◎張成思

從成本沖擊視角破解中國(guó)通貨膨脹治理問題
——評(píng)介伍戈、李斌新著《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》

◎張成思

伍戈博士和李斌博士在通貨膨脹以及貨幣政策等領(lǐng)域的研究成果豐碩，其中發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》等權(quán)威學(xué)術(shù)期刊的多篇論文已成為該領(lǐng)域內(nèi)有很高理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義的重要文獻(xiàn)。在這些前期研究基礎(chǔ)上，兩位作者最近又推出一本通貨膨脹與貨幣政策領(lǐng)域的力作——《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》（中國(guó)金融出版社，2013年出版）。這部著作深入闡釋了通貨膨脹領(lǐng)域的四大問題，其一是成本沖擊型通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制與政策效應(yīng)，其二是國(guó)內(nèi)外成本沖擊對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹的影響機(jī)制，其三是全球化背景下的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹問題，其四是從供給與需求雙重視角闡釋中國(guó)通貨膨脹決定機(jī)制問題。

首先，對(duì)于成本沖擊型通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制，該書將劉易斯拐點(diǎn)引入傳統(tǒng)的巴拉薩—薩繆爾森模型，考察國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本沖擊型通脹的傳導(dǎo)機(jī)制，并通過引入Dornbusch和Fischer的總供給——總需求分析框架，區(qū)分了勞動(dòng)力成本沖擊和大宗商品價(jià)格對(duì)總供給以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不同影響機(jī)制。在對(duì)成本沖擊型通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究的過程中，該書探討了通貨膨脹容忍度問題。值得注意的是，現(xiàn)階段對(duì)通脹容忍度進(jìn)行研究具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義，特別是針對(duì)中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家更是如此。不過，對(duì)通脹容忍度問題進(jìn)行規(guī)范性分析并不容易，而伍戈和李斌在這一問題上提供了規(guī)范分析的有益思路。該書提出，利用考慮人口因素變化的B-S效應(yīng)模型可以為研究通脹容忍度提供一個(gè)有力的理論視角。當(dāng)勞動(dòng)力供給逐步趨緊，B-S效應(yīng)中的非貿(mào)易品（低生產(chǎn)率但人工密集型產(chǎn)品）價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)加快上漲的現(xiàn)象，從而帶動(dòng)整體價(jià)格水平上升。考慮到此類價(jià)格上漲具有結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性的特征，貨幣政策難以對(duì)此作出反應(yīng)，且非貿(mào)易品價(jià)格上漲也是低生產(chǎn)率部門分享經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)收益的重要途徑，因此有必要對(duì)此作出一定程度的容忍。當(dāng)然，正如該書所指出的那樣，對(duì)于宏觀政策而言，在適當(dāng)提高通脹容忍度的同時(shí)，也要容忍經(jīng)濟(jì)增速的小幅調(diào)整，從而避免因持續(xù)刺激政策形成成本推動(dòng)與需求拉動(dòng)相互強(qiáng)化所導(dǎo)致的螺旋式價(jià)格上漲。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，關(guān)鍵還是要著力提升生產(chǎn)效率，通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)和深化改革提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

第二，該書對(duì)國(guó)內(nèi)外成本沖擊對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹的影響機(jī)制進(jìn)行了深入闡釋。該書通過典型經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，分析勞動(dòng)力成本沖擊是否能解釋各國(guó)的通脹差異，結(jié)果顯示劉易斯拐點(diǎn)并不是導(dǎo)致通貨膨脹水平系統(tǒng)性抬升的動(dòng)因，而貨幣量的顯著增加可能是導(dǎo)致通脹水平提高的主要誘因。關(guān)于貨幣與通脹關(guān)系的這一結(jié)論，也得到最近一項(xiàng)研究（張成思，2012）的支持。

同時(shí)，該書還通過分析近50年來國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲及其對(duì)各主要國(guó)家通脹沖擊的歷史軌跡，對(duì)比各國(guó)的通脹差異并找尋其背后的深層次成因，探討了輸入性因素能否解釋各國(guó)通脹差異這一問題。他們的研究發(fā)現(xiàn)，輸入型因素對(duì)各國(guó)通脹的影響時(shí)間及其強(qiáng)度存在明顯差異，而各國(guó)貨幣增速與經(jīng)濟(jì)增速之差則能更好地解釋各國(guó)通脹差異的原因。這一結(jié)論可能比較符合現(xiàn)實(shí)情況，畢竟不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)開放程度都不盡相同，因此輸入性因素的影響效果和傳導(dǎo)效率等不會(huì)完全一致。

第三，在分析輸入性因素對(duì)通脹的影響效果之后，該書將研究問題提升到全球化背景下的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹方面來。從全球化視角分析相關(guān)問題特別是中國(guó)的通脹問題意義重大。在過去20年間，無論是發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家，通貨膨脹都呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，而且通脹波動(dòng)似乎也變得更加平穩(wěn)。全球范圍內(nèi)通貨膨脹動(dòng)態(tài)特征的這些轉(zhuǎn)變，已經(jīng)開始引起學(xué)界和貨幣當(dāng)局的普遍關(guān)注。目前，已經(jīng)有大量的證據(jù)表明通脹動(dòng)態(tài)機(jī)制特征發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化。近年來的研究還發(fā)現(xiàn)，世界多數(shù)國(guó)家的通脹動(dòng)態(tài)持久性特征也發(fā)生了顯著減弱的變化。此外，傳統(tǒng)的通脹動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)效應(yīng)在減弱，特別是近年來很多國(guó)家的能源價(jià)格和食品價(jià)格快速上漲以及貨幣出現(xiàn)大幅貶值，但是通脹率并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來看，自上世紀(jì)90年代中期以來，國(guó)內(nèi)通貨膨脹總體上呈現(xiàn)出低位平穩(wěn)運(yùn)行的趨勢(shì)。雖然上世紀(jì)90年代中期我國(guó)CPI通脹率波峰值達(dá)到20%以上，但此后通脹率水平逐漸回落；盡管在2004年、2007年和2010年出現(xiàn)較明顯的上升，但最高值都沒有超過10%，仍然處于相對(duì)溫和的水平。中國(guó)通貨膨脹的這種低位運(yùn)行與同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)形成鮮明的對(duì)比。顯然，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高漲沒有伴隨著長(zhǎng)期高通脹的這種現(xiàn)象，啟發(fā)我們思考國(guó)內(nèi)通貨膨脹的國(guó)際影響因素。

例如，國(guó)際市場(chǎng)供給與需求狀況是否也可能影響國(guó)內(nèi)企業(yè)的定價(jià)策略和定價(jià)機(jī)制，進(jìn)而成為國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)的顯著影響因素，甚至有可能超過傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)供給與需求因素（即國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口）對(duì)通貨膨脹的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。我們應(yīng)該特別注意到，自上世紀(jì)90年代中后期以來，中國(guó)與世界各國(guó)貿(mào)易往來日益頻繁，跨國(guó)界的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過直接和間接途徑極大地促進(jìn)了中國(guó)與世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的相互聯(lián)系與相互依存，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)全球化程度明顯提升。而全球化進(jìn)程的不斷加快，很可能對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳統(tǒng)形成機(jī)制帶來沖擊和挑戰(zhàn)。事實(shí)上，全球化進(jìn)程既可能影響通貨膨脹對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出周期性變動(dòng)的反應(yīng)，又可能影響國(guó)內(nèi)通脹對(duì)進(jìn)口價(jià)格通脹率的敏感度。因此，全球化要素有可能通過各種渠道從國(guó)際市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)和通貨膨脹形成機(jī)制產(chǎn)生影響。顯然，從全球化視角分析通貨膨脹成因，對(duì)拓展通脹治理的國(guó)際視野具有重要意義。伍戈和李斌的專著在這方面提供了有益嘗試。他們基于兩部門模型并結(jié)合情境分析，總結(jié)出“兩部門悖論”所刻畫的結(jié)構(gòu)性通脹形成的基本邏輯，對(duì)理解我國(guó)2003年以后的通貨膨脹形成機(jī)制具有啟發(fā)意義。

第四，該書從總供給與總需求雙重視角闡釋中國(guó)通貨膨脹決定機(jī)制問題。這就使得這本著作的理論邏輯和分析范式更加全面和嚴(yán)謹(jǐn)。正如該著作第九章所提到的那樣，近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨一系列挑戰(zhàn)，總需求調(diào)整受到越來越多的制約。該書指出，在總需求擴(kuò)張遇到現(xiàn)實(shí)制約的情況下，我們需要著眼于能夠在短期內(nèi)創(chuàng)造就業(yè)并有利于促進(jìn)未來生產(chǎn)率提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的項(xiàng)目。因此，在優(yōu)化總需求管理的同時(shí)，也要著力從總供給中尋求突破是破解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)困局的路徑。這一結(jié)論與張成思等人（2013）在《資本輪動(dòng)、行業(yè)潮涌與中國(guó)通貨膨脹形成機(jī)制》中的研究結(jié)論具有一致性，不過伍戈和李斌的研究?jī)?nèi)容更加充實(shí)，提出的政策建議更具針對(duì)性。我也特別同意他們關(guān)于我們國(guó)家在強(qiáng)調(diào)需求管理的同時(shí)，當(dāng)前更要“著力加強(qiáng)供給管理”的建議。只有改善供給，加強(qiáng)供給與需求的相互協(xié)調(diào)，才能增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力和活力最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

綜合來看，伍戈博士和李斌博士的新作《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摽蚣軜?gòu)建、扎實(shí)的實(shí)證分析手段以及細(xì)致的政策應(yīng)對(duì)分析，為理解通貨膨脹形成機(jī)制提供了一份難得的研究文獻(xiàn)，同時(shí)也為宏觀政策調(diào)整（特別是貨幣政策調(diào)控）提供了重要的科學(xué)依據(jù)。當(dāng)然，該著作也為后續(xù)研究提出了諸多可能的方向，例如經(jīng)濟(jì)全球化與金融全球化背景下，通貨膨脹的形成機(jī)制與傳統(tǒng)機(jī)制的差異是否足夠大，從而傳統(tǒng)的以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)進(jìn)行宏觀政策反應(yīng)的模式需要進(jìn)行相應(yīng)修正。另外，宏觀政策對(duì)哪些核心經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)進(jìn)行反應(yīng)，在權(quán)重上應(yīng)該如何分配，央行在具體操作模式上應(yīng)該如何選擇，以及財(cái)政貨幣政策的科學(xué)組合方面，都有待于今后開展深入、細(xì)致、科學(xué)、系統(tǒng)的理論與應(yīng)用研究，從而確保宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行。

作者系中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授