金穎

［摘要］商業(yè)銀行中的系統(tǒng)性風險具有廣泛性和普遍性的特點,隨著金融業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中地位的不斷升高以及商業(yè)銀行上市數(shù)量的增加,銀行類股票在我國資本市場所占的比重越來越大,因此對商業(yè)銀行的風險狀況的測定對于商業(yè)銀行自身的穩(wěn)步發(fā)展以及我國股票市場的完善都具有重要的意義。本文選取我國16家上市商業(yè)銀行2013年共238個交易日的日收益率和滬深300指數(shù)進行回歸分析,對銀行業(yè)貝塔系數(shù)進行測算,并對其改善方法提出了合理化建議。

［關鍵詞］商業(yè)銀行；系統(tǒng)性風險；貝塔系數(shù)

［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2014）21-0115-03

1β系數(shù)及其測算

自1990年12月上海證券交易所正式開始營業(yè)以來,中國股票市場已經(jīng)走過了三十多年的歷程,作為一個新興市場,中國股票市場存在著市場環(huán)境及監(jiān)管制度有待完善、投資者不夠成熟等不利因素,這必然導致股票價格受市場整體變化的影響較大,系統(tǒng)性風險在總風險中的比重也較大,因此對于系統(tǒng)性風險的度量顯得尤為重要。在資本市場相關的理論中,風險的度量一直是重點關注的問題。

隨著現(xiàn)代投資組合理論的建立和發(fā)展,經(jīng)濟學家們提出了一系列系統(tǒng)性風險的度量方法,β系數(shù)就是其中一種被廣泛采用的度量指標。威廉·夏普等人提出的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)解決了單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的計量問題,該理論認為,系統(tǒng)性風險對所有個別證券的影響是同時存在,無法消除的。自資本資產(chǎn)定價模型提出以來,β系數(shù)被公認為是衡量證券投資系統(tǒng)性風險的最重要的指標之一,其不僅具有重要的理論意義,而且在實踐中得到廣泛的應用。

β系數(shù)實質(zhì)上是不可分散風險指數(shù),用于反映個別證券收益的變動對于市場收益變動的靈敏程度,即市場組合價值變動1個百分點,該資產(chǎn)的價值變動了幾個百分點。它是市場收益率與單個股票收益率之間連線的斜率。即第i種證券的收益率和市場收益率之間的協(xié)方差與市場收益率的方差之比。通常將作為市場組合的βm系數(shù)定義為1。β系數(shù)越大的證券通常投機性越強。

11定義法計算β系數(shù)

由β系數(shù)的定義可得,β系數(shù)是指第i種證券的收益率和市場收益率之間的協(xié)方差與市場收益率的方差之比。公式如下：

βi=σimσ2m

其中為βi第i種證券的β系數(shù),σim為第i種證券收益率與市場組合收益率的協(xié)方差,σm為市場組合收益率的標準差,σi為第i種證券收益率的標準差。

12特征線方程計算β系數(shù)

β系數(shù)可用市場收益率與第i種證券的收益率之間的特征線方程來表示：

Ki,t=αi+βiKm,t+εi,t

其中,Ki,t為第i種證券的收益率；αi為模型中的截距項,代表非市場相關收益；βi為證券收益率對市場收益率的敏感程度；Km,t為證券市場的收益率,此處用滬深300指數(shù)代表；εi,t為隨機誤差項。

該公式描述了證券收益率與市場收益率之間的關系,對于計算β系數(shù)而言優(yōu)勢明顯,可以以一年為合理期間,直接根據(jù)某證券收益率與市場收益率進行回歸計算得到β值,因此本文選取此模型進行實證分析。

2我國商業(yè)銀行β系數(shù)的實證分析

21數(shù)據(jù)的選取

為計算我國銀行業(yè)β系數(shù)并研究其穩(wěn)定性,本文選擇2013年一年為時間跨度,選取了我國16家上市商業(yè)銀行2013年度共238個交易日的每日開盤及收盤價計算其收益率,對于市場指數(shù)的選取本文選擇滬深300指數(shù)作為市場組合收益率。運用Excle,Eviews進行相關數(shù)據(jù)處理,并運用SPSS進行回歸。數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

22β系數(shù)的測算

(1)滬深300指數(shù)日收益率的計算采用公式：

Km,t=(Mt-Mt-1)/Mt-1

其中,Km,t為第t日的滬深300指數(shù)收益率,Mt為滬深300指數(shù)第t日的收盤指數(shù),為滬深300指數(shù)第t-1日的收盤指數(shù)。

(2)各上市商業(yè)銀行股票日收益率的計算采用公式：

Ki,t=(Pt-Pt-1)Pt-1

其中,Ki,t為上市商業(yè)銀行股票第t日的收益率,Pt為上市商業(yè)銀行股票第t日的收盤價,為上市商業(yè)銀行股票第t～1日股票收盤價。

(3)考慮股票權息信息,并對股票日收益率進行調(diào)整。在測算個股收益率的時候,需要考慮到該股票發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利對該股票當日收盤價以及當日收益率的影響,因此在進行回歸前應將股票除權后的價格復權。通過巨潮網(wǎng)查詢信息可以得到在2013年間各上市商業(yè)銀行發(fā)放股利情況,包括股票紅利形式,除權基準日和分紅方案?，F(xiàn)需要對股價進行復權處理：

①發(fā)放現(xiàn)金股利的復權處理。以中國工商銀行2013年6月26日發(fā)放現(xiàn)金股利為例,26日收盤價為374元,前一交易日6月25日的收盤價為396元,由于6月26日的收盤價374元為扣除現(xiàn)金紅利后的股價,為計算收益率需要將6月26日的收盤價復權,以加上239/10=0239元后的價格作為實際收盤價來計算股票收益率,當日復權后股票收益率應為：(374+0239-396)/396=04798%,其他上市商業(yè)銀行股票發(fā)放現(xiàn)金股利當日收益率均按此方法進行調(diào)整。

②發(fā)放現(xiàn)金股利同時發(fā)放股票股利的復權處理。以興業(yè)銀行2013年7月3日發(fā)放股利為例,興業(yè)銀行7月3日的收盤價為902元,前一交易日7月2日收盤價為1428元,興業(yè)銀行現(xiàn)分紅方案是10送5股派57元,7月3日的收盤價為增股并扣除現(xiàn)金股利后的價格,為計算收益率應將其復權,當日復權后股票收益率應為：(902×15+57×15-1428)/1428=546218%,華夏銀行和平安銀行均應按此方法進行復權。

（4）休市當天收益率的確定。2013年度共238個交易日,上市公司可能存在因特殊事項休市的現(xiàn)象,由于沒有收盤價格,故無法計算當日收益情況。從2013年度我國上市商業(yè)銀行公告中可以看出,招商銀行和平安銀行分別存在7天和1天的休市,對于休市當天的收益率,本文在進行回歸時用0表示。

23β系數(shù)的分析

231單個銀行的β系數(shù)分析

參數(shù)確定并修正后,將市場組合收益率作為解釋變量,商業(yè)銀行個股收益率作為被解釋變量,利用SPSS軟件運用最小二乘法進行一元線性回歸,確定顯著性水平為005,回歸結果整理如表1。

表1回歸分析結果變量序列β系數(shù)P值T值F值R2工商銀行6013980402231600000105080411041890318744中國銀行60198805075251400000957667921616480478066建設銀行60193905615876500000118477614036930372956農(nóng)業(yè)銀行60128806350313600000135170318271020436364交通銀行60132808950575600000194549137849340615944招商銀行60003611350924500000177615431547220572055中信銀行6019981194591030000019046136275380605848光大銀行60181809850328600000201833140736590633179北京銀行60116911456131300000210181444176220651795南京銀行6010091016730360000021690994704990665958寧波銀行00214212268119400000208260643372490647617興業(yè)銀行6011661506104950000020716142915680645196民生銀行60001614386999300000199283939714060627255華夏銀行60001512268301500000218818247881380669844浦發(fā)銀行6000001427166010000020911934373090649492平安銀行0000011729746500000192014536869560609721

由表1回歸分析結果我們可以得到如下結論：

①所選擇的我國16家上市銀行的β值落于區(qū)間(04,18)內(nèi),表明行業(yè)內(nèi)β系數(shù)差異較大。②風險程度最接近于市場風險的是光大銀行和南京銀行。③β系數(shù)最小的為中國工商銀行的04022316,最大的為平安銀行的17297465。④國有銀行β系數(shù)普遍低于股份制銀行和城市銀行,國有銀行β系數(shù)均小于1,表明其系統(tǒng)性風險低于市場風險,股份制銀行和城市銀行的β系數(shù)除光大銀行外其余全部大于1,表明其系統(tǒng)性風險高于市場風險。

232銀行業(yè)β系數(shù)的結構性分析

為進一步研究我國銀行業(yè)β系數(shù)的整體狀況以及不同所有制下的商業(yè)銀行β系數(shù)的差異性,本文通過上市商業(yè)銀行市值為權數(shù)進行加權平均分別計算各銀行加權平均β值,并最終計算出我國上市商業(yè)銀行加權平均β值,結果如表2。

表2加權平均β系數(shù)計算變量序列β系數(shù)平均總市值分類權重分類β系數(shù)行業(yè)β系數(shù)工商銀行0402231,051,458,186,60433041中國銀行050753553,289,860,10437021建設銀行05615943,133,568,31034002農(nóng)業(yè)銀行063503769,245,365,03400030交通銀行089506169,785,219,56318007國有銀行總市值2,586,912,199,61622100招商銀行113509221,607,450,07547018中信銀行119459139,390,365,29748011光大銀行098503120,416,379,52605010興業(yè)銀行150610215,506,392,28727018民生銀行143870211,146,065,97349017華夏銀行12268369,346,767,65878006浦發(fā)銀行142717182,669,213,26677015平安銀行17297561,572,944,98371005股份制銀行總市值1,221,655,579,06902100北京銀行11456174,184,235,65013058南京銀行10167326,111,143,71584020寧波銀行12268128,040,792,56294022城市銀行總市值128,336,171,92891100國有商業(yè)銀行加權平均β系數(shù)0529股份制商業(yè)銀行加權平均β系數(shù)13239城市商業(yè)銀行加權平均β系數(shù)11371我國銀行業(yè)加權平均β系數(shù)07955

通過分析表42可以得出,以平均總市值作為權數(shù)進行加權平均,各類所有制銀行中國有商業(yè)銀行的加權平均β系數(shù)最低,為0529,僅為市場組合β系數(shù)的一半；股份制商業(yè)銀行β系數(shù)最高,為13239,城市商業(yè)銀行β系數(shù)也超過市場組合,為11371,表明二者風險程度大于市場風險,且遠高于國有商業(yè)銀行的風險。上市商業(yè)銀行總的加權平均β系數(shù)為07955,低于市場風險水平。

24結論

通過上述實證分析不難看出,一方面,我國上市商業(yè)銀行中,625%的商業(yè)銀行β系數(shù)超過市場組合風險,表明其投資風險較高。另一方面,我國銀行業(yè)β系數(shù)在所有制方面差異明顯,結構性變化較大,國有商業(yè)銀行β系數(shù)整體較低,而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行β系數(shù)90%均高于市場風險。雖然銀行業(yè)加權平均β系數(shù)為07955,但依然應將銀行業(yè)定義為較高風險的行業(yè)。

3政策及投資建議

β系數(shù)揭示了證券的系統(tǒng)性風險,從政府的角度出發(fā),要想降低我國證券市場的系統(tǒng)性風險,需要至少在兩方面進行改進：首先,豐富證券投資品種,發(fā)展創(chuàng)新性的投資產(chǎn)品,如期權、期貨等衍生金融工具,適當擴大其在證券市場的比重,以達到擴大投資者的投資范圍,分散市場風險,從而降低系統(tǒng)性風險的問題；其次,建立可行性強的證券市場監(jiān)管體系,通過嚴格執(zhí)法創(chuàng)造公正、公平的交易環(huán)境。

對于個人投資者來說,在降低風險方面,其意義在于在進行投資的過程中,要積極建立投資組合以實現(xiàn)投資的分散化,在考慮單個資產(chǎn)系統(tǒng)風險的同時,還需要隨時關注上市公司自身的經(jīng)營狀況,最大限度地降低投資帶來的風險。在投資預測方面,可以通過小范圍構造上市商業(yè)銀行股票的組合來增強組合β系數(shù)的穩(wěn)定性,從而增加投資中預測的準確度。

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