Craig Stephen

這曾經(jīng)是中國要動真格地給巨大的信貸泡沫放氣的一年。不過，盡管中國口頭上說要引入市場力量，但在實際行動上卻很難擺脫以往依靠信貸投放促進經(jīng)濟增長的做法。

就在幾天前，我們還看到政府出手救助了一項瀕臨違約、規(guī)模為5億美元的理財產(chǎn)品。如果此舉傳達的信息是“繼續(xù)放貸吧，因為政府總會施以援手”，那么它似乎已經(jīng)奏效，因為上個月銀行業(yè)新增貸款升到了四年高點。

中國今年1月份新增人民幣貸款1.32萬億元（約合2，180億美元），幾乎是去年12月的三倍，而包括各種影子銀行信貸在內(nèi)的社會融資總量則從去年12月的人民幣1.23萬億元增至2.58億元，增幅達17.4%。

過去，中國國有銀行大幅增加信貸投放會被看作是積極的信號，說明有關(guān)部門準備繼續(xù)刺激經(jīng)濟增長。

但這次可能更像是拉響了警報。中國的信貸增幅與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增幅之比已超過200%，高得可怕。投資者對理財產(chǎn)品日后可能出現(xiàn)的違約依然感到緊張。所有人都希望看到的是穩(wěn)定，而不是增長。

此外，從更根本的層面上講，中國銀行信貸和經(jīng)濟增長之間歷史上的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)不復存在。以前，要想拉動GDP增長，只需擰開信貸閘門即可。如今，新增貸款增長的同時經(jīng)濟增長卻在放緩，信貸投放的刺激作用似乎出了問題。

在中國信貸投放不斷增加的同時，有一系列調(diào)查顯示，中國制造業(yè)和服務業(yè)活動出現(xiàn)了降溫。在這種情況下，信貸投放的增加很難說明中國經(jīng)濟中的需求強勁。那這些錢到底去哪了？

上周公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)讓很多人頗為不解：工業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)疲弱，但進口卻呈現(xiàn)出了強勢。一種可能的解釋是，有企業(yè)在年初囤積原材料。

新增信貸的另一個可預見的流向是房地產(chǎn)。人們將擔心的是，貸款再次被卷入了中國經(jīng)濟中目前顯然仍在增長的這個領域。據(jù)中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)（China Real Estate Index System）的統(tǒng)計，1月份中國新建房屋均價上漲了11.1%。

這些當然會加劇外界對于泡沫的擔憂。與此同時，房地產(chǎn)價格的上漲也會增加中國經(jīng)濟面臨的壓力。在高企的土地價格以及強勢貨幣的政策之下，嘗試運行一個制造型的經(jīng)濟體無疑具有挑戰(zhàn)性。

隨著大型企業(yè)將投資轉(zhuǎn)向亞洲其他國家，中國因此受到負面沖擊的更多跡象開始顯現(xiàn)。舉例來說，手機制造巨頭鴻海精密（Foxcom）近期簽署了一份意向書，將在印尼（而不是中國大陸）投資10億美元建立新工廠。此外，三星（Samsung）也在加大對越南的投資，將在該國開設一間價值20億美元的新工廠。

投資者們希望能夠看到更多跡象，可以顯示出政府機構(gòu)正在執(zhí)行去年十八屆三中全會制定的改革措施。這些措施旨在推動增長與再平衡。不過，利率市場化等關(guān)鍵的金融市場改革似乎進展緩慢。而當利率市場化被引入之后，隨著利率轉(zhuǎn)為上升趨勢，借債成本不可避免地將走高。

目前看來，與解決債務問題相比，中國政府似乎將另一樁更容易處理的問題作為了頭等大事，這個問題就是掃黃。

東莞可能代表了一個錯誤的經(jīng)濟再平衡例子。作為曾經(jīng)的廣東工業(yè)中心，隨著出口大幅萎縮，玩具制造商們紛紛撤離，東莞近幾年色情活動日益猖獗。東莞的夜店、桑拿中心業(yè)務規(guī)模之大，使得分析師們估計掃黃行動或造成人民幣500億元的代價，占當?shù)乇镜厣a(chǎn)總值（GDP）的十分之一。（轉(zhuǎn)載自《華爾街日報》）