施曼 秦春雷

摘要：文章基于我國26家上市軟件企業(yè)的相關財務數(shù)據(jù)，構建了上市企業(yè)成長指標體系，采用因子分析法，提取了6個公因子，計算了2010年～2012年軟件企業(yè)公因子得分，并通過對2010年～2012年軟件企業(yè)成長性的橫截面分析，研判了我國上市軟件企業(yè)近年來成長性的綜合情況及未來發(fā)展趨勢，為我國軟件企業(yè)成長性測度與評估提供決策參考。

關鍵詞：上市軟件企業(yè)；成長性；因子分析

一、 引言

軟件產(chǎn)業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)的核心，是我國走向以信息化帶動工業(yè)化的新型工業(yè)化道路的重要基石。然而，我國的軟件產(chǎn)業(yè)起步較晚，經(jīng)過二十幾年的艱苦創(chuàng)業(yè)和發(fā)展，其總體水平仍處于初級階段，仍然面臨著十分嚴峻的問題。無論從軟件行業(yè)對GDP的貢獻度、技術先進程度、國家投入力度、人才培養(yǎng)規(guī)模與質(zhì)量，還是軟件產(chǎn)業(yè)百強企業(yè)的收入規(guī)模與對核心技術的掌控等指標來看，我國相比歐、美、日等軟件行業(yè)相對發(fā)達的國家與地區(qū)尚有很大距離，存在產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模小、缺乏國際競爭力、市場占有率低、研發(fā)投入不足、自主品牌少。

為此，本文擬從財務視角出發(fā)，基于26家國內(nèi)上市軟件企業(yè)財務數(shù)據(jù)，分析成長性因素，解析我國上市軟件企業(yè)的成長性，探討我國上市軟件企業(yè)成長性評價。

二、 文獻回顧

企業(yè)成長理論探索一直是經(jīng)濟、管理等理論研究的重要內(nèi)容。目前國外學者開展成長性研究是，大多從企業(yè)管理、公司治理等等多個視角出發(fā)，選擇合適度量指標，構建科學的指標體系，以測度和評估企業(yè)成長的效果，主要涉及指標選取和指標體系構建兩個方面內(nèi)容。

關于企業(yè)成長性指標的選取研究，國內(nèi)外學者都經(jīng)行了很多深入的有價值的探討，并取得了豐碩成果。通過對國內(nèi)外相關文獻梳理，目前的企業(yè)成長性度量指標主要集中在：總資產(chǎn)增長率、員工人數(shù)增長率、凈資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務收入增長率這5個指標上。

根據(jù)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析發(fā)現(xiàn)，當前對我國上市公司成長性的相關研究成果較為豐富，但是針對我國上市軟件企業(yè)的研究理論成果還比較少。為了有效度量軟件企業(yè)的成長性，應針對軟件企業(yè)特點，根據(jù)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)家能力、技術創(chuàng)新能力、市場營銷能力、企業(yè)資本結構、營運能力、償債能力、融資能力、國際化能力等企業(yè)屬性，選擇、整合績效測度指標，構建測度模型。

三、 構建上市軟件企業(yè)成長性評價指標體系

1. 上市軟件企業(yè)成長性評價指標選取。在基于前人研究成果的基礎上，根據(jù)軟件企業(yè)自身的特征，考慮成長性評價指標的有效性及易獲取性，本文最終選取了18個財務指標，作為我國上市軟件企業(yè)成長性評價指標，構建了以下成長性評價指標體系。具體如表1。

2. 我國上市軟件企業(yè)成長性分析方法。用因子分析模型分析我國上市軟件企業(yè)成長性評價模型，首先從20個軟件企業(yè)成長性評價指標中，萃取出幾個影響企業(yè)成長性評價的公共因子。并進一步將原始觀測變量的值轉化為這些公共因子的得分，進行排名，為分析我國上市軟件企業(yè)成長性評價問題奠定基礎。

四、 上市軟件企業(yè)成長性評價實證研究

本文以中國軟件行業(yè)協(xié)會公布的100強軟件企業(yè)名單為基礎，篩選出其中的26家軟件企業(yè)作為研究樣本，并收集了每個樣本2010年～2012年年報中的相關財務數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行了正向化、標準化處理，對26家軟件企業(yè)進行橫截面分析。

1. 指標變量間的相關性分析。本文對20個指標變量做相關性分析，得到各指標變量間的相關系數(shù)矩陣，從結果中看出，各指標變量間存在不同程度的相關性，其中不少指標變量的相關系數(shù)絕對值在0.3以上，少部分絕對值在0.7以上。這說明各指標變量并不是相對獨立的，它們之間存在信息的重疊。因而適合采用因子分析方法對上述定義的18個指標變量進行濃縮、提煉，提取出相互獨立的綜合因子，來構建我國品牌軟件企業(yè)成長性評價指標體系。

2. KMO和Bartlett檢驗。如表2所示，Bartlett的球形度檢驗值為1136.443，顯著性水平為0.00，意味著檢驗結果是顯著的，拒絕原假設，可以進行因子分析。根據(jù)Kaiser給出的標準，KMO測度大于0.5意味著可以進行因子分析，本文KMO結果為0.619，說明可以進行因子分析。

3. 因子提取。根據(jù)因子分析模型公式，借助SPSS軟件，對2012年的成長性指標數(shù)據(jù)進行因子分析，提取公因子。結果表明，幾乎所有的變量共同度都在80%甚至90%以上，說明提取的因子已經(jīng)包含了原始變量的大部分信息，因子提取的效果比較理想。其中的銷售人員比重X7共同度為0.344，相較于其他變量，所包含的原始信息量太少，為了研究方便，剔除該變量。

計算因子分析各個階段的特征根與方差貢獻，得出，前6個因子的特征值均大于1，因此應提取相應的6個公因子。6個公因子的累積方差貢獻率為80.318%，已經(jīng)包含了大部分的信息，表示原有的17個變量相應的信息可以用6個公因子解釋。同時，可以看出，6個因子被提取和旋轉后，其總的累積方差貢獻率并沒有改變，依然是80.318%。只是經(jīng)旋轉后的因子重新分配各因子的解釋變量的方差，使得因子的方差更接近，更易于解釋。

對因子載荷陣進行最大方差旋轉法之后，因子更容易解釋，載荷系數(shù)明顯兩級分化。在社會科學中，推薦的標準化因子載荷的最低水平通常為0.4。結果表明，除了負債融資率X18外，其余指標變量的最大載荷因子都在0.5以上，說明負債融資率不能被這6個因子很好的解釋。負債融資率低，不顯著，可能是由于軟件企業(yè)主動負債的難度大造成的。這里，本文將負債融資率剔除。從結果中得到：

（1）公因子F1方面：與X6（銷售增長率），X8（資產(chǎn)報酬率），X9（股東權益報酬率），X10（銷售凈利率）的相關性最強。它體現(xiàn)了軟件企業(yè)的盈利能力。因此，F(xiàn)1是企業(yè)的盈利能力因子，它綜合反映了整個指標體系18.573%的信息。

（2）公因子F2方面：與X5（銷售成本率），X11（股東權益周轉率），X12（流動資產(chǎn)周轉率），X13（應收賬款周轉率）有較高的相關度。它體現(xiàn)了軟件企業(yè)的營運能力。因此，F(xiàn)2是企業(yè)的營運能力因子，它綜合反映了整個指標體系16.628%的信息。

（3）公因子F3方面：在X1（總資產(chǎn)），X2（員工數(shù)量）上有較高的載荷量。它反映了軟件企業(yè)的企業(yè)規(guī)模。因此，F(xiàn)3是企業(yè)的企業(yè)規(guī)模因子，它綜合反映了整個指標體系10.457%的信息。

（4）公因子F4方面：與X3（研發(fā)支出比重），X4（研發(fā)人員人均創(chuàng)收）的相關度較高，它反映了軟件企業(yè)的研發(fā)能力。因此，F(xiàn)4是企業(yè)的研發(fā)能力因子，它綜合反映了整個指標體系10.442%的信息。

（5）公因子F5方面：與X17（股權融資率）相關系數(shù)較大。它反映了企業(yè)的融資能力。因此，F(xiàn)5是企業(yè)的融資能力因子，它綜合反映了整個指標體系9.303%的信息。

（6）公因子F6方面：與X′14（正向化流動比率），X′15（正向化產(chǎn)權比率），X′16（正向化資產(chǎn)負債率）的相關性較強。它反映了軟件企業(yè)的償債能力。因此，F(xiàn)6是企業(yè)的償債能力因子，它綜合反映了整個指標體系10.91%的信息。

綜上所述，通過實證分析，定義的18個指標變量被逐步剔除了銷售人員比重和負債融資率兩個變量，最終剩下16個指標變量，并被提煉出6個公因子來評價我國上市軟件企業(yè)的成長性，修正后的我國上市軟件企業(yè)成長性評價指標體系如表3所示。

4. 軟件企業(yè)成長性分析。利用SPSS軟件可以計算出2012年我國26家上市軟件企業(yè)的6個公因子得分及綜合得分；同時，本文又計算出了各公因子的排名及綜合排名。各公因子排名結果如表4所示。

（1）公因子F1盈利能力方面：?？低暋⑷A為、航天信息、神州泰岳等的指標實力較強，大唐電信、南天電子、士蘭微等最差。這與綜合成長性情況基本相似。軟件企業(yè)較好的盈利能力不僅可以每年為企業(yè)提供較多的留存收益，而且可以使企業(yè)很容易從銀行、資本市場等其他渠道獲得擴張和開展新業(yè)務所急需的資金，企業(yè)的發(fā)展前景就大。因此，軟件企業(yè)的盈利能力對企業(yè)成長起到至關重要的作用。

（2）公因子F2營運能力方面：中興、同方股份、航天信息、國脈科技等的指標實力較強，華勝天成、寶信軟件、啟明信息最差。對于處于擴張和開展新業(yè)務的軟件企業(yè)來說，強有力的資金支持無疑是確保其成功實現(xiàn)擴張的關鍵。軟件企業(yè)運轉良好，資金周轉快，流動資金的利用速度高，就能為企業(yè)創(chuàng)造更多的效益。所以，企業(yè)的運營能力是推動企業(yè)整體發(fā)展的重要能力。

（3）公因子F3企業(yè)規(guī)模方面：華為、中興、海爾等的規(guī)模較大，金證科技、海格通信和神州泰岳的規(guī)模較差。企業(yè)的成長性強，不一定企業(yè)規(guī)模大。例如成長力排名前四的北洋電氣、航天信息、?？低曉谝?guī)模因子排名中分別是第15、17、21名。但軟件企業(yè)的規(guī)模效應可以很大程度地促進企業(yè)成長發(fā)展，因此，企業(yè)的規(guī)模對軟件企業(yè)成長發(fā)揮至關重要的作用。

（4）公因子F4研發(fā)能力方面：北洋電氣、東華軟件、南天電子的研究能力較強。從分析結果來看，不斷進行技術的突破與創(chuàng)新，是軟件企業(yè)在競爭中取勝、獲得巨額收益的基礎。

（5）公因子F5融資能力方面：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，總會不斷發(fā)生對固定資金和流動資金的需求，融資能力已成為推動企業(yè)成長的重要因素。成長力與融資能力相關性并不顯著。

（6）公因子F6償債能力方面：海爾集團、寶信軟件、金證科技等在償債能力方面較強。企業(yè)的償債能力反映企業(yè)償付日常到期債務的實力、企業(yè)能否及時償付到期的流動負債，反映企業(yè)的財務狀況好壞的重要標志，必須重視償債能力，維護軟件企業(yè)的良好信譽。因此，償債能力在軟件企業(yè)成長性評價中必不可少。

5. 軟件企業(yè)高成長性測度?；谲浖砷L性綜合得分，得到海爾集團、航天信息、中興通訊、寶信軟件、華為、南天電子、東方電子、國脈科技前8名樣本企業(yè)2009年～2012年四年的成長性綜合得分。將8家企業(yè)各年的成長性綜合得分做數(shù)據(jù)疊加取平均處理，進行樣本企業(yè)的成長時間與成長性回歸分析和回歸曲線擬合，如表5所示。

由表4，構建樣本軟件企業(yè)的成長函數(shù)：Y=e-1.14+0.246x，表示軟件企業(yè)的成長性隨企業(yè)成長時間x之間的關系，該函數(shù)反映了我國上市軟件企業(yè)的成長軌跡，可表征我國上市軟件企業(yè)成長性的標準，即“中國標準”。

由成長函數(shù)Y=e-1.14+0.246x，可知b=0.246，即上市軟件企業(yè)成長性的年增長率是24.6%。24.6%的增長率可作為“中國標準”的高成長性量化指標。

對于一個上市軟件企業(yè)C，根據(jù)其同一成長期間某幾年的成長性綜合得分，得出其成長函數(shù)表達式。

當bc<0時，說明上市軟件企業(yè)C的成長遇到瓶頸，成長性較差。當其成長函數(shù)中的bc為正時，說明該企業(yè)在考察期內(nèi)成長趨勢是遞增的；若bc>24.6%，說明企業(yè)C的成長性非常好，應得到國家和社會更多的支持，以便培育良好的發(fā)展環(huán)境，繼續(xù)保持快速增長；若0

五、 結語

通過構建我國上市軟件企業(yè)成長性評價指標體系，進行因子分析，修正了該體系，計算了公因子得分，分析2010年～2012年我國軟件企業(yè)成長性。實證研究表明：盈利能力因子、營運能力因子、研發(fā)能力因子、企業(yè)規(guī)模因子、償債能力因子，及融資能力因子6個公因子中，且盈利能力對軟件企業(yè)成長性的影響最大，解釋了軟件企業(yè)成長性18.573%的信息。根據(jù)因子分析法得出的公因子得分及綜合得分，可以看出償債能力、營運能力、盈利能力、企業(yè)家能力、企業(yè)規(guī)模、研發(fā)能力，及融資能力共同作用影響我國上市軟件企業(yè)的企業(yè)綜合成長力；并構建了軟件企業(yè)成長性函數(shù)，以判定軟件企業(yè)的成長形態(tài)，為加快中國中小軟件企業(yè)發(fā)展提供理論借鑒。

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基金項目：教育部人文社會科學研究青年項目“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長機理及模式研究”（項目號：11YJC630288）；中央財經(jīng)大學科研創(chuàng)新團隊支持計劃項目。

作者簡介：施曼，中央財經(jīng)大學商學院博士生；秦春雷，中央財經(jīng)大學商學院博士生。

收稿日期：2013-11-28。