彭瑜+楊鹿村

摘要：主要通過對問卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)與分析，發(fā)現(xiàn)投資者投資行為的偏差性，分析居民存在投資偏差的影響因素，進(jìn)而提出相應(yīng)的投資意見。

關(guān)鍵詞：桂林市；居民證券投資；認(rèn)知偏差；調(diào)查報(bào)告

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：16723198（2014）07010902

1論題的提出

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，人們可支配的收入不斷增加，居民資產(chǎn)增長迅猛，除了滿足日常生活的必要開支以外，人們?nèi)匀幌Ｍ玫劫Y產(chǎn)的增值，傳統(tǒng)意義上，居民會(huì)把資金存入銀行，然而目前較低的銀行存款利率和較高的通貨膨脹壓力使得居民存款呈現(xiàn)出負(fù)利率的增長趨勢，居民也在試圖尋找更加有利可圖的投資渠道。隨著金融自由化的發(fā)展，金融逐漸深入到了社會(huì)的各個(gè)階層。股票投資具有高收益性、高流動(dòng)性等優(yōu)勢，在居民的投資渠道中占據(jù)越來越重要的地位。股票的高風(fēng)險(xiǎn)性使得投資者承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)便成為了一個(gè)極其嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)問題。

本文將對居民證券投資認(rèn)知偏差進(jìn)行調(diào)查研究，從而為廣大投資者更好地規(guī)避證券投資風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。對認(rèn)知偏差的認(rèn)識(shí)來自于對行為金融學(xué)的研究，20世紀(jì)70年代以來，行為金融學(xué)迅速崛起，該理論從研究西方證券市場投資者的心理和行為偏差入手，揭示了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)都難以解釋的證券市場異象。我國股市作為世界股市的重要組成部分，投資者存在認(rèn)知偏差不言而喻，桂林市近年來證券業(yè)得到了巨大的發(fā)展，但同時(shí)也存在著中國股民所共有的認(rèn)知偏差。由于中國股市的雙重特點(diǎn)——新興市場和輕軌經(jīng)濟(jì)，其制度的缺陷使市場呈現(xiàn)非有效性的特點(diǎn)，因此，不能完全照搬行為金融學(xué)理論來分析桂林股市運(yùn)作特點(diǎn)，而應(yīng)以行為金融學(xué)理論結(jié)合桂林市的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)查研究，揭示出桂林市居民投資股票存在認(rèn)知偏差的影響因素。

2桂林市居民證券投資者認(rèn)知偏差調(diào)查報(bào)告

本次調(diào)查采用問卷發(fā)放和回收的方式，以不記名的方式填寫，調(diào)查時(shí)間為2013年10月1日至2013年12月15日，主要對在桂林市開戶的樣本居民的投資狀況進(jìn)行調(diào)查，共發(fā)放給開戶人群600份問卷，實(shí)際收回問卷500份，其中有效問卷486份，有效收回率為97.2%。

2.1投資者自身影響因素

（1）年齡及文化程度。

調(diào)查顯示，居民投資者整體年齡、文化程度都呈中等偏上特征。開戶居民中男性投資者有320人，女性投資者166人，男性投資者是女性投資者的近兩倍。另外，由于桂林市經(jīng)濟(jì)近幾年來良好的發(fā)展以及全民教育的提高，據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，具有大專以上文化水平的居民投資者占調(diào)查總數(shù)的7283%，投資者年齡結(jié)構(gòu)傾向于中老年化。具體見圖1、圖2、圖3。

圖1桂林市居民投資者性別比例圖2桂林市居民投資者年齡階段比例圖3桂林市居民投資者學(xué)歷水平比例（2）在職情況與投資比例。

居民投資者以在職職工為主，投資資金比例基本占家庭收入的一半以下。國家機(jī)關(guān)干部、企業(yè)事業(yè)單位職工及其他私營業(yè)主為主要投資者，也有部分下崗及退休工人。被調(diào)查的居民投資者投入到股市的資金占家庭資金的20%-50%。具體見圖4、圖5。

圖4桂林市居民投資者在職情況比例圖5桂林市居民投資者投資股市資金占家庭總收入情況（3）心理因素。

調(diào)查顯示，個(gè)人投資者都表現(xiàn)出迥異的投資風(fēng)格，其中能夠獨(dú)立思考的投資者并不多，大多數(shù)投資者都持有過于謹(jǐn)慎的態(tài)度，這在一定程度上，顯示出投資者保守的偏見和過度交易的認(rèn)知偏差，詳見圖6。

2.2外部影響因素

（1）宏觀政治與宏觀經(jīng)濟(jì)因素等。

本次調(diào)查顯示，在影響個(gè)人投資行為的因素中，8478%的個(gè)人投資者認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)、宏觀政治因素、證券市場的監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)體系的全球化會(huì)影響到私人投資和市場的發(fā)展，具體見圖7、圖8。

圖6桂林市居民不同投資的風(fēng)格圖7宏觀政治因素對股價(jià)影響圖8宏觀經(jīng)濟(jì)因素對股價(jià)影響（2）信息披露因素。

據(jù)調(diào)查，大多數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為投資決策信息較大地影響到投資行為，我國目前證券市場的信息披露存在以下問題：信息不對稱、信息披露不規(guī)范、發(fā)布虛假信息等。導(dǎo)致許多投資者被虛假信息欺騙、投資失利。見圖9。

圖9桂林市居民投資依據(jù)3桂林市居民證券認(rèn)知偏差的影響因素分析

根據(jù)上述調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，桂林市居民投資行為具有中國個(gè)人投資者認(rèn)知偏差的普遍特征，這些偏差主要表現(xiàn)為決策時(shí)過度自信、過度恐懼、對證券的過度依賴以及存在賭博心理等。對于投資者的投資行為產(chǎn)生影響的外因主要表現(xiàn)為：市場宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、信息傳遞和上市公司因素，就是說，投資者的個(gè)人因素直接影響這類市場主體的行為。

3.1內(nèi)在因素

（1）年齡。

不同年齡階段的人們擁有不一樣的特質(zhì)。年輕人容易接受新的事物，有較為嚴(yán)重的投機(jī)心理，希望通過一定數(shù)量的財(cái)富或資源實(shí)現(xiàn)高收入；老年人較之則更為保守。尤其在我國社會(huì)保障制度不是很完善的情況下，很多老年人都把儲(chǔ)蓄做為最為保險(xiǎn)的投資方式，并因?yàn)檫@種保守的特點(diǎn)造成一定的投資偏差，這就是所說的“保守性偏差”。

（2）性別。

性別因素也會(huì)對居民的投資行為產(chǎn)生影響。一般來說，男性比女性更沖動(dòng)、更冒險(xiǎn)；而女性一般相對穩(wěn)定、保守。

（3）教育水平。

知識(shí)水平層次高的投資主體能夠更好地理解和運(yùn)用新投資方式，他們可以更加有效地對信息進(jìn)行搜集和全面分析，從而判斷金融產(chǎn)品的收益性；而知識(shí)水平層次較低的投資群體，對于在新的投資方式的選擇和理解上難以達(dá)到知識(shí)水平高的投資群體的層次，難以全面搜集相關(guān)市場信息，也不能透徹整理分析這類信息，因此，這一群體更多地會(huì)依據(jù)其他投資者或?qū)＜宜o予的推薦或自發(fā)地跟隨其他投資者的市場投資行為，實(shí)施投資決策。從這一角度的分析來看，知識(shí)水平較高的投資群體就會(huì)對另一群體產(chǎn)生了市場示范效應(yīng)，而再加上知識(shí)水平層次較低的群體存在一定程度的從眾心理，于是就很容易造成盲目投資。

3.2外在因素

（1）國家行政政策的影響。

在我國政策的影響尤為明顯，政府參與市場運(yùn)作，使得市場的一些投資者對政府出臺(tái)的相關(guān)政策具有一定的依賴，并對這些政策的變化異常敏感，在很多時(shí)候，這類行為會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的基本規(guī)律。另外，證券市場中的一些大機(jī)構(gòu)投資者的投資行為也會(huì)對一般個(gè)體投資者的投資行為起著引導(dǎo)作用。一般認(rèn)為，市場上的機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更具有信息優(yōu)勢。因此，個(gè)人投資者常常因?yàn)檫@一原因而出現(xiàn)跟風(fēng)的投資決策行為，這種行為導(dǎo)致的就是我們通常所說的“羊群效應(yīng)”。在證券市場，各級政府會(huì)采取有效的監(jiān)管職能，如制定相關(guān)政策，規(guī)范上市公司、證券市場等市場主體，進(jìn)行及時(shí)、有效、全面地信息披露，減少投資者因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。

（2）金融機(jī)構(gòu)的影響。

社會(huì)金融機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮的一個(gè)重要社會(huì)職能，就是根據(jù)投資者的固有個(gè)人目標(biāo)，設(shè)計(jì)和創(chuàng)立可以具有平穩(wěn)收益分布特點(diǎn)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，從而保證市場上每個(gè)投資者都能簡化管理金融資產(chǎn)的程序，或者可以幾乎不考慮這類投資中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般來說，社會(huì)上專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)服務(wù)需要迎合個(gè)體投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際收入水平和他們的預(yù)期收入水平等基本情況。不過，由于證券市場自身固有的不穩(wěn)定性、上市公司的經(jīng)營狀況的不確定性、以及證券公司客觀存在的違規(guī)操作和內(nèi)幕交易行為，都在一定程度上決定了個(gè)體投資者對社會(huì)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)存在的不信任感。

4改進(jìn)桂林市居民投資認(rèn)知偏差的政策和建議

根據(jù)本次調(diào)查統(tǒng)計(jì)分析可以看出，由于桂林市居民投資者心理偏差和股市制度的缺陷，使得桂林市投資者行為既表現(xiàn)為世界股市投資者共有的一般認(rèn)知偏差，也存在當(dāng)?shù)鬲?dú)特的認(rèn)知偏差。因此，從保護(hù)證券投資者出發(fā)，建立公正、合理、公開的證券市場，無論對個(gè)人家庭還是對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有十分重要的作用。就桂林市居民投資者存在的認(rèn)知偏差，主要有以下幾方面的建議：

4.1從投資者自身角度

桂林市投資者個(gè)體素質(zhì)和知識(shí)水平相對較低，而投資者自身的認(rèn)知偏差是其權(quán)益受到損害的重要因素。對此，具體建議如下：

（1）樹立正確的價(jià)值觀和投資理念，多方面開展有效的投資者教育。開展投資者教育，不僅要依靠政府、證券監(jiān)管部門、券商及各類證券中介機(jī)構(gòu)的力量，更要潛移默化成為一種全社會(huì)自覺的理性行為。投資者不僅要接受證券投資基礎(chǔ)知識(shí)的培訓(xùn)，還要進(jìn)行高層次的理論學(xué)習(xí)，如聆聽和參與專家學(xué)者關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等方面的講座、論壇等。更重要的是，投資者必須接受相關(guān)的心理學(xué)教育，了解各種非理性行為產(chǎn)生的根源及其可能帶來的危害性，在投資過程中更加謹(jǐn)慎。

（2）投資者應(yīng)增強(qiáng)維權(quán)意識(shí)。對市場的違規(guī)行為要敢于揭露、舉報(bào)，能夠主動(dòng)運(yùn)用法律武器來維護(hù)自身的合法權(quán)益，加強(qiáng)對券商、中介機(jī)構(gòu)、上市公司活動(dòng)的有效督促監(jiān)管，從而共同營造一個(gè)良好的投資環(huán)境。

4.2從地方政府及監(jiān)管部門角度

（1）桂林市地方政府應(yīng)積極響應(yīng)我國證券市場的改革，切實(shí)保障桂林市居民投資者的利益。我國證券業(yè)自身的特點(diǎn)決定，政府既是證券市場制度的設(shè)計(jì)者又是監(jiān)督者，所以政府的宏觀調(diào)控、監(jiān)管力度等都會(huì)對市場造成很大的影響。只有貫徹正確的政策措施、建立完善的監(jiān)管體系，才能切實(shí)保障廣大投資者的利益，建立市場化的、高效的、制度化的證券市場。

（2）桂林市證監(jiān)局應(yīng)加大監(jiān)管力度，完善投資者保護(hù)和訴訟賠償機(jī)制。監(jiān)管工作一定要從基本環(huán)節(jié)抓起，對操縱股市等惡意行為，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)厲處罰并嚴(yán)格追究其法律責(zé)任。并建立保護(hù)投資者權(quán)益的機(jī)制，完善對投資者的訴訟和賠償制度。

4.3從證券公司和上市公司角度

（1）證券公司應(yīng)為投資者提供合理的投資建議，提供個(gè)性化服務(wù)，幫助其樹立正確的投資理念。證券公司作為主要的證券中介機(jī)構(gòu)，有責(zé)任和義務(wù)為投資者提供更好的服務(wù)。證券公司應(yīng)該采取合理手段獲得投資者的財(cái)務(wù)狀況、投資目標(biāo)等有效信息，從而分析出投資者可能存在的認(rèn)知偏差，以便給投資者提供符合其個(gè)人特色的有效信息，建立起良好的客戶關(guān)系，從而達(dá)到雙贏。

（2）上市公司應(yīng)完善信息披露機(jī)制，禁止市場操縱，形成“公平、公開、公正”的投資環(huán)境。只有真實(shí)的信息，才能保證信息傳遞的真實(shí)性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，這樣才能有效地提高上市公司的企業(yè)形象，提高股票市場的價(jià)格反映能力。

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