徐瑾 朱瑋

關(guān)于人民幣期貨與遠(yuǎn)期結(jié)售匯的比較分析

徐瑾 朱瑋

進(jìn)出口企業(yè)通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯與人民幣期貨都能起到鎖定遠(yuǎn)期成本、保值避險(xiǎn)的作用。本文將基于進(jìn)出口企業(yè)鎖定收益的立場，從幣種、金額、期限等方面分析兩者的特點(diǎn)和利弊，為我國進(jìn)出口企業(yè)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)提供幫助。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯；人民幣期貨；匯率風(fēng)險(xiǎn)；金融衍生產(chǎn)品

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是指客戶與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，約定未來結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時按照該協(xié)議訂明的幣種、金額、匯率辦理的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。自從1997年4月1日開辦以來，在國際外匯市場數(shù)次大幅波動的情況下，均起到很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。長期以來，大多數(shù)進(jìn)出口企業(yè)都通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)鎖定遠(yuǎn)期成本、保值避險(xiǎn)。隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，對沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)的需求亦相應(yīng)增加。2012年9月17日，人民幣期貨在香港交易所登錄交易，讓企業(yè)管理其人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法又多了一種選擇。人民幣貨幣期貨是一種根據(jù)人民幣與其他貨幣匯率交易的期貨產(chǎn)品，屬于金融衍生品市場的貨幣期貨范疇。

進(jìn)出口企業(yè)通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯與人民幣期貨都能起到鎖定遠(yuǎn)期成本、保值避險(xiǎn)的作用，但孰優(yōu)孰劣，知者甚少。本文將基于進(jìn)出口企業(yè)鎖定收益的立場，分析兩者的特點(diǎn)和利弊，為我國進(jìn)出口企業(yè)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)提供一定的幫助。

一、幣種不同

遠(yuǎn)期結(jié)售匯幣種多。比如：中國銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)幣種包括美元、港幣、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、澳大利亞元、加拿大元，企業(yè)還可通過結(jié)合銀行提供的遠(yuǎn)期外匯買賣對其他貨幣進(jìn)行保值避險(xiǎn)。而人民幣期貨只針對美元，盡管可以結(jié)合其他的外匯期貨品種實(shí)現(xiàn)非美幣種的保值避險(xiǎn)，但成本較高，具體操作起來也比較難控制。筆者認(rèn)為，企業(yè)非美幣種的保值避險(xiǎn)首選還是遠(yuǎn)期結(jié)售匯。

二、金額不同

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)采取實(shí)需原則，沒有固定的金額要求。而人民幣期貨采用每一合約100000美元的交易模式，也就是說，人民幣期貨每筆交易必須是100000美元的整數(shù)倍。就金額大小選擇的靈活性而言，遠(yuǎn)期結(jié)售匯要優(yōu)于人民幣期貨。

三、期限不同

企業(yè)在銀行除了可做3年以內(nèi)任意期限遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，包括標(biāo)準(zhǔn)期限和非標(biāo)準(zhǔn)期限之外，還可以在銀行辦理擇期業(yè)務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)期限的遠(yuǎn)期交易分為7天、20天、1個月至12個月等，非標(biāo)準(zhǔn)期限的遠(yuǎn)期交易可以根據(jù)客戶需求任意選擇。擇期交易期限由擇期交易的起始日和到期日決定，擇期交易的最遠(yuǎn)期限也為3年。

而人民幣期貨合約月份只有即月、下三個歷月及之后的三個季月，最短一個月，最長一年。最后結(jié)算日為合約月份的第三個星期三，最后交易日為最后結(jié)算日之前兩個營業(yè)日。相比較而言，遠(yuǎn)期結(jié)售匯日期有較多的選擇余地。

四、交易價(jià)格不同

從下表中可以看出，遠(yuǎn)期結(jié)售匯是以中間價(jià)格為依據(jù)確定買入賣出價(jià)格的形式成交；而人民幣期貨則采用買入賣出單一結(jié)算價(jià)形式成交，二個市場都采用一日多價(jià)的交易模式。盡管企業(yè)在銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯時，銀行會在一定程度上給予價(jià)格上的優(yōu)惠，但在一般情況下，人民幣期貨不管在結(jié)匯還是售匯上都有一定的價(jià)格優(yōu)勢。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯人民幣期貨結(jié)匯價(jià)售匯價(jià)結(jié)算價(jià)2012/9/18 2013/9/18 6.4187 6.4856 6.4635交易日期到期日

五、交易費(fèi)用不同

由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯采用以中間價(jià)格為依據(jù)確定買入賣出價(jià)格的形式，所以不再收取交易費(fèi)用，交易費(fèi)用實(shí)際已經(jīng)包含在買入賣出價(jià)的報(bào)價(jià)中了；而人民幣期貨有一定的交易費(fèi)用，每張合約交易所費(fèi)用人民幣8元，交收手續(xù)費(fèi)人民幣約200元，折合每一美元約0.0021。綜合考慮交易價(jià)格因素，人民幣期貨的交易費(fèi)用幾乎可以忽略不計(jì)。

六、交割方式不同

遠(yuǎn)期結(jié)售匯到期后一般情況下需要實(shí)際交割，到期日銀行根據(jù)結(jié)匯、售匯及收付匯管理的有關(guān)規(guī)定，審核企業(yè)提交的有效憑證及商業(yè)單據(jù)，與企業(yè)辦理交割。企業(yè)因合理原因無法按時交割的可申請展期，企業(yè)未能完全履約的，銀行有權(quán)于最后交割日后對未履約交易部分主動進(jìn)行違約平倉。而人民幣期貨一般情況下不采用到期交割的方式，一般在到期日前隨時可以平倉。從交割的靈活性考慮，人民幣期貨要優(yōu)于遠(yuǎn)期結(jié)售匯。

七、最后結(jié)算價(jià)不同

遠(yuǎn)期結(jié)售匯如違約平倉，平倉價(jià)格按照當(dāng)時的市場價(jià)格成交。從下表可以看出，遠(yuǎn)期結(jié)售匯違約平倉實(shí)際上通過新建一筆與原合約相反的結(jié)售匯合約以達(dá)到平倉的目的，所以說違約平倉成本較高。而人民幣期貨最后結(jié)算價(jià)采用最后交易日上午11時15分由財(cái)資市場公會公布的美元兌人民幣即期匯率定盤價(jià)，除了交易費(fèi)用外，基本沒有平倉成本。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯人民幣期貨財(cái)資市場公會公布的定盤價(jià)結(jié)匯平倉價(jià)售匯平倉價(jià)2013/6/19 6.1383 6.1137 6.1339日期

八、保證金不同

遠(yuǎn)期結(jié)售匯一般情況下要收取4%～10%不等的保證金，而人民幣期貨每一份合約收取8000元人民幣保證金，相當(dāng)于約1.3%的保證金，可以看出人民幣期貨具有低門檻、高杠桿的特點(diǎn)。需要說明的是，不管是遠(yuǎn)期結(jié)售匯還是人民幣期貨，銀行和期貨公司都會對未到期合約隨時進(jìn)行重估。當(dāng)重估損失超過企業(yè)已提交的保證金的一定比例時，企業(yè)需補(bǔ)足保證金，否則未到期合約將被強(qiáng)制平倉，企業(yè)要承擔(dān)由此帶來的損失。由于人民幣期貨保證金比例比較低，當(dāng)企業(yè)無法補(bǔ)足相應(yīng)的保證金而被強(qiáng)制平倉時，損失可能是相當(dāng)大的，所以風(fēng)險(xiǎn)較大。

鑒于上述比較分析，進(jìn)出口企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營規(guī)模、資金狀況等實(shí)際需要選擇適合的途徑規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到鎖定遠(yuǎn)期成本、保值避險(xiǎn)的目的。

[1]齊力.出口企業(yè)六種外匯避險(xiǎn)工具的應(yīng)用[J].中國對外貿(mào)易，2011年06期.

[2]徐立玲.論多方聯(lián)動推動外貿(mào)企業(yè)合理規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)[J].吉林金融研究，2011年03期.

[3]崔浩.中國企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范研究[D].北京交通大學(xué)，2007年.

（作者單位：江蘇聯(lián)合職業(yè)技術(shù)學(xué)院蘇州旅游與財(cái)經(jīng)分院、蘇州工業(yè)園區(qū)中辰進(jìn)出口有限公司）