取不同的措施。在不影響全局金融功能正常發(fā)揮時必須讓相關(guān)部門關(guān)閉，如果情況將影響到整個國家的金融穩(wěn)定則需采取接管或者救助措施。因此，這個過程尚需財政等部門配合，處理不當(dāng)將導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。

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基金項目：2010年國家社科基金青年項目“加強金融宏觀調(diào)控與我國金融安全研究”（項目號：10CJL041）。

作者簡介：陳洋林，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生；黎杰生，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生。

收稿日期：2013-10-15。