李敏

淺析我國非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及成因

李敏

資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)理論和公司治理實踐中的關(guān)鍵和核心問題。它影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)融資行為和治理效率，并最終影響企業(yè)價值。本文將闡述我國國有非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及成因。

國有非上市企業(yè)；公司治理結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)

隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，我們和世界經(jīng)濟接軌帶來的是更為殘酷激烈的競爭，而國有非上市企業(yè)作為我國經(jīng)濟最主要的部分——國有企業(yè)的主體，他的改革成為了我國企業(yè)改革的一大重點，所以探索并構(gòu)建符合我國國情的非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是一個我們急需解決的難題。

一、我國非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

（一）資產(chǎn)負債比率偏高

資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債程度的一個重要指標，從我國國有企業(yè)負債情況看，20世紀90年代以來，國有企業(yè)平均資產(chǎn)負債率為55%—65%，而如表1所示的國有非上市企業(yè)在2013年的資產(chǎn)負債率更是高達71. 2%，這表明，我國國有非上市企業(yè)的資本來源絕大部分是通過舉債獲得的，同時由于企業(yè)改革，國家對國有非上市企業(yè)資金供應(yīng)方式發(fā)生變化，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)問題越來越嚴重并最終導(dǎo)致國有非上市企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)成為高風險的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)國際研究表明，70%以上的資產(chǎn)負債率為高風險區(qū)域，而我國國有非上市企業(yè)如此高風險的資本結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟繁榮時期或許會給企業(yè)獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)，但是自從2008年的金融危機以來，財務(wù)杠桿這把雙刃劍勢必會使我國非上市企業(yè)背上沉重的財務(wù)包袱，而財務(wù)風險進一步加劇經(jīng)營風險，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境，與此同時較高的銀行貸款也使得國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)增加，使其處于危機之中，從而影響國民經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡

企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排對公司經(jīng)營運作機制和治理結(jié)構(gòu)有著重要的影響，這不僅表現(xiàn)在企業(yè)股權(quán)分散或集中程度上，還表現(xiàn)在股東的特性上。目前，權(quán)益資本在非上市國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來源中所占比重較低，而一般國有非上市企業(yè)的權(quán)益資本表現(xiàn)為財政撥款，雖然我國國有非上市企業(yè)中存在國家股、法人股、個人股和外資股，但是由我國的國情決定，即使是國有非上市企業(yè)通過改制成為有限責任公司和股份有限公司后，仍然是國有股“一股獨大”，而且缺少對國有產(chǎn)權(quán)的約束和監(jiān)督機制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。如表2所示，貴州省國有非上市企業(yè)的國有股比例高達70%以上，嚴重影響了企業(yè)的法人治理機構(gòu)，從而造成企業(yè)的約束軟化，出現(xiàn)了人人能管而又誰都不管的混亂現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)效率低下，代理成本上升。

表1 貴州省國有非上市企業(yè)的資產(chǎn)負債率（2005-2013年）（單位%）

表2 2012年貴州省國有非上市企業(yè)資本來源構(gòu)成表單位：萬元

（三）資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性

資金是一個企業(yè)生存的“血液”，明確企業(yè)應(yīng)該籌集多少資金后，就需要考慮企業(yè)到哪里籌集資金，而籌資渠道和籌資方式的選擇則至關(guān)重要，在激烈的市場競爭中，企業(yè)務(wù)必保持一定的資本結(jié)構(gòu)彈性才能靈活適應(yīng)現(xiàn)有的金融市場，而選擇多元化的籌資方式則是增強企業(yè)籌資彈性的有效途徑。根據(jù)相關(guān)理論，企業(yè)籌資方式按性質(zhì)劃分為債務(wù)資本籌資方式和自有資本籌資方式。從債務(wù)資本的籌資方式來看，企業(yè)可以通過向銀行借款、發(fā)行公司債券、利用商業(yè)信用等方式來增加負債資金。從自有資本的籌資方式來看，企業(yè)可通過吸收直接投資、發(fā)行股票、或利用留存收益等方式來增加自有資本。但是在我國，由于資本市場規(guī)模的限制和國有非上市企業(yè)效益太差，發(fā)行股票和內(nèi)部留存收益等權(quán)益籌資方式對企業(yè)融資貢獻相當有限，所以大多數(shù)國有非上市企業(yè)還是主要依賴于國家投資。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前我國非上市企業(yè)主要是通過發(fā)行債券和銀行借款進行籌措，但是由于國有企業(yè)銀行借款面臨的“軟預(yù)算約束”，使得企業(yè)偏好于銀行借款的融資方式，從而使得銀行的借款比率過高，債權(quán)人過于單一，而國有商業(yè)銀行則成為了國有非上市企業(yè)的主要債權(quán)人，但這不但使得國有非上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性，同時也使國有商業(yè)銀行面臨較大的風險，所以采取多樣化方式融資，增強資本結(jié)構(gòu)的彈性則是國有非上市企業(yè)的當務(wù)之急。

二、我國非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的成因分析

(一)預(yù)算軟約束

在我國，由于政府主導(dǎo)型融資制度的存在，從而產(chǎn)生了預(yù)算軟約束，特別是改革開放以來，為了保證經(jīng)濟的高速發(fā)展，銀行對企業(yè)貸款主要依據(jù)是政府確定的額度控制和優(yōu)先順序，同時由于國有銀行和國有非上市企業(yè)同屬于國家所有，所以對于一些國有非上市企業(yè)的項目審查與評估大也不嚴格，一旦項目確定即可源源不斷獲得貸款，如此的債務(wù)軟約束，造成了嚴重的債務(wù)拖欠，即使企業(yè)發(fā)生巨額的虧損以至無法向銀行還本付息，銀行也不一定通過強制拍賣的方式來收回貸款。這就導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營方針政策制定的草率，預(yù)算的軟約束，盈利能力低下，從而導(dǎo)致企業(yè)還貸能力差，形成大量不良債務(wù)，這種惡性循環(huán)造成企業(yè)資金使用的低效率，從而使企業(yè)出現(xiàn)大量債務(wù)并最終導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化。

（二）資本市場發(fā)育不完善

改革開放以來，我國的證劵市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了很大的成績，同時也存在很多問題。而資本結(jié)構(gòu)的合理化需要完善的資本市場作為后盾，只有在成熟的資本市場上，企業(yè)才能根據(jù)自身的情況靈活選擇籌資方式，并迅速對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和優(yōu)化。但是目前我國資本市場上存在的交易工具品種單一、股票流動性差、證劵市場發(fā)展滯后等諸多問題導(dǎo)致資源配置低下，不能滿足企業(yè)的籌資、投資需求，影響到我國非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，所以，我們只有以公平、公開、公正為原則來發(fā)展資本市場，通過形成較為成熟的資本市場，使得國有非上市企業(yè)能夠靈活選擇融資方式，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

[1]中國知網(wǎng).2005---2013：《貴州省統(tǒng)計年鑒》.

[2]王健.2007：《國有企業(yè)的困境分析》，中南財經(jīng)大學出版社.

（作者單位：遵義職業(yè)技術(shù)學院）