◎肖可礫

中國(guó)金融的十大誤區(qū)

◎肖可礫

中國(guó)走向金融改革和金融深化過(guò)程中，存在一些似是而非的概念和提法，“改革深化”實(shí)際上常陷入理念之混淆、政策之偏頗。今略舉幾條，請(qǐng)讀者評(píng)點(diǎn)。

利率市場(chǎng)化的誤區(qū)

當(dāng)前把利率市場(chǎng)化作為貨幣機(jī)制改革的目標(biāo)，并認(rèn)為貨幣利率的市場(chǎng)化在于放開利率，這實(shí)際上是一種誤區(qū)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是：目前商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行、小貸公司的貸款利率事實(shí)上已基本放開（只是政策性銀行的開發(fā)性貸款和糧棉收購(gòu)貸款尚用計(jì)劃利率調(diào)控，資金供給方利率已放開占比95%）；存款利率放開的空間也不是想象中的那么大，存款利率中的單位定期存款通過(guò)所謂協(xié)議存款和存款理財(cái)化已部分放開利率，商業(yè)銀行在存款競(jìng)爭(zhēng)中大量發(fā)放的各種貼水，客觀上已經(jīng)使存款利率上浮，中國(guó)企業(yè)票據(jù)存款和居民活期存款的利率也普遍高于國(guó)際水平。如果放開利率是改革的關(guān)鍵，則改革的空間已經(jīng)不大。

那么貨幣利率市場(chǎng)化的本質(zhì)是什么？是貨幣利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化。利率作為貨幣價(jià)格準(zhǔn)確反映供求關(guān)系的變化，形成最有效的貨幣配置杠桿，從而通過(guò)貨幣資源的配置促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置?；厩疤崾秦泿攀袌?chǎng)上主體行為的市場(chǎng)化、交易規(guī)則的法制化、信息的充分透明化，但這些正是中國(guó)利率市場(chǎng)化的主要障礙。如果僅僅是放開利率管制，只不過(guò)是舍本求末的形式上的改革罷了。

如果中國(guó)貨幣政策的取向是捆住銀行和其它貨幣市場(chǎng)交易主體來(lái)放開利率，其結(jié)果只能是使貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步扭曲。如果金融改革和監(jiān)管“把企業(yè)關(guān)進(jìn)籠子”，讓企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)意識(shí)和交易權(quán)力無(wú)法正常發(fā)揮，那么放開利率是形成不了均衡市場(chǎng)的。當(dāng)前貨幣機(jī)制上的主要問(wèn)題有以下幾點(diǎn)：一是我們看到的所謂“利率市場(chǎng)化”，人為制造的貨幣供求不平衡，企業(yè)資金運(yùn)用的數(shù)量控制日趨嚴(yán)格，甚至近幾年發(fā)展到對(duì)法人機(jī)構(gòu)按月、按季控制信貸規(guī)模，迫使許多農(nóng)村銀行機(jī)構(gòu)存貸比降至50%以下，大量涉農(nóng)、涉小信貸需求得不到滿足，何來(lái)均衡利率？二是對(duì)資金供求主體特別是銀行機(jī)構(gòu)附加太多產(chǎn)業(yè)政策要求，要求哪類產(chǎn)業(yè)限貸、哪類產(chǎn)業(yè)禁貸、哪類產(chǎn)業(yè)只減不增等，而且這些政策要求幾乎經(jīng)常變化，銀行無(wú)法從借貸主體的還款能力和意愿作出自主選擇。三是在金融產(chǎn)品中的不當(dāng)限制，對(duì)合理創(chuàng)新的扼制，造成不同地區(qū)、不同機(jī)構(gòu)對(duì)同一種類的金融服務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不一致，形成所謂“監(jiān)管套利”空間，導(dǎo)致主體行為的扭曲。四是金融信息體系建設(shè)滯后，對(duì)投融資項(xiàng)目的判斷缺乏客戶及項(xiàng)目的充分信息，對(duì)其關(guān)聯(lián)資產(chǎn)債務(wù)缺乏公正評(píng)估、對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)無(wú)法準(zhǔn)確判斷，于是不能通過(guò)適當(dāng)?shù)墓ぞ?，在不同的金融主體中去分配收益風(fēng)險(xiǎn)。大量人為制造的信息不對(duì)稱成為金融欺詐的主要手段。在這種環(huán)境下，安能生成合理的均衡利率？概言之，利率市場(chǎng)化是一種機(jī)制問(wèn)題，決不會(huì)因?yàn)榉砰_利率而一蹴而就。當(dāng)前最大的問(wèn)題是主體行為的市場(chǎng)化和對(duì)這種市場(chǎng)化的產(chǎn)品、服務(wù)和創(chuàng)新自主選擇的權(quán)利，以及為各類投資主體正確判斷風(fēng)險(xiǎn)收益、保障權(quán)益提供良好的監(jiān)管環(huán)境、法律架構(gòu)和信用環(huán)境。這是中國(guó)金融最深層次的改革，也是監(jiān)管權(quán)力者的真正的利益關(guān)系調(diào)整——“把權(quán)力關(guān)進(jìn)法制的籠子，讓企業(yè)放開手腳在市場(chǎng)上自主選擇?！?/p>

貨幣政策的誤區(qū)

中國(guó)近年的貨幣政策充滿很多似是而非的政策行為。我們擁有世界上最大的貨幣發(fā)行量（M2），但經(jīng)濟(jì)生活中不斷困擾的卻是貨幣緊缺，經(jīng)常鬧“錢荒”；我們實(shí)施全球最多的貨幣管理措施，但又是貨幣在金融體系內(nèi)部循環(huán)最嚴(yán)重的國(guó)度；我們有全球較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金投資回報(bào)率，但卻擁有較高的貨幣成本。

我們知道，一國(guó)貨幣政策的好壞最終看貨幣體系的功能能不能有效發(fā)揮。第一，確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換和商品交易順暢進(jìn)行，并獲得最低交易成本。貨幣不應(yīng)成為交易成本增加的因素，而應(yīng)成為潤(rùn)滑劑。第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的平均回報(bào)率，應(yīng)略高于貨幣資本的成本，從而使貨幣作為投融資的媒介作用得以正確發(fā)揮。貨幣資產(chǎn)與其它資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換實(shí)際上是以貨幣為媒介的資源流動(dòng)和配置。超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的貨幣資產(chǎn)成本，總體上看都是貨幣行為的扭曲。第三，在信用貨幣的情況下，貨幣的本質(zhì)是信用。整個(gè)社會(huì)的信用創(chuàng)造應(yīng)與健康良性經(jīng)濟(jì)之信用需求相適應(yīng)，不因信用不足引起經(jīng)濟(jì)交易不暢，又不至于由于信用過(guò)度而出現(xiàn)過(guò)度交易。因此，貨幣的供求應(yīng)在廣義的信用創(chuàng)造下來(lái)定義，而不僅是以M0、M1、M2來(lái)定義。第四，貨幣供求應(yīng)在開放條件下考慮總體平衡關(guān)系。國(guó)際貨幣的本質(zhì)意義是國(guó)際貿(mào)易媒介和國(guó)際間投融資媒介，在這兩個(gè)條件之外追求所謂外匯的投資價(jià)值或儲(chǔ)蓄價(jià)值，在信用貨幣條件下，都是對(duì)貨幣本質(zhì)的背離。

按照上述原理，中國(guó)貨幣政策的誤區(qū)是顯然的。第一，用以調(diào)控貨幣的數(shù)量依據(jù)是不科學(xué)的。當(dāng)我們用M2作為廣義貨幣的概念時(shí)，忽視了經(jīng)濟(jì)體系中貨幣本質(zhì)上是各類信用創(chuàng)造的能力；而且中國(guó)M2所對(duì)應(yīng)的貸款，大部分是缺乏流動(dòng)性、已經(jīng)固化的長(zhǎng)期固定資產(chǎn)貸款和其中大量的潛在的不良貸款，它與流動(dòng)性管理所要求的貨幣概念是不一樣的。而緊縮貸款所對(duì)應(yīng)的常常是交易過(guò)程中的流動(dòng)性貨幣，這就是每次緊縮而導(dǎo)致交易不暢、大幅度提高交易成本，形成成本推動(dòng)型通脹的原因。第二，忽視貨幣的資產(chǎn)屬性。貨幣既是交易媒介，又是融資媒介。作為融資媒介，貨幣就有了資產(chǎn)的屬性。當(dāng)資產(chǎn)交易所需的貨幣資產(chǎn)不足時(shí)，當(dāng)人們?cè)诟鞣N因素下引起流動(dòng)性偏好增加時(shí)，貨幣作為資產(chǎn)的稀缺性增加，引起貨幣資產(chǎn)的價(jià)格升高。這就會(huì)扭曲資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，提高所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的財(cái)務(wù)成本。在2009-2013年間，由于央行一度以控制CPI作為重點(diǎn)目標(biāo)，而又未針對(duì)CPI上漲壓力的構(gòu)成作科學(xué)分析，把CPI上升簡(jiǎn)單作為一種貨幣現(xiàn)象，試圖通過(guò)控制廣義貨幣投放來(lái)達(dá)到目的，事實(shí)上，當(dāng)時(shí)的CPI上升主要是外源型、成本推動(dòng)型的價(jià)格反映，并不是貨幣過(guò)多所致。這就使交易中正常貨幣需求（廣義價(jià)格上漲率+經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率+流動(dòng)性摩擦系數(shù)）受到扼制，貨幣稀缺性陡然增加導(dǎo)致貨幣利率升高，大量的正規(guī)渠道的貨幣資金轉(zhuǎn)移到影子銀行和民間借貸，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步虛擬化。經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)平均資金回報(bào)率低于5%，而資金成本18%卻習(xí)以為常，資金市場(chǎng)上趨之若鶩，這樣的經(jīng)濟(jì)顯然是不正常的。人為制造貨幣稀缺性的結(jié)果是貨幣價(jià)格扭曲的重要原因。第三，在封閉的貨幣體系中搞調(diào)控。由于外匯市場(chǎng)與人民幣市場(chǎng)不對(duì)接，對(duì)流動(dòng)性的控制基本無(wú)法考慮外幣與人民幣的相互作用，從而使熱錢多渠道涌入和流出，不斷成為國(guó)內(nèi)貨幣的調(diào)節(jié)因素，但又無(wú)法變成有針對(duì)性的政策變量。通過(guò)國(guó)家儲(chǔ)備貨幣的增減來(lái)調(diào)節(jié)，只是起到積極配合外匯投機(jī)之結(jié)果。第四，對(duì)貨幣作為廣義財(cái)富轉(zhuǎn)移中介的屬性研究不夠、對(duì)策不夠。貨幣的多年高增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富貨幣化需求和資產(chǎn)升值的需求，實(shí)際上對(duì)應(yīng)著國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的廣義通貨膨脹（包括資產(chǎn)價(jià)格上升）。多年的貨幣政策并不以調(diào)控廣義通脹為目標(biāo)，而是盯死CPI這一對(duì)貨幣反應(yīng)不靈敏部分，致使貨幣政策事實(shí)上失效。對(duì)于廣義資產(chǎn)價(jià)格的上升，本應(yīng)作為央行調(diào)控對(duì)象，而實(shí)際作為不夠，原因估計(jì)有二：一是貨幣機(jī)制復(fù)雜，并未掌握其規(guī)律；二是資產(chǎn)價(jià)格的上升成為這些年名義財(cái)富增長(zhǎng)、消費(fèi)動(dòng)機(jī)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入分配差距擴(kuò)大的重要原因。但這種增長(zhǎng)對(duì)多數(shù)利益相關(guān)者都是正向的，況且是中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期高增長(zhǎng)的來(lái)源，而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期損益，不是短期貨幣政策所追求的。

金融創(chuàng)新的誤區(qū)

當(dāng)今世界，金融創(chuàng)新主要集中于四個(gè)方面：一是依托技術(shù)創(chuàng)新特別是IT技術(shù)創(chuàng)新推進(jìn)金融的網(wǎng)絡(luò)化、自助化、電子化。包括：通過(guò)電子化清算體系形成數(shù)字化的賬戶管理系統(tǒng)；通過(guò)各種自助終端，不斷替代柜面服務(wù)；通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)無(wú)時(shí)空制約的銀行服務(wù)；借助數(shù)字化貨幣信息，建立起各種產(chǎn)品，一個(gè)客戶、一本賬、一站式服務(wù)；借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，讓金融供給者和需求者更便捷地交易，形成一系列人人貸、眾籌融資等業(yè)務(wù)方式，形成余額寶、支付寶等便捷金融服務(wù)。二是通過(guò)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，在金融市場(chǎng)主體之間或交易的時(shí)空之間，進(jìn)行收益風(fēng)險(xiǎn)重組，增強(qiáng)金融產(chǎn)品的信用。或?qū)π庞媒Y(jié)構(gòu)作出新的安排，使之形成新的風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，滿足不同收益風(fēng)險(xiǎn)偏好金融消費(fèi)者的需求。這方面的創(chuàng)新還包括各種保險(xiǎn)產(chǎn)品，各種期貨、期權(quán)，各種利率互換產(chǎn)品、各種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。三是增加金融工具和機(jī)構(gòu)，增加各類投資者、融資者選擇的渠道。包括發(fā)展信托類產(chǎn)品、理財(cái)類產(chǎn)品、基金類產(chǎn)品和各種形態(tài)的證券化產(chǎn)品等，使投融資行為可以有更多的渠道滿足。四是完善金融市場(chǎng)信息體系，減少交易雙方信息不對(duì)稱導(dǎo)致的交易欺詐和交易不公。總體上降低交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)。包括完善征信體系、信用評(píng)級(jí)體系和法律公證體系、擔(dān)保體系等。金融監(jiān)管則與時(shí)俱進(jìn)地適應(yīng)新變化，以著力減少創(chuàng)新帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益。

中國(guó)的金融創(chuàng)新在第一方面有極大成功，基本跟上了國(guó)際金融體系技術(shù)進(jìn)步的步伐。第二、第三方面，作了很多形式上的創(chuàng)新，并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。表現(xiàn)在形式上運(yùn)用分散風(fēng)險(xiǎn)的手段卻并未實(shí)質(zhì)性分散風(fēng)險(xiǎn)，而是制造了更大的信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)管理難度，表現(xiàn)在各種創(chuàng)新工具并非為投資者和融資者考慮，而是為關(guān)系人通過(guò)制造新的信息不對(duì)稱使內(nèi)幕交易合法化。這些年來(lái)，中國(guó)的腐敗主要表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，利用所謂的創(chuàng)新工具，在國(guó)有資產(chǎn)交易、轉(zhuǎn)讓、上市等過(guò)程中通過(guò)對(duì)內(nèi)幕信息的占有，以市場(chǎng)為名，進(jìn)行利益分配，使不合理的資產(chǎn)交易合法化。而內(nèi)幕人獲取大量市場(chǎng)增值的收益。國(guó)有礦山、土地的轉(zhuǎn)讓，公司重組上市，股份投入與股份交易，依托產(chǎn)品的所謂劣后分配等等，通過(guò)大量“創(chuàng)新工具”無(wú)本套利、空手套白狼。結(jié)果是通過(guò)操控的市場(chǎng)使資產(chǎn)價(jià)格趨高、價(jià)格扭曲，內(nèi)部關(guān)系人或權(quán)利人獲取大量“資產(chǎn)增值”收益的狀況。金融創(chuàng)新常常成為中國(guó)金融體系最大的黑幕。這些年在證券領(lǐng)域的創(chuàng)新也基本上是“包裝上市”通過(guò)市場(chǎng)圈錢，以解國(guó)企經(jīng)營(yíng)不善困難為目的。此間夾雜著在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)幕交易套利的黑幕。第四方面則是這些年最無(wú)進(jìn)展的領(lǐng)域，對(duì)稱、及時(shí)而有效的信息，在中國(guó)是金融消費(fèi)者的奢望。

在中國(guó)的金融創(chuàng)新中，還創(chuàng)造了浙江溫州的所謂金改試驗(yàn)區(qū)。這一試驗(yàn)區(qū)的主要改革是讓民間借貸浮出水面，以合法的機(jī)制來(lái)確認(rèn)民間借貸的合法性，一時(shí)間成為全國(guó)金改的主要政策取向。但是，創(chuàng)新不是將金融體系拉回到數(shù)百年前的民間借貸自由化和錢莊、票號(hào)時(shí)代，更不是從根本上排除現(xiàn)代金融包括銀行體系創(chuàng)新的成果。捆住現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)而發(fā)育民間借貸、發(fā)育企業(yè)自辦的小貸公司的結(jié)果，使中國(guó)金融脫離現(xiàn)代金融的正確發(fā)展軌道，并使原始信用關(guān)系扭曲成長(zhǎng)。正是這些金改措施，使浙江特別是溫州等地成為民間高利貸的熱土，大量的資金涌入，實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步遭受打壓，以錢炒錢成為這一地區(qū)“金融創(chuàng)新”的主要特征。改革開放初期民營(yíng)、中小型實(shí)體經(jīng)濟(jì)為優(yōu)勢(shì)的“浙江現(xiàn)象”，轉(zhuǎn)而成為去實(shí)求虛的虛擬經(jīng)濟(jì)滋生地，白白地錯(cuò)過(guò)了近十多年來(lái)本應(yīng)占優(yōu)的制造業(yè)提升的有利機(jī)遇。

金融創(chuàng)新的本質(zhì)是對(duì)跨時(shí)空的價(jià)值轉(zhuǎn)移，建立起收益和風(fēng)險(xiǎn)分配方案，對(duì)利益相關(guān)者作出權(quán)益安排并形成法律保證的體系。在保證各自權(quán)益的同時(shí)，最大限度地降低交易成本。然而在中國(guó)乃至美國(guó)等近二十多年的金融創(chuàng)新，源于創(chuàng)新主體（投行等）制造信息不對(duì)稱套利機(jī)會(huì)的動(dòng)力，人為虛化和隱飾可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這反而使金融交易行為遠(yuǎn)離公平交易，遠(yuǎn)離金融創(chuàng)新應(yīng)內(nèi)在于金融市場(chǎng)的本質(zhì)要求。

監(jiān)管套利的誤區(qū)

監(jiān)管的目標(biāo)是維護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)益并保證金融交易的公平，通過(guò)專業(yè)化的分業(yè)監(jiān)管，識(shí)別金融活動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并抑制金融交易的投機(jī)行為和不正當(dāng)套利行為。在嚴(yán)格有效的金融監(jiān)管中，一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)就是不應(yīng)存在監(jiān)管套利的空間。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)不同金融產(chǎn)品和服務(wù)的選擇，來(lái)自于金融市場(chǎng)交易活動(dòng)的本質(zhì)需要。在金融市場(chǎng)上的各種投融資行為中，用什么方式融資、用什么方式投資，取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)在的資金運(yùn)動(dòng)結(jié)構(gòu)、收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。不同的主體有不同偏好，有的偏好安全收益，有的偏好風(fēng)險(xiǎn)收益，有的偏好流動(dòng)性，有的偏好長(zhǎng)期收益。根據(jù)主體的偏好及自身的信息條件、分析能力作出最適合自己的安排，金融市場(chǎng)為這種交易行為提供豐富的產(chǎn)品供各類主體選擇。

在金融機(jī)構(gòu)作為投融資中介活動(dòng)中，在完全充分的直接融資（籌股或發(fā)債）與完全充分的間接融資（通過(guò)銀行）之間，形成一系列過(guò)渡的融資形態(tài)，包括信托、基金等等。從理念上講，為了解決信息與信用不足，需要間接金融，當(dāng)然也就把信息不對(duì)稱和信用的風(fēng)險(xiǎn)傳遞給了銀行等間接融資中介。銀行必須為其資本消耗、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和服務(wù)成本獲得成本補(bǔ)償和收益。而直接融資是投資收益和風(fēng)險(xiǎn)在投融資者之間互相分配，形成一系列復(fù)雜的債權(quán)、股權(quán)、債轉(zhuǎn)股等投融資產(chǎn)品。由規(guī)范的交易市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、私募市場(chǎng)、定向募集等多種方式完成。然后又有二級(jí)市場(chǎng)在包裝、增信過(guò)程后，以新的證券化產(chǎn)品形態(tài)轉(zhuǎn)讓給需要者。這些都是大量投資者和融資者根據(jù)自己的信息和偏好自主選擇的結(jié)果。在一個(gè)完善的市場(chǎng)中，對(duì)各類產(chǎn)品的選擇，不應(yīng)有監(jiān)管套利的存在。監(jiān)管套利是指由于監(jiān)管的政策差異而形成的套利空間。大量監(jiān)管套利行為的存在，證明了監(jiān)管的誤區(qū)，也證明了監(jiān)管的不成熟。

在中國(guó)，選擇什么投融資方式，常常不是來(lái)源于市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)收益和流動(dòng)性偏好以及自身獲取信息的差異，而是來(lái)源于監(jiān)管政策的差別。同樣的房地產(chǎn)、政府平臺(tái)貸款，在銀行信貸“一刀切”的限制下，要么走信托產(chǎn)品，信托經(jīng)銀信產(chǎn)品限制后，走證信產(chǎn)品，證信產(chǎn)品走不通就走小額貸款公司、股權(quán)基金等渠道，實(shí)在不行就走民間借貸。這樣，金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品體系的安排不是來(lái)源于主體自主選擇的偏好，而是從屬于監(jiān)管的安排。以監(jiān)管套利作為金融交易者的利益來(lái)源。這樣本來(lái)只需要7%左右的信貸融資成本，加上2%的通道費(fèi)用，加上理財(cái)產(chǎn)品銷售給投資者的7%，加上銀行的收益，就提高到12%以上。社會(huì)融資成本上升了50%以上，金融資源進(jìn)一步去實(shí)求虛。在這一不同領(lǐng)域監(jiān)管套利的過(guò)程中，銀行各類理財(cái)產(chǎn)品和通道類業(yè)務(wù)的客戶未變、項(xiàng)目依舊、風(fēng)險(xiǎn)格局未變、資金使用和來(lái)源未變，通過(guò)信托或結(jié)構(gòu)化證券產(chǎn)品進(jìn)行復(fù)雜的包裝，形成更多的機(jī)構(gòu)參與同一投融資項(xiàng)目收益分配的格局，驅(qū)高社會(huì)融資成本。

在中國(guó)更重要的監(jiān)管套利發(fā)生在監(jiān)管政策隨意多變。窗口指導(dǎo)可以演變?yōu)槭聦?shí)上的信貸行政控制，合意貸款可以演變成按月、按機(jī)構(gòu)的信貸計(jì)劃管理甚至逐筆報(bào)備審查。銀行監(jiān)管也在“管法人、管風(fēng)險(xiǎn)”的概念下無(wú)限延伸，不僅高管人員的資格審查變成事實(shí)上的事先審定，列席董事會(huì)、股東大會(huì)時(shí)則隨意作出指示。成立機(jī)構(gòu)時(shí)監(jiān)管部門先推薦高管，分得實(shí)座。監(jiān)管檢查也隨性而為。涉及法人單位利益的監(jiān)管政策鮮有征求被監(jiān)管對(duì)象的意見。不管適不適當(dāng)，都是強(qiáng)力推行。難怪有證券公司高管深有感觸：“現(xiàn)在不是把權(quán)力關(guān)進(jìn)籠子，而是把企業(yè)關(guān)進(jìn)籠子了”。在中國(guó)現(xiàn)行的監(jiān)管環(huán)境下，沒(méi)有真正意義上的企業(yè)自主選擇，當(dāng)然就不會(huì)有成熟的市場(chǎng)主體。這是監(jiān)管錯(cuò)位最嚴(yán)重的問(wèn)題。

外匯管理的誤區(qū)

外匯的本質(zhì)屬性是國(guó)際商品和服務(wù)交易的媒介、國(guó)際間投資的媒介和國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)存手段。外匯的市場(chǎng)價(jià)格就是匯率，它的本質(zhì)是國(guó)際間的價(jià)值比較。這種價(jià)值比較，在開放的貿(mào)易投資條件下，是國(guó)際間貿(mào)易品（商品和服務(wù)）和投資品的購(gòu)買力比較所決定的。所以說(shuō)，購(gòu)買力比較是匯率的基礎(chǔ)。有了這個(gè)基礎(chǔ)，才有了國(guó)際間比較利率的實(shí)現(xiàn)，才有了國(guó)際貨幣的投資價(jià)值和儲(chǔ)備價(jià)值。當(dāng)然，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的不確定性，匯率浮動(dòng)，以及投資者對(duì)外匯價(jià)值評(píng)估角度不一，才有了外匯的投資、炒作與投機(jī)。在信用貨幣的條件下儲(chǔ)備價(jià)值取決于主權(quán)國(guó)的信用。在任何主權(quán)國(guó)家，當(dāng)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字無(wú)法解套時(shí)，量化寬松則是最直接可行、短期成本最小的選擇。當(dāng)某一主權(quán)國(guó)家擁有足夠的軍事、政治、經(jīng)濟(jì)的影響力限制持有主權(quán)國(guó)貨幣的交易和投資用途時(shí)，如果我們的外匯儲(chǔ)備沒(méi)有合理配置和使用以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，就相當(dāng)于選擇了配合該主權(quán)國(guó)家量化寬松的蓄水池作用，承擔(dān)大多主權(quán)國(guó)家貨幣貶值的代價(jià)，而該主權(quán)國(guó)家國(guó)內(nèi)貨幣的贖買力并不受影響。

中國(guó)的外匯管理政策的誤區(qū)在于：第一，在外匯管理制度中，人為隔離了國(guó)際與國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值聯(lián)系，重創(chuàng)匯而輕用匯、重政治效用而輕經(jīng)濟(jì)效用。也就是說(shuō)，只注重外匯穩(wěn)定本國(guó)匯率的作用，而忽視了外匯作為國(guó)際資源配置手段的作用（如國(guó)際投資、國(guó)際結(jié)算等）。當(dāng)官方匯率+出口退稅成為了出口的決策依據(jù)，用匯的成本得到補(bǔ)償，這使匯率不能反映其作為商品和服務(wù)貿(mào)易的實(shí)際比較價(jià)值。國(guó)家管理外匯，外匯作為合理配置國(guó)際資源的作用卻沒(méi)有體現(xiàn)，而僅僅是滿足國(guó)內(nèi)宏觀管理的需要。這樣就使匯率的作用扭曲了，也出現(xiàn)人民幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”的現(xiàn)象，使中國(guó)與國(guó)際間資源的合理配置關(guān)系扭曲了。況且在外匯的生產(chǎn)成本中，勞動(dòng)力成本被嚴(yán)重低估（如未考慮日益增長(zhǎng)的勞動(dòng)保障成本）、資源成本嚴(yán)重低估、環(huán)境代價(jià)基本不顧。這種扭曲的要素價(jià)格下形成的不可比較的國(guó)際貿(mào)易價(jià)值將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)付出長(zhǎng)期慘重的教訓(xùn)。特別是當(dāng)外匯儲(chǔ)備超量，已成為沉重負(fù)擔(dān)的前提下，仍沿襲這樣的外匯政策，就不可思議。

第二，各級(jí)政府三十多年來(lái)一直實(shí)行出口導(dǎo)向的政策，不切實(shí)際地鼓勵(lì)創(chuàng)匯行為。不僅高額的出口退稅（最高達(dá)17%），出口加工業(yè)的稅收減免和社會(huì)保障優(yōu)惠，默許加工企業(yè)以極其簡(jiǎn)陋的生產(chǎn)方式和低下的員工保障從事加工貿(mào)易。當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整，出口導(dǎo)向戰(zhàn)略需要調(diào)整時(shí)，幾十年出口貿(mào)易政策所形成的復(fù)雜的利益關(guān)系，形成剛性，無(wú)法調(diào)整。不僅形成了一個(gè)龐大的依靠退稅等政策實(shí)現(xiàn)自身生產(chǎn)循環(huán)的假出口集團(tuán)（在海外設(shè)立關(guān)聯(lián)進(jìn)口企業(yè)，制造高進(jìn)口報(bào)價(jià)，掙取巨額稅補(bǔ)，再將產(chǎn)品廉價(jià)輸進(jìn)中國(guó)），而且使財(cái)稅、進(jìn)出口管理、海關(guān)、地方政府等都成為出口退稅政策的受益者（除了虛化了納稅人）。形成事實(shí)上的共謀機(jī)制，導(dǎo)致國(guó)有財(cái)富和納稅人利益的重大流失。企業(yè)創(chuàng)匯，國(guó)家購(gòu)匯，儲(chǔ)而不用。當(dāng)購(gòu)匯成為國(guó)家向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)投放人民幣的主要渠道，導(dǎo)致人民幣購(gòu)買力不斷下降的壓力。這種壓力相當(dāng)部分靠資產(chǎn)升值（如房地產(chǎn)增值）或增加金融交易品來(lái)消化，相當(dāng)部分靠吸收銀行準(zhǔn)備金以減輕市場(chǎng)購(gòu)買力而對(duì)沖。

第三，巨額的外匯儲(chǔ)備成為包袱，不僅來(lái)源于國(guó)內(nèi)資源、勞動(dòng)的巨大成本，也成為中國(guó)資源枯竭、環(huán)境污染的巨大發(fā)動(dòng)機(jī)。同時(shí)外匯調(diào)劑一國(guó)資源秉賦、優(yōu)化資源配置的功能基本喪失。大量的他國(guó)主權(quán)貨幣集中于中國(guó)后，其貨幣屬性發(fā)生根本變化。原來(lái)作為大量經(jīng)濟(jì)主體用以在兩個(gè)市場(chǎng)上選擇的交易媒介、投資媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏媒介的全能貨幣，就成了國(guó)家價(jià)值儲(chǔ)藏媒介的單一功能貨幣。作為閑置資產(chǎn)，失去貨幣作為流動(dòng)性的應(yīng)有活力，基本退出流通，以適應(yīng)主權(quán)國(guó)家的信用調(diào)節(jié)的工具，被動(dòng)接受其使用范圍，自由的貨幣就變成不自由的價(jià)值符號(hào)。

信貸管理誤區(qū)

人類先于銀行創(chuàng)造了信貸。信貸作為一種機(jī)制，將有錢人與需要錢的人聯(lián)系起來(lái)，貸款人以流動(dòng)性損失為代價(jià)，以借款人的利息回報(bào)（一般是流動(dòng)性損失的成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）為收益。通過(guò)一種契約關(guān)系，形成價(jià)值跨時(shí)空轉(zhuǎn)移的權(quán)責(zé)關(guān)系?，F(xiàn)代銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)化、精準(zhǔn)化，使大量的資金富余者與資金需求者通過(guò)銀行中介而實(shí)現(xiàn)各自需求和價(jià)值，使分散的資金來(lái)源轉(zhuǎn)變成集中的資金投入，使未來(lái)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成一次性的巨大投入。這里隱含的一個(gè)哲理就是：信貸資金的運(yùn)動(dòng)應(yīng)與資金需求主體的資金運(yùn)動(dòng)相適應(yīng)。在這些方面，中國(guó)銀行業(yè)和監(jiān)管者的主要誤區(qū)是：

第一，固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)貸款的安排與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不一致。一般認(rèn)為，對(duì)一次性投入、分年度回收的資金運(yùn)動(dòng)適合作中長(zhǎng)期貸款，以現(xiàn)金流評(píng)估作為第一還款來(lái)源、以抵質(zhì)押作為第二還款來(lái)源。對(duì)于流動(dòng)資金貸款，適合作循環(huán)授信，以適應(yīng)再生產(chǎn)過(guò)程的資金運(yùn)動(dòng)，以企業(yè)現(xiàn)金流的把握和損益表作為重要依據(jù)，資金回籠與還款期限一致，第二還款來(lái)源并不重要。然而，中國(guó)普遍的情況是以短期貸款用于固定資產(chǎn)投資，不得不到期還款或轉(zhuǎn)貸，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)常處于資金鏈斷裂的危機(jī)之中，給各種類型的“過(guò)橋貸款”以生存空間，為小貸公司、民間借貸者提供套利機(jī)會(huì)，也大大增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)成本。對(duì)于流動(dòng)資金貸款，由于常常也要求充足的抵押，忽略了資金流的必要控制，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)因抵押不足而陷于困境。由于較少使用循環(huán)授信，再加上信貸資金周期運(yùn)動(dòng)與生產(chǎn)資金周期運(yùn)動(dòng)不一致，也使企業(yè)資金常處在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)之中，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難并為高利貸打開了方便之門。

第二，堵前門、開后門，人為制造信貸的緊缺，驅(qū)高整個(gè)經(jīng)濟(jì)資金交易成本，從而為非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)或民間高利貸大開方便之門。由于常常缺乏針對(duì)性的緊縮銀行的信貸資金，不斷加劇企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的困難（緊縮的對(duì)象常常是企業(yè)、特別是中小企業(yè)的中短期信貸資金），給銀行不按信貸合同、提前催收貸款以“充足”理由。企業(yè)要么停擺，要么高利貸融資，這就是2010-2013年非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)起云涌的宏觀政策背景。當(dāng)非銀行機(jī)構(gòu)將借貸利率驅(qū)高到20%-50%時(shí)，一方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金進(jìn)一步擠壓，有自由資金的企業(yè)全部將資金轉(zhuǎn)入小貸公司或民間借貸，以實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)的高收益。銀行機(jī)構(gòu)由于央行信貸規(guī)?？刂圃斐傻男刨J資金稀缺，利率也水漲船高，使這幾年銀行利潤(rùn)大幅增加，整個(gè)社會(huì)資金成本上升、交易成本大幅提高。資金不斷在金融體系內(nèi)部循環(huán)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率進(jìn)一步下降。

第三，讓銀行信貸選擇承擔(dān)較多的產(chǎn)業(yè)政策功能，扭曲了銀行依據(jù)收益風(fēng)險(xiǎn)自主判斷的效率。在金融市場(chǎng)上，銀行作為交易中介和融資中介、理財(cái)中介，其價(jià)值判斷應(yīng)在所有的資金需求者中選擇信息對(duì)稱、信用良好、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小的借款者，從而確保自身資金的盈利性和安全性。在一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府的產(chǎn)業(yè)扶持政策不應(yīng)通過(guò)干預(yù)銀行的信貸活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。而應(yīng)該尊重市場(chǎng)與企業(yè)的自主選擇。這些年來(lái)，一段時(shí)期政府主導(dǎo)下放縱平臺(tái)貸款，結(jié)果給一些地方政府帶來(lái)債務(wù)危機(jī)；一段時(shí)期鼓勵(lì)所謂光伏企業(yè)發(fā)展，結(jié)果制造一大堆不良貸款；一度放縱和鼓勵(lì)房地產(chǎn)貸款的結(jié)果，導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)深層扭曲；限制重復(fù)建設(shè)和落后產(chǎn)能搞一刀切，而調(diào)整結(jié)構(gòu)正是要對(duì)這類產(chǎn)業(yè)引進(jìn)新技術(shù)的提升，產(chǎn)業(yè)的限制正好扼制了產(chǎn)業(yè)提升的機(jī)會(huì)。從各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通過(guò)貨幣政策特別是對(duì)信貸的控制來(lái)達(dá)到鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)之目的，都會(huì)造成對(duì)金融市場(chǎng)的破壞，并不能達(dá)成政策調(diào)控之目標(biāo)。

普惠制金融的誤區(qū)

關(guān)于普惠制金融，有兩個(gè)概念。一是讓所有經(jīng)濟(jì)主體公平地、有尊嚴(yán)地享受金融服務(wù)；二是重視對(duì)經(jīng)濟(jì)中的弱勢(shì)群體（如農(nóng)民、中小微企業(yè)）的金融服務(wù)，切實(shí)解決弱勢(shì)群體金融服務(wù)不足問(wèn)題。關(guān)于第一個(gè)概念，何謂公平、有尊嚴(yán)？對(duì)金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，嫌貧愛富是本性，銀行在所有信貸需求的序列中，自然優(yōu)選那些成本低、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的企業(yè)放貸。對(duì)于成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、信息不對(duì)稱、抵質(zhì)押不足的所謂弱勢(shì)群體，按照利息覆蓋成本、利息抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的原則，顯然會(huì)用較高的差別利率，這不能算不公平。關(guān)于第二個(gè)概念，顯然是一種社會(huì)性和政策性要求，是一種感情。金融市場(chǎng)的主體本來(lái)就是為盈利而來(lái)，不應(yīng)帶感情。如果政府以幫助弱勢(shì)群體獲得優(yōu)惠貸款作為政策目標(biāo)，則應(yīng)通過(guò)政策手段建立起金融機(jī)構(gòu)服務(wù)于弱勢(shì)群體的鼓勵(lì)機(jī)制。

這些年來(lái)中國(guó)的金融管理部門總認(rèn)為弱勢(shì)群體金融服務(wù)不足，主要是機(jī)構(gòu)問(wèn)題。于是主張大力發(fā)展農(nóng)村新型金融機(jī)構(gòu)（村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司以及新型信用互助合作社等）來(lái)破解些難題。幾年實(shí)踐的結(jié)果是全國(guó)成立的千多家村鎮(zhèn)銀行基本上沒(méi)在村鎮(zhèn)，95%以上在縣城以上城區(qū)與其它銀行機(jī)構(gòu)爭(zhēng)業(yè)務(wù)。多年業(yè)務(wù)發(fā)展的總量，在農(nóng)村地區(qū)還不及農(nóng)村信用社每年增量的幾分之一。這些村鎮(zhèn)銀行和小貸公司向中小企業(yè)貸款時(shí)比信用社的利率水平高20%-50%，作為一種新型的高利貸公司，基本上不符合普惠制金融對(duì)弱勢(shì)群體優(yōu)惠利率的要求。

企業(yè)在專業(yè)合作社和供銷合作社基礎(chǔ)上發(fā)育的所謂新型信用合作組織，目前進(jìn)展不大，原因在于這種資金合作的形態(tài)，已越來(lái)越背離現(xiàn)代金融體系向農(nóng)村地區(qū)發(fā)育的大趨勢(shì)。信用合作作為一種世界性現(xiàn)象，從“一人一票、自我服務(wù)、股東即客戶，民主管理和非盈利性”等特征開始，隨著金融體系的進(jìn)步，這種原始信用合作方式就顯得越來(lái)越不足，包括缺乏專業(yè)化的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理、缺乏客戶的信用，難以在較大的范圍內(nèi)調(diào)劑金融余缺，無(wú)法對(duì)接大市場(chǎng)和對(duì)沖大風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)多的地方演變成民間集資行為。世界各國(guó)從信用互助合作開始，經(jīng)歷幾十年發(fā)展，逐步成為現(xiàn)代社區(qū)銀行機(jī)構(gòu)，推進(jìn)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化、管理的現(xiàn)代化和業(yè)務(wù)手段的現(xiàn)代化，反而使農(nóng)村金融服務(wù)得以提升。中國(guó)的農(nóng)村信用社就是在幾十年信用互助合作的基礎(chǔ)上走出來(lái)的，中國(guó)也沒(méi)有必要重走農(nóng)村信用社的老路。最后的共識(shí)是，走國(guó)際通行的打造現(xiàn)代社區(qū)銀行的道路。在現(xiàn)階段，農(nóng)村信用社服務(wù)三農(nóng)、中小企業(yè)、個(gè)體工商戶的作用仍不可低估、地位無(wú)法取代，例如江西省農(nóng)村信用社仍占農(nóng)戶貸款的90%以上，小微企業(yè)貸款的1/3以上?，F(xiàn)在全國(guó)農(nóng)村信用社機(jī)構(gòu)近8萬(wàn)家，分布在鄉(xiāng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)。江西早就實(shí)現(xiàn)了鄉(xiāng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)全覆蓋，自助機(jī)具村村通。其機(jī)構(gòu)和渠道的密度是沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家可以比擬的。發(fā)揮農(nóng)村信用社的作用，顯然是拓展普惠制金融的事半功倍之舉。

因此，中國(guó)的普惠制金融問(wèn)題，不是機(jī)構(gòu)問(wèn)題而是機(jī)制問(wèn)題。說(shuō)是機(jī)制問(wèn)題，首先當(dāng)是銀行授信的機(jī)制與三農(nóng)及小微企業(yè)的需求不接軌。銀行所要求的信息對(duì)稱、抵質(zhì)押充足，對(duì)弱勢(shì)群體的貸款條件是無(wú)法滿足的。然而這些需求中大都具有合理金融需求所要求的具有還本付息的能力。于是就會(huì)出現(xiàn)三農(nóng)及小微企業(yè)說(shuō)金融需求不能滿足，而銀行則認(rèn)為有效需求基本滿足、不符合授信規(guī)范的需求自然難以滿足的不同結(jié)論。問(wèn)題的關(guān)鍵是銀行必須改變不適應(yīng)需求對(duì)象的授信機(jī)制。江西省農(nóng)村信用社創(chuàng)造并推廣的信用共同體授信方式，就是努力發(fā)掘在三農(nóng)和小微企業(yè)等授信對(duì)象的相關(guān)信用資源，對(duì)于相關(guān)利益者，建立起風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的信用共同體，用以增強(qiáng)授信對(duì)象的信用，解決信息不對(duì)稱和缺乏抵質(zhì)押條件的替代機(jī)制問(wèn)題。原來(lái)正規(guī)銀行認(rèn)為這種事實(shí)上的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，是一種聯(lián)保機(jī)制，它把本來(lái)應(yīng)該獨(dú)立承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)續(xù)為共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引起債務(wù)鏈條的延伸，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)是不利的。問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是：所授信的對(duì)象利用信貸資金是否是有效的，是否是有還本付息能力的，這是前提。一旦這個(gè)前提成立，就是潛在的有效需求，增強(qiáng)信用只是對(duì)信息不對(duì)稱和抵質(zhì)押不足的有效替代而已。現(xiàn)有扎根在鄉(xiāng)村的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)制一變，天地就寬了。

說(shuō)是機(jī)制問(wèn)題，當(dāng)然還包括政府支持普惠制金融的補(bǔ)償機(jī)制。一方面讓弱勢(shì)群體易獲得金融扶持，一方面又不能使其擔(dān)負(fù)較高的財(cái)務(wù)（利息）成本，否則就背離了普惠制金融扶持弱勢(shì)群體之目的。又要馬兒跑，又要馬兒不吃草，這不是商業(yè)金融、不是商業(yè)銀行的行為。三農(nóng)金融服務(wù)，服務(wù)成本高（點(diǎn)多、面廣、分散、小規(guī)模）、風(fēng)險(xiǎn)大（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)），自然需要高利率來(lái)補(bǔ)償。政府需要扶持，則應(yīng)補(bǔ)償這部分利差（具體辦法可以減免稅、利息補(bǔ)貼、政策擔(dān)保分散風(fēng)險(xiǎn)等）。對(duì)于那些缺乏商業(yè)可持續(xù)性、政府又要扶持的項(xiàng)目，比如糧油生產(chǎn)，政府則應(yīng)給予金融機(jī)構(gòu)更多補(bǔ)償，使符合商業(yè)可持續(xù)原則。

說(shuō)是機(jī)制問(wèn)題，還應(yīng)包括扶助弱勢(shì)群體的社會(huì)機(jī)制。建立政府扶助+商業(yè)保險(xiǎn)模式，分散或轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)；完善農(nóng)村信用體系建設(shè)，解決信息不對(duì)稱及對(duì)象不誠(chéng)信的信用風(fēng)險(xiǎn)；完善農(nóng)村市場(chǎng)體系，推進(jìn)要素的市場(chǎng)化，增加有效抵押資產(chǎn)，形成可流轉(zhuǎn)的林地、耕地和宅基地等市場(chǎng)，減少抵質(zhì)押不足風(fēng)險(xiǎn)；打造符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的法制環(huán)境，減少農(nóng)村金融交易中的道德風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。

一旦上述機(jī)制完善起來(lái)，銀行服務(wù)弱勢(shì)群體照樣有利可圖，而且必將構(gòu)成扎根在農(nóng)村地區(qū)的農(nóng)村信用社等機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展的特色優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，普惠制金融就可真正繁榮起來(lái)。

民營(yíng)銀行的誤區(qū)

最近媒體熱炒所謂民營(yíng)銀行，并認(rèn)為是中國(guó)金融改革和發(fā)展的一項(xiàng)關(guān)鍵性舉措。問(wèn)題是民營(yíng)銀行既有概念之辯又有條件之辯，充滿種種誤區(qū)。

關(guān)于概念之辯。民營(yíng)銀行是指民有（非國(guó)有）股權(quán)投資的銀行，還是指非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的銀行？如果是前者，現(xiàn)在農(nóng)村信用社（農(nóng)村商業(yè)銀行）95%以上的股東來(lái)自非國(guó)有企業(yè)，股份制城商行也有近50%來(lái)源于非國(guó)有法人和自然人投資者，就是國(guó)有控制的工、農(nóng)、中、建、交，也有不少于1/4的股權(quán)來(lái)自于非國(guó)有法人或自然人。這樣民營(yíng)銀行占全國(guó)銀行業(yè)半壁江山，何來(lái)國(guó)有壟斷銀行之說(shuō)法？如果民營(yíng)銀行是指民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的銀行，那么，在現(xiàn)代銀行制度所要求的所有者與經(jīng)營(yíng)者分離，職業(yè)經(jīng)理人管理的情況下，追求所謂民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，不是有悖于現(xiàn)代銀行的本質(zhì)要求嗎？如果把民營(yíng)理解為非國(guó)有企業(yè)管理，概念也是不妥的。如果把民營(yíng)銀行理解為非國(guó)有企業(yè)服務(wù)的銀行，也不足以區(qū)分于服務(wù)三農(nóng)、中小企業(yè)為主體的農(nóng)村信用社等銀行機(jī)構(gòu)。

關(guān)于條件之辯?，F(xiàn)在熱炒民營(yíng)銀行，終于第一批試點(diǎn)獲得批準(zhǔn)。這批試點(diǎn)規(guī)定了五個(gè)條件（要有自擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)的制度安排、要有辦好銀行的股東資質(zhì)條件和抗風(fēng)險(xiǎn)能力、有股東接受監(jiān)管的具體條款、有差異化的市場(chǎng)定位和特定的戰(zhàn)略、有合法可行的風(fēng)險(xiǎn)處置和恢復(fù)計(jì)劃，即訂立“生前遺囑”）?！吧斑z囑”，發(fā)起股東要對(duì)債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任。這五條一出來(lái)，我們看到這塑造的不是一個(gè)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融主體，而是把金融拉回到“錢莊”時(shí)代。無(wú)視幾百年來(lái)經(jīng)濟(jì)文明的巨大成果——有限責(zé)任公司制度。銀行這樣一個(gè)最需要有限責(zé)任的企業(yè)，卻要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。而且要求股東必須具備相應(yīng)的從業(yè)能力，把所有者和經(jīng)營(yíng)者的職責(zé)混淆了。股東本就是一個(gè)投資者，投資追求回報(bào)。銀行從傳統(tǒng)銀行到現(xiàn)代銀行最大的變化，就是由于我們有了職業(yè)經(jīng)理人?，F(xiàn)在所謂“民營(yíng)銀行”職業(yè)經(jīng)理人和股東又混到一塊去了。這樣民營(yíng)銀行尚未設(shè)立就已入另冊(cè)，帶上原罪，有歧視之嫌，那么設(shè)立民營(yíng)銀行的初衷又是什么呢？

信托機(jī)制的誤區(qū)

信托乃受人之托、代人理財(cái)。金融在市場(chǎng)上為什么需要一種信托機(jī)制？

其一，資產(chǎn)所有者將資產(chǎn)（實(shí)物、貨幣、無(wú)形資產(chǎn)、項(xiàng)目收益權(quán)等）委托給專門機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理，通過(guò)公平協(xié)議，實(shí)現(xiàn)其所有權(quán)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)收益權(quán)。借此解決在金融市場(chǎng)上通過(guò)專業(yè)化運(yùn)營(yíng)最有效地實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益問(wèn)題。

其二，創(chuàng)造一種信托項(xiàng)目機(jī)制，并具有特殊法人地位，建立資產(chǎn)信托計(jì)劃，將項(xiàng)目包裝成特殊公司，項(xiàng)目公司在所有者與經(jīng)營(yíng)者分離的情況下運(yùn)行，享受項(xiàng)目公司免稅等政策，以解決所有者和投資者重復(fù)征稅問(wèn)題，可將項(xiàng)目在金融市場(chǎng)上得以最便利實(shí)現(xiàn)。

其三，受托方將項(xiàng)目收益權(quán)分解組合，在依信托協(xié)議滿足資產(chǎn)所有者基本權(quán)益的前提下，將項(xiàng)目收益與風(fēng)險(xiǎn)向各利益相關(guān)者分配。增加了金融市場(chǎng)上投資者和融資者的選擇性。

正是由于信托的上述機(jī)制特點(diǎn)，信托在企業(yè)重組、資產(chǎn)并購(gòu)、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)投資、房地產(chǎn)項(xiàng)目投資、礦山建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢(shì)，使信托成為最重要的一種金融綜合服務(wù)機(jī)構(gòu)。

凡事有利亦有弊。信托的上述特點(diǎn)也創(chuàng)造了一種機(jī)制，在這種機(jī)制下，通過(guò)信息的內(nèi)部人控制，獲取資產(chǎn)收益在合法合規(guī)的名義下、在市場(chǎng)選擇的外衣下，內(nèi)部人瓜分資產(chǎn)收益的機(jī)制，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向市場(chǎng)時(shí)最大的腐敗滋生地。

在信托所涉及的資產(chǎn)的收益委托項(xiàng)目中，即在企業(yè)重組、項(xiàng)目開發(fā)、礦山和房地產(chǎn)投資、資產(chǎn)并購(gòu)和轉(zhuǎn)讓、基礎(chǔ)設(shè)施和股權(quán)投資等領(lǐng)域，其資產(chǎn)的應(yīng)有價(jià)值及收益的未來(lái)預(yù)期是模糊的，真實(shí)的信息只有內(nèi)部人清楚，這就很容易形成信托項(xiàng)目的利益關(guān)聯(lián)方的利益聯(lián)盟。資產(chǎn)所有者（代表）、信托受托方、信托計(jì)劃的投資者、監(jiān)管者、主管部門以及信托資金最終使用者，就可共同分享資產(chǎn)升值的價(jià)值。當(dāng)這種價(jià)值只有內(nèi)部人士把握時(shí)，購(gòu)買和交易都在內(nèi)部人士之間完成時(shí)，信托計(jì)劃的組織者則可以利用這種信息不對(duì)稱進(jìn)行內(nèi)幕操作，通過(guò)所謂劣后分配機(jī)制，使利益相關(guān)者獲得最大的收益杠桿，并把風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際轉(zhuǎn)讓給虛擬的國(guó)家或國(guó)有企業(yè)。這不僅導(dǎo)致了不公平交易，也徹底地扭曲了資金市場(chǎng)的關(guān)系，使其成為最具不公平壟斷性的市場(chǎng)。

利用信息不對(duì)稱的套利，套取資產(chǎn)的收益，信托是最有利的操作平臺(tái)。首先資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值是模糊的，低估還是高估，一開始就缺乏市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。其次，資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值和收益，也是不確定的，可以按設(shè)定價(jià)值轉(zhuǎn)移給下家。第三，收益和風(fēng)險(xiǎn)的分配信息是不對(duì)稱的，可以任意組合成固定收益投資計(jì)劃和劣后分配投資計(jì)劃，并將確定性的收益和風(fēng)險(xiǎn)，以劣后分配的名義分配給所有的內(nèi)部關(guān)系人，使其獲得“合法”的收益。這種機(jī)制可以把國(guó)有資產(chǎn)、項(xiàng)目的收益，使關(guān)系人獲得最大收益并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給可以承擔(dān)的主體。在礦山、地產(chǎn)、企業(yè)股金等資產(chǎn)升值景氣的時(shí)代，信托機(jī)制成就了多少內(nèi)部人的一夜致富夢(mèng)。

此外，信托作為規(guī)避銀行、證券監(jiān)管的另一投資渠道，在通道類業(yè)務(wù)中發(fā)揮著不可替代的作用，成為監(jiān)管套利的主要杠桿。而金融市場(chǎng)上所要求的促進(jìn)資源有效配置的信托機(jī)制，在中國(guó)發(fā)揮得是不很理想的。

房地產(chǎn)金融的誤區(qū)

中國(guó)的房地產(chǎn)承載了太多的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)責(zé)任，從而一開始作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，就是在扭曲中成長(zhǎng)。

本來(lái)房地產(chǎn)是一種消費(fèi)品，人必安居，居者有其屋。一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)中，隨著收入的增長(zhǎng)，人們不斷改善居住條件，從而推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。政府通過(guò)有效的開發(fā)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)人居城市與自然的協(xié)調(diào)發(fā)展，政府通過(guò)房地產(chǎn)稅的征收，解決社區(qū)公共建設(shè)的重要資金來(lái)源，通過(guò)物業(yè)費(fèi)的征收，解決房地產(chǎn)的有效管理和運(yùn)營(yíng)。

然而，房地產(chǎn)在金融市場(chǎng)上，又是天然的投資品。由于空間土地的稀缺，房地產(chǎn)價(jià)格最具有持續(xù)上升的動(dòng)力，于是投資房地產(chǎn)成為獲取投資收益的最佳方式。房地產(chǎn)由于其價(jià)格的巨大變化也給投機(jī)帶來(lái)了便利。

在一個(gè)成熟的房地產(chǎn)市場(chǎng)上，必須有效地扼制房地產(chǎn)（特別是住房）投資和投機(jī)的需求。這種需求偏離了房地產(chǎn)的本性。作為一種金融產(chǎn)品，投資和投機(jī)使大量房地產(chǎn)囤積閑置，形成空間資源和其它能源、原材料的巨大浪費(fèi)，加劇環(huán)境和資源的壓力，形成最大的浪費(fèi)。投資和投機(jī)還人為抬高了房地產(chǎn)總體價(jià)格水平，使居民大大增加了滿足居住的成本，加劇了貧富差別。不管是從生態(tài)環(huán)境、從宏觀經(jīng)濟(jì)、從社會(huì)發(fā)展來(lái)看，政策指向都應(yīng)該使房地產(chǎn)回歸到居住需要的本性。

從房產(chǎn)政策上扼制投資與投機(jī)需求，從國(guó)際上看政策杠桿是成熟有效的，包括對(duì)房地產(chǎn)交易的增值收入征收高比例增值稅，對(duì)房產(chǎn)的持有征收房產(chǎn)稅，對(duì)房屋遺產(chǎn)繼承征收遺產(chǎn)稅，對(duì)過(guò)度頻繁的交易行為征收交易稅等。同時(shí)嚴(yán)控建設(shè)用地、嚴(yán)格建設(shè)規(guī)劃，從源頭控制土地的供應(yīng)，同時(shí)對(duì)房屋的亂搭亂建有嚴(yán)格的社會(huì)監(jiān)督和鄰居監(jiān)督。

這些房產(chǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)為何不學(xué)？在政府職能錯(cuò)位的中國(guó)式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)的稅費(fèi)收入成為最大的一項(xiàng)財(cái)政收入，而且這項(xiàng)收入完全不納入人大的預(yù)算監(jiān)督，可以隨意地、公司化地使用。在商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的所有價(jià)值鏈條環(huán)節(jié)中，政府層層拿走房?jī)r(jià)的50%以上，政府財(cái)政成了事實(shí)上的房地產(chǎn)財(cái)政，怎能不成為房地產(chǎn)高度膨脹的巨大推手？怎么舍得用政策杠桿讓房地產(chǎn)回歸理性呢？在房地產(chǎn)升值的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行中，政府受益，開發(fā)商受益，房地產(chǎn)投資者、擁有者受益，又間接地推動(dòng)就業(yè)和與房地產(chǎn)相關(guān)各類生產(chǎn)與消費(fèi)（建材、物業(yè)、家電、裝飾等）。房地產(chǎn)已經(jīng)深度綁架著中國(guó)經(jīng)濟(jì)，成為增長(zhǎng)與蕭條的晴雨表。于是一些關(guān)于房地產(chǎn)的假數(shù)字和謊言盛行起來(lái)。

如果房地產(chǎn)真是有百利而無(wú)一害的神話，世界就簡(jiǎn)單得多了。然而必須以空間無(wú)限大、資源永不枯竭為前提?？墒琴Y源、空間的有限性決定了房地產(chǎn)的過(guò)度成長(zhǎng)必然是資源的枯竭、是環(huán)境生態(tài)的破壞。房地產(chǎn)也不能永遠(yuǎn)只漲不跌。一旦房地產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)性下跌，投資與投機(jī)需求下降，周期性的經(jīng)濟(jì)衰退勢(shì)必到來(lái)。人為地提振房地產(chǎn)信心，只能延緩衰退到來(lái)的時(shí)間，但必然以加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾和資源環(huán)境壓力為代價(jià)。中國(guó)正在經(jīng)歷這樣一種格局?，F(xiàn)在中國(guó)耕地的大規(guī)模占用，大量進(jìn)口糧食作物以彌補(bǔ)潛在生產(chǎn)能力之不足；中國(guó)大面積的空氣污染和地表水、地下水污染，土壤的重金屬污染等，都是生產(chǎn)的粗放增長(zhǎng)所致。而25年左右房屋壽命的房地產(chǎn)大拆大建，近30%的房屋空置，各級(jí)政府和機(jī)關(guān)的大量無(wú)效益的形象建設(shè)，絕對(duì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的魔咒。它一段時(shí)期支撐著經(jīng)濟(jì)繁榮的景象，然而從根本上殺傷中華民族的生存基礎(chǔ)。

作者系美國(guó)羅格斯大學(xué)（RugfesU.）金融學(xué)博士，紐約州立大學(xué)石溪分校商學(xué)院助理教授