張巖

內(nèi)容提要上世紀(jì)70年代以來，隨著布雷頓森林體系的瓦解，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出虛擬化趨勢，虛擬經(jīng)濟(jì)在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定帶來消極破壞性影響。在論證虛擬經(jīng)濟(jì)部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間存在著互動(dòng)發(fā)展的影響關(guān)系的基礎(chǔ)上。對中國2001～2012年虛擬經(jīng)濟(jì)部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的灰色關(guān)聯(lián)度和邊際溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示中國虛擬經(jīng)濟(jì)部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間具有較高的關(guān)聯(lián)度，并且虛擬經(jīng)濟(jì)部門對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的邊際溢出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對虛擬經(jīng)濟(jì)部門的邊際溢出效應(yīng)。

關(guān)鍵詞虛擬經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)灰色關(guān)聯(lián)度邊際溢出效應(yīng)

〔中圖分類號〕F222〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A〔文章編號〕0447-662X（2014）03-0030-08

一、引言

20世紀(jì)70年代以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的擴(kuò)大，虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響作用也隨之加深。虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響具有正向和負(fù)向的雙重作用，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠提高社會(huì)資源的有效配置、利于分散市場化風(fēng)險(xiǎn)等，但是它同樣能夠?qū)е仑泿殴┙o與需求之間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我國作為一個(gè)正在積極融入世界經(jīng)濟(jì)和金融體系的國家，國際資本會(huì)從各種渠道以各種形式進(jìn)入我國的資本市場、房地產(chǎn)市場以及大宗商品市場，將導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹，并使其對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和企業(yè)經(jīng)營的影響越來越大，波及程度也愈來愈深。

面對虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)危害程度的不斷加深，眾多學(xué)者將研究的重點(diǎn)集中在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系問題的討論中。國外學(xué)者更加側(cè)重于探究金融市場對實(shí)際經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)部門的影響，以及二者之間的關(guān)系等方面，Angelos Kanas and Athanasios P.Papadopoulos實(shí)證檢驗(yàn)了英國和美國短期內(nèi)股票市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的溢出效應(yīng)，結(jié)果顯示，英國股票市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互依存關(guān)系要大于美國，而股票市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對稱溢出效應(yīng)只存在于美國。Angelos Kanas and Athanasios P. Papadopoulos， “Asymmetric Volatility Spilloversbetween Stock Market and RealActivity： Evidence from the UK and the US.” Panoecomicus， no.4， 2010.Frank Westerhoff建立簡單行為宏觀模型研究了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場之間的相互影響，他指出投機(jī)者在股票市場中造成的內(nèi)生性繁榮或蕭條會(huì)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性波動(dòng)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)借助于塑造企業(yè)的基本價(jià)值也會(huì)對股票市場產(chǎn)生影響。Frank Westerhoff， Interactions between the Real Economy and the Stock Market： A Simple Agent-Based Approach， Hindawi Publishing Corporation： Discrete Dynamics in Nature and Society， 2012.Carmen Maria Angyal使用ARIMA方法分解了股指的趨勢成分，并且通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)找到了資本市場和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示，大部分指數(shù)和經(jīng)濟(jì)增長之間不存在協(xié)整關(guān)系，這一結(jié)論強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致目前金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的因素是金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的脫節(jié)。Carmen Maria Angyal， “The Study of Correlation between Stock Market Dynamics and Real Economy，” EuroEconomica， no.31， 2012.而國內(nèi)學(xué)者則主要針對虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系（楊姣和席晶；楊姣、席晶：《我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系研究——基于綜合指數(shù)VAR的實(shí)證分析》，《市場研究》2010年第3期。程廣琪程廣琪：《析虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系》，《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》2012年第5期。），虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響（羅能生和羅富政；羅能生、羅富政：《改革開放以來我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)演變趨勢及其影響因素研究》，《中國軟科學(xué)》2012年第11期。張國慶張國慶：《經(jīng)濟(jì)虛擬化與虛擬經(jīng)濟(jì)的功能——兼論虛擬經(jīng)濟(jì)研究的理論價(jià)值》，《華東經(jīng)濟(jì)管理》2013年第3期。）、虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹如何引起金融危機(jī)（仲崇文仲崇文：《虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重作用》，《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》2011年第7期。），以及促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的對策措施（周瑩瑩和劉傳哲周瑩瑩、劉傳哲：《中國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的灰色關(guān)聯(lián)及溢出效應(yīng)分析》，《統(tǒng)計(jì)與信息論壇》2010年第10期。）等問題進(jìn)行了理論和實(shí)證研究。羅能生和羅富政指出虛擬經(jīng)濟(jì)能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用；然而進(jìn)入21世紀(jì)，由于虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，其規(guī)模已經(jīng)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并在某種程度上損害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。張國慶指出隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大量資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，這勢必會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的通貨緊縮，而且虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹的后果一定是發(fā)生經(jīng)濟(jì)泡沫，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行帶來巨大擾動(dòng)。

因此，當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)正在全面融入世界經(jīng)濟(jì)之際，如何從戰(zhàn)略上審視虛擬經(jīng)濟(jì)部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的關(guān)聯(lián)情況和二者之間的互動(dòng)發(fā)展影響，以及應(yīng)如何采取相應(yīng)的措施促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，避免虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)都是事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)未來走向與前途的重大理論與現(xiàn)實(shí)問題。本文試圖從理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)兩個(gè)方面來論證虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的發(fā)展關(guān)系，全文由四部分組成，第二部分為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動(dòng)發(fā)展關(guān)系模型的構(gòu)建，第三部分為我國虛擬經(jīng)濟(jì)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門關(guān)聯(lián)度以及溢出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，最后是結(jié)論及政策建議。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動(dòng)發(fā)展關(guān)系模型

三、我國的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

前面的理論分析表明，對于封閉經(jīng)濟(jì)體而言，虛擬經(jīng)濟(jì)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間均具有正向的溢出效應(yīng)。但就我國而言，我國在經(jīng)歷了30多年的改革開放后，社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)已基本完成從封閉體系向開放體系的過度，經(jīng)濟(jì)大國（尤其是美國）對我國經(jīng)濟(jì)的影響愈來愈明顯，面對著外部環(huán)境相對惡化且更為復(fù)雜的局面，我國虛擬經(jīng)濟(jì)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間是否存在著互動(dòng)的影響關(guān)系，以及二者之間的邊際溢出效應(yīng)又如何呢？鑒于此，本文利用實(shí)證分析的方法給出相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。

1變量及樣本數(shù)據(jù)的選擇

本部分將實(shí)證檢驗(yàn)以貨幣市場和金融市場為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響作用，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)核算體系的基本知識可知，本文選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的代表變量；同時(shí)選擇全國銀行間同業(yè)拆借市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展中貨幣市場的代表，并選取同業(yè)拆借市場成交額（TC）作為貨幣市場的代表變量；選擇股票市場、債券市場、期貨市場、基金市場和保險(xiǎn)市場作為金融市場的代表，并選取股票成交額（GP）、國債成交額（ZQ）、商品期貨成交額（SQ）、證券投資基金成交額（ZT）和保費(fèi)收入（BF）作為各個(gè)金融市場的代表變量。

本部分選擇的樣本數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2001～2012年。其中，全國銀行間同業(yè)拆借市場成交額、股票成交額和國債成交額的數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站；證券投資基金成交額和商品期貨成交額數(shù)據(jù)來自于中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站；保費(fèi)收入數(shù)據(jù)來自于中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫；國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

2虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的灰色關(guān)聯(lián)度分析

灰色關(guān)聯(lián)分析方法，適用于“小樣本、貧信息”的時(shí)間序列，是根據(jù)因素之間發(fā)展趨勢的相似或者相異程度來衡量因素間關(guān)聯(lián)程度的一種分析方法。接下來，本文將針對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)代表變量和虛擬經(jīng)濟(jì)各代表變量的灰色關(guān)聯(lián)度進(jìn)行測度，進(jìn)而分析我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的影響關(guān)系。

（1）虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的絕對關(guān)聯(lián)度分析

四、結(jié)論及政策建議

本文利用宏觀經(jīng)濟(jì)IS-LM模型，從理論與實(shí)證兩個(gè)方面探討了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的互動(dòng)發(fā)展影響，理論分析結(jié)果表明：在封閉經(jīng)濟(jì)體中，一國虛擬經(jīng)濟(jì)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的邊際溢出效應(yīng)取值始終維持在正向水平上。說明虛擬經(jīng)濟(jì)部門的膨脹會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生正向的影響作用，并且實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展對虛擬經(jīng)濟(jì)部門具有同樣的反饋影響。實(shí)證結(jié)果顯示：同業(yè)拆借市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的灰色綜合關(guān)聯(lián)度最高，股票市場和保險(xiǎn)市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合關(guān)聯(lián)度次之，期貨市場及基金市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度相對于其他虛擬經(jīng)濟(jì)代表變量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較低；而且我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體關(guān)聯(lián)程度較高，沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性背離的情況；另外，我國虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的邊際溢出效應(yīng)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)的邊際溢出效應(yīng)，我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的“供給引導(dǎo)型”特征。

中國作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)實(shí)力上升最快，且上升趨勢依舊保持良好的大國，在全面融入世界經(jīng)濟(jì)，面臨著越來越復(fù)雜的外部環(huán)境之際，為了促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，建議：

1加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著重要的影響作用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)是適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求而產(chǎn)生的。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的基礎(chǔ)和條件，實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持運(yùn)行良好是虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)健康運(yùn)行的保障。對于我國來說，與發(fā)達(dá)國家相比，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都存在著很大的差距，要求我國要更加重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，即要充分利用國家的產(chǎn)業(yè)布局，通過扶持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)以及發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理、裝備水平的全面升級以及整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，一旦世界范圍的危機(jī)到來，能夠有足夠的實(shí)力和深厚的物質(zhì)基礎(chǔ)抵御危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的沖擊。

2正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)。秉承虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展“適度性”的原則，虛擬經(jīng)濟(jì)不能游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模與速度應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模與速度應(yīng)相匹配。促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，有效發(fā)揮其集中社會(huì)閑散資金、拓寬融資渠道的作用。同時(shí)，提高資源利用效率、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的積極作用。此外，要促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)中各個(gè)金融子市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，尤其是股票市場的發(fā)展，要保持其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)適度均衡的發(fā)展關(guān)系，發(fā)揮其作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用。

3在推動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對虛擬經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管，建立防范虛擬經(jīng)濟(jì)演變成泡沫經(jīng)濟(jì)的預(yù)警機(jī)制。當(dāng)前我國虛擬經(jīng)濟(jì)中的最大問題是金融機(jī)構(gòu)普遍存在的巨額不良資產(chǎn)，不僅導(dǎo)致了“金融泡沫”的形成，而且加大了爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。因此，一方面，應(yīng)該加強(qiáng)立法，健全執(zhí)法機(jī)制，維持正常的市場競爭秩序，堅(jiān)持公平、公正、公開原則，保護(hù)市場主客體的合法利益，防止中介組織違約、個(gè)體投機(jī)者惡性投機(jī)；另一方面，政府應(yīng)發(fā)揮其在監(jiān)管中的主體作用，統(tǒng)領(lǐng)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及其相關(guān)的政府或準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)，通過完善法律、經(jīng)濟(jì)、行政手段，對虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)管，以達(dá)到維護(hù)市場信用、保證社會(huì)安定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，防范系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。