[摘要]中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉讓系統(tǒng)試點的成功，使“新三板”成為國內主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場的重要補充。本文回顧了我國“新三板”市場的形成歷程，分析了目前“新三板”發(fā)展狀況及功能，指出“新三板”對于緩解中小企業(yè)融資難和建設多層次資本市場具有重要意義。

[關鍵詞]新三板；多層次資本市場；老三板

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）14-0091-02

近年來，我國資本市場體系多層次性建設取得了一定的成績，先后推出主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，逐步落實退市制度。隨著交易所交易市場的日趨完善，建立健全場外交易市場體系成為進一步完善多層次資本市場體系的重要構成部分。而我國的場外交易市場還處于全國各地分而治之的局面，“新三板”的提出為解決由于分散而不能形成統(tǒng)一的場外交易市場提供了很好的思路，是我國向美國等發(fā)達資本市場國家學習先進經驗的具體舉措。

1“新三板”市場的形成

中國證券市場研究中心和中國證券交易系統(tǒng)有限公司于1992年7月和1993年4月先后在北京分別成立了STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)。這兩個系統(tǒng)都以交易法人股為主，因此一度也被稱為“法人股流通市場”?！笆拇蟆币院螅a權交易市場進入發(fā)展的高潮時期。

2001年7月16日中國證券業(yè)協(xié)會為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司的股份流通問題，開展了代辦股份轉讓系統(tǒng)（即“老三板”），指證券公司以其自有或租用的業(yè)務設施，為非上市公司提供的股份轉讓服務業(yè)務。代辦股份轉讓系統(tǒng)規(guī)模很小，股票來源基本是原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌的不具備上市條件的公司。2001年年底，“水仙”成為中國第一家從主板退市的上市公司。為解決退市公司股份轉讓問題，2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉讓試點范圍?？梢姡鉀Q歷史遺留問題是三板市場創(chuàng)建伊始所承擔的重要任務。而三板開設的另一個目的是承接主板的退市股票，在特定的時期起到化解退市風險的作用，并彌補證券市場的結構性缺陷。

為了改變場外交易的落后局面，同時為更多的高科技成長型企業(yè)提供股份轉讓場所，2006年1月，中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉讓系統(tǒng)（即“新三板”）正式推出，成為國內主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場的重要補充。2006年10月25日，中科軟和北京時代正式公告定向增資，這標志著“新三板”融資大門正式打開。2010年，與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行“三高”的火爆局面相呼應的是，“新三板”定向增發(fā)迎來井噴。到2012年，證監(jiān)會宣布國務院批準“新三板”擴容，同時全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)公司（即“新三板公司”）正式成立。2013年2月“新三板”公司出臺了業(yè)務規(guī)則及配套文件，至此除了做市商制度以外，“新三板”的制度規(guī)則基本完備。

2“新三板”的現(xiàn)狀

2.1市場情況

截至目前，“新三板”經過七年多的跨越式發(fā)展，如今已初具規(guī)模，總體運行平穩(wěn)，秩序良好，吸引了一大批優(yōu)質的高科技、高成長企業(yè)參與試點。相關市場發(fā)展概況如表1所示。

“新三板”市場從2006年1月23日設立以來，截至目前共有掛牌企業(yè)351家。統(tǒng)計數(shù)據顯示，2006—2010年，“新三板”每年平均新增掛牌公司16家；2011年新增23家、2012年新增103家、2013年新增151家，從數(shù)據上看，近年來新三板掛牌公司擴容趨勢有所提速?？偣杀緮?shù)也從5.7664億元增長到95.7719億元，總體上呈增長趨勢。而從成交筆數(shù)、成交股數(shù)和成交金額上看，“新三板”市場流動性較差，市場活躍程度有待提高。但總體來說以上各項指標都呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢，這些都說明新三板是個有效的資本市場。

2012年全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司的成立，以及來自北京中關村、上海張江、武漢東湖、天津濱海四個高新園區(qū)的首批8家企業(yè)集體掛牌，使得2012年共掛牌103家，取得爆發(fā)式增長。相比2011年，企業(yè)掛牌數(shù)量增幅達340%，相比2006年則增多11倍。截至2013年北京中關村掛牌公司數(shù)達245家、上海張江49家、武漢東湖35家、天津濱海22家。除北京中關村外新擴容的三個高新園區(qū)近一年平均掛牌35家企業(yè)，表明各地大量中小企業(yè)存在登陸新三板的需求。

2.2企業(yè)情況

新三板已掛牌企業(yè)近幾年的發(fā)展總體上是綜合各種舉措和要素推動的結果，但通過新三板所直接帶來的資金、資本運作也是重要的推動力量之一，以下就2010年新三板掛牌的16家企業(yè)為樣本，比較掛牌后凈利潤的變化。凈利潤增長率分布如表2所示。

掛牌當年16家企業(yè)凈利潤同比增長321.13%，其分布情況為4家增長200%以上、3家增長100%～200%、8家增長0～100%、1家負增長。2011年16家新三板掛牌企業(yè)凈利潤同比增長44.5%，分布情況為1家增長200%上、1家增長100%～200%、11家增長0～100%、3家負增長。同期深交所主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的增長率分別為4.98%、8.89%和12.83%。掛牌后企業(yè)凈利潤增長率遠遠超過同期主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)增長情況，但增長幅度有所下降。2012年16家公司凈利潤同比下降13.74%，分布情況為1家增長100%～200%、8家增長0～100%、7家負增長。同年，深交所上市企業(yè)平均凈利潤出現(xiàn)自2009年以來的首次負增長，同比下降11.52%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別下降12.87%、10.2%和8.34%。新三板凈利潤下降率高于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，但差距不大。3“新三板”的作用

“新三板”是經國務院批準，依據證券法設立的全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。對非上市公司來說：①成為企業(yè)融資的平臺：“新三板”的存在，使得高新技術企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補助，更多的股權投資基金將會因為有了“新三板”的制度保障而主動投資。②提高公司治理水平：依照“新三板”規(guī)則，園區(qū)公司一旦準備登陸“新三板”，就必須在專業(yè)機構的指導下先進行股權改革，明晰公司的股權結構和高層職責。同時，“新三板”對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進行設置，很好地促進了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強了企業(yè)的發(fā)展后勁。

對投資者來說：①為價值投資提供平臺：“新三板”的存在，使得價值投資成為可能。②通過監(jiān)管降低股權投資風險：“新三板”制度的確立，使得掛牌公司的股權投融資行為被納入交易系統(tǒng)，同時受到主辦券商的督導和證券業(yè)協(xié)會的監(jiān)管。③成為私募股權基金退出的新方式：股份報價轉讓系統(tǒng)的搭建，對于投資“新三板”掛牌公司的私募股權基金來說，成為一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為私募股權基金的另一投資熱點。

作為我國多層次資本市場中的基礎性平臺，“新三板”在北京中關村的實踐已經證明，其所帶來的股權融資在金融體系建設中的重要意義。有樂觀估計，未來幾年，在擴容條件下的“新三板”市場掛牌的企業(yè)數(shù)將超過3000家，一舉超過滬深主板上市公司數(shù)量，而為全國眾多的中小高新技術企業(yè)打開資本市場大門，這將為我國直接股權類融資方式的發(fā)展帶來機遇，而如何利用這一契機，迅速規(guī)范企業(yè)的公司治理結構，實施股份化改制，繁榮資本市場是我們后續(xù)要深入研究的新課題。

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[作者簡介]付珍珠（1986—），女，天津人，現(xiàn)供職于招商證券股份有限公司。研究方向：中小企業(yè)融資。