吳政

摘要：隨著市場經濟的不斷發(fā)展壯大，投資者投資行為促使資本市場的不斷成熟，資本市場中的資金是投資者角逐的對象，投資者在以利益最大化為前提下，做出各種投資決策，本文分析的是基于投資者關系的投資者行為，以國內外研究作為出發(fā)點，首先分析了投資者的行為理論，再對投資者行為做出討論，最終總結出投資者投資行為的影響因素。

關鍵詞：投資者；市場經濟；股票；理性投資

中圖分類號：F830.593

國內外對投資者關系的研究很多，研究投資者的行為及影響因素能夠使資本市場穩(wěn)定，因為資本市場受到投資者決策的影響而將產生變動，同時，投資者的決策是公司發(fā)展的主要動力，公司發(fā)展也離不開資本市場的支持，三者呈現(xiàn)出相互制約、相互獲利的關系。如何獲得更多的投資者的投資是公司發(fā)展的重要影響因素。因此，對于投資者投資行為的研究十分具有現(xiàn)實意義。

一、投資者行為理論

原有對投資者行為的理論假設性認為，投資者在做投資決策時以自身利益最大化為前提，投資者完全有能力對投資信息進行客觀評價、準確投資，投資無偏差，屬于完全理想型的理性投資。而現(xiàn)實的投資過程十分復雜，對信息的評價不夠具體，理想化的理性投資無法真正實現(xiàn)，假設性不能成立。投資者的決策通常包含兩種層面，即理性投資和非理性投資。目前，對投資者投資行為研究愈加豐富，更過的投資行為被發(fā)現(xiàn)。

從以往的研究中發(fā)現(xiàn)，投資者的行為受到多方面的影響，既包括自身的情緒、性格等主觀方面的影響因素，也包括外界制度、文化等客觀方面的環(huán)境影響，各方面的影響因素最終影響著投資者的決策過程，干預投資者的最終選擇。國外研究理論認為，投資者在決策時并非完全理性投資，也可能由于自身對外界因素的理解不完整、信息判斷不準確等受到影響[1]。每個投資者的決策與判斷的思想活動均是建立在人的情感、需求和投資經驗的基礎上，并不是完全建立在計算和邏輯基礎之上，這是由于投資者的能力有限，包括對信息的收集、加工、分析、理解、存儲及計算等能力，另外，市場上的信息不對稱也是影響投資者投資決策的一大重要因素，投資者獲得市場的信息可能是虛假的、不完整的或滯后的，這與投資者以自身利益最大化的原則產生偏差，投資者的信息是影響最終決策的關鍵。國外學者Kahneman提出了投資者的前景理論，前景理論與以往的理性投資理論的決策框架不同，前景理論的框架具有表征性、描述性的決策特點，前景理論中能夠充分展示出投資者投資決策的復雜性和不確定影響因素，這正符合了投資者在做投資決策時的真實想法。同時，理論中還提出，投資者在判斷投資時通常會使用啟發(fā)法，啟發(fā)法的不足之處是會造成對投資的認知偏差，在現(xiàn)實投資中，投資者的行為偏差是影響投資決策的重要因素，這些偏差更多體現(xiàn)出投資者的非理性投資行為，這也是傳統(tǒng)假設性投資中無法解釋的一種觀點。

二、對投資者行為的國內外研究

本部分主要從三個方面進行論述。

（一）投資者行為決策過程的國內外研究

國外對投資者投資決策的研究使用了BSV模型進行研究。專家Barberis使用BSV模型來解釋投資者投資決策對市場價格變化的影響，這種影響導致了市場價格偏離。模型中體現(xiàn)，投資者在進行投資決策時出現(xiàn)的偏差屬于保守性偏差，BSV模型以保守型偏差作為基礎，對如何影響市場價格作出了分析。Daniel利用DHS模型對投資者行為作出分析，解釋了市場股票回報率的短期連續(xù)和長期反轉情況[2]。模型中認為市場中的投資者對信息的掌握有兩種，有信息和無信息。有信息的投資者在判斷中出現(xiàn)的偏差是自身對信息的掌握不夠全面，無信息的投資者在判斷中出現(xiàn)偏差是對自身的過度自信和缺少自我歸因，過度自信使投資者對股票的價值產生錯誤性判斷，降低投資決策的準確性，缺少自我歸因會使投資者低估市場信息對股價的影響。針對以上兩種研究模型，Hong提出了HS模型將研究的重點放在投資者的投資機制上，模型中將投資者分為消息觀察和動量交易兩類。由于以上三種模型都假設投資者提出預測時是非理性的決策，因此投資者出現(xiàn)的偏差可以看做是投資者的直覺偏差。

（二） 投資者行為與類型的國內外研究

投資者的投資決策受到投資目的的影響，投資目的的不同將市場中投資者分為三類：一般投資者、社會投資者和理性投資者三種[3]。一般投資者和社會投資者在理論上更傾向于個人回報，將社會利益和社會環(huán)境作為一個整體，而后者理性投資者則更傾向于根據(jù)市場投資理論中尋找合理的市場回報性投資。上述三種投資者類型在投資決策時都將依據(jù)市場中的信息來做決定，而一般投資者和社會投資者更注重市場未來的發(fā)展方向及其他各類非財務信息，理性投資者更注重有關于市場價格、公司財務等方面的財務信息。在長期的研究中表明，隨著現(xiàn)代社會的不斷發(fā)展，投資者的投資決策在非財務信息方面的重視逐漸增多，這類信息對投資者長期、穩(wěn)定的回報有積極的作用[4]。

（三）投資者行為對市場影響的研究

資本市場中的融資渠道是影響公司發(fā)展的重要因素，由此來看，市場波動與公司發(fā)展有著密不可分的聯(lián)系，同時，投資者的投資行為是影響市場波動的一大重要因素，這三種角色相互制約、相互獲利。從投資者的投資行為對市場影響中來看，投資者的股票購買能力是影響股票市場波動的主要因素，可以看出，個人投資者與機構投資者相比較，機構投資者具有更高的投資能力，投資者的“羊群”行為會擴大股價的波動力度；從投資者行為對市場效率的影響中來看，投資者認為通過以往價格和收益能夠預測市場效率，而這種預測通常是投資者過分自信導致的一個心理傾向，對市場效率的錯誤預測會損害市場效率；從投資者行為對股市的穩(wěn)定性影響中來看，投資者頻繁的買賣股票使股票的變化偏離正常波動區(qū)間，這勢必將會引起股市的波動，從而影響股市的穩(wěn)定性。

三、投資者行為決策的影響因素

投資者內部影響因素可分為投資者的情緒、過度自信、風險規(guī)避程度、自身偏好及自身能力等方面的影響。在資本市場中，投資者通常以主觀理解來作出投資決策，以自己的想當然為基礎，對市場波動、變化趨勢等做出的主觀預測和心理評價。主觀預測是通過投資者與環(huán)境之間產生的互動結果，這一過程不但受到市場變化的影響，還會受到投資者與市場雙重理念方面的影響[5]。當投資者的投資決策有很多種選擇時，以投資動機來看，投資者的投資決策又將傾向于自身的感情、機遇、興趣等方面?？梢?，投資者的投資決策受到多方面的影響。

（一） 情緒影響

情緒影響已經被歸類為一種情緒上的認知偏差，這種認知偏差也是長期對公司績效期望的一種偏差。在投資市場中來看，投資者情緒將會影響回報率，投資者情緒可以分為兩種，第一代表性啟發(fā)，代表性啟發(fā)是指投資者傾向根據(jù)以往投資來出現(xiàn)的判斷概率；第二保守性，保守性是指投資者未根據(jù)市場變化情況來及時修改已增加的危險性因素，這造成了投資者的反應過度或反應不足[6]。

此外，情緒還會影響投資者對資產的客觀評價，當市場回落時，投資者容易產生消極情緒，對公司的未來發(fā)展及市場變化也產生悲觀情緒，從而放棄投資或低估公司的盈利能力；但當市場活躍時，投資者的情緒高漲，會對市場及公司的未來發(fā)展呈樂觀狀態(tài)，從而以自身能力積極介入市場中，并以高漲的情緒評估公司股價。情緒影響下的投資決策不是一種理性投資。

（二） 過度自信

過度自信是指投資者在做出投資決策時將不確定的事件以“自以為”的形式給予評估，這種評估過于自信，通常是每個投資者的共性，只是自信的程度不同而已。投資者的過度自信程度與其面對的投資決策難度存有較大的關聯(lián)性，難度越大，自信程度越高[7]。對于過度自信，投資者更愿意主動承擔以此造成的風險，這種行為可能會造成投資者的過度交易，交易過多或頻繁操作容易使投資績效降低。

（三）風險規(guī)避程度

投資者對風險的規(guī)避程度和對風險的認識能夠影響投資者的投資決定。投資風險中可以將投資者分為三類：風險厭惡者、風險追求者和風險中立者。

風險厭惡者是指當出現(xiàn)風險時，投資者首先呈現(xiàn)厭煩心理，及時風險有益也不愿承擔風險結果；風險追求者是指投資者在投資決策中較為傾向于存在風險的投資，認為風險越大、收益越大；風險中立者認為投資中的風險必不可少，不用過度回避也不去積極爭取，呈中立的態(tài)度面對投資的回報，并且在投資選擇時，可能會盡量選擇風險小的投資[8]。

（四）自身偏好及自身能力

經研究顯示，大部分投資者會將投資資金投給國內證券，投資者的投資更傾向于文化、語言、距離與自身相符的公司，這種偏好的產生會降低投資者對利益的重視，從而影響投資行為。另外，投資者的自身能力也將影響投資行為，投資者的計算能力、分析能力、心理素質等方面都是影響投資行為的因素，對于機構投資者而言，大部分愿意選擇金融分析師，依賴他們的專業(yè)知識及投資經驗。而對于個人投資者而言，專業(yè)性及能力均有限，投資決策的科學性也將大大降低。

四、結論

投資者在投資行為上會影響市場波動和效率性，如果從單一公司個體來看，投資者對股票的交易會對公司發(fā)展產生沖擊，研究投資者的行為是減少公司及市場的負面影響。本文從投資者的投資行為理論入手，通過總結國內外研究現(xiàn)狀，對投資者的投資行為進行分析，只有充分的了解投資者的行為及心理需求，才能夠更好的幫助投資，最終實現(xiàn)減少投資者對市場波動的影響。

參考文獻：

[1]宋萌萌.基于中小股東保護的投資者關系管理績效評價研究[D].長沙：湖南工業(yè)大學，2013.

[2]林炳燦.基于投資者情緒的網(wǎng)絡輿論對股票價格影響的統(tǒng)計研究[D].成都：西南財經大學，2013.

[3]田惠子.審計意見信息含量對投資者和債權人決策的影響研究[D].成都：西南財經大學，2011.

[4]趙紫英.基于關系穩(wěn)定的基金客戶動態(tài)市場細分與營銷策略研究[D].武漢：武漢大學，2012.

[5]宋海旭.基于投資者視角的上市公司多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響研究[D].哈爾濱：哈爾濱工業(yè)大學，2013.

[6]郭璐.融資偏好視角下中小投資者利益保護機制與對策研究[D].開封：河南大學，2013.

[7]王義華.我國農林上市公司的治理、價值與機構投資者行為關系研究[D].南京：南京林業(yè)大學，2012.

[8]滕莉莉.報酬激勵與持基激勵對基金管理人不當行為治理的研究[D].廣東：華南理工大學，2013.

（編輯：周蕾）