蘇利平　馬肖馳

【摘 要】 在財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究領(lǐng)域，最為經(jīng)典的是希金斯的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型。希金斯認(rèn)為企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)受通貨膨脹影響，固定資產(chǎn)不受其影響，負(fù)債和所有者權(quán)益全部受通貨膨脹影響，得出了含通貨膨脹的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型。但并未對(duì)負(fù)債進(jìn)一步細(xì)分來研究其受通脹的影響，文章以希金斯含通貨膨脹的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)，對(duì)負(fù)債進(jìn)行細(xì)分并考慮其受通脹的影響，改進(jìn)了企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型；通過舉例驗(yàn)證，探究了各項(xiàng)指標(biāo)與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系及其對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響程度；并且利用SPSS18.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)內(nèi)蒙古能源型上市公司2007年以來的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)蒙古能源型上市公司這些年都未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，其間大部分公司都存在嚴(yán)重過度增長(zhǎng)情況；最后結(jié)合內(nèi)蒙古能源型上市公司現(xiàn)狀及改進(jìn)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型提出了企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的建議。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型； 通貨膨脹； 內(nèi)蒙古能源型上市公司； 實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）10-0041-05

一、希金斯的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型回顧

自羅伯特·希金斯開創(chuàng)了以模型測(cè)度財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)以來，國內(nèi)外學(xué)者紛紛以其為基礎(chǔ)進(jìn)行研究。希金斯指出：企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率（Sustainable Growth Rate，簡(jiǎn)稱SGR）是指在不需要耗盡其財(cái)務(wù)資源的條件下，企業(yè)銷售增長(zhǎng)所能夠?qū)崿F(xiàn)的最大比率。在模型的推導(dǎo)過程中，由于限制企業(yè)銷售增長(zhǎng)的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是資金來源（包括股東權(quán)益和負(fù)債），在不增發(fā)新股，不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是股東權(quán)益的增長(zhǎng)和按不變的產(chǎn)權(quán)比例增加的負(fù)債。除非公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股股票或改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策，否則，目前企業(yè)所能提供的資金數(shù)額將限制企業(yè)銷售的增長(zhǎng)，由此希金斯推導(dǎo)出了經(jīng)典的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型。在此基礎(chǔ)上，希金斯利用通貨膨脹對(duì)資產(chǎn)影響程度不同，巧妙地將通貨膨脹引入了模型，推導(dǎo)出含通貨膨脹的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，并認(rèn)為固定資產(chǎn)并不受通貨膨脹影響，而流動(dòng)資產(chǎn)受通貨膨脹的影響較大，使模型更加完善。

希金斯經(jīng)典的與含通貨膨脹的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的比較如表1所示。

二、對(duì)希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的改進(jìn)、分析及其在內(nèi)蒙古能源型上市公司應(yīng)用的意義

（一）對(duì)希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的改進(jìn)

本文在研究中沿用了經(jīng)典的希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的基本框架，以希金斯含通貨膨脹的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)進(jìn)行推導(dǎo)。希金斯的研究中將資產(chǎn)分為固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)，考慮到在會(huì)計(jì)核算中，固定資產(chǎn)的減值表現(xiàn)在累計(jì)折舊，而累計(jì)折舊的值與折舊方法和資產(chǎn)初始值有關(guān)，通貨膨脹對(duì)其產(chǎn)生影響并不明顯；全部的負(fù)債會(huì)受到通貨膨脹的影響。但本文認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債受通貨膨脹的影響并不明顯。主要是由于長(zhǎng)期負(fù)債歸還周期較長(zhǎng)，若每期只歸還利息，到期一次還本，通貨膨脹只對(duì)借款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生影響；而且由于長(zhǎng)期負(fù)債是企業(yè)有計(jì)劃的非隨機(jī)的決定，債權(quán)人也會(huì)通過對(duì)利息率的控制來消除通貨膨脹的影響，所以通貨膨脹對(duì)其影響并不明顯。而流動(dòng)負(fù)債歸還周期短，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，流動(dòng)負(fù)債隨機(jī)性較大，例如賒購原材料，隨機(jī)增加的勞務(wù)費(fèi)用等，都是企業(yè)難以控制的，所以流動(dòng)負(fù)債在很大程度上受到通貨膨脹的影響。

負(fù)債是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，對(duì)企業(yè)影響很大，如果處理不好負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)不能及時(shí)償還，資金鏈斷裂，就可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。鑒于以上考慮，本文將負(fù)債進(jìn)行了具體的劃分，認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債受通貨膨脹影響較大，而長(zhǎng)期負(fù)債的影響較小，所以只考慮通貨膨脹對(duì)流動(dòng)負(fù)債的影響，這種劃分應(yīng)該更加接近現(xiàn)實(shí)。

（二）各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)改進(jìn)后的希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型影響強(qiáng)度分析

下面通過案例分析更進(jìn)一步證實(shí)通貨膨脹及其他因素變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響：

假設(shè)某公司的銷售凈利率為15%，產(chǎn)權(quán)比率為1.06，股利分配率30%，c值為0.72，f值為0.16，m值為0.47，n值為0.11。該公司擬將以上財(cái)務(wù)指標(biāo)每項(xiàng)提高10%，同時(shí)將通貨膨脹率j逐步提高，觀察各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響，如表2。

從表2可以看出：首先，橫向觀察表格，只要在同一通貨膨脹水平下，p、m、L的提高都會(huì)使財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率隨之上升，且p提高使可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)幅度最大，m次之，L最??；說明p、m、L與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率存在正相關(guān)關(guān)系，正相關(guān)強(qiáng)度大小關(guān)系為：p>m>L。c、d、f、n的提高都會(huì)使財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率隨之下降，且c提高使可持續(xù)增長(zhǎng)率下降幅度最大，d次之，f第三，n最??；說明c、d、f、n與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，負(fù)相關(guān)強(qiáng)度大小關(guān)系為：c>d>f>n。其次，再縱向觀察表格，不論其他因素如何變化，可持續(xù)增長(zhǎng)率都會(huì)隨著通貨膨脹的增長(zhǎng)而降低，說明可持續(xù)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）改進(jìn)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型在內(nèi)蒙古能源型上市公司應(yīng)用的意義

1.將可持續(xù)增長(zhǎng)模型中的負(fù)債進(jìn)行細(xì)分的重要意義在于：通貨膨脹不一定會(huì)對(duì)全部負(fù)債造成影響，內(nèi)蒙古能源型上市公司在計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)要結(jié)合自身實(shí)際情況，認(rèn)真分析其負(fù)債情況；改進(jìn)后的可持續(xù)增長(zhǎng)模型能使管理者清楚地看到在通貨膨脹下負(fù)債對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的真實(shí)影響，以此為基礎(chǔ)計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)內(nèi)蒙古能源型上市公司管理銷售收入、調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有指導(dǎo)意義。

2.負(fù)債的增加會(huì)提高財(cái)務(wù)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用的提高會(huì)使利潤(rùn)下降，進(jìn)而影響銷售凈利率，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的降低。而通過改進(jìn)的模型可以發(fā)現(xiàn)，在考慮通貨膨脹的情況下，提高名義流動(dòng)負(fù)債占全部名義負(fù)債的比重可以提高財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率。所以在通貨膨脹期間，內(nèi)蒙古能源型上市公司可以通過適當(dāng)增加對(duì)名義流動(dòng)負(fù)債的融資來適度提升其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，用以抵銷負(fù)債對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的負(fù)影響。

3.實(shí)際增長(zhǎng)率偏高是導(dǎo)致內(nèi)存在能源型上市公司過度增長(zhǎng)的重要原因，而實(shí)際上其可持續(xù)增長(zhǎng)率卻偏低，二者之間差距過大產(chǎn)生的不利影響不能忽視。在通貨膨脹下將負(fù)債進(jìn)行具體細(xì)分后計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率更準(zhǔn)確、客觀，對(duì)于其投資者、債權(quán)人及政府主管部門更好的決策也具有指導(dǎo)意義。

三、內(nèi)蒙古能源型上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)證研究

能源是可從其獲得熱、光和動(dòng)力之類能量的資源。根據(jù)轉(zhuǎn)換傳遞過程可以把能源分為一次能源和二次能源兩類，一次能源是自然界中以天然形式存在且尚未加工的能源，主要表現(xiàn)為煤、石油、天然氣等。二次能源是由一次能源經(jīng)過加工或轉(zhuǎn)換得到的其他種類和形式的能源，包括煤氣、焦炭、汽油等。本文將勘探、開發(fā)、交易中涉及到一次能源的公司統(tǒng)稱為能源型上市公司，并以此為樣本進(jìn)行分析。

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

內(nèi)蒙古能源型A股上市公司有包鋼稀土、平莊能源、露天煤礦、西水股份、遠(yuǎn)興能源、內(nèi)蒙華電。為了檢驗(yàn)內(nèi)蒙古能源型上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況并分析其成因，盡可能避免隨機(jī)因素干擾，需要選擇較長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)才具有說服力。否則，該分析在時(shí)間上不具有穩(wěn)定性。

2012年全國能源型企業(yè)不僅面臨整個(gè)外部市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)惡化，而且由于發(fā)達(dá)國家能源的傾銷，市場(chǎng)價(jià)格面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)，內(nèi)蒙古能源型上市公司2012年銷售全面下滑，都未實(shí)現(xiàn)實(shí)際增長(zhǎng)，故剔除了2012年數(shù)據(jù)。又由于西水股份2009—2011年未能實(shí)現(xiàn)實(shí)際增長(zhǎng)，也被剔除。所以最終選擇了包鋼稀土、平莊能源、露天煤礦、遠(yuǎn)興能源和內(nèi)蒙華電五家樣本公司2007年至2011年共5年期的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。截至2011年年底，共得到25組實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的有效數(shù)據(jù)，本文的分析數(shù)據(jù)來源于2012標(biāo)準(zhǔn)版同花順軟件。

（二）研究方法

（三）實(shí)證研究結(jié)果

1.樣本公司整體分析

本文將整體樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率的均值與其可持續(xù)增長(zhǎng)率的均值，按年份進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)近五年內(nèi)蒙古能源型上市公司均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，并且實(shí)際增長(zhǎng)均超過了可持續(xù)增長(zhǎng)，特別是2007年，實(shí)際增長(zhǎng)率是可持續(xù)增長(zhǎng)率的十多倍；其余年份實(shí)際增長(zhǎng)率也明顯高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，這說明內(nèi)蒙古能源型上市公司這些年嚴(yán)重過度增長(zhǎng)，導(dǎo)致這些公司不能持續(xù)、健康發(fā)展。但是從表中我們也能欣喜的發(fā)現(xiàn)，這些公司實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差距在逐年減小，可見近幾年內(nèi)蒙古能源型上市公司在財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率上都有顯著提高。

整體樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率按年份進(jìn)行的均值比較如表3所示。

2.運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐樣本檢驗(yàn)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)

運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐個(gè)樣本檢驗(yàn)內(nèi) 蒙古各家能源上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)狀況如表4所示。

從表4中給出的樣本公司五年數(shù)據(jù)及樣本公司混合的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量Z與漸進(jìn)的雙尾顯著性概率Asymp.Sig.（2-tailed），漸進(jìn)的雙尾顯著性概率結(jié)果全部小于0.05，說明拒絕無顯著性差異的原假設(shè)，即拒絕上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）與實(shí)際銷售增長(zhǎng)率（g）沒有顯著差別的假設(shè)，意味著樣本公司2007—2011年間可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率不一致，有顯著差別，說明樣本公司這些年均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

3.運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐樣本檢驗(yàn)實(shí)際增長(zhǎng)是否超過或低于可持續(xù)增長(zhǎng)

根據(jù)表4的結(jié)果可知，無論是單個(gè)樣本公司還是從整體看，他們的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率都不一致，都未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；那么，為了檢驗(yàn)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的大小關(guān)系，即是過度增長(zhǎng)，還是緩慢增長(zhǎng)，威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)計(jì)算結(jié)果給予了進(jìn)一步的確認(rèn)，如表5所示。

從上述秩計(jì)算結(jié)果可以看出，樣本公司2007—2011年間的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之差的負(fù)秩數(shù)（Negative Ranks）為2，占總數(shù)的8%；而正秩數(shù)（Positive Ranks）為13，占總數(shù)的92%；結(jié)（Ties）為零，即在樣本中沒有可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率相等的公司。因此，可以認(rèn)為，2007—2011年，只有少數(shù)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，即緩慢增長(zhǎng)，存在投資不足的問題。絕大多數(shù)樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率超過可持續(xù)增長(zhǎng)率，即過度增長(zhǎng)，存在過度投資的問題。

四、研究結(jié)論及參考建議

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型既是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策和財(cái)務(wù)分析的一種有效工具，也是企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)今全球化的后金融危機(jī)的一種有效路徑。文章以含通貨膨脹的希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)，對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn)，使模型更加貼近企業(yè)實(shí)際。通過案例驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售凈利率、名義流動(dòng)負(fù)債與名義負(fù)債比值、產(chǎn)權(quán)比率間均存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率受上述因素影響的程度依次遞減。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與名義流動(dòng)資產(chǎn)與名義銷售額的比值、股利支付率、名義固定資產(chǎn)與實(shí)際銷售額的比值、名義長(zhǎng)期負(fù)債與實(shí)際負(fù)債的比值間均存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率受上述因素影響的程度依次遞減。文章也通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)內(nèi)蒙古能源型上市公司2007年以來均未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)；且大部分公司各年都存在嚴(yán)重的過度增長(zhǎng)。基于此，本文結(jié)合改進(jìn)的模型給出了企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的三點(diǎn)建議：

（1）淘汰落后產(chǎn)能、提高盈利水平。盡管內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)八年第一，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，生產(chǎn)效率低下一直是難以治愈的頑疾，鑒于國家在“十二五”規(guī)劃中提出的加快能源型企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、提高生產(chǎn)效率的政策。內(nèi)蒙古能源型上市公司應(yīng)通過出售或關(guān)閉入不敷出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取更多資金，將資金投入到能夠有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的高新項(xiàng)目中，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)摒棄入不敷出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目也能減少實(shí)際銷售增長(zhǎng)，使管理者在指定財(cái)務(wù)政策時(shí)不會(huì)被虛高的實(shí)際增長(zhǎng)所迷惑，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。2007年以來，全國能源型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，而內(nèi)蒙古基本維持在44%～52%之間，證明能源型企業(yè)在通過提高產(chǎn)權(quán)比率來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)方面還存有一定空間，抓住我國東部沿海地區(qū)資本、技術(shù)“北上西移”的機(jī)遇，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。但是通過負(fù)債融資獲得的資本應(yīng)投入到高附加值、高科技含量的產(chǎn)品中去，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)所獲收益盡可能地超過負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低資本成本率，才能真正達(dá)到可持續(xù)增長(zhǎng)。

（3）增加固定資產(chǎn)投入，應(yīng)對(duì)通貨膨脹。在通貨膨脹期間，降低名義流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率，提高名義流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比率都能夠有效提高可持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于內(nèi)蒙古能源型上市公司對(duì)固定資產(chǎn)存在高依托性，故本文建議在降低名義流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率的同時(shí)應(yīng)加大對(duì)固定資產(chǎn)的投資來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

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[6] 薛薇.SPSS統(tǒng)計(jì)分析方法及應(yīng)用（第二版）[M].電子工業(yè)出版社，2009：222-224.

[7] 趙華，彭博，張鼎祖.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)約束下的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)測(cè)度模型研究[J].長(zhǎng)沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（3）：12-13.

[8] 頡茂華，王媛媛，秦宏.礦產(chǎn)資源型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2012（1）：106-107.

3.實(shí)際增長(zhǎng)率偏高是導(dǎo)致內(nèi)存在能源型上市公司過度增長(zhǎng)的重要原因，而實(shí)際上其可持續(xù)增長(zhǎng)率卻偏低，二者之間差距過大產(chǎn)生的不利影響不能忽視。在通貨膨脹下將負(fù)債進(jìn)行具體細(xì)分后計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率更準(zhǔn)確、客觀，對(duì)于其投資者、債權(quán)人及政府主管部門更好的決策也具有指導(dǎo)意義。

三、內(nèi)蒙古能源型上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)證研究

能源是可從其獲得熱、光和動(dòng)力之類能量的資源。根據(jù)轉(zhuǎn)換傳遞過程可以把能源分為一次能源和二次能源兩類，一次能源是自然界中以天然形式存在且尚未加工的能源，主要表現(xiàn)為煤、石油、天然氣等。二次能源是由一次能源經(jīng)過加工或轉(zhuǎn)換得到的其他種類和形式的能源，包括煤氣、焦炭、汽油等。本文將勘探、開發(fā)、交易中涉及到一次能源的公司統(tǒng)稱為能源型上市公司，并以此為樣本進(jìn)行分析。

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

內(nèi)蒙古能源型A股上市公司有包鋼稀土、平莊能源、露天煤礦、西水股份、遠(yuǎn)興能源、內(nèi)蒙華電。為了檢驗(yàn)內(nèi)蒙古能源型上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況并分析其成因，盡可能避免隨機(jī)因素干擾，需要選擇較長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)才具有說服力。否則，該分析在時(shí)間上不具有穩(wěn)定性。

2012年全國能源型企業(yè)不僅面臨整個(gè)外部市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)惡化，而且由于發(fā)達(dá)國家能源的傾銷，市場(chǎng)價(jià)格面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)，內(nèi)蒙古能源型上市公司2012年銷售全面下滑，都未實(shí)現(xiàn)實(shí)際增長(zhǎng)，故剔除了2012年數(shù)據(jù)。又由于西水股份2009—2011年未能實(shí)現(xiàn)實(shí)際增長(zhǎng)，也被剔除。所以最終選擇了包鋼稀土、平莊能源、露天煤礦、遠(yuǎn)興能源和內(nèi)蒙華電五家樣本公司2007年至2011年共5年期的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。截至2011年年底，共得到25組實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的有效數(shù)據(jù)，本文的分析數(shù)據(jù)來源于2012標(biāo)準(zhǔn)版同花順軟件。

（二）研究方法

（三）實(shí)證研究結(jié)果

1.樣本公司整體分析

本文將整體樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率的均值與其可持續(xù)增長(zhǎng)率的均值，按年份進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)近五年內(nèi)蒙古能源型上市公司均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，并且實(shí)際增長(zhǎng)均超過了可持續(xù)增長(zhǎng)，特別是2007年，實(shí)際增長(zhǎng)率是可持續(xù)增長(zhǎng)率的十多倍；其余年份實(shí)際增長(zhǎng)率也明顯高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，這說明內(nèi)蒙古能源型上市公司這些年嚴(yán)重過度增長(zhǎng)，導(dǎo)致這些公司不能持續(xù)、健康發(fā)展。但是從表中我們也能欣喜的發(fā)現(xiàn)，這些公司實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差距在逐年減小，可見近幾年內(nèi)蒙古能源型上市公司在財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率上都有顯著提高。

整體樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率按年份進(jìn)行的均值比較如表3所示。

2.運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐樣本檢驗(yàn)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)

運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐個(gè)樣本檢驗(yàn)內(nèi) 蒙古各家能源上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)狀況如表4所示。

從表4中給出的樣本公司五年數(shù)據(jù)及樣本公司混合的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量Z與漸進(jìn)的雙尾顯著性概率Asymp.Sig.（2-tailed），漸進(jìn)的雙尾顯著性概率結(jié)果全部小于0.05，說明拒絕無顯著性差異的原假設(shè)，即拒絕上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）與實(shí)際銷售增長(zhǎng)率（g）沒有顯著差別的假設(shè)，意味著樣本公司2007—2011年間可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率不一致，有顯著差別，說明樣本公司這些年均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

3.運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐樣本檢驗(yàn)實(shí)際增長(zhǎng)是否超過或低于可持續(xù)增長(zhǎng)

根據(jù)表4的結(jié)果可知，無論是單個(gè)樣本公司還是從整體看，他們的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率都不一致，都未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；那么，為了檢驗(yàn)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的大小關(guān)系，即是過度增長(zhǎng)，還是緩慢增長(zhǎng)，威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)計(jì)算結(jié)果給予了進(jìn)一步的確認(rèn)，如表5所示。

從上述秩計(jì)算結(jié)果可以看出，樣本公司2007—2011年間的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之差的負(fù)秩數(shù)（Negative Ranks）為2，占總數(shù)的8%；而正秩數(shù)（Positive Ranks）為13，占總數(shù)的92%；結(jié)（Ties）為零，即在樣本中沒有可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率相等的公司。因此，可以認(rèn)為，2007—2011年，只有少數(shù)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，即緩慢增長(zhǎng)，存在投資不足的問題。絕大多數(shù)樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率超過可持續(xù)增長(zhǎng)率，即過度增長(zhǎng)，存在過度投資的問題。

四、研究結(jié)論及參考建議

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型既是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策和財(cái)務(wù)分析的一種有效工具，也是企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)今全球化的后金融危機(jī)的一種有效路徑。文章以含通貨膨脹的希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)，對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn)，使模型更加貼近企業(yè)實(shí)際。通過案例驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售凈利率、名義流動(dòng)負(fù)債與名義負(fù)債比值、產(chǎn)權(quán)比率間均存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率受上述因素影響的程度依次遞減。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與名義流動(dòng)資產(chǎn)與名義銷售額的比值、股利支付率、名義固定資產(chǎn)與實(shí)際銷售額的比值、名義長(zhǎng)期負(fù)債與實(shí)際負(fù)債的比值間均存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率受上述因素影響的程度依次遞減。文章也通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)內(nèi)蒙古能源型上市公司2007年以來均未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)；且大部分公司各年都存在嚴(yán)重的過度增長(zhǎng)?；诖?，本文結(jié)合改進(jìn)的模型給出了企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的三點(diǎn)建議：

（1）淘汰落后產(chǎn)能、提高盈利水平。盡管內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)八年第一，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，生產(chǎn)效率低下一直是難以治愈的頑疾，鑒于國家在“十二五”規(guī)劃中提出的加快能源型企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、提高生產(chǎn)效率的政策。內(nèi)蒙古能源型上市公司應(yīng)通過出售或關(guān)閉入不敷出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取更多資金，將資金投入到能夠有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的高新項(xiàng)目中，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)摒棄入不敷出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目也能減少實(shí)際銷售增長(zhǎng)，使管理者在指定財(cái)務(wù)政策時(shí)不會(huì)被虛高的實(shí)際增長(zhǎng)所迷惑，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。2007年以來，全國能源型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，而內(nèi)蒙古基本維持在44%～52%之間，證明能源型企業(yè)在通過提高產(chǎn)權(quán)比率來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)方面還存有一定空間，抓住我國東部沿海地區(qū)資本、技術(shù)“北上西移”的機(jī)遇，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。但是通過負(fù)債融資獲得的資本應(yīng)投入到高附加值、高科技含量的產(chǎn)品中去，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)所獲收益盡可能地超過負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低資本成本率，才能真正達(dá)到可持續(xù)增長(zhǎng)。

（3）增加固定資產(chǎn)投入，應(yīng)對(duì)通貨膨脹。在通貨膨脹期間，降低名義流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率，提高名義流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比率都能夠有效提高可持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于內(nèi)蒙古能源型上市公司對(duì)固定資產(chǎn)存在高依托性，故本文建議在降低名義流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率的同時(shí)應(yīng)加大對(duì)固定資產(chǎn)的投資來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] （美）羅伯特·C.希金斯.財(cái)務(wù)管理分析（第八版）[M].沈藝峰等，譯.北京大學(xué)出版社，2009：88-90.

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[4] （美）帕克.能源百科全書[M].程惠爾等，譯.科學(xué)出版社，1992：2-3.

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[6] 薛薇.SPSS統(tǒng)計(jì)分析方法及應(yīng)用（第二版）[M].電子工業(yè)出版社，2009：222-224.

[7] 趙華，彭博，張鼎祖.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)約束下的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)測(cè)度模型研究[J].長(zhǎng)沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（3）：12-13.

[8] 頡茂華，王媛媛，秦宏.礦產(chǎn)資源型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2012（1）：106-107.

3.實(shí)際增長(zhǎng)率偏高是導(dǎo)致內(nèi)存在能源型上市公司過度增長(zhǎng)的重要原因，而實(shí)際上其可持續(xù)增長(zhǎng)率卻偏低，二者之間差距過大產(chǎn)生的不利影響不能忽視。在通貨膨脹下將負(fù)債進(jìn)行具體細(xì)分后計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率更準(zhǔn)確、客觀，對(duì)于其投資者、債權(quán)人及政府主管部門更好的決策也具有指導(dǎo)意義。

三、內(nèi)蒙古能源型上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)證研究

能源是可從其獲得熱、光和動(dòng)力之類能量的資源。根據(jù)轉(zhuǎn)換傳遞過程可以把能源分為一次能源和二次能源兩類，一次能源是自然界中以天然形式存在且尚未加工的能源，主要表現(xiàn)為煤、石油、天然氣等。二次能源是由一次能源經(jīng)過加工或轉(zhuǎn)換得到的其他種類和形式的能源，包括煤氣、焦炭、汽油等。本文將勘探、開發(fā)、交易中涉及到一次能源的公司統(tǒng)稱為能源型上市公司，并以此為樣本進(jìn)行分析。

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

內(nèi)蒙古能源型A股上市公司有包鋼稀土、平莊能源、露天煤礦、西水股份、遠(yuǎn)興能源、內(nèi)蒙華電。為了檢驗(yàn)內(nèi)蒙古能源型上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況并分析其成因，盡可能避免隨機(jī)因素干擾，需要選擇較長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)才具有說服力。否則，該分析在時(shí)間上不具有穩(wěn)定性。

2012年全國能源型企業(yè)不僅面臨整個(gè)外部市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)惡化，而且由于發(fā)達(dá)國家能源的傾銷，市場(chǎng)價(jià)格面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)，內(nèi)蒙古能源型上市公司2012年銷售全面下滑，都未實(shí)現(xiàn)實(shí)際增長(zhǎng)，故剔除了2012年數(shù)據(jù)。又由于西水股份2009—2011年未能實(shí)現(xiàn)實(shí)際增長(zhǎng)，也被剔除。所以最終選擇了包鋼稀土、平莊能源、露天煤礦、遠(yuǎn)興能源和內(nèi)蒙華電五家樣本公司2007年至2011年共5年期的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。截至2011年年底，共得到25組實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的有效數(shù)據(jù)，本文的分析數(shù)據(jù)來源于2012標(biāo)準(zhǔn)版同花順軟件。

（二）研究方法

（三）實(shí)證研究結(jié)果

1.樣本公司整體分析

本文將整體樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率的均值與其可持續(xù)增長(zhǎng)率的均值，按年份進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)近五年內(nèi)蒙古能源型上市公司均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，并且實(shí)際增長(zhǎng)均超過了可持續(xù)增長(zhǎng)，特別是2007年，實(shí)際增長(zhǎng)率是可持續(xù)增長(zhǎng)率的十多倍；其余年份實(shí)際增長(zhǎng)率也明顯高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，這說明內(nèi)蒙古能源型上市公司這些年嚴(yán)重過度增長(zhǎng)，導(dǎo)致這些公司不能持續(xù)、健康發(fā)展。但是從表中我們也能欣喜的發(fā)現(xiàn)，這些公司實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差距在逐年減小，可見近幾年內(nèi)蒙古能源型上市公司在財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率上都有顯著提高。

整體樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率按年份進(jìn)行的均值比較如表3所示。

2.運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐樣本檢驗(yàn)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)

運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐個(gè)樣本檢驗(yàn)內(nèi) 蒙古各家能源上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)狀況如表4所示。

從表4中給出的樣本公司五年數(shù)據(jù)及樣本公司混合的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量Z與漸進(jìn)的雙尾顯著性概率Asymp.Sig.（2-tailed），漸進(jìn)的雙尾顯著性概率結(jié)果全部小于0.05，說明拒絕無顯著性差異的原假設(shè)，即拒絕上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）與實(shí)際銷售增長(zhǎng)率（g）沒有顯著差別的假設(shè)，意味著樣本公司2007—2011年間可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率不一致，有顯著差別，說明樣本公司這些年均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

3.運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)逐樣本檢驗(yàn)實(shí)際增長(zhǎng)是否超過或低于可持續(xù)增長(zhǎng)

根據(jù)表4的結(jié)果可知，無論是單個(gè)樣本公司還是從整體看，他們的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率都不一致，都未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；那么，為了檢驗(yàn)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的大小關(guān)系，即是過度增長(zhǎng)，還是緩慢增長(zhǎng)，威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)計(jì)算結(jié)果給予了進(jìn)一步的確認(rèn)，如表5所示。

從上述秩計(jì)算結(jié)果可以看出，樣本公司2007—2011年間的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之差的負(fù)秩數(shù)（Negative Ranks）為2，占總數(shù)的8%；而正秩數(shù)（Positive Ranks）為13，占總數(shù)的92%；結(jié)（Ties）為零，即在樣本中沒有可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率相等的公司。因此，可以認(rèn)為，2007—2011年，只有少數(shù)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，即緩慢增長(zhǎng)，存在投資不足的問題。絕大多數(shù)樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率超過可持續(xù)增長(zhǎng)率，即過度增長(zhǎng)，存在過度投資的問題。

四、研究結(jié)論及參考建議

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型既是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策和財(cái)務(wù)分析的一種有效工具，也是企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)今全球化的后金融危機(jī)的一種有效路徑。文章以含通貨膨脹的希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)，對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn)，使模型更加貼近企業(yè)實(shí)際。通過案例驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售凈利率、名義流動(dòng)負(fù)債與名義負(fù)債比值、產(chǎn)權(quán)比率間均存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率受上述因素影響的程度依次遞減。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與名義流動(dòng)資產(chǎn)與名義銷售額的比值、股利支付率、名義固定資產(chǎn)與實(shí)際銷售額的比值、名義長(zhǎng)期負(fù)債與實(shí)際負(fù)債的比值間均存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率受上述因素影響的程度依次遞減。文章也通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)內(nèi)蒙古能源型上市公司2007年以來均未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)；且大部分公司各年都存在嚴(yán)重的過度增長(zhǎng)?；诖耍疚慕Y(jié)合改進(jìn)的模型給出了企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的三點(diǎn)建議：

（1）淘汰落后產(chǎn)能、提高盈利水平。盡管內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)八年第一，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，生產(chǎn)效率低下一直是難以治愈的頑疾，鑒于國家在“十二五”規(guī)劃中提出的加快能源型企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、提高生產(chǎn)效率的政策。內(nèi)蒙古能源型上市公司應(yīng)通過出售或關(guān)閉入不敷出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取更多資金，將資金投入到能夠有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的高新項(xiàng)目中，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)摒棄入不敷出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目也能減少實(shí)際銷售增長(zhǎng)，使管理者在指定財(cái)務(wù)政策時(shí)不會(huì)被虛高的實(shí)際增長(zhǎng)所迷惑，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。2007年以來，全國能源型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，而內(nèi)蒙古基本維持在44%～52%之間，證明能源型企業(yè)在通過提高產(chǎn)權(quán)比率來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)方面還存有一定空間，抓住我國東部沿海地區(qū)資本、技術(shù)“北上西移”的機(jī)遇，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。但是通過負(fù)債融資獲得的資本應(yīng)投入到高附加值、高科技含量的產(chǎn)品中去，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)所獲收益盡可能地超過負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低資本成本率，才能真正達(dá)到可持續(xù)增長(zhǎng)。

（3）增加固定資產(chǎn)投入，應(yīng)對(duì)通貨膨脹。在通貨膨脹期間，降低名義流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率，提高名義流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比率都能夠有效提高可持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于內(nèi)蒙古能源型上市公司對(duì)固定資產(chǎn)存在高依托性，故本文建議在降低名義流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率的同時(shí)應(yīng)加大對(duì)固定資產(chǎn)的投資來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

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