秦 頤，焦瑾璞

（1.中國農(nóng)業(yè)大學，北京 100083；2.中國人民銀行總行，北京 100800）

小額貸款公司融資方式述評

秦 頤1，焦瑾璞2

（1.中國農(nóng)業(yè)大學，北京 100083；2.中國人民銀行總行，北京 100800）

小額貸款公司（以下簡稱“小貸公司”）可貸資金關(guān)乎公司本身的發(fā)展，也在一定程度上影響著小貸公司服務(wù)小微企業(yè)的效果。通過對小額貸款公司現(xiàn)有融資方式的系統(tǒng)梳理，總結(jié)了各種方式特點，對各種方式創(chuàng)新做出了客觀分析和評價，指出了影響小額貸款公司有效融資的因素和未來的發(fā)展趨勢。

融資方式；銀行借款；資產(chǎn)證券化；上市融資

一、引言

小額貸款公司在為小微企業(yè)和農(nóng)戶提供金融服務(wù)過程中發(fā)揮了重大作用，截至2013年9月末，全國7398家小額貸款公司的貸款余額已達到7535億元，但可貸資金不足已經(jīng)嚴重制約了其健康發(fā)展。小額貸款公司后續(xù)資金短缺，陷入“無錢可貸”的困境是普遍存在的現(xiàn)象[1-2]。田劍英、沈思源在對寧波市小額貸款公司的經(jīng)營狀態(tài)的研究中表明，60%的小額貸款公司普遍出現(xiàn)嚴重的后續(xù)資金問題，已無資金放貸[3]。

將小額貸款公司融資問題作為研究的文獻近年來逐漸增多，但多數(shù)文獻只是在論述小額貸款公司可持續(xù)發(fā)展問題時提及其融資問題[4]。小額貸款公司要實現(xiàn)商業(yè)化的可持續(xù)發(fā)展，必須有充足的資金做保證[5]。除了股東的自有資金的投入以外，小額貸款公司還應(yīng)該考慮從資金批發(fā)機構(gòu)尋求資金，實現(xiàn)資金來源的多元化，可通過正規(guī)金融與小額貸款公司的合作形式取得資金[6]。由于各種原因，我國的小額貸款公司很難從正規(guī)的金融機構(gòu)吸收到大量的資金，小額貸款公司的身份不明、不健全的政策法規(guī)以及監(jiān)管體系制約小額貸款公司的發(fā)展[7]。

伴隨著小額貸款公司境外上市、小貸私募債成功發(fā)行、小貸權(quán)益憑證上線交易，小額貸款公司融資及創(chuàng)新成為熱點問題。按照融入資金性質(zhì)可分為債務(wù)性資金和權(quán)益性資金，債務(wù)性資金主要通過商業(yè)銀行貸款、同業(yè)拆借、定向借款等方式獲得，后者主要通過股東增資擴股、發(fā)行股票等方式籌集。本文將對小額貸款公司的上述融資方式分別進行闡述和評論。

二、小額貸款公司融資相關(guān)政策及其調(diào)整

小額貸款公司融資問題在很大程度上受政策約束。2008年5月8日，銀監(jiān)會與中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于小額貸款公司試點的指導意見》（以下稱《指導意見》），規(guī)定小額貸款公司的主要資金來源為“股東繳納的資本金、捐贈資金和來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)的融入資金”，從銀行業(yè)金融機構(gòu)融入資金的額度不得超過小額貸款公司資本凈額的50%，不能吸收存款。地方政府出臺的實施細則及相關(guān)文件也從融資方式、融資比例等方面對小額貸款公司融資作出規(guī)定。為了緩解小貸公司自身融資問題，各地政府不斷突破原有政策限制，出臺融資新政（詳見表1）。各地小貸公司在融資政策不斷放寬背景下，進行著融資方式探索，取得了一定成績，但實施效果還有待觀察。

表1 部分省區(qū)小額貸款公司融資新規(guī)

二、債務(wù)性資金融資方式

（一）向銀行金融機構(gòu)借款

（1）《指導意見》規(guī)定小額貸款公司從銀行業(yè)金融機構(gòu)融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。從實踐來看，主要是國家開發(fā)銀行、交通銀行、當?shù)厣虡I(yè)銀行等金融機構(gòu)通過轉(zhuǎn)貸款形式為小額貸款公司提供資金。總體來說，小額貸款公司從商業(yè)銀行融入資金的比例與規(guī)定標準還有一定差距。截至2009年12月，我國所有的小額貸款公司從商業(yè)銀行融入的資金余額總計為63.2億元，只占到小額貸款公司全部資金來源的6.71%；截至2010年末，我國的小額貸款公司的資金來源共有1900億元，其中從商業(yè)銀行的融入資金只有170億元左右①吳曉靈，焦瑾璞.2010小額信貸藍皮書.北京。。盡管很多地區(qū)平均水平均未達到該標準，但業(yè)績較好、發(fā)展較快的小貸公司50%的上限比例嚴重制約了其資金的獲得。②部分省區(qū)數(shù)據(jù)在相關(guān)論文（陸洋，2010；鄭曙光，林恩偉，2010；劉沖等，2010）、研究報告《2012年中國小額信貸機構(gòu)競爭力發(fā)展報告》，《2012年浙江省小貸公司監(jiān)管報告》等中均有詳細說明。總之，在小額貸款公司向銀行業(yè)金融機構(gòu)借款過程中，地區(qū)水平未達到標準與個別小貸公司需要突破上限的現(xiàn)象并存。

（2）影響小額貸款公司從銀行借款的主要因素。首先，商業(yè)銀行及其監(jiān)管機構(gòu)過度考慮風險。商業(yè)銀行出于風險控制考慮，要求小額貸款公司提供擔?；蛘叩盅海O(jiān)管機構(gòu)也會通過各種方式提示商業(yè)銀行，為小額貸款公司提供貸款存在風險。其次，小額貸款公司股東的經(jīng)濟實力及與銀行先前的合作關(guān)系。股東經(jīng)濟實力較差、缺乏與銀行的良好合作關(guān)系，導致很大比例小貸公司無法順利從銀行業(yè)金融機構(gòu)融入資金。即便是一些獲得銀行資金支持的小貸公司，也無法獲得更高比例貸款支持[8]。再次，宏觀金融環(huán)境。在當前金融環(huán)境下，銀行信貸縮緊加劇了融資瓶頸，能夠獲得銀行貸款支持的小額貸款公司相應(yīng)減少。此外，銀行業(yè)金融機構(gòu)向小額貸款公司提供的商業(yè)貸款利率偏高。通常情況下，貸款利率多在基準利率之上上浮30%，成本過高使一部分信貸公司放棄從銀行融入資金。

（3）改進意見。從短期來看，鑒于我國提供直接融資服務(wù)的資本市場發(fā)育不完善，通過銀行業(yè)金融機構(gòu)獲得資金仍是小額貸款公司融資的主要渠道。較低的銀行融資杠桿比率，嚴重限制了優(yōu)質(zhì)小貸公司外源融資能力，建議各地根據(jù)實際情況，設(shè)置多層次融資比率，對評級水平高的小貸公司采用更高的融資比率。銀行作為市場主體，貸款或者批發(fā)資金給小額貸款公司是一種商業(yè)行為，銀行應(yīng)承擔相應(yīng)的風險，審慎地對小額貸款公司進行調(diào)查分析，并進行風險控制，監(jiān)管部門應(yīng)減少干預。

（二）發(fā)行私募債

（1）小貸公司私募債（以下簡稱“小貸債”）實踐。小貸公司私募債券是小貸公司在境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。我國小額貸款公司通過發(fā)行私募債方式籌集資金尚屬起步階段，僅有浙江、重慶、山東等地開展此類活動。

2013年7月22日，浙江瑞安華峰、蒼南聯(lián)信、德清升華3家小貸公司發(fā)行首批小貸債，這是小額貸款公司探索創(chuàng)新融資渠道的又一重要實踐。盡管2013年5月溫州市政府出臺《浙江股權(quán)交易中心小額貸款公司定向債業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》對發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、投資者資質(zhì)等作了規(guī)定，但在宣告成功發(fā)行不到一周后，小貸債的發(fā)行便被商業(yè)銀行“間接”叫停①http://www.yicai.com/news/2013/08/2907678.html.。小貸私募債在浙江發(fā)行折射出推動小貸行業(yè)創(chuàng)新的地方政府與堅持審慎監(jiān)管標準的中央監(jiān)管部門之間的沖突。銀行監(jiān)管部門認為參與銀行機構(gòu)風險太高，小貸公司發(fā)債融資后將觸及50%的標準。

（2）對小貸私募債的評價。小貸公司私募債的發(fā)行規(guī)模受諸多因素影響。發(fā)行成本是每個準備發(fā)行私募債的小貸公司必須要考慮的問題。此外，確定方向規(guī)模時，還要考慮現(xiàn)行政策約束，如發(fā)行私募債與通過銀行融資之和不超過注冊資本。隨著更多小貸公司采用私募債籌資,一些問題可能會隨之出現(xiàn),如私募債投資主體的選擇、私募債融資規(guī)模的設(shè)定、私募債券如何合理定價等。

小額貸款公司是從事金融服務(wù)的小微企業(yè)，中國銀行業(yè)交易商協(xié)會等機構(gòu)可以給予更多支持，尤其發(fā)行債券進行直接融資。具體操作上，可借鑒區(qū)域集優(yōu)債發(fā)行經(jīng)驗，通過組合某一區(qū)域優(yōu)質(zhì)小貸公司，設(shè)置特定產(chǎn)品，在銀行間市場或地方交易場所發(fā)債融資。通過發(fā)債直接融資是小額貸款公司融資發(fā)展趨勢。隨著我國多層次資本市場體系的不斷完善，尤其是區(qū)域性股權(quán)交易市場的不斷建立，為小額貸款公司發(fā)行私募債籌集資金提供了更多操作平臺。

（3）發(fā)展小貸公司私募債的建議。小貸公司私募債的發(fā)展應(yīng)獲得地方政府的更多支持，在當前情況下，由于小貸公司目前無法通過銀行間市場，可以考慮通過在地方交易所或股權(quán)交易中心發(fā)行小貸公司私募債，地方政府應(yīng)為小貸公司私募債的發(fā)行給予一定政策支持。要引入擔保制度和小貸公司評級制度，構(gòu)建小貸公司私募債發(fā)行交易良好的制度環(huán)境，不斷提高投資者對小貸公司私募債的認可程度。為了降低發(fā)行和交易過程中的風險因素，可以考慮使用風險緩釋工具，就某一個交易市場、一定范圍、一定期限的私募債設(shè)立合法性違約的緩釋產(chǎn)品。

（三）同業(yè)拆借

同業(yè)拆借是指金融機構(gòu)之間為調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過程的時間差和空間差等來調(diào)劑資金而進行的短期借貸。在一些地區(qū)如重慶和浙江,同業(yè)拆借方式已經(jīng)成為小額貸款公司一種新的融資方式。②http://www.wenzhou.gov.cn/art/2012/5/31/art_3598_220690.html.

小貸公司同業(yè)拆借范圍通常被一般限定在同一區(qū)域小額貸款公司之間。同業(yè)拆借方式發(fā)揮積極效果，要以某一區(qū)域足夠多數(shù)量小貸公司為前提。由于系統(tǒng)性風險影響，當宏觀經(jīng)濟形勢改變、資金短缺時，同一區(qū)域所有小額貸款公司可能均無多余資金可以拆借。當前情況下，放開小額貸款公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場并不現(xiàn)實。各地應(yīng)出臺、調(diào)整融資監(jiān)管細則，進一步放開同業(yè)拆借區(qū)域限制，允許同一省區(qū)內(nèi)跨地級市小貸公司同業(yè)拆借。建議在全國范圍內(nèi)分步驟建立同業(yè)拆借交易平臺，提高拆借效率，擴大拆借范圍，緩解小額貸款公司融資問題。

（四）信貸資產(chǎn)證券化

通過資產(chǎn)證券化的方式，小額貸款公司可以獲得所需資金。近年來，各地通過資產(chǎn)證券化方式籌集資金案例越來越多。目前包括天津金融資產(chǎn)交易所、重慶金融資產(chǎn)交易所在內(nèi)的5家金融資產(chǎn)交易所，已將小額貸款資產(chǎn)收益權(quán)作為標的掛牌交易。阿里小貸與東方資管合作推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，已獲證監(jiān)會批準。

（1）小貸收益權(quán)憑證的性質(zhì)。小貸資產(chǎn)收益權(quán)憑證是以小額貸款未來還款現(xiàn)金流為支持，出讓其收益權(quán)的一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式。小貸收益權(quán)憑證是一款順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展趨勢，解決目前小額貸款公司資金不足的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。

小貸資產(chǎn)收益權(quán)憑證并非標準的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，本質(zhì)是一種債務(wù)融資工具。在重慶金交所及新疆股權(quán)交易中心交易的小額貸款資產(chǎn)收益權(quán)憑證中，并未設(shè)立特別目的實體（SPV），小額貸款公司是該權(quán)證的發(fā)行人。在實質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和風險隔離機制上，該產(chǎn)品是收益權(quán)憑證，而非所有權(quán)憑證。資產(chǎn)的所有權(quán)并不發(fā)生實質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，而是基于應(yīng)收債權(quán)出讓其收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓方式。中國銀行間交易商協(xié)會出臺的《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》不強制設(shè)定交易結(jié)構(gòu)和強制要求設(shè)立SPV，也不強制進行資產(chǎn)的實質(zhì)轉(zhuǎn)移和風險隔離，以及不將基礎(chǔ)資產(chǎn)作為唯一的資金償還來源。對比該指引文件，小貸資產(chǎn)收益權(quán)憑證與資產(chǎn)支持票據(jù)類似，可以被認為是債務(wù)融資工具。

（2）評價與建議。目前我國在大力推進信貸資產(chǎn)證券化，但發(fā)展小額信貸資產(chǎn)證券化還缺乏成熟的法律環(huán)境。小貸資產(chǎn)收益權(quán)憑證存在一定風險，該產(chǎn)品采用外部擔保的方式進行信用增級，實際上是將該產(chǎn)品的風險轉(zhuǎn)嫁給了擔保公司[9]。此外,小貸資產(chǎn)收益權(quán)憑證本身還存在一些問題，如交易流程中的承銷商具有雙重角色，轉(zhuǎn)讓受到過多市場約束，來自監(jiān)管部門的壓力較大以及缺乏風險評估和產(chǎn)品定價機制等。

目前，小貸資產(chǎn)收益權(quán)憑證的市場依然處于初級階段，產(chǎn)品種類過少、交易規(guī)模過小、各參與方缺乏積極性。建議增加發(fā)行平臺主體，豐富小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高發(fā)行與交易規(guī)模，為市場提供流動性。一來可以提高各方參與者的積極性，二來可以促使小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場發(fā)展成熟。建議制定相關(guān)法律法規(guī)和完善風險評估與定價體系，規(guī)范小貸資產(chǎn)證券化市場，促進證券化產(chǎn)品發(fā)展，限制再次證券化。建議逐步放松對小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者的限制，條件適宜時，建立投資者保護基金，允許個人投資者參與產(chǎn)品交易。

（五）信托融資

信托融資可分為股權(quán)信托融資和債權(quán)信托融資。股權(quán)信托的操作方法是信托公司以受讓小額貸款公司股權(quán)或者以增資擴股的方式對其進行投資，并約定固定的投資回報與投資期限，投資期限屆滿后撤回投資①新華信托內(nèi)蒙古東信匯澤股權(quán)投資集合資金信托計劃共計募集信托資金2億元，并將該資金最終以注冊資本金形式注入東信小額貸款公司。。債權(quán)信托融資方式的操作方法為，信托公司發(fā)行信托計劃或者以自有資金購買小額貸款公司信貸資產(chǎn)，在期限屆滿時，小貸公司依照已簽訂回購協(xié)議回購信貸資產(chǎn)。在合同約定的期限內(nèi)，小貸公司可以利用融得的信托資金進行再投資，進而放大貸款總額，增加利潤。②山西信托-呂梁市信源小額貸款公司流動資金貸款集合資金信托計劃和博源小額貸款公司流動資金貸款集合資金信托計劃，則是以債權(quán)形式入主兩家小額貸款公司。上述運作模式均為信貸資產(chǎn)在小額貸款公司和信托公司之間的轉(zhuǎn)移。小額貸款公司從信托公司取得資金的成本一般在10%左右，扣除各種成本后，小額信貸公司則仍能獲得一定的收益。

出于風險防范的考慮，小額貸款公司信托融資已經(jīng)被銀監(jiān)會叫停。雖然“信托”作為一種外源融資手段在一定程度上能夠緩解小貸公司融資難題，但比銀行借款相比，通過信托公司融資的資金成本高，風險高，利潤空間有限。這樣的融資方式會使小貸公司的資產(chǎn)放開好幾倍，風險系數(shù)極高。出于控制風險考慮，銀監(jiān)會于2011年11月暫停了小額貸款公司的信托融資。

信托融資方式只是一種有益嘗試，小額貸款公司如不具備進入拆借市場、票據(jù)市場的資格，其資金瓶頸問題很難得到緩解。在當前法律法規(guī)未禁止小額貸款公司從信托公司貸款情況下，如果信托公司在項目操作上嚴控風險，落實擔保措施，就能與小額貸款公司開展合作，在自身獲得收益的同時，為小額貸款公司提供有效資金支持。

三、權(quán)益資金融資方式

（一）增資擴股

（1）增資擴股融資現(xiàn)狀。增資擴股是《指導意見》要求的一種主要資金來源方式，對于依照我國法律規(guī)定進行經(jīng)營的、業(yè)績良好的小額貸款公司，可以追加自有資本金或者吸納新的股東入股增資。增資擴股是我國的小額貸款公司增加后續(xù)資金比較普遍和主要的做法之一，2012年全年，小額貸款公司自有資金（包括實收資本、本年利潤和各項準備）新增額占資金來源新增量的92.7%，其中實收資本新增量占自有資金新增量的79.9%。[10]

（2）基本政策的發(fā)展與調(diào)整。隨著小額貸款公司資金短缺問題的日益嚴重，各政策對小額貸款公司擴股增資的條件也已在《指導意見》基礎(chǔ)上逐漸放寬。首先，增資擴股的時間從經(jīng)營滿兩年后放寬到開業(yè)滿一年，目前的部分業(yè)績優(yōu)良的小額貸款公司經(jīng)營不滿一年也可以增資擴股。其次，考核標準發(fā)生變化。一些地區(qū)規(guī)定除了符合經(jīng)營條件外，要求申請增資擴股的小額貸款公司截至申請前一個月末，不良貸款率不超過1%，且公司主發(fā)起人上一年度實現(xiàn)盈利，凈資產(chǎn)為增資后出資額的2倍以上，資產(chǎn)負債率不高于70%。盡管增資標準放寬，但受小額貸款行業(yè)發(fā)展時間較短、原股東經(jīng)濟實力及新股東投資意愿等因素影響，有增資擴股機會的小額貸款公司仍然很少。

（3）評價。增資擴股方式是當前小貸公司一種主要融資方式。該方式優(yōu)點主要在于：一是比較靈活，沒有還本付息的風險，財務(wù)風險較小，可提高資金使用效率；二是可以吸收更多的民間資金進入貸款市場，有利于優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)和持股比例。增資擴股方式融資需要股東有足夠的投資能力及投資意愿，繼續(xù)追加資金受限于股東資金實力。引進新股東會出現(xiàn)時效性問題，在資金緊缺的時候不能很短時間內(nèi)找到合適的新股東。此外，原有股東的控制權(quán)分散及新老股東間的合作等問題，也會影響該方式的實施效果。

從股東性質(zhì)來看，隨著小額信貸行業(yè)的快速發(fā)展，一些上市公司和外資股東積極參股、控股小額貸款公司。此類股東的出現(xiàn)在解決小貸公司資金短缺的問題同時，也給小額貸款公司帶來了先進的理念和管理運作方式。

（二）境外上市融資

（1）小額貸款公司選擇境外上市。由于小額貸款公司成立時間、財務(wù)數(shù)據(jù)等原因，小額貸款公司在境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和新三板上市尚不可行，而在境外上市成為了小貸公司融資的一種選擇。小額貸款公司通過在境外上市，可直接進入國際資本市場，在資金充足、運作更為規(guī)范的國際融資平臺上融入資金。此外，小貸公司境外上市有助于其治理水平提高和采用更為先進的管理方式。

（2）小額貸款公司境外上市融資的評價。我國小額貸款公司在境外上市時間短、案例少，采用這種方式籌集資金在現(xiàn)實中存在很多問題。首先，上市所需準備時間較長。就江蘇鱸鄉(xiāng)小額貸款公司（以下簡稱“蘇鱸鄉(xiāng)小貸公司”）而言，早在2011年9月該公司就在美國成立了China Commercial Credit公司(下稱“CCC”)作為上市的主體。同年鱸鄉(xiāng)小額貸款公司與再生資本集團有限責任公司簽署協(xié)議，由其負責協(xié)助CCC制訂方案，開展與美國證交會、NASDAQ以及中介機構(gòu)的協(xié)調(diào)工作，協(xié)助鱸鄉(xiāng)小貸公司赴美上市。其次，小貸公司境外上市環(huán)節(jié)多，公司風險較大。鱸鄉(xiāng)小貸IPO采用協(xié)議控制結(jié)構(gòu)(VIE)，即CCC下屬離岸公司——英屬維爾京群島公司控制著香港公司，再由香港公司在內(nèi)地設(shè)立一家外商獨資企業(yè)。外商獨資企業(yè)通過VIE對鱸鄉(xiāng)小貸公司進行制約，而鱸鄉(xiāng)小貸公司原有股東的權(quán)益通過置換權(quán)益的形式在美國公司中體現(xiàn)。境外證券市場嚴格的信息披露制度，可能使小貸公司受到法律制裁的概率增大。再次，小額貸款公司上市所籌資金回流境內(nèi)存在審批風險，小貸公司需要向國家外匯管理局就資金回流問題進行申報，并在90天內(nèi)取得其批準。投資者可能會對發(fā)展并不成熟的小額信貸行業(yè)成長性產(chǎn)生質(zhì)疑，影響上市小額貸款公司資金募集。從發(fā)展角度來看，境外上市只能是某些個別小額貸款公司的融資嘗試，短期內(nèi)不會成為普通小額貸款公司籌集資金的主要方式。

四、結(jié)語

面對小額貸款公司融資困境，各地主管部門和小貸公司對融資問題愈加重視，不斷探索創(chuàng)新融資方式，研究人員也在不斷加強小額貸款公司融資問題研究，探求各種融資方式的特點和內(nèi)在規(guī)律。政府主管部門應(yīng)適應(yīng)形勢發(fā)展，提高小額貸款公司相關(guān)立法階位，放開小額貸款公司向銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款比例，提高杠桿率，不斷改善小額貸款公司融資環(huán)境，拓寬小額貸款公司融資渠道。小額貸款公司應(yīng)著眼于長遠發(fā)展，從成立初始就要樹立先進的公司治理理念，提高治理水平，不斷提升核心競爭力。通過各方合作努力，我國小額貸款公司一定能探索出適合自身實際情況的融資方式，破解融資難題，促進行業(yè)的健康發(fā)展。

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[10]中國人民銀行農(nóng)村金融服務(wù)研究小組.中國農(nóng)村金融服務(wù)報告2012[M].北京：中國金融出版社，2013：3.

（責任編輯：張艷峰）

ract:The loadable funds of small loan companies played an important role in the self-development of companies,which also affected the small loan companies serving the SME in some degrees. This paper gave a systematic analysis of current financingway for small loan companies and summarized the characteristic ofeach way,made an objective analysis and evaluation to the all kindsof innovationsand pointed out the factorsaffecting the effective financing ofsmall loan companiesand the developing trend of future.

ords:financingway;bank loan;assetsecuritization;public financing

1003-4625（2014）02-0089-05

F832.37

A

2013-12-12

秦頤（1976-），男，河北保定人，博士研究生，副教授，研究方向：農(nóng)村金融，小額貸款；焦瑾璞（1966-），男，河南開封人，研究員，博士生導師。