鄭 勇 劉 超

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué)，山東 濟(jì)南 250014)

一、引言

貨幣政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。受2008年國(guó)際金融危機(jī)的影響，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不確定影響因素增多。我國(guó)政府為緩解經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，采取擴(kuò)張的貨幣政策刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，雖然在一定程度上減弱了金融危機(jī)的影響，但是也帶來了嚴(yán)重的通貨膨脹?，F(xiàn)階段，中國(guó)面臨更加復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)狀況：對(duì)內(nèi)就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)突出，地方債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重以及資源環(huán)境約束增強(qiáng)；對(duì)外國(guó)際收支不平衡加劇，人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)加大[1][2]。要實(shí)現(xiàn)貨幣政策五個(gè)目標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡、金融穩(wěn)定[3]之間的協(xié)調(diào)顯得更加艱難。盡管政府部門針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)對(duì)貨幣政策進(jìn)行了一系列的調(diào)整，但是收效卻并不明顯，貨幣政策效率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利有至關(guān)重要的作用[4]。因此，在我國(guó)當(dāng)前貨幣政策實(shí)施的背景下，對(duì)于貨幣政策效率進(jìn)行研究具有一定的迫切性和現(xiàn)實(shí)性。

貨幣政策多目標(biāo)系統(tǒng)是高度復(fù)雜、開放的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，具有非線性、時(shí)滯性等復(fù)雜性特征[5]。而用傳統(tǒng)方法研究往往更注重各目標(biāo)之間的線性關(guān)系而忽視了非線性的交互作用，不足以為貨幣政策的目標(biāo)決策提供充分的理論支持。

二、文獻(xiàn)綜述

貨幣政策的有效性和貨幣政策效率是國(guó)內(nèi)外學(xué)者在貨幣政策研究過程中主要關(guān)注的兩個(gè)方面。其中貨幣政策的有效性是指貨幣政策的實(shí)施能否引起經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，而貨幣政策的效率是建立在有效性的基礎(chǔ)上，是指貨幣政策工具作用于最終目標(biāo)的程度和時(shí)滯[6]。

不同學(xué)者對(duì)于貨幣政策的有效性研究采取了不同的方法。范從來(2003)[7]從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，運(yùn)用AS-IS-LM模型分析了經(jīng)濟(jì)開放程度與貨幣政策有效性之間的關(guān)系，認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，貨幣政策的價(jià)格效率會(huì)有增強(qiáng)。大部分學(xué)者都是采用計(jì)量的方法進(jìn)行實(shí)證研究的，閆力(2009)[8]采用HP濾波法分離出M1、GDP、CPI增長(zhǎng)率序列的趨勢(shì)成分和波動(dòng)成分后, 運(yùn)用VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),得出央行應(yīng)將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的首要目標(biāo)。彭方平等(2012)[9]采用Logistic平滑轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析了預(yù)期通貨膨脹對(duì)貨幣政策有效性的影響，得出經(jīng)濟(jì)處于高通脹預(yù)期狀態(tài)下和經(jīng)濟(jì)處于低通脹預(yù)期狀態(tài)下，貨幣政策的有效性存在明顯差異的結(jié)論。龐新江[10](2012)分別建立了名義GDP和實(shí)際GDP與貨幣供應(yīng)量M2的線性關(guān)系模型，通過我國(guó)1989-2009年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證了貨幣政策的有效性。

侯合心，趙蓉(1998)[11]從商業(yè)銀行信貸量變化的角度分析了貨幣政策低效率的原因，并給出相應(yīng)的政策建議。中國(guó)人民銀行上饒市中心支行課題組(2003)[12]針對(duì)我國(guó)加入WTO之后貨幣政策微觀傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)的新問題，分析了制約貨幣政策效率的主要因素，并給出相應(yīng)的政策建議。張先鋒(2003)[13]從理論上分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中影響其效率的因素。陳利平(2007)[14]通過構(gòu)建包含時(shí)滯、傳導(dǎo)擾動(dòng)因素以及中介目標(biāo)的貨幣政策模型，分析通貨膨脹目標(biāo)制和貨幣政策效率之間的關(guān)系，認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)值無法解決中國(guó)貨幣政策低效率問題。王智強(qiáng)(2010)[15]通過1993-2009年的季度數(shù)據(jù)，使用隨機(jī)前沿分析的方法構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策效率均不高，但是并未從根本上探究其效率不高的原因。

基于以上文獻(xiàn)可以看出，無論是用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型還是計(jì)量模型對(duì)貨幣政策有效性和效率的研究都沒有涉及非線性的特征，而貨幣政策多目標(biāo)系統(tǒng)呈現(xiàn)出明顯的非線性和復(fù)雜性的特性。近年來，學(xué)者們已經(jīng)開始運(yùn)用系統(tǒng)科學(xué)非線性理論中的耗散結(jié)構(gòu)理論研究金融系統(tǒng)以及貨幣政策。Sandow,Xuelong Zhou(2007)[16]運(yùn)用最小熵建立新的公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)模型，解決了在數(shù)據(jù)缺失的情況下保證評(píng)價(jià)有效性的問題。Wiston ,Adrian Risso(2008)[17]通過綜合時(shí)間序列和熵值法，構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的評(píng)價(jià)模型，并用多個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，說明了模型的有效性。劉超(2013)[18]選取1980-2011年的數(shù)據(jù)運(yùn)用熵值法從宏微觀的角度，對(duì)中國(guó)的銀行系統(tǒng)進(jìn)行了脆弱性評(píng)價(jià)，給出了促進(jìn)銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性建設(shè)的措施。王祥兵(2012)[19]結(jié)合耗散結(jié)構(gòu)理論中的低濃度三分子模型，從定量的角度給出了貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)是耗散結(jié)構(gòu)的依據(jù)，并且建立了基于突變理論的貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)的脆性綜合評(píng)價(jià)模型，結(jié)合1993-2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，證明了該評(píng)價(jià)模型的有效性。

綜上所述，我們可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策效率的研究已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展階段，同時(shí)可以看出耗散結(jié)構(gòu)的熵值法在金融系統(tǒng)的評(píng)價(jià)中得到了較為廣泛的應(yīng)用，但是研究中仍然存在以下問題：

首先，關(guān)于貨幣政策效率的研究中，從目前所搜尋的文獻(xiàn)中能夠看出很多學(xué)者還是停留在理論分析的階段，加入實(shí)證分析的研究成果很少。

其次，無論是在貨幣政策的有效性還是在貨幣政策效率的研究中，學(xué)者們都是通過中介目標(biāo)或者操作目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)的影響來分析，很少通過貨幣政策最終五個(gè)目標(biāo)來進(jìn)行研究。

最后，雖然熵值法的評(píng)價(jià)功能在金融系統(tǒng)中得到了廣泛的應(yīng)用，但是從目前的研究現(xiàn)狀看，還沒有運(yùn)用到貨幣政策的效率評(píng)價(jià)的研究中。

因此，本文將耗散結(jié)構(gòu)的熵值評(píng)價(jià)法運(yùn)用于貨幣政策最終五個(gè)目標(biāo)構(gòu)成的系統(tǒng)中，以此來研究貨幣政策的效率具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

三、熵值法評(píng)價(jià)模型的建立

劉傳哲(2006)[5]提出貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，而最終都表現(xiàn)為貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。因此對(duì)由五個(gè)最終目標(biāo)構(gòu)成的系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)價(jià)屬于對(duì)貨幣政策整體效率的評(píng)價(jià)，能夠更客觀的分析我國(guó)貨幣政策的執(zhí)行狀況，并為提高社會(huì)福利和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供借鑒。

(一)熵值法評(píng)價(jià)原理

從熵的定義可以看出，熵是對(duì)系統(tǒng)無序程度的度量，可以通過熵值來判斷一個(gè)變量的隨機(jī)性及無序程度，也可以用熵值來判斷某個(gè)指標(biāo)的離散程度。熵值越小，指標(biāo)的離散程度越小，表明系統(tǒng)越有序，越穩(wěn)定；反之，系統(tǒng)越無序，越脆弱。在利用多個(gè)指標(biāo)對(duì)事物進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)時(shí)，對(duì)于各指標(biāo)來說，指標(biāo)的熵值越大，表明該指標(biāo)提供的信息量越大，該指標(biāo)對(duì)于評(píng)價(jià)對(duì)象的作用就越??；反之，熵值越小的指標(biāo)對(duì)于評(píng)價(jià)對(duì)象的作用就越大[20]。應(yīng)用熵值法能夠?qū)Ω髦笜?biāo)的權(quán)重進(jìn)行客觀賦值，使得評(píng)價(jià)結(jié)果更加客觀，并且符合系統(tǒng)的發(fā)展規(guī)律。

運(yùn)用熵值法評(píng)價(jià)貨幣政策效率，不僅能夠避免傳統(tǒng)方法對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行主觀賦值對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響，還能反映出貨幣政策最終目標(biāo)之間復(fù)雜性、非線性的交互作用。因此評(píng)價(jià)結(jié)果更加客觀、科學(xué)、有效。

(二)建立評(píng)價(jià)模型

貨幣政策的最終五個(gè)目標(biāo)對(duì)應(yīng)著五個(gè)指標(biāo)，xij表示第j項(xiàng)指標(biāo)在第i年的數(shù)值。可以根據(jù)以下步驟對(duì)我國(guó)的貨幣政策效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。

1．對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和正向化。

由于代表貨幣政策最終目標(biāo)的各個(gè)指標(biāo)的計(jì)量單位都不相同，為了便于比較，消除不同計(jì)量單位的影響，首先要對(duì)各原始指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使各個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)都落在0到1這一無量綱區(qū)間。進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的方法一般有直線型、折線型等。可采用極值標(biāo)準(zhǔn)化法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，如公式(1)所示。

(1)

2．計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)中第j項(xiàng)指標(biāo)下，第i年的比重或者概率，如公式(2)所示。

(2)

其中，pij為xij在不同方案出現(xiàn)的概率。

3．計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)的熵值，如公式(3)所示。

(3)

4．計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)的各指標(biāo)的差異系數(shù)，如公式(4)所示。

gj=1-sj

(4)

gj越大，該指標(biāo)對(duì)于貨幣政策的效率作用越大。

5．定義貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)中各指標(biāo)的權(quán)重，由于差異系數(shù)越大，指標(biāo)對(duì)于貨幣政策效率的影響越大，因此權(quán)重應(yīng)該越大，如公式(5)所示。

(5)

6．計(jì)算綜合評(píng)價(jià)值，如公式(6)所示。

(6)

計(jì)算出的綜合評(píng)價(jià)值越高，表明該年份貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)越脆弱，貨幣政策效率較低，反之，表明貨幣政策效率較高。

四、評(píng)價(jià)貨幣政策效率的實(shí)證分析

(一)貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)脆性評(píng)價(jià)指標(biāo)和數(shù)據(jù)的選取

本文選取各目標(biāo)的一級(jí)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)計(jì)算，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)選取GDP增長(zhǎng)率；穩(wěn)定物價(jià)選取消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI；充分就業(yè)選取就業(yè)率，通過與城鎮(zhèn)登記失業(yè)率的差計(jì)算；國(guó)際收支平衡選取國(guó)際收支差額，用經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本與金融項(xiàng)目差額之和表示；金融穩(wěn)定選取主要商業(yè)銀行不良貸款率，①為保證所選指標(biāo)的正負(fù)向相同，在對(duì)主要商業(yè)銀行的不良貸款率進(jìn)行處理之前要對(duì)該組數(shù)列進(jìn)行負(fù)向處理。為保證數(shù)據(jù)的重要性、科學(xué)性和可獲得性，本文在實(shí)證研究過程中選取1993-2012年度數(shù)據(jù)進(jìn)行貨幣政策效率的評(píng)價(jià)。各指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)如表1所示：

(二)實(shí)證過程

1．采用極值標(biāo)準(zhǔn)化法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和正向化處理標(biāo)準(zhǔn)化的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值如表2所示。

2．根據(jù)公式(2)計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)中年指標(biāo)值的比重或概率，如表3所示。

3．根據(jù)以上求出的概率表，運(yùn)用公式(3)可以計(jì)算各指標(biāo)的熵值。結(jié)果如表4所示。

4．各項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)計(jì)算，結(jié)果如表5所示。

5．五個(gè)指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算結(jié)果如表6所示。

6．每年的綜合評(píng)價(jià)值結(jié)果如表7所示。

7．對(duì)各年度的綜合評(píng)價(jià)系數(shù)按升序排序，具體如表8所示。

8．根據(jù)表8的評(píng)價(jià)結(jié)果，繪制各年度綜合評(píng)價(jià)結(jié)果趨勢(shì)圖，如圖1所示。

表1 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)原始數(shù)據(jù)表

資料來源：1993-2012年的《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、銀監(jiān)會(huì)年報(bào)、中國(guó)人民銀行年報(bào)等。

表2 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值表

表3 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)概率表

續(xù)表3

20000.0156560.0146820.0916040.0029710.09551820010.0136990.0171290.0534360.0110970.11412820020.0293540.0048940.0229010.0153410.08602420030.0469670.0209620.0000000.0243680.06323620040.0489240.0430670.0076340.0451520.04652520050.0724070.0261830.0076340.0668380.03019420060.0998040.022920.0152670.0795160.02487720070.1291590.0503260.0229010.1241890.02183820080.0391390.0592170.0076340.1242350.00569720090.0313110.005710.0000000.1322630.00322820100.0547950.0383360.0152670.1586660.00132920110.0332680.0554650.0152670.1244950.00019020120.0039140.0326260.0152670.0450180.000000

表4 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)熵值表

表5 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)差異系數(shù)表

表6 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)權(quán)重表

表7 貨幣政策效率綜合評(píng)價(jià)系數(shù)表

表8 貨幣政策效率綜合評(píng)價(jià)排序表

圖1 貨幣政策效率綜合評(píng)價(jià)趨勢(shì)圖

五、結(jié)論和政策建議

(一)實(shí)證結(jié)論

通過熵值法對(duì)我國(guó)1993-2012年貨幣政策效率評(píng)價(jià)實(shí)證研究得出以下結(jié)果：

1．國(guó)際收支差額對(duì)貨幣政策效率影響最大

由表4可得：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的熵值最大，金融穩(wěn)定指標(biāo)次之，熵值最小的指標(biāo)是國(guó)際收支平衡指標(biāo)。根據(jù)上文中第三部分的分析可知，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素對(duì)貨幣政策的影響力度最小，而國(guó)際收支因素影響力度最大。這是因?yàn)橹袊?guó)自改革開放以來選取的貨幣政策都是問題導(dǎo)向型的，貨幣政策的最終目標(biāo)是在保證物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然在1978年以后GDP增長(zhǎng)率有變化也有波動(dòng)，但是一般來說都是在政府的目標(biāo)預(yù)期之內(nèi)的，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一指標(biāo)對(duì)于貨幣政策的效率以及貨幣政策最終五個(gè)目標(biāo)的協(xié)調(diào)發(fā)展影響力較小。從近20年的國(guó)際收支平衡表中可以看出，我國(guó)自1994年開始一直呈現(xiàn)“雙順差”的狀態(tài)，并且規(guī)模在不斷加大，正因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直依賴出口，使得外匯占款過多，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性萎縮，引發(fā)各種資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等一系列問題，所以國(guó)際收支差額成為影響貨幣政策效率最重要的因素。

2．我國(guó)貨幣政策效率在逐步提高

根據(jù)圖1分析得出，1993-2012年間我國(guó)的貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)的脆弱性呈下降趨勢(shì)，其中1994年脆性最強(qiáng)，貨幣政策效率最低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況最差，2012年貨幣政策效率最高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況最好。

從圖1可得，我國(guó)貨幣政策效率的分析可分為1993-2002，2003-2007，2008-2012三個(gè)階段。

(1)1993-2002年。由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模大力擴(kuò)張以及匯率并軌，1993年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長(zhǎng)的通道。當(dāng)年GDP增長(zhǎng)率為14%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為114.7%，而到1994年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲至24.1%，達(dá)到史上最高，GDP增長(zhǎng)率達(dá)到13.1%，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)秩序混亂。出于相機(jī)抉擇的機(jī)制，政府采取了從緊的貨幣政策，積極治理通貨膨脹，到1996年成功實(shí)現(xiàn)軟著陸。1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到亞洲金融風(fēng)暴的影響，導(dǎo)致當(dāng)年的綜合評(píng)價(jià)值略微上漲，貨幣政策效率有所降低，但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，整體來說受到的沖擊不大，但實(shí)際上中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一場(chǎng)很深刻的調(diào)整[21]。

(2)2003-2007年。2003年，受伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和非典疫情的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到牽連，貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)的脆性上升。到2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在固定投資增長(zhǎng)過快，物價(jià)水平波動(dòng)劇烈，國(guó)際收支繼續(xù)保持“雙順差”的問題，國(guó)際收支調(diào)節(jié)和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度加大。加之國(guó)內(nèi)金融環(huán)境不穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)過多，外幣大量涌入，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了很大的波動(dòng)，貨幣政策效率出現(xiàn)了一定程度的回落。

(3)2008-2012年。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)、歐盟、日本等中國(guó)主要的出口國(guó)都陷入經(jīng)濟(jì)疲軟，嚴(yán)重影響貿(mào)易出口量，國(guó)際收支差額增速減緩，另一方面，國(guó)內(nèi)開始擴(kuò)大內(nèi)需，政府投放四億資金刺激經(jīng)濟(jì)，因此在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊嚴(yán)峻的情況下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有轉(zhuǎn)好的趨向。2009年美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，出口貿(mào)易量又有一定程度的恢復(fù)，國(guó)際收支順差額持續(xù)擴(kuò)張，貨幣政策效率又一次出現(xiàn)了下降。2010年以后，政府在保增長(zhǎng)的同時(shí)，加大“促內(nèi)需，調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策力度，堅(jiān)定不移地實(shí)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，使得2012年首次扭轉(zhuǎn)了“雙順差”的局面，資本與金融賬戶出現(xiàn)逆差，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況達(dá)到新的高度。

以上分析可得，熵值法的評(píng)價(jià)結(jié)果和現(xiàn)實(shí)情況基本吻合，證明了該評(píng)價(jià)模型的有效性和科學(xué)性。

(二)政策建議

從上文的實(shí)證分析過程中可以看出國(guó)際收支差額是影響貨幣政策效率的最重要因素。本文從改善國(guó)際收支順差的角度提出相關(guān)政策建議，以期能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策效率的提高，促進(jìn)貨幣政策五個(gè)目標(biāo)之間的協(xié)調(diào)發(fā)展。

1．加強(qiáng)技術(shù)引進(jìn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

自1993年以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直是依靠龐大的凈出口額和工業(yè)化的發(fā)展。但是過快的發(fā)展導(dǎo)致國(guó)內(nèi)污染嚴(yán)重、能源危機(jī)，再加上國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，中國(guó)老齡化導(dǎo)致的勞動(dòng)力成本上升，使得目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不具有可持續(xù)性。

加強(qiáng)技術(shù)引進(jìn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題的最為有效的辦法。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況來看，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高第三產(chǎn)業(yè)的比重，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且為第三產(chǎn)業(yè)提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。從國(guó)際市場(chǎng)來看，引進(jìn)新的技術(shù)，會(huì)增加進(jìn)口需求，減小經(jīng)常項(xiàng)目差額，促進(jìn)國(guó)際收支平衡，另一方面，外匯儲(chǔ)備減少，央行可投放的基礎(chǔ)貨幣很大程度的降低，對(duì)于國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定都起了積極作用。

從以上分析中可以看出，加強(qiáng)技術(shù)引進(jìn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠在保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)發(fā)展，因此貨幣政策效率能夠得到很大的提高。

2．加大海外投資，放松資本外流限制

由于人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的升值預(yù)期，導(dǎo)致我國(guó)的資本與金融賬戶在經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下，依舊保持龐大的順差規(guī)模，表明國(guó)內(nèi)存在大量的投機(jī)資本，而人民幣的資源配置效率較低。所以一方面，對(duì)于本幣外流要放松限制，積極開拓投資渠道，提高海外投資收益率，提高我國(guó)居民收入進(jìn)而提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)程，改善目前國(guó)內(nèi)就業(yè)狀況。另一方面，由于工業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)稀缺資源相當(dāng)匱乏，因此在人民幣“走出去”的過程中，要重視對(duì)礦產(chǎn)、能源等稀缺資源的投資，來保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

放松對(duì)資本外流的限制，不僅能夠促進(jìn)國(guó)際收支平衡，而且也能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)的目標(biāo)，有利于提高貨幣政策的執(zhí)行效果和社會(huì)福利。

3．變藏匯于國(guó)為藏匯于民，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入外匯市場(chǎng)

根據(jù)我國(guó)目前的結(jié)售匯制度，中資外貿(mào)企業(yè)能夠保留進(jìn)出口總額20%的資金，居民每年只允許換匯5萬美元。在現(xiàn)行匯率管理體制下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)日益逼近“極限”，央行將不堪重負(fù)，因此要加速藏匯于民的進(jìn)程，將外匯投資的自主權(quán)，放回到企業(yè)和個(gè)人手中。

落實(shí)藏匯于民的根本之道還在于人民幣國(guó)際化，而人民幣走出去的機(jī)遇也正是建立在藏匯于民的基礎(chǔ)上。因?yàn)槿绻袊?guó)民間對(duì)外投資逐漸增加，民間換匯的需求就會(huì)變大，導(dǎo)致中國(guó)的資本管制逐漸放松，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換。

允許民間資本進(jìn)入外匯市場(chǎng)一方面可以減輕政府的管理負(fù)擔(dān)，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入民間后，可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲(chǔ)備的收益率，另一方面，也能在一定程度上緩解目前國(guó)內(nèi)居民投資渠道過于狹窄，弱化貨幣錯(cuò)配引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定。由此可見，民間資本進(jìn)入外匯市場(chǎng)可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡、金融穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定的協(xié)調(diào)發(fā)展，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

【注】

①主要商業(yè)銀行包括國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行。

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