○孫霞

（營口職業(yè)技術(shù)學(xué)院 遼寧 營口 115000）

股權(quán)價(jià)值 股權(quán)價(jià)值評(píng)估 影響因素?

一、股權(quán)價(jià)值的內(nèi)涵

在討論股權(quán)價(jià)值之前我們先來探討一下價(jià)值的內(nèi)涵，從傳統(tǒng)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，價(jià)值的內(nèi)涵——?jiǎng)趧?dòng)價(jià)值即凝結(jié)在商品中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)量。但是，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值的觀點(diǎn)無法解釋土地的價(jià)值因何而來。所以我們應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，探討在資產(chǎn)評(píng)估中價(jià)值的內(nèi)涵。從數(shù)量上看，價(jià)值是某種物價(jià)值多少可轉(zhuǎn)化或可體現(xiàn)某單位量的表現(xiàn)，它是指任何有體物或無體物的交換價(jià)值，是可以與其他任何東西進(jìn)行交換的貨幣量或未來收益的現(xiàn)值；從效用論角度看，價(jià)值是人們對(duì)資產(chǎn)效用的一種主觀判斷。它和價(jià)格之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。價(jià)值是物的真實(shí)所值，是內(nèi)在的相對(duì)穩(wěn)定的，是價(jià)格的波動(dòng)中心；而價(jià)格是價(jià)值的外在表現(xiàn)，圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)，是不穩(wěn)定的，通常因人而異。而資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是客觀與主觀的相互統(tǒng)一，是評(píng)估價(jià)值與價(jià)格表現(xiàn)形式的統(tǒng)一，為什么這樣界定呢？因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估中的價(jià)值是專業(yè)人員運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法和評(píng)估人員的主觀判斷，最終以價(jià)格形式體現(xiàn)出來的價(jià)值量。所以在實(shí)踐中人們常常把評(píng)估的價(jià)值和價(jià)格不作區(qū)分，有時(shí)候把股權(quán)價(jià)值就可以看作是股票的價(jià)格合計(jì)。但是，從資產(chǎn)評(píng)估學(xué)上我們還是要把它們區(qū)分開來。

那么究竟什么是股權(quán)價(jià)值呢？所謂股權(quán)價(jià)值是指股東現(xiàn)金流量的現(xiàn)值即企業(yè)整體價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值。而企業(yè)的整體價(jià)值是預(yù)期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是把未來年份的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量用含有資金成本和風(fēng)險(xiǎn)成本的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中既要考慮資本市場的風(fēng)險(xiǎn)成本也要考慮企業(yè)利潤的增長率。如果某項(xiàng)投資的回報(bào)率高于同樣風(fēng)險(xiǎn)下的資金成本，便會(huì)創(chuàng)造增值的資本價(jià)值。因此，股權(quán)價(jià)值的確定主要依靠未來的企業(yè)收益能力，而各項(xiàng)價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)的取得均來自于預(yù)測(cè)的結(jié)果，因此，股權(quán)價(jià)值可以界定為是一種有預(yù)測(cè)性質(zhì)的價(jià)值，這也是對(duì)其他資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的一個(gè)借鑒。股權(quán)價(jià)值也分為市場價(jià)值和非市場價(jià)值。

二、研究股權(quán)價(jià)值意義

股權(quán)價(jià)值計(jì)量不僅關(guān)系股東利益，而且還影響會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，采用不同的方法計(jì)量股東權(quán)益，必然導(dǎo)致不同的結(jié)果，根據(jù)資產(chǎn)價(jià)值屬性選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ㄓ?jì)量股東權(quán)益價(jià)值尤為關(guān)鍵?，F(xiàn)行的公允價(jià)值計(jì)量模式下，由于所有者權(quán)益的屬性與計(jì)量模式之間存在邏輯上的缺陷，建議采用單一現(xiàn)行市價(jià)計(jì)量模式計(jì)量，反映資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的交換價(jià)值，客觀、準(zhǔn)確反映所有者權(quán)益的市場價(jià)值。對(duì)于上市公司而言，股權(quán)價(jià)值應(yīng)由股票交易市場決定，而不是取決于會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果，對(duì)于非上市公司的股權(quán)價(jià)值則要通過市場法比較確定。

股權(quán)價(jià)值評(píng)估是為股權(quán)交易服務(wù)的。股權(quán)交易是市場競爭的產(chǎn)物也是市場經(jīng)濟(jì)中資本優(yōu)化胚子的重要選擇。伴隨著我國資本市場的日趨完善，并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓與收購已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)生活中的普遍經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此研究股權(quán)價(jià)值評(píng)估既有理論意義也有現(xiàn)實(shí)意義。具體表現(xiàn)如下：可以促進(jìn)完善評(píng)估業(yè)的相關(guān)法律法規(guī)；可以幫助企業(yè)和評(píng)估專業(yè)人員選擇合適的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法；可以為股東投資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供參考；可以間接影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果；可以防止國有資產(chǎn)流失，保護(hù)國有股東權(quán)益；可以為股票一級(jí)市場和二級(jí)市場上企業(yè)股票的發(fā)行和流通提供參考。

三、影響股權(quán)價(jià)值評(píng)估的因素

1、資本結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值的影響

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集長期資金的各種來源、組合及其相互之間的構(gòu)成及比例關(guān)系，簡單的說就是長期負(fù)債與權(quán)益的比重。研究資本結(jié)構(gòu)理論的主要目的是分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資成本、公司價(jià)值以及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系。反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。最佳資本結(jié)構(gòu)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是看是否有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；是否企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低；是否資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)富有彈性。對(duì)股權(quán)價(jià)值的具體影響：一是保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價(jià)值。債務(wù)融資能夠給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益和節(jié)稅收益，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率大于債務(wù)成本率時(shí)，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，提高企業(yè)價(jià)值；企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資可以帶來節(jié)稅收益，提高企業(yè)價(jià)值。但隨著債務(wù)融資的增長，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，進(jìn)而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)及破產(chǎn)。二是通過影響投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況的判斷以及投資決策來影響企業(yè)價(jià)值，資本結(jié)構(gòu)向外部投資者傳遞了有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息，影響外部投資決策，從而影響企業(yè)價(jià)值，管理者持股和主動(dòng)回購股權(quán)被投資者看做是企業(yè)前景良好的一個(gè)信號(hào)，這是因?yàn)楣芾碚叱袚?dān)了風(fēng)險(xiǎn)。三是通過影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)價(jià)值；債務(wù)融資能夠促使企業(yè)經(jīng)營者努力工作，選擇正確的行為，向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績信號(hào)，有助于外部投資者對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營狀態(tài)作出正確判斷。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔(dān)一定責(zé)任的權(quán)力?；诠蓶|地位而可對(duì)公司主張的權(quán)利，是股權(quán)。股權(quán)結(jié)構(gòu)有不同的分類。一般來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個(gè)含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型：一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在10%與50%之間。第二個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。在我國，就是指國家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來分類。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競爭和控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競爭的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。

經(jīng)研究表明：第一大股東持股比例和企業(yè)價(jià)值上升比例呈一定的態(tài)勢(shì)發(fā)展。在起步階段，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨第一大股東的持股比例上升而上升，但是當(dāng)持股比例上升到一定程度后，隨著比例上升企業(yè)價(jià)值反而下降。所以對(duì)于上市公司而言，控股股東的持股比例需要有一定的度，過高和過低等會(huì)影響企業(yè)價(jià)值進(jìn)而影響股權(quán)價(jià)值。另外，企業(yè)法人股和社會(huì)公眾股即私有產(chǎn)權(quán)股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響要比國家控股和國企控股大很多。對(duì)企業(yè)價(jià)值的正面推進(jìn)作用更大。

3、公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值的影響

公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對(duì)工商業(yè)企業(yè)進(jìn)行管理和控制的體系。公司治理結(jié)構(gòu)明確規(guī)定了公司的各個(gè)參與者的責(zé)任和權(quán)利分布，諸如董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者，并且清楚地說明了決策公司事務(wù)所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。公司治理結(jié)構(gòu)包括外部公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)。它通過一整套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度來協(xié)調(diào)公司與利益相關(guān)者之間（股東、債權(quán)人、職工、政府等）的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)性、有效性，從而最終維護(hù)公司各方面利益。具體包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層所構(gòu)成的內(nèi)部公司治理，也包括資本市場、經(jīng)理人市場、政府架構(gòu)等外部治理環(huán)境。公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是根據(jù)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司外部治理環(huán)境構(gòu)建公司內(nèi)部相互制衡的組織構(gòu)架。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，表明了股東對(duì)于公司高級(jí)管理人員的權(quán)力控制程度。在英美等股權(quán)比較分散的國家，公司組織主要由董事會(huì)和股東會(huì)構(gòu)成。在德日等股權(quán)比較集中的國家，公司組織構(gòu)成有股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，其中監(jiān)事會(huì)起比較大的作用。我國公司治理起步較晚，上市公司的治理結(jié)構(gòu)是一種二元制框架，即在股東大會(huì)下設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，董事會(huì)進(jìn)行經(jīng)營決策，監(jiān)事會(huì)專門監(jiān)督董事、經(jīng)理的行為。

公司的治理結(jié)構(gòu)會(huì)影響股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。一般董事會(huì)成員都是大股東，大股東作為董事直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理。大股東與企業(yè)之間形成一種嚴(yán)密的、家庭式的團(tuán)體。他們不僅通過正式的股東大會(huì)或非正式的總裁會(huì)議控制企業(yè)，而且還會(huì)通過資金提供或業(yè)務(wù)的往來直接參與到企業(yè)的經(jīng)營決策中，小股東的利益和作用相對(duì)被忽視。一般來說，持股比例的多少將會(huì)影響到股東對(duì)于企業(yè)經(jīng)營的關(guān)注程度。大股東的存在有利于管理者更好的監(jiān)督和企業(yè)取得更好的業(yè)績，特別是股權(quán)集中在機(jī)構(gòu)投資者的情況下。股權(quán)比例的選擇要涉及到兩個(gè)關(guān)鍵成本：一是風(fēng)險(xiǎn)成本，即投資者投資的方向所帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失；二是治理成本，即維持公司治理有效運(yùn)作而發(fā)生的成本，它主要包括治理的組織結(jié)構(gòu)本身發(fā)生的成本和治理活動(dòng)的組織協(xié)調(diào)成本。這兩個(gè)成本與股權(quán)集中或分散有密切的關(guān)系，如果公司的股份高度集中于一個(gè)投資者手中（擁有絕對(duì)控股權(quán)），按照所有權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配原則，企業(yè)所取得的一切利益應(yīng)該大部分歸該出資者所有，外部大股東在其投資企業(yè)存在重大經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，投資者為追求利益的最大化，就會(huì)利用一切制度和手段積極主動(dòng)地監(jiān)控經(jīng)營者的行為，以確保管理者沒有從事有損于股東財(cái)富的活動(dòng)。由于屬于內(nèi)部高度的監(jiān)控，因而監(jiān)控花費(fèi)少，治理成本低。股權(quán)集中度對(duì)公司治理起著監(jiān)管作用。股權(quán)集中鼓勵(lì)創(chuàng)新（與企業(yè)價(jià)值最大化相聯(lián)系的戰(zhàn)略）和阻止多元化（與管理者利益相關(guān)的其他目標(biāo)相聯(lián)系的戰(zhàn)略，如規(guī)模）。

除了以上因素會(huì)對(duì)股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響，企業(yè)的核心競爭力和企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值都會(huì)有或多或少的影響。

總之，通過以上論述可以看出，科學(xué)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估，對(duì)于企業(yè)來說可以正確處理股東和企業(yè)管理者之間的關(guān)系；對(duì)于投資者來說是進(jìn)行投資的必要過程。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制和金融體制改革的深入，我國的市場經(jīng)濟(jì)體系和金融市場日趨完善，資本市場逐步正規(guī)，還有資產(chǎn)評(píng)估理論和技術(shù)發(fā)展和資產(chǎn)評(píng)估法律環(huán)境的改善，個(gè)人投資者、企業(yè)決策者和經(jīng)營者都需要掌握一些科學(xué)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估技術(shù)，幫助他們更好地進(jìn)行投資理財(cái)和經(jīng)營管理。

[1]曲若鵬：企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的兩種方法[J].財(cái)會(huì)月刊，2011（32）.

[2]劉春萍：自由現(xiàn)金流量及其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的作用探析[J].商場現(xiàn)代化，2009（1）.

[3]高秀蘭：基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估[J].商業(yè)時(shí)代，2010（27）.