郝楠楠

【摘 要】近年來，隨著我國產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)生命周期的變化，并購重組日益成為企業(yè)對外擴張、外延式發(fā)展的主要路徑，而并購基金更是成為企業(yè)放大資本杠桿的重要工具。本文從并購基金的含義入手，通過研究我國并購基金的發(fā)展現(xiàn)狀與問題，并就其存在的問題進行原因分析，進而就相關(guān)問題提出解決建議。

【關(guān)鍵詞】并購基金；上市公司；整合

一、并購基金的含義

并購基金（Buyout fund）是指專注于從事企業(yè)并購投資的基金，其運作模式是在取得企業(yè)控制權(quán)后對其進行改制、重組、提升運營能力，增加盈利能力與價值，然后獲利出售。與成長型基金不同，并購基金選擇的對象主要是成熟期企業(yè)，旨在獲得目標企業(yè)的控制權(quán)、謀求對企業(yè)的管理權(quán)。

二、我國并購基金發(fā)展的現(xiàn)狀與問題

并購基金是目前歐美等成熟金融市場私募股權(quán)基金的主流模式，屬于私募股權(quán)投資（PE）中的高端。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，目前全球超過9000家PE管理著近1.9萬億美元的資產(chǎn)，其中并購基金占63%。我國并購基金目前規(guī)模尚小，發(fā)展中還存在一定的不足，但同時政策與市場環(huán)境也為其發(fā)展提供了機遇。

1.我國并購基金規(guī)模尚小

隨著2003年弘毅投資成立，本土并購基金逐漸起步。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計顯示，2006年-2011年我國募集完成的并購基金共有51支，基金規(guī)模為642.05億美元。從投資金額來看，2011年我國并購基金共完成11起投資，涉及金額41.49億美元；2012年完成6起投資，涉及金額5.82億；2013年，完成投資15起，涉及金額 7.44億美元?？傮w來說，與國外并購基金相比，目前我國并購基金規(guī)模偏小、數(shù)量較少且成熟度不高，還需進一步加快發(fā)展。

2.我國并購基金發(fā)展中仍存在不足

目前，在我國做并購基金，普遍存在人才不足、資金匱乏、退出困難三大難點，究其原因主要有：我國專業(yè)從事并購基金的投資經(jīng)理存在較大缺口，同時企業(yè)缺少成熟的職業(yè)經(jīng)理人和完善的公司治理，收購后不能實現(xiàn)較好地整合和管理；我國間接融資市場尚不發(fā)達，沒有辦法有效支持杠桿收購，從而影響基金的投資規(guī)模與收益率；我國并購基金退出渠道不暢，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)復雜，導致退出周期存在一定的不確定性。

3.良好的政策和市場環(huán)境為我國并購基金發(fā)展提供了機遇

近年來，證監(jiān)會等部門出臺的兼并重組政策、國企改革、混合所有制等為并購基金的發(fā)展注入強勁動力。據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2013年中國并購市場交易案例5233起，披露金額案例數(shù)量4496起，披露交易規(guī)模3328.51億美元，與2012年同比分別增長17.15%、21.35%、5.72%，并購數(shù)量和規(guī)模為近年來最高。與此同時，在國內(nèi)IPO近700家企業(yè)排隊的背景下，PE機構(gòu)逐漸更加青睞并購退出。

三、完善我國并購基金相關(guān)建議

中國目前的經(jīng)濟增長模式正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變，建議我國大力發(fā)展并購基金，主要需從以下三方面的進一步完善。

1.加強并購基金人才培養(yǎng)

目前我國股權(quán)投資基金發(fā)展較快，并購基金發(fā)展相對滯后，由于并購基金涉及項目一般數(shù)額較大、且較為復雜，因此對人才素質(zhì)提出了更高的要求，投資經(jīng)理需要具備企業(yè)改制、估值、資本運作、重組、戰(zhàn)略與整合等方面綜合的素質(zhì)。目前從事并購基金的主要有三類公司，第一類為PE公司，其在并購標的方面具有一定資源優(yōu)勢，但在并購人才方面存在一定匱乏；第二類為券商直投公司，一般掌握著上市公司的資源，同時投資人員多為并購或投行出身，在綜合素質(zhì)上有較大優(yōu)勢；第三類為上市公司主導的并購基金，其在產(chǎn)業(yè)背景方面有一定優(yōu)勢，但在專業(yè)投資技能方面有一定的欠缺。建議加強并購基金人才培養(yǎng)，在并購基金設(shè)立時，應聘請具有投行或并購背景的投資人員，提高團隊整體專業(yè)性。

2.探索上市公司+并購基金新模式

2011年，天堂硅谷與大康牧業(yè)合作設(shè)立第一支為上市公司私人定制的并購基金，隨后九鼎、德同資本、高特佳等紛紛效仿。據(jù)統(tǒng)計顯示，截至目前，滬深兩市近40家上市公司和PE合作設(shè)立并購基金，總規(guī)模超過200億元。上市公司參與設(shè)立并購基金具有眾多優(yōu)勢，第一，在人力支持上，專業(yè)投資團隊可加快項目篩選、盡調(diào)過程，使并購速度加快；第二，上市公司具有較好的產(chǎn)業(yè)背景，投資領(lǐng)域多與其行業(yè)相關(guān)，可加快并購企業(yè)的整合與提升；第三，標的企業(yè)在達到一定業(yè)績要求后，一般會被上市公司收購，因此該模式提前鎖定了退出渠道。

3.設(shè)立針對并購的政府引導基金

據(jù)清科不完全統(tǒng)計，目前我國有政府引導基金100余支，總規(guī)模超過1000億元，引導基金在放大社會資本、引導投資方向等方面起到了較好的作用。目前政府引導基金主要為創(chuàng)投引導基金，主要鼓勵對初創(chuàng)期、成長期的企業(yè)進行股權(quán)投資，對于鼓勵企業(yè)做大做強、并購重組方面的基金尚不多見。建議，后續(xù)根據(jù)京津冀一體化、國企改革等新背景，國家及地方政府可成立專項的并購引導基金，鼓勵企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提高核心競爭力、實現(xiàn)外延跨越式發(fā)展。

參考文獻：

[1] 肖堯，戴思勤，杜曉煒.我國并購基金發(fā)展研究[J].中國證券，2012（9）

[2]林曉淅.并購基金——未來并購市場中的重要力量[J].福建金融，2004（10）

[3]竇爾翔.我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的路徑選擇[J].中國人民大學學報，2006（5）