薛淄月

摘要：自2013年5月，我國銀行業(yè)出現(xiàn)大面積“錢荒”，銀行調(diào)高了貸款利率，收緊了貸款額度，中小企業(yè)融資困境雪上加霜。本文針對(duì)了錢荒危機(jī)下中小企業(yè)融資面臨的困境，分析了資產(chǎn)證券化、

中小企業(yè)私募債這兩種創(chuàng)新型金融工具的優(yōu)點(diǎn)和作用以及實(shí)施過

程中需要注意的事項(xiàng)，以期對(duì)我國中小企業(yè)開創(chuàng)融資新渠道有所幫助。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 資產(chǎn)證券化 中小企業(yè)私募債

隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用，然而自2013年5月，受國家“債券監(jiān)管風(fēng)暴”和金融政策調(diào)控影響，我國銀行業(yè)出現(xiàn)大面積“錢荒”，銀行間資金流動(dòng)性緊張，銀行惜貸，中小企業(yè)貸款難、融資缺口加大，融資難成為制約我國中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

1 錢荒危機(jī)下中小企業(yè)融資困境

我國中小企業(yè)融資主要面臨“渠道少、成本高、風(fēng)險(xiǎn)高”三個(gè)問題。長久以來，中小企業(yè)在面臨資金缺口時(shí)，主要依靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，即內(nèi)源性融資；企業(yè)本身財(cái)會(huì)、管理制度和金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保體系的不健全成為制約企業(yè)進(jìn)行外源融資的主要難點(diǎn)。在融資渠道方面，中小企業(yè)主要依賴銀行貸款、債券融資和股票融資等，其中，銀行貸款是中小企業(yè)重要的外部融資渠道，占整個(gè)外源融資的98.7%。

目前，隨著銀行業(yè)“錢荒”危機(jī)的發(fā)展，各家商業(yè)銀行紛紛收緊貸款政策，一是提高了貸款利率，增加了中小企業(yè)貸款成本；二是減少了貸款總額，而且更傾向于向國有大中型企業(yè)和實(shí)力較為雄厚的上市公司放貸，中小企業(yè)融資困境雪上加霜。

因此，尋找中小企業(yè)融資新的融資渠道，從而降低融資成本，擴(kuò)展融資途徑成為解決中小企業(yè)解決當(dāng)前困境的首要問題。

2 中小企業(yè)融資新渠道

銀行業(yè)“錢荒”直接導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本提高和資金流動(dòng)性的紊亂，面對(duì)這種情況，利用創(chuàng)新型金融工具成為中小企業(yè)開創(chuàng)融資新渠道的選擇。

2.1 資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指以企業(yè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向投資者推廣受益憑證，將所募得資金轉(zhuǎn)給原始權(quán)益人，將該資產(chǎn)收益分配給投資者的過程。

作為一個(gè)新型的金融創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化具有增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性、降低企業(yè)融資成本、減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和便于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的優(yōu)點(diǎn)。

首先，通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將相對(duì)缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性高、可在資本市場(chǎng)上交易的證券，提高了企業(yè)資金的流動(dòng)性；

其次，由于資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級(jí)，降低了付給投資者的利息，從而降低了企業(yè)的融資成本；

再次，由于資產(chǎn)證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)是指企業(yè)的應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利或商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化，實(shí)際上是將該類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，減少了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，便于企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。

中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，需要注意以下三方面問題：

①時(shí)間期限。我國中小企業(yè)貸款多數(shù)為短期貸款，時(shí)間期限不長，而資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券產(chǎn)品期限較長，從成本收益角度考慮，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限一般在5年以內(nèi)。所以，資產(chǎn)證券化主要應(yīng)用于企業(yè)進(jìn)行長期、大額籌資活動(dòng)。

②企業(yè)制度建設(shè)和公司治理的完善。中小企業(yè)在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，往往會(huì)在材料準(zhǔn)備階段和審核階段遇到企業(yè)制度、公司治理不完善的問題。資產(chǎn)證券化也是專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，它要求企業(yè)財(cái)務(wù)和各項(xiàng)管理制度健全、信息透明，便于投資人和資產(chǎn)管理人了解企業(yè)經(jīng)營的各方面信息。因此，中小企業(yè)若想實(shí)施資產(chǎn)證券化，首先就要完善公司各項(xiàng)管理制度尤其是財(cái)務(wù)制度。

③特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）的選擇。所謂“特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人的選擇”，實(shí)際上就是受企業(yè)委托，幫助企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人的專業(yè)能力和發(fā)行經(jīng)驗(yàn)往往會(huì)直接影響企業(yè)一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的利率、發(fā)行總量甚至成敗，因此，中小企業(yè)在選擇特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人時(shí)，應(yīng)注意與專業(yè)能力較強(qiáng)且最好發(fā)行經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)合作。

2.2 中小企業(yè)私募債。中小企業(yè)私募債是我國中小微企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)以非公開方式發(fā)行的，發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，期限在1年（含）以上，對(duì)發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，完全市場(chǎng)化的公司債券。

相較于其他融資方式，中小企業(yè)私募債具有“發(fā)行門檻低、發(fā)行審批速度快、募集資金用途靈活”的特點(diǎn)。

首先，“發(fā)行門檻低”。根據(jù)上交所與深交所頒布的《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法》，中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體為符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào)）規(guī)定的，但未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的非房地產(chǎn)和金融企業(yè)。根據(jù)規(guī)定，中小企業(yè)私募債對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)和營利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)不做要求，且允許企業(yè)發(fā)債規(guī)模突破凈資產(chǎn)的40%，這些條件就大大降低了中小企業(yè)利用中小企業(yè)私募債融資的門檻。其次，“發(fā)行審批速度快”。中小企業(yè)私募債發(fā)行方式采取備案制，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行不做實(shí)質(zhì)性判斷，交易所只核對(duì)備案材料，只要材料完備，交易所自接受材料之日起10個(gè)工作日內(nèi)出具《接受備案通知書》，發(fā)行人收到通知書后6個(gè)月內(nèi)擇期發(fā)行。最后，中小企業(yè)私募債“募集資金用途靈活”。對(duì)于中小企業(yè)私募債募集的資金用途，監(jiān)管方面沒有明確的約束規(guī)定，發(fā)行人可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要合理使用資金。

中小企業(yè)私募債的發(fā)行，可以說有利緩解了小微企業(yè)融資難的困境，但根據(jù)中債登統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債平均發(fā)行利率9.1%，加上其他中介服務(wù)費(fèi)用，發(fā)債的整體融資成本大約為12%，相較其他融資渠道沒有太大優(yōu)勢(shì)；另外，雖然滬深兩市交易所對(duì)發(fā)債的擔(dān)保機(jī)構(gòu)沒有提出硬性規(guī)定，但實(shí)踐中，是否具有擔(dān)保、能否增信成為很多中小企業(yè)降低發(fā)行利率、成功發(fā)行私募債的一道門檻。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱元元.中小企業(yè)私募債發(fā)行現(xiàn)狀及政策建議[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2012（12）.

[2]周旻.我國中小企業(yè)私募債券初探[J].時(shí)代金融，2012（35）.

[3]李麗.對(duì)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的思考[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2013（7）.

[4]歐哲琳.后危機(jī)時(shí)代中小企業(yè)資產(chǎn)證券化研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2012（13）.

[5]洪媛.淺談“錢荒”危機(jī)下的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化選擇[J].法制與社會(huì)，2013（25）.