曾瓊芳，廖義剛，耿傳文

（1.井岡山大學(xué)商學(xué)院，江西 吉安 343009 2.江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，江西 南昌 330013 3.浙江天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所，浙江 杭州 310000）

投資機(jī)會(huì)集可以直接影響企業(yè)的價(jià)值，高投資機(jī)會(huì)集企業(yè)更有可能在不確定環(huán)境下經(jīng)營(yíng)，使管理者在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的估計(jì)中有更大的自由度，同時(shí)又由于在高投資機(jī)會(huì)集情況下，管理者行為不可觀測(cè)而造成的信息不對(duì)稱，使得會(huì)計(jì)估計(jì)質(zhì)量將進(jìn)一步降低。那么，高投資機(jī)會(huì)企業(yè)盈余質(zhì)量的下降是否會(huì)影響投資者的決策進(jìn)而降低盈余的決策相關(guān)性呢？另外，高投資機(jī)會(huì)集企業(yè)一般會(huì)有更多的無(wú)形資產(chǎn)投資支出。根據(jù)Kumar&Krishnan計(jì)量噪音假說(shuō)[1]（P997-1040），高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度情況下，無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的主觀武斷會(huì)降低會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性。進(jìn)而，在高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度下，會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量是否會(huì)隨著投資機(jī)會(huì)集的增加進(jìn)一步降低？本文將對(duì)這些問題進(jìn)行探討。此外，如何提高高投資機(jī)會(huì)集特別是高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度企業(yè)的盈余質(zhì)量？秉承客觀獨(dú)立的高質(zhì)量審計(jì)能否緩解這一問題并提高高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度、高投資機(jī)會(huì)集企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量？這一問題的研究不僅對(duì)豐富公司治理的文獻(xiàn)有重要作用，而且對(duì)提高資本市場(chǎng)信息傳遞的效率也有現(xiàn)實(shí)意義。

為此，本文從盈余質(zhì)量的視角，構(gòu)建模型，以我國(guó)深滬兩市A股上市公司為研究樣本，來(lái)檢驗(yàn)投資機(jī)會(huì)集、無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度和盈余質(zhì)量的相關(guān)關(guān)系。同時(shí)引入高質(zhì)量審計(jì)，以期證明審計(jì)對(duì)提高盈余質(zhì)量的重要作用。

一、理論分析與基本假設(shè)

（一）投資機(jī)會(huì)集與盈余質(zhì)量：盈余的價(jià)值相關(guān)性視角

1976年Jensen和Meckling提出委托代理理論[2]（P59-63）[3]（P305-306）。在委托代理關(guān)系中往往會(huì)存在代理問題，即代理人的行為方式不符合委托人的目標(biāo)函數(shù)，導(dǎo)致任務(wù)的完成結(jié)果無(wú)法保證委托人利益的最大化，甚至可能出現(xiàn)代理人損害委托人利益的現(xiàn)象?，F(xiàn)有研究表明，采用董事會(huì)激勵(lì)(Fama,1980;Fama,Jensen,1983)、管理層持股(Jensen,Meckling,1976)， 大股東(Shleifer,Vishny,1997)，公司控制權(quán)市場(chǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)(Stigler,1958;Hart,1983)等方式都能對(duì)代理沖突起到一定的緩解作用[4]，但不同公司面臨的問題有所不同，在不同的公司特征中，股東更傾向于采取何種措施解決自身面臨的代理問題仍是值得深入探討的問題。

1961年，米勒和莫迪哥萊尼在其研究股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的著名論文《股利政策、成長(zhǎng)和股票估價(jià)》中首次提出投資機(jī)會(huì)集(investment opportunity sets,IOS) 的概念[5]。 他的認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值為其現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) (assets in place)在未來(lái)持續(xù)產(chǎn)生的盈余所帶來(lái)的價(jià)值，加上未來(lái)所有可能期望凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃所帶來(lái)的價(jià)值，而后者也就是所謂的投資機(jī)會(huì)集。一般情況下，高投資機(jī)會(huì)集意味著公司的較高的成長(zhǎng)性。

Myers(1977)將企業(yè)價(jià)值視為：資產(chǎn)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲利所帶來(lái)的增值與未來(lái)投資決策的增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值之和，其中未來(lái)投資決策的增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值被稱為投資機(jī)會(huì)集[6]（P187-221）。Myers 還認(rèn)為：成長(zhǎng)機(jī)會(huì)低的公司由于在用資產(chǎn)比例比較高，而在用資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)等形式構(gòu)成，這類資產(chǎn)的估值和價(jià)值鑒證相對(duì)容易，而高成長(zhǎng)公司未來(lái)投資期權(quán)比較難評(píng)估和鑒定，而且由于受未來(lái)可操控投資規(guī)模的影響，這部分支出的合理規(guī)模難以被確定和監(jiān)督。

謝志明等發(fā)現(xiàn)高投資機(jī)會(huì)集中[7]（P54-59），因?yàn)橥顿Y環(huán)境的不確定性以及管理者與股東之間的信息不對(duì)稱，使得管理決策行為難以觀測(cè)，這樣更加重了股東與管理者之間的代理沖突；此外高投資機(jī)會(huì)公司的管理者，為了保障自身充裕的自由現(xiàn)金流以滿足投資需求，通常會(huì)有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理[8]（P41-49）。 王化成認(rèn)為盈余質(zhì)量可以定義為盈余信息使用者的決策相關(guān)性[9]（P120-124）。 那么，理性的投資者是否會(huì)意識(shí)到這一點(diǎn)，從而降低盈余的價(jià)值相關(guān)性（盈余質(zhì)量）。

因此，本文提出假設(shè)1：隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，盈余質(zhì)量將顯著降低。

（二）投資機(jī)會(huì)集與盈余質(zhì)量：無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度的引入

投資機(jī)會(huì)較高的公司，相對(duì)而言廣告和研發(fā)活動(dòng)會(huì)較多，在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)中，基于穩(wěn)健性原則，對(duì)與研究開發(fā)支出的資本化是非常謹(jǐn)慎的。大多數(shù)情況下，研發(fā)支出都是直接計(jì)入當(dāng)期損益而不是資本化。我國(guó)在2006年頒布了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則允許研發(fā)支出在同時(shí)滿足5個(gè)條件時(shí)資本化確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。但是這5個(gè)條件具體應(yīng)用起來(lái)還是需要管理層做出判斷和估計(jì)，這些判斷和估計(jì)往往涉及復(fù)雜的會(huì)計(jì)職業(yè)判斷。因而，當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)投資支出后，其會(huì)計(jì)處理很可能是立即費(fèi)用化，而非資本化為資產(chǎn)，在后期攤銷。即使在極少數(shù)情況下，無(wú)形資產(chǎn)投資支出資本化，在無(wú)形資產(chǎn)使用年限、攤銷方法的選擇上，也是相對(duì)主觀的。那么，會(huì)計(jì)系統(tǒng)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)支出的這種缺陷是否會(huì)影響盈余質(zhì)量呢？

國(guó)內(nèi)外學(xué)者已從研發(fā)支出和盈余管理角度對(duì)此做了一些研究 。 Baber[10]（P297-318）Fairfield 和Haggard（1991）、 Dechow 和 Sloan（1991）、 Perry和 Grinaker（1994）、Bushee（1998）的實(shí)證結(jié)果表明[11]（P88-94），當(dāng)研發(fā)支出支出費(fèi)用化時(shí)，企業(yè)會(huì)通過真實(shí)交易來(lái)調(diào)節(jié)盈余、削減研發(fā)支出以達(dá)到盈余門檻，以避免虧損和負(fù)的盈余變化。同時(shí)也有證據(jù)表明，企業(yè)為了達(dá)到盈余基準(zhǔn)而通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)來(lái)調(diào)節(jié)盈余[12]（P405-440）（Healy 和 Wahlen，1999）。 許罡和朱衛(wèi)東通過對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)通過對(duì)研發(fā)支出允許資本化選擇角度進(jìn)行了盈余管理[13]（P39-43）。 肖海蓮采用 2006 年之后的 R&D 支出有條件資本化樣本[14]（P108），發(fā)現(xiàn)只能通過削減研發(fā)支出支出來(lái)達(dá)到盈余標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)最有可能削減研發(fā)支出。進(jìn)一步的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在研發(fā)支出有條件資本化的前提下，企業(yè)可能通過削減研發(fā)支出中的費(fèi)用化部分來(lái)達(dá)到盈余標(biāo)準(zhǔn)。這些實(shí)證研究都表明，當(dāng)研發(fā)支出較大時(shí)，由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的缺陷，給企業(yè)的盈余管理帶來(lái)了便利。

Kumar&Krishnan構(gòu)建了無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度的概念，從投資機(jī)會(huì)集視角，驗(yàn)證了他提出的“計(jì)量噪音假設(shè)”[1]（P997-1040）。Kumar認(rèn)為，由于投資機(jī)會(huì)集增加會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱增加，從而加重代理問題，因此如果是高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度的公司，這類公司對(duì)無(wú)形資產(chǎn)投資支出以及資本化后的后續(xù)會(huì)計(jì)處理程序比較主觀和武斷，導(dǎo)致隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是一種混合現(xiàn)金流，這種現(xiàn)金流不僅來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，還有部分來(lái)自于投資活動(dòng)。這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的價(jià)值相關(guān)性降低。此外，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目可用于預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的數(shù)量、時(shí)間及分布[15]（P35-39），但在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理方式下，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)投資支出大多立即費(fèi)用化，抑或先資本化，但后續(xù)攤銷還是比較隨意和武斷，在這種情況下，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在揭示未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)量、時(shí)間和分布上的功效也將大打折扣?？傊?，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)對(duì)投資支出的比較主觀武斷的處理將使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目都存在較大的計(jì)量誤差，進(jìn)而將導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性存在一定程度的降低[1]（P997-1040）。

所以，當(dāng)無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度較大時(shí)，隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，投資者的投資決策將更少的依賴會(huì)計(jì)盈余，盈余的價(jià)值相關(guān)性將進(jìn)一步降低?；谝陨嫌懻?，本文提出假設(shè)2：無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度大的公司，隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，盈余質(zhì)量將更低。

（三）投資機(jī)會(huì)集、無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度與盈余質(zhì)量：高質(zhì)量審計(jì)的引入

Timam&Trueman[16]（P159-172）和 Datar Feltkam&Hugkes[17]（P3-49）的理論模型認(rèn)為，選擇高質(zhì)量審計(jì)并不會(huì)直接增加公司的未來(lái)現(xiàn)金流，但是可以通過改變投資者關(guān)于未來(lái)現(xiàn)金流分布的預(yù)期來(lái)影響公司價(jià)值，同時(shí)由于高質(zhì)量審計(jì)可以透過其鑒證功能發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)報(bào)表中的錯(cuò)報(bào)、漏報(bào)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量因而得以提高，或者說(shuō)選擇高質(zhì)量審計(jì)師本身就可以傳遞積極的信息，因此聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師將改變投資者對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期，減少對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的不確定性；另一方面，Bushman&Smith的研究認(rèn)為[18]（P237-333），高質(zhì)量審計(jì)可以較好地保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)和可靠性，降低管理層報(bào)告的誤差和偏見，從而可以為投資者識(shí)別投資機(jī)會(huì)、監(jiān)督管理層提供更高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息。

1970年代邁克爾·斯賓塞 （A.Michael Spence）首次提出信號(hào)傳遞理論[19]（P120-128）信號(hào)傳遞理論建立在信息不對(duì)稱理論的基礎(chǔ)上，在信息不對(duì)稱的前提下，信息的優(yōu)勢(shì)方通過某種渠道向劣勢(shì)方傳遞相關(guān)信號(hào)以緩解信息不對(duì)稱程度的行為稱為信號(hào)傳遞。

另外，高質(zhì)量審計(jì)通過監(jiān)督和鑒證職能可以降低公司的代理成本，因此還能夠直接增加公司的未來(lái)現(xiàn)金流并提升公司價(jià)值。那么，獨(dú)立審計(jì)尤其是高質(zhì)量審計(jì)能否發(fā)揮積極作用以緩解高投資機(jī)會(huì)集下公司的信息不對(duì)稱和代理問題呢？Tsui、Jaggi&Gui研究指出[20]（P189-208）：當(dāng)投資機(jī)會(huì)集較高時(shí)，管理當(dāng)局行為可觀察性的降低會(huì)導(dǎo)致對(duì)公式投資機(jī)會(huì)監(jiān)督的弱化，因此相比低成長(zhǎng)性公司，成長(zhǎng)性更高的公司風(fēng)險(xiǎn)更高，高增長(zhǎng)所帶來(lái)的內(nèi)部控制系統(tǒng)的弱化和會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)可靠性的降低會(huì)帶來(lái)更大的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)師必須投入更多的資源開展審計(jì)工作，最終會(huì)提升審計(jì)收費(fèi)水平；Lai的研究也證實(shí)了投資機(jī)會(huì)高且由“四大”審計(jì)的公司其可操控應(yīng)計(jì)更低[21]（P33-50），這表明高投資機(jī)集公司聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師的確可以起到提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的效果；翟華云、廖洪的研究也證實(shí)了高投資機(jī)會(huì)的公司更傾向于聘請(qǐng)“四（五）大”且高質(zhì)量審計(jì)有助于降低其可操控應(yīng)計(jì)水平[22]（P46-53）。同時(shí)，隨著投資機(jī)會(huì)集的增大，當(dāng)無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度較大時(shí)，高質(zhì)量審計(jì)的引入將有助于改進(jìn)被審計(jì)單位的會(huì)計(jì)職業(yè)判斷，使被審計(jì)單位選擇的會(huì)計(jì)方法和程序更能反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，故而一定程度上能夠提高會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性。

基于以上討論，本文提出假設(shè)3：無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度大的公司,若聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師，隨著投資機(jī)會(huì)集增加，盈余質(zhì)量將顯著提高。

三、模型選定與變量定義

本文選取2006年至2012年深、滬兩市連續(xù)7年的數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)皆取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)查詢系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，按照以下順序剔除公司樣本：（1）考慮到金融類行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)異于其他行業(yè)，剔除金融類和房地產(chǎn)類上市公司。（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（3）剔除存在極值的上市公司。最后得到7104個(gè)樣本。

（一）關(guān)鍵變量

1.投資機(jī)會(huì)集（IOS）

目前理論界因IOS無(wú)法直接觀測(cè)等原因?qū)ζ涠攘可形催_(dá)成共識(shí)，多數(shù)相關(guān)文獻(xiàn)都采用各種變量間接度量。一般有：資產(chǎn)市價(jià)與賬面價(jià)值之比（MBA）、股東權(quán)益市價(jià)與賬面價(jià)值之比（MBE）、每股收益與每股市價(jià)之比（EP，Gaver,1993）、研發(fā)密度[23]（P407-445）、資本資產(chǎn)投資支出密度[23]、消除規(guī)模影響后銷售收入變動(dòng)的方差[10]、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資支出與折舊之比[10]（P297-318）。借鑒已有研究基礎(chǔ)，本文選擇以下四個(gè)變量：MBA、EP、RACTCE、VARSALE，通過主成分分析計(jì)算投資機(jī)會(huì)集，其方法主要是通過對(duì)以上四個(gè)代理變量用因子分析法分離出一個(gè)能反映原來(lái)4個(gè)代理變量大部分信息的公共因子，然后用所得到的因子得分來(lái)表示企業(yè)的投資機(jī)會(huì)集。上述代理變量的具體定義如表1所示。

表1 代理變量定義表

2.無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度（dii）

Kumar&Krishnan采用研發(fā)支出占期末總資產(chǎn)的比重來(lái)衡量無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度[1]，我國(guó)學(xué)者李晶（2008）曾用（期末無(wú)形資產(chǎn)總額-期末土地使用權(quán)價(jià)值）/期末總資產(chǎn)來(lái)衡量無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度[24][25]（P65-72），并假定企業(yè)投資行為有持續(xù)性，每年投入的增加額與攤銷額相抵后，并不影響年末的投資總額。由于我國(guó)研發(fā)支出披露并不充分，因此采用李晶（2008）的方法。

無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度 （dii）=（期末無(wú)形資產(chǎn)總額-期末土地使用權(quán)價(jià)值）/期末總資產(chǎn)

3.股票異?；貓?bào)率（ret）

retit為i公司第t年5月至t+1年4月的累計(jì)異常月回報(bào)率其中Rmy表示i公司第t年的第y個(gè)月的個(gè)股月回報(bào)率，Rny是第t年第y個(gè)月的市場(chǎng)月度回報(bào)率。

（二）模型設(shè)定與變量定義

本文借鑒 Kumar&Krishman[1]（P997-1040）、王化成的研究[26]（P66-75），使用如下模型進(jìn)行分析：

模型（1）為驗(yàn)證假設(shè)1，預(yù)期系數(shù)為負(fù)；模型（2）為驗(yàn)證假設(shè) 2，預(yù)期 β5系數(shù)為負(fù)；模型（3）為驗(yàn)證假設(shè)3，預(yù)期β6系數(shù)為正。

模型變量

上述模型中retit為因變量，為i公司第t年5月至t＋1年4月的累計(jì)異常月回報(bào)率，計(jì)算方法為，其中 Rmy表示 i公司第t年的第y個(gè)月的個(gè)股月回報(bào)率，Rny是第t年第y個(gè)月的市場(chǎng)月度回報(bào)率；isoit表示投資機(jī)會(huì)集；diii,t為啞變量，用于衡量高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度，其中前百分之五十定義為高，取1，否則為0；adui,t為測(cè)度高質(zhì)量審計(jì)變量的虛擬變量，若i公司t年主審審計(jì)師為十大則該變量取1，否則為0。“十大”具體指國(guó)際四大在我國(guó)的合作所以及中注協(xié)年度排名前六大的內(nèi)資所；epsi,表示i公司第t年的每股收益；pi,t表示公司i在t－1年4月末調(diào)整后的收盤價(jià) （考慮分紅）。模型一中epsi,t/pi,t－1×isoi,t為檢驗(yàn)變量，預(yù)期其系數(shù)負(fù)，表明隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，盈余的價(jià)值相關(guān)性將降低；模型二中epsi,t/pi,t－1×isoi,t×diii,t為檢驗(yàn)變量， 預(yù)期其系數(shù)為負(fù)，表示無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度大的企業(yè)，隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，盈余的價(jià)值相關(guān)性將更低；模型三中epsi,t/pi,t－1×isoi,t×diii,t×adui,t為檢驗(yàn)變量，預(yù)期系數(shù)為正，表明高質(zhì)量審計(jì)的治理效應(yīng)，能有效提高盈余的價(jià)值相關(guān)性。

除上述變量外，其他均為模型中的控制變量。sizei,t是公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，代表t年i公司的規(guī)模；levi,t分別表示i公司第t年的資產(chǎn)負(fù)債率；batei，t分別表示i公司第t年的貝塔系數(shù)；indus為行業(yè)虛擬變量；year為年度啞變量，用來(lái)控制宏觀因素的影響，本研究涉及7年數(shù)據(jù)，因此共有6個(gè)年度啞變量。

四、實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與單變量檢驗(yàn)

表2 主審審計(jì)師為十大和非十公司主要變量的T（Z）檢驗(yàn)

表2是主審計(jì)師為“十大”和“非十大”公司樣本主要變量的均值和中位數(shù)檢驗(yàn)。從表2可以看出，主審計(jì)師為“十大”和“非十大”的（retit）的中位數(shù)檢驗(yàn)存在顯著差異，表明主審計(jì)師為“十大”的企業(yè)有更高的投資回報(bào)率。epsi,t/pi,t－1的均值檢驗(yàn)和中位數(shù)檢驗(yàn)表明主審計(jì)師為“十大”的企業(yè)有更高的會(huì)計(jì)盈余。isoi,t無(wú)論是均值檢驗(yàn)還是中位數(shù)檢驗(yàn)，“十大”審計(jì)的企業(yè)比“非十大”審計(jì)的企業(yè)有更高的投資機(jī)會(huì)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在我國(guó)資本市場(chǎng)，高質(zhì)量的審計(jì)有著較高的治理效應(yīng)。由于單變量分析沒有同時(shí)控制其他因素的影響，因此以下進(jìn)一步展開多元回歸分析。

（二）多元回歸分析

表3是分別使用全樣本對(duì)本文假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果。表3的Panel 1是對(duì)假設(shè)1的檢驗(yàn)，從Panel 1 可以看出，交乘項(xiàng) isoi,*（epsi,t/pi,t－1）的系數(shù)在1%顯著水平上為負(fù)，這意味著公司投資機(jī)會(huì)集越高，則由于代理問題更加嚴(yán)重，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性降低了，也即假設(shè)1得到了證明。Panel 2是假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果，從中我們可以發(fā)現(xiàn)isoi,*（epsi,t/pi,t－1）*diii,t系數(shù)也在 1%顯著水平上為負(fù)，系數(shù)值為－0．130，小于 Panel 1 中交乘項(xiàng) isoi,*（epsi,t/pi,t－1）的系數(shù)，表明無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度大的公司，由于無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量噪音，隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量將進(jìn)一步降低，這與之前的理論分析也是吻合的；從Panel 3我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)引入高質(zhì)量審計(jì)之后， 交乘項(xiàng) isoi,* （epsi,t/pi,t－1）*diii,t*adu的系數(shù)為0．027，且在5%的水平上顯著，這表明盡管投資機(jī)會(huì)較高的公司由于信息不對(duì)稱、經(jīng)營(yíng)和會(huì)計(jì)處理方法的復(fù)雜性會(huì)導(dǎo)致其會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量下降，但如果高投資機(jī)會(huì)集公司雇請(qǐng)的是高質(zhì)量審計(jì)師，高質(zhì)量審計(jì)師監(jiān)督職能的發(fā)揮將有助于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升，最終一定程度上將有助于提升高投資機(jī)會(huì)集公司會(huì)計(jì)盈余的信息質(zhì)量。這意味著假設(shè)3得到了驗(yàn)證。

表3 投資機(jī)會(huì)、無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度與高質(zhì)量審計(jì)全樣本回歸結(jié)果

此外，從控制變量的回歸結(jié)果來(lái)看，財(cái)務(wù)杠桿levi，t與盈余的價(jià)值相關(guān)性正相關(guān)；batei，t與盈余價(jià)值相關(guān)性負(fù)相關(guān)；公司規(guī)模sizei，t與盈余價(jià)值相關(guān)性不顯著。

（三）敏感性檢驗(yàn)

對(duì)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度的不同定義方式，對(duì)模型三進(jìn)行了敏感性檢驗(yàn)：中分位數(shù)指無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度數(shù)據(jù)的前二分之一定義為高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度；三分位數(shù)指無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度數(shù)據(jù)的前三分之一定義為高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度；四分位數(shù)指無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度數(shù)據(jù)的前四分之一定義為高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度。本文對(duì)這三種情況分別進(jìn)行OLS回歸。

從表4的回歸結(jié)果可以看出，在三種情況下，交乘項(xiàng) isoi,*（epsi,t/pi,t－1）*diii,t*adu 的系數(shù)均為正且相關(guān)，充分驗(yàn)證了高質(zhì)量審計(jì)的治理效應(yīng)。

五、研究結(jié)論

結(jié)論如下：

（1）投資機(jī)會(huì)集與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)，隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量下降，投資者做出投資決策時(shí)，會(huì)減少對(duì)會(huì)計(jì)盈余的依賴。

（2）高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度情況下，由于計(jì)量噪音，隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，會(huì)進(jìn)一步降低會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量；驗(yàn)證了無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量噪音在我國(guó)確實(shí)存在。

表4 模型三的敏感性檢驗(yàn)

（3）再引入高質(zhì)量審計(jì)的情況，即使高無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)度的公司，隨著投資機(jī)會(huì)集的增加，盈余質(zhì)量顯著提高。驗(yàn)證了高質(zhì)量審計(jì)的公司治理效應(yīng)。

建議如下：

（1）高投資機(jī)會(huì)集會(huì)降低會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量，因而需加強(qiáng)對(duì)高投資機(jī)會(huì)企業(yè)信息披露制度的研究，完善市場(chǎng)信息披露制度，提高財(cái)務(wù)信息的價(jià)值相關(guān)性。

（2）加強(qiáng)對(duì)企業(yè)研發(fā)支出信息披露的監(jiān)管，同時(shí)探索更為穩(wěn)健的研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理方法。

（3）要更加重視審計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)信息鑒證的作用，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所特別是大所的監(jiān)管，保證審計(jì)質(zhì)量。

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