平超

[摘 要]本文探討了我國上海股市滬綜指和深圳股市深成指之間的協(xié)整性關(guān)系問題，通過股票交易軟件采集了我國股市自開業(yè)以來大部分年度日交易數(shù)據(jù)，運用E-Views軟件程序來探討我國股市的協(xié)整關(guān)系，依次經(jīng)過單位根檢驗、協(xié)整性分析、誤差修正分析、格蘭杰因果分析，以此分析我國兩個交易所之間的股指是否有協(xié)整關(guān)系，并進一步分析兩市股指走勢的格蘭杰因果問題。

[關(guān)鍵詞]上證綜指；深證成指；單位根檢驗；協(xié)整檢驗E-Views

[中圖分類號]F832 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）2-0076-02

1 引 言

1.1 問題的提出

1990年11月26日，經(jīng)國務(wù)院授權(quán)，由中國人民銀行批準(zhǔn)建立的上海證券交易所正式成立，這是新中國成立以來內(nèi)地的第一家證券交易所。深圳證券市場的起步最早應(yīng)追溯到1986年；1988年4月，深圳發(fā)展銀行在特區(qū)證券公司的柜臺上開始了最早的證券交易；1989年11月，深圳市政府作出了建立深圳證券交易所的決定；1990年12月1日，深交所試營業(yè)。

在股份制產(chǎn)生的20多年里，我國的經(jīng)濟狀況有了很大的發(fā)展。股份制的產(chǎn)生在我國這樣一個資本相對于勞動力嚴(yán)重缺乏的經(jīng)濟體中扮演了重要的角色，它的出現(xiàn)大大緩解了我國企業(yè)資金短缺的問題，起到了很好的資金配置的作用，將我國大量的閑散資金轉(zhuǎn)移到了發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)，通過這種方式促進了我國經(jīng)濟在此后的飛速增長。

面對這樣一個繁榮的市場，筆者萌發(fā)了研究中國兩市股指的聯(lián)動性的問題，以此來觀察中國的證券市場是否存在某種聯(lián)系。

1.2 理論綜述

眾所周知，影響證券市場價格走勢的因素有很多。在長期中，證券市場價格總是上漲的。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，長期影響股票價格的是科技進步和通脹，其中科技進步對股票價格的作用是公認(rèn)的，但是對于通脹的作用卻有不同意見，有學(xué)者認(rèn)為通脹并不是股票價格上漲的原因，并列舉期間發(fā)生在拉美數(shù)個國家的通脹高企伴隨股市的下跌現(xiàn)象以此對通脹在股票價格上漲中的作用提出質(zhì)疑。

從短期來看，證券市場價格的走勢取決于市場基本面，即投資者對于未來數(shù)年的宏觀經(jīng)濟前景的預(yù)期以及對公司未來盈利能力的分析和預(yù)期。當(dāng)絕大多數(shù)投資者認(rèn)為未來經(jīng)濟前景向好時，證券市場價格將上漲；反之價格將會下跌。

綜合以上觀點，我國滬深股市在同樣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中，面對同樣的企業(yè)和同樣的投資者，是否有理由相信兩市股指走勢有一定程度上的協(xié)整關(guān)系或者說是聯(lián)動性呢？本文從兩市股指著手，運用協(xié)整分析等方法，探討我國股市的聯(lián)動性問題。

2 實證分析

2.1 數(shù)據(jù)描述

2.1.1 模型中主要使用到的指標(biāo)

（1）上證綜指（SZZZ）：即上證綜合指數(shù)，是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)。

（2）深證成指（SZCZ）：即深圳證券交易所成份股價指數(shù)，是深圳證券交易所的主要股指。

（3）上證綜指日變動量（ΔSZZZ）：在本文中，該數(shù)據(jù)指標(biāo)表示上證綜指當(dāng)日收盤價與前日收盤價的差分值，也即上證綜指（SZZZ）的一階差分序列。

（4）深證成指日變動量（ΔSZCZ）：在本文中，該數(shù)據(jù)指標(biāo)表示深證成指當(dāng)日收盤價與前日收盤價的差分值，也即深證成指（SZCZ）的一階差分序列。

2.2.2 數(shù)據(jù)的收集

本文中的數(shù)據(jù)選自上證綜指、深證成指自1992年1月22日至2012年4月13日的日收盤價數(shù)據(jù)。本文采用2005年4月29日將整個數(shù)據(jù)周期分為兩個階段，原因是中國證監(jiān)會在該日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，以此宣布啟動股權(quán)分置改革試點工作，這標(biāo)志著具有中國特色的流通股與非流通股并存局面的結(jié)束。

在本文的描述中，采用數(shù)據(jù)區(qū)間I代表1992年1月22日～2005年4月28日時間段，用數(shù)據(jù)區(qū)間II代表2005年5月2日～2012年4月13日時間段。

2.2 模型的估計和檢驗

本文要探究的是兩市股指運行關(guān)系的問題，下面將用計量經(jīng)濟學(xué)相關(guān)理論對獲取的數(shù)據(jù)進行分析。

2.2.1 單位根檢驗

下表中的數(shù)據(jù)是在兩市股指數(shù)據(jù)進行單位根檢驗的結(jié)果?？梢钥闯?，在第一階段和第二階段，上證綜指和深圳成指的原始數(shù)據(jù)序列均為非平穩(wěn)序列，而其一階差分序列均平穩(wěn)。由此，在上述兩階段，上證綜指和深圳成指原始收盤數(shù)據(jù)均為一階單整序列。

表1 兩市股指數(shù)據(jù)進行單位根檢驗的結(jié)果

2.2.2 協(xié)整檢驗

由單位根檢驗，兩市的股指單整階數(shù)相同，可以在此基礎(chǔ)上進行協(xié)整檢驗。

（1）Johansen檢驗：

① VAR定階過程：在VAR模型中選擇上證綜指和深證成指及其各自的滯后數(shù)據(jù)為解釋變量和被解釋變量建立VAR模型，選擇AIC信息量最小的階數(shù)為VAR模型階數(shù)。滯后階數(shù)與其相對應(yīng)的AIC信息量如表2所示：

根據(jù)表2中AIC值最小化的原則選擇VAR模型階數(shù)為Johansen協(xié)整檢驗階數(shù)：在數(shù)據(jù)區(qū)間I和數(shù)據(jù)區(qū)間II中，均選擇的4階滯后。

② 協(xié)整檢驗：根據(jù)上述滯后階數(shù)，利用Johansen跡檢驗，可得表3：

表2 滯后階數(shù)與對應(yīng)的AIC信息量注：AIC信息量數(shù)據(jù)之上的“*”代表最小AIC信息量，其所對應(yīng)的滯后階數(shù)值為即將在Johansen檢驗中使用的滯后階數(shù)。

表3 協(xié)整檢驗結(jié)果

根據(jù)上表可知，在數(shù)據(jù)區(qū)間I上的數(shù)據(jù)對兩個假定均作出拒絕原假設(shè)的結(jié)果，結(jié)論顯示在該區(qū)間內(nèi)存在兩個協(xié)整關(guān)系；而在數(shù)據(jù)區(qū)間II上存在一個協(xié)整關(guān)系。

上述結(jié)果不夠清晰，可以進一步使用AEG檢驗來進行協(xié)整檢驗。

（2）AEG檢驗：

首先對要檢驗的變量進行線性回歸，得到其回歸方程的殘差序列，而后對殘差序列進行檢驗，計算相應(yīng)的AEG臨界值；同時，在AEG表中可以查，并根據(jù)如下公式計算AEG臨界值：

C_a=_∞+₁n^-1+₂n^-2；

如果AEG值a