陳戰(zhàn)運(yùn)+楊文杰+宿蕓蕓

【摘要】 債務(wù)融資是我國大多數(shù)中小企業(yè)解決融資難的主要途徑。文章以山東省中小企業(yè)板上市公司為例，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型研究中小企業(yè)債務(wù)融資能力影響因素及其影響程度。結(jié)果表明資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第一層次因素；企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度為第二層次因素；短期償債能力和盈利能力為第三層次因素；投資機(jī)會和企業(yè)成長性為第四層次因素。

【關(guān)鍵詞】 灰色關(guān)聯(lián)度模型； 中小企業(yè)； 債務(wù)融資； 影響因素

中圖分類號：F275.1文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1004-5937（2014）16-0038-04眾所周知，融資難已成為當(dāng)前嚴(yán)重制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從理論上講，學(xué)術(shù)界通常以“債務(wù)資本融資缺口”、“權(quán)益資本融資缺口”概括企業(yè)面臨的融資困境。在我國，發(fā)展面向中小企業(yè)融資的資本市場，實(shí)際上只能解決已經(jīng)上市的科技型中小企業(yè)的部分融資問題，而大多數(shù)勞動密集型中小企業(yè)，很難像高科技企業(yè)那樣成為高收益、高成長型的企業(yè)而獲得融資機(jī)會，無奈之下，他們只能選擇向銀行等金融機(jī)構(gòu)或民間甚至地下錢莊貸款。因此，債務(wù)融資就成為現(xiàn)階段緩解大多數(shù)中小企業(yè)融資問題的主要途徑。然而，由于中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的擔(dān)保、資信等級低、貸款交易成本較高等問題的存在，對中小企業(yè)貸款容易給銀行等債權(quán)人造成較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。從媒體報(bào)道中可以看出，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2011年第四季度銀行業(yè)不良貸款增加201億元，不良貸款率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于銀行加大力度支持中小企業(yè)所致?！蹲C券日報(bào)》報(bào)道，2012年2月在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，工農(nóng)中建等對小企業(yè)貸款利率上浮20%~30%；民生銀行“商貸通”上浮45%左右；華夏銀行上浮40%；光大、浦發(fā)、興業(yè)和招行均上浮30%。鑒于此，研究中小企業(yè)債務(wù)融資問題就愈發(fā)迫切和重要。

目前，在可查閱的文獻(xiàn)中，關(guān)于中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素實(shí)證分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影響因素，沒有將影響因素按其重要性進(jìn)行排序，進(jìn)而找出最為重要的因素。本文以山東省中小企業(yè)板上市公司為樣本，通過尋找影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的因素，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型，研究影響因素的重要程度，并進(jìn)行排序?qū)ふ易钪匾挠绊懸蛩?，以期指?dǎo)中小企業(yè)提高債務(wù)融資能力。

一、研究樣本的選擇與指標(biāo)設(shè)定

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了獲取較多的研究樣本，選取了截至2011年在深交所上市的山東省全部中小企業(yè)共46家，剔除數(shù)據(jù)缺失的13家，最終選取33家作為本文的研究樣本。

（一）因變量的設(shè)定

為了反映樣本公司的債務(wù)融資狀況，本文選取了債務(wù)融資率作為因變量。債務(wù)融資率是指企業(yè)債務(wù)融資凈額占年末總資產(chǎn)的比率，即企業(yè)的資產(chǎn)有多少是來源于債務(wù)融資，它是度量中小企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)，債務(wù)融資率越大，說明企業(yè)的債務(wù)融資能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資可得性越高。債務(wù)融資率的具體計(jì)算公式如下：

債務(wù)融資率=債務(wù)融資凈額/年末總資產(chǎn)

其中：債務(wù)融資凈額=期末負(fù)債總額-期初負(fù)債總額

（二）自變量的設(shè)定

本文選取了影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)主要因素，即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，表明資產(chǎn)的利用效果好，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)越容易籌集到資金；經(jīng)營活動作為融資行為的目的，對融資行為產(chǎn)生重大影響，企業(yè)經(jīng)營力度越好，企業(yè)的經(jīng)營活動帶來的資金流入就越大，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金；企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)的債務(wù)融資能力也就越大；企業(yè)的投資機(jī)會越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越愿意給高投資機(jī)會的企業(yè)貸款，因此在有高投資機(jī)會時(shí)，企業(yè)債務(wù)融資能力也較大。

從所選取的七個(gè)影響因素中，分別選取一個(gè)具有代表性的指標(biāo)來分析研究其與因變量的關(guān)聯(lián)度，進(jìn)而確定各個(gè)因素與企業(yè)債務(wù)融資能力關(guān)聯(lián)度的大小。變量設(shè)定如表1所示。

二、灰色關(guān)聯(lián)度分析

（一）模型簡介

灰色關(guān)聯(lián)度分析法是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，用灰色也關(guān)聯(lián)度來描述因素間關(guān)系的強(qiáng)弱、大小和次序的一種數(shù)理分析方法。該方法能夠比較客觀地反映樣本間的重要程度，對樣本量的多少和樣本有無規(guī)律同樣適用，而且計(jì)算量小，比較方便。如果樣本數(shù)據(jù)列反映出兩因素變化的態(tài)勢基本一致，則它們之間的關(guān)聯(lián)度較大；反之，關(guān)聯(lián)度較小。

灰色關(guān)聯(lián)度分析法已被廣泛應(yīng)用于社會和自然科學(xué)等各個(gè)領(lǐng)域，尤其是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的應(yīng)用效果?；疑P(guān)聯(lián)度分析的目的是通過一定的方法揭示各指標(biāo)間的主要關(guān)系，使各因素間的灰色關(guān)系清晰化。在確定了指標(biāo)體系之后，就需要建立灰色關(guān)聯(lián)度評價(jià)模型，在模型中最為核心是關(guān)聯(lián)度的計(jì)算。關(guān)聯(lián)度從定量的角度描述了事物或因素之間相對變化的情況，即變化的大小、方向與速度的相對性。

（二）實(shí)例分析

1.確定參考序列與比較序列

所謂參考序列，就是作比較的母因素。在基于灰色關(guān)聯(lián)度模型的中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素分析中，將反應(yīng)債務(wù)融資能力的債務(wù)融資率作為參考序列，與參考序列相比較的“子因素”就是比較序列。本文將選定的影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)指標(biāo)即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會作為比較序列。

2.對變量序列進(jìn)行無量綱化處理

考慮到不同指標(biāo)之間有不同的計(jì)量單位，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)數(shù)據(jù)存在量綱和數(shù)量級上的差異，使得指標(biāo)間不便于比較，因此需要對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。常用的無量綱方法有均值化、初值化和標(biāo)準(zhǔn)化，本文采用均值法。即，每個(gè)指標(biāo)值除以所選取的樣本的該指標(biāo)的平均值，得無量綱化數(shù)據(jù)。公式為Xi（k）=■，最終無量綱化處理后的結(jié)果因篇幅所限省略。

3.計(jì)算絕對差序列

利用公式?駐0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示選取的指標(biāo)，在本例中i=1，2，…，7；K表示選取的樣本公司，本例中K=1，2，…，33。求出參考序列y0與各個(gè)比較序列xi之間的絕對差，絕對差值陣中最大數(shù)和最小數(shù)即為最大差和最小差。通過計(jì)算得到的最大差?駐（max）=5.201984，最小差?駐（min）=0.00519。

4.計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)

對絕對差值陣中數(shù)據(jù)作如下變換，可得關(guān)聯(lián)系數(shù)：

∮0 i（k）=■

?籽稱為分辨系數(shù)，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值區(qū)間為（0，1），具體取值可視情況而定。當(dāng)?籽≤0.5436時(shí)，分辨力最好，本文取?籽=0.5。計(jì)算得到的關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果如表2所示。

5.計(jì)算關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度排序

比較序列Xi與參考序列Y0的關(guān)聯(lián)程度是通過N個(gè)關(guān)聯(lián)系數(shù)來反映的，求平均就可以得到Xi與Y0的關(guān)聯(lián)度。

關(guān)聯(lián)度計(jì)算公式為r0 i=■■?啄0 i（k），通過計(jì)算可得：

r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888

r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629

r07=0.72447502

對各個(gè)比較序列與參考序列關(guān)聯(lián)度由高到低進(jìn)行排序：

r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過以上分析及實(shí)證研究得出影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的四個(gè)層次因素：

1.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度為0.878629，說明企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值即企業(yè)可以用于擔(dān)保的資產(chǎn)是影響其債務(wù)融資能力的最主要因素。抵押和擔(dān)保是金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供貸款時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自己利益的重要工具，能夠提供可接受的抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)也可以得到條件相對優(yōu)惠的貸款；反之，如果中小企業(yè)不能提供擔(dān)保或抵押，在申請貸款時(shí)，他們不是面臨著信貸配給，就是面臨著不利的貸款條件(通常是較高的利率和較短的期限)。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，這樣，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減小，因此，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值大的中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。這也是債權(quán)人在為中小企業(yè)提供資金時(shí)首先考慮的因素，從而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是中小企業(yè)債務(wù)融資最為重要的因素。

2.企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.853683、0.8496241，在0.85左右。說明企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營力度也是債權(quán)人給中小企業(yè)提供資金時(shí)著重考慮的因素。規(guī)模大的企業(yè)由于自身的資源充分，財(cái)力雄厚，具有進(jìn)行多元化經(jīng)營的能力，能夠在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更小的破產(chǎn)可能性；另外，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號，比較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，因此，企業(yè)的規(guī)模越大越有助于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)充分信任，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的債務(wù)融資能力。企業(yè)的經(jīng)營力度越大，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也就越大，那么企業(yè)用于償還負(fù)債的資金也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，因此企業(yè)也就越容易籌集到資金。所以規(guī)模和經(jīng)營力度是影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的兩個(gè)次要因素。

3.短期償債能力和盈利能力

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.80498888和0.792329，在0.8左右，這也是中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力所必需考慮的因素。企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，用于償還債務(wù)的速動資產(chǎn)也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，盈利能力是衡量企業(yè)信用的一個(gè)重要方面，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小，越容易獲得銀行的信任。因此，短期償債能力和盈利能力也是債權(quán)人向其提供借款時(shí)必需優(yōu)先考慮的因素。

4.投資機(jī)會和企業(yè)成長性

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.72447502、0.668612，關(guān)聯(lián)度比較小。理論上企業(yè)的投資機(jī)會越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越樂意給有高投資機(jī)會的企業(yè)貸款，但實(shí)際上對于投資機(jī)會的高低并沒有一個(gè)非常統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，并且高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，所以大多數(shù)債權(quán)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通常為有高投資機(jī)會的企業(yè)提供資金時(shí)非常慎重，大多數(shù)債權(quán)人對于企業(yè)的投資機(jī)會相對于其他因素來說并不是充分信任，因此該因素相對于其他因素來說對中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力的影響較小。由于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的成長性難以進(jìn)行準(zhǔn)確地了解和判斷，因此在判斷企業(yè)的信用狀況和還款能力時(shí)，企業(yè)的成長性也就沒有作為非常關(guān)鍵的因素。

（二）建議

1.創(chuàng)新融資擔(dān)保產(chǎn)品

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的最為關(guān)鍵的因素，中小企業(yè)應(yīng)該通過擔(dān)保產(chǎn)品創(chuàng)新來提高其資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，進(jìn)而提高其債務(wù)融資能力。（1）存貨與應(yīng)收賬款擔(dān)保。存貨與應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中比例很大，占60%，因此，當(dāng)企業(yè)具有穩(wěn)定的市場以及持續(xù)發(fā)展的能力時(shí)，就可以以應(yīng)收賬款抵押方式融到資金；動產(chǎn)質(zhì)押中企業(yè)對原材料、周轉(zhuǎn)材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨仍可以自由轉(zhuǎn)讓或者設(shè)定抵押，不會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。（2）股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司）的股權(quán)為質(zhì)物向銀行申請貸款，中小企業(yè)由于其規(guī)模等因素的限制，往往缺少可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)，充分利用其股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，不但可以解決融資困境，提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，而且還可以使企業(yè)更加關(guān)注其股權(quán)價(jià)值，同時(shí)注意防范股權(quán)質(zhì)押融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，如此會形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)應(yīng)該不斷地創(chuàng)新信貸市場的擔(dān)保產(chǎn)品，找出符合中小企業(yè)特點(diǎn)的擔(dān)保方式，以使企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值達(dá)到最優(yōu)。

2.擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)營力度

企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第二個(gè)層次的影響因素，這也是中小企業(yè)解決其融資困境必需加以考慮的重要因素。企業(yè)應(yīng)該注重資本積累與資本投資，根據(jù)發(fā)展需要適時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)制度，不能停滯不前被其他企業(yè)所超越甚至吞噬。另外，企業(yè)應(yīng)該及其注重生產(chǎn)經(jīng)營，適當(dāng)加大經(jīng)營力度，以呈現(xiàn)出健康、持續(xù)發(fā)展的面貌，提升其在行業(yè)中的地位，從而提高融資能力。

3.提高企業(yè)短期償債能力和盈利能力

短期償債能力和盈利能力是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第三個(gè)層次的影響因素，中小企業(yè)想要提高其債務(wù)融資能力必須考慮提高其短期償債能力和盈利能力。

4.把握投資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長

投資機(jī)會和企業(yè)成長性是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第四個(gè)層次的影響因素。這兩個(gè)因素相對于其他五個(gè)因素來說，對中小企業(yè)債務(wù)融資能力的影響較小，但也應(yīng)注重把握企業(yè)投資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

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三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過以上分析及實(shí)證研究得出影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的四個(gè)層次因素：

1.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度為0.878629，說明企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值即企業(yè)可以用于擔(dān)保的資產(chǎn)是影響其債務(wù)融資能力的最主要因素。抵押和擔(dān)保是金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供貸款時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自己利益的重要工具，能夠提供可接受的抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)也可以得到條件相對優(yōu)惠的貸款；反之，如果中小企業(yè)不能提供擔(dān)保或抵押，在申請貸款時(shí)，他們不是面臨著信貸配給，就是面臨著不利的貸款條件(通常是較高的利率和較短的期限)。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，這樣，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減小，因此，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值大的中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。這也是債權(quán)人在為中小企業(yè)提供資金時(shí)首先考慮的因素，從而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是中小企業(yè)債務(wù)融資最為重要的因素。

2.企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.853683、0.8496241，在0.85左右。說明企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營力度也是債權(quán)人給中小企業(yè)提供資金時(shí)著重考慮的因素。規(guī)模大的企業(yè)由于自身的資源充分，財(cái)力雄厚，具有進(jìn)行多元化經(jīng)營的能力，能夠在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更小的破產(chǎn)可能性；另外，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號，比較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，因此，企業(yè)的規(guī)模越大越有助于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)充分信任，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的債務(wù)融資能力。企業(yè)的經(jīng)營力度越大，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也就越大，那么企業(yè)用于償還負(fù)債的資金也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，因此企業(yè)也就越容易籌集到資金。所以規(guī)模和經(jīng)營力度是影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的兩個(gè)次要因素。

3.短期償債能力和盈利能力

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.80498888和0.792329，在0.8左右，這也是中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力所必需考慮的因素。企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，用于償還債務(wù)的速動資產(chǎn)也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，盈利能力是衡量企業(yè)信用的一個(gè)重要方面，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小，越容易獲得銀行的信任。因此，短期償債能力和盈利能力也是債權(quán)人向其提供借款時(shí)必需優(yōu)先考慮的因素。

4.投資機(jī)會和企業(yè)成長性

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.72447502、0.668612，關(guān)聯(lián)度比較小。理論上企業(yè)的投資機(jī)會越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越樂意給有高投資機(jī)會的企業(yè)貸款，但實(shí)際上對于投資機(jī)會的高低并沒有一個(gè)非常統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，并且高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，所以大多數(shù)債權(quán)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通常為有高投資機(jī)會的企業(yè)提供資金時(shí)非常慎重，大多數(shù)債權(quán)人對于企業(yè)的投資機(jī)會相對于其他因素來說并不是充分信任，因此該因素相對于其他因素來說對中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力的影響較小。由于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的成長性難以進(jìn)行準(zhǔn)確地了解和判斷，因此在判斷企業(yè)的信用狀況和還款能力時(shí)，企業(yè)的成長性也就沒有作為非常關(guān)鍵的因素。

（二）建議

1.創(chuàng)新融資擔(dān)保產(chǎn)品

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的最為關(guān)鍵的因素，中小企業(yè)應(yīng)該通過擔(dān)保產(chǎn)品創(chuàng)新來提高其資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，進(jìn)而提高其債務(wù)融資能力。（1）存貨與應(yīng)收賬款擔(dān)保。存貨與應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中比例很大，占60%，因此，當(dāng)企業(yè)具有穩(wěn)定的市場以及持續(xù)發(fā)展的能力時(shí)，就可以以應(yīng)收賬款抵押方式融到資金；動產(chǎn)質(zhì)押中企業(yè)對原材料、周轉(zhuǎn)材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨仍可以自由轉(zhuǎn)讓或者設(shè)定抵押，不會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。（2）股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司）的股權(quán)為質(zhì)物向銀行申請貸款，中小企業(yè)由于其規(guī)模等因素的限制，往往缺少可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)，充分利用其股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，不但可以解決融資困境，提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，而且還可以使企業(yè)更加關(guān)注其股權(quán)價(jià)值，同時(shí)注意防范股權(quán)質(zhì)押融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，如此會形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)應(yīng)該不斷地創(chuàng)新信貸市場的擔(dān)保產(chǎn)品，找出符合中小企業(yè)特點(diǎn)的擔(dān)保方式，以使企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值達(dá)到最優(yōu)。

2.擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)營力度

企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第二個(gè)層次的影響因素，這也是中小企業(yè)解決其融資困境必需加以考慮的重要因素。企業(yè)應(yīng)該注重資本積累與資本投資，根據(jù)發(fā)展需要適時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)制度，不能停滯不前被其他企業(yè)所超越甚至吞噬。另外，企業(yè)應(yīng)該及其注重生產(chǎn)經(jīng)營，適當(dāng)加大經(jīng)營力度，以呈現(xiàn)出健康、持續(xù)發(fā)展的面貌，提升其在行業(yè)中的地位，從而提高融資能力。

3.提高企業(yè)短期償債能力和盈利能力

短期償債能力和盈利能力是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第三個(gè)層次的影響因素，中小企業(yè)想要提高其債務(wù)融資能力必須考慮提高其短期償債能力和盈利能力。

4.把握投資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長

投資機(jī)會和企業(yè)成長性是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第四個(gè)層次的影響因素。這兩個(gè)因素相對于其他五個(gè)因素來說，對中小企業(yè)債務(wù)融資能力的影響較小，但也應(yīng)注重把握企業(yè)投資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 何星納.蘭州市房地產(chǎn)價(jià)格影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度研究［J］.甘肅科技，2010（9）.

［2］ 趙麗麗，焦繼文.房價(jià)影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度分析［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2007（23）.

［3］ 吳慧娟.我國中小企業(yè)融資方式的選擇［D］.華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010.

［4］ 孔德蘭.中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與融資策略研究［Ｍ］.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009：99-103.

［5］ 李定安，周建波.中國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資影響因素新探［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007（10）：63-69.

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三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過以上分析及實(shí)證研究得出影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的四個(gè)層次因素：

1.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度為0.878629，說明企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值即企業(yè)可以用于擔(dān)保的資產(chǎn)是影響其債務(wù)融資能力的最主要因素。抵押和擔(dān)保是金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供貸款時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自己利益的重要工具，能夠提供可接受的抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)也可以得到條件相對優(yōu)惠的貸款；反之，如果中小企業(yè)不能提供擔(dān)?；虻盅海谏暾堎J款時(shí)，他們不是面臨著信貸配給，就是面臨著不利的貸款條件(通常是較高的利率和較短的期限)。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，這樣，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減小，因此，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值大的中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。這也是債權(quán)人在為中小企業(yè)提供資金時(shí)首先考慮的因素，從而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是中小企業(yè)債務(wù)融資最為重要的因素。

2.企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.853683、0.8496241，在0.85左右。說明企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營力度也是債權(quán)人給中小企業(yè)提供資金時(shí)著重考慮的因素。規(guī)模大的企業(yè)由于自身的資源充分，財(cái)力雄厚，具有進(jìn)行多元化經(jīng)營的能力，能夠在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更小的破產(chǎn)可能性；另外，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號，比較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，因此，企業(yè)的規(guī)模越大越有助于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)充分信任，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的債務(wù)融資能力。企業(yè)的經(jīng)營力度越大，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也就越大，那么企業(yè)用于償還負(fù)債的資金也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，因此企業(yè)也就越容易籌集到資金。所以規(guī)模和經(jīng)營力度是影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的兩個(gè)次要因素。

3.短期償債能力和盈利能力

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.80498888和0.792329，在0.8左右，這也是中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力所必需考慮的因素。企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，用于償還債務(wù)的速動資產(chǎn)也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，盈利能力是衡量企業(yè)信用的一個(gè)重要方面，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小，越容易獲得銀行的信任。因此，短期償債能力和盈利能力也是債權(quán)人向其提供借款時(shí)必需優(yōu)先考慮的因素。

4.投資機(jī)會和企業(yè)成長性

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.72447502、0.668612，關(guān)聯(lián)度比較小。理論上企業(yè)的投資機(jī)會越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越樂意給有高投資機(jī)會的企業(yè)貸款，但實(shí)際上對于投資機(jī)會的高低并沒有一個(gè)非常統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，并且高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，所以大多數(shù)債權(quán)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通常為有高投資機(jī)會的企業(yè)提供資金時(shí)非常慎重，大多數(shù)債權(quán)人對于企業(yè)的投資機(jī)會相對于其他因素來說并不是充分信任，因此該因素相對于其他因素來說對中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力的影響較小。由于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的成長性難以進(jìn)行準(zhǔn)確地了解和判斷，因此在判斷企業(yè)的信用狀況和還款能力時(shí)，企業(yè)的成長性也就沒有作為非常關(guān)鍵的因素。

（二）建議

1.創(chuàng)新融資擔(dān)保產(chǎn)品

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的最為關(guān)鍵的因素，中小企業(yè)應(yīng)該通過擔(dān)保產(chǎn)品創(chuàng)新來提高其資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，進(jìn)而提高其債務(wù)融資能力。（1）存貨與應(yīng)收賬款擔(dān)保。存貨與應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中比例很大，占60%，因此，當(dāng)企業(yè)具有穩(wěn)定的市場以及持續(xù)發(fā)展的能力時(shí)，就可以以應(yīng)收賬款抵押方式融到資金；動產(chǎn)質(zhì)押中企業(yè)對原材料、周轉(zhuǎn)材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨仍可以自由轉(zhuǎn)讓或者設(shè)定抵押，不會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。（2）股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司）的股權(quán)為質(zhì)物向銀行申請貸款，中小企業(yè)由于其規(guī)模等因素的限制，往往缺少可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)，充分利用其股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，不但可以解決融資困境，提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，而且還可以使企業(yè)更加關(guān)注其股權(quán)價(jià)值，同時(shí)注意防范股權(quán)質(zhì)押融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，如此會形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)應(yīng)該不斷地創(chuàng)新信貸市場的擔(dān)保產(chǎn)品，找出符合中小企業(yè)特點(diǎn)的擔(dān)保方式，以使企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值達(dá)到最優(yōu)。

2.擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)營力度

企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第二個(gè)層次的影響因素，這也是中小企業(yè)解決其融資困境必需加以考慮的重要因素。企業(yè)應(yīng)該注重資本積累與資本投資，根據(jù)發(fā)展需要適時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)制度，不能停滯不前被其他企業(yè)所超越甚至吞噬。另外，企業(yè)應(yīng)該及其注重生產(chǎn)經(jīng)營，適當(dāng)加大經(jīng)營力度，以呈現(xiàn)出健康、持續(xù)發(fā)展的面貌，提升其在行業(yè)中的地位，從而提高融資能力。

3.提高企業(yè)短期償債能力和盈利能力

短期償債能力和盈利能力是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第三個(gè)層次的影響因素，中小企業(yè)想要提高其債務(wù)融資能力必須考慮提高其短期償債能力和盈利能力。

4.把握投資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長

投資機(jī)會和企業(yè)成長性是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第四個(gè)層次的影響因素。這兩個(gè)因素相對于其他五個(gè)因素來說，對中小企業(yè)債務(wù)融資能力的影響較小，但也應(yīng)注重把握企業(yè)投資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 何星納.蘭州市房地產(chǎn)價(jià)格影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度研究［J］.甘肅科技，2010（9）.

［2］ 趙麗麗，焦繼文.房價(jià)影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度分析［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2007（23）.

［3］ 吳慧娟.我國中小企業(yè)融資方式的選擇［D］.華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010.

［4］ 孔德蘭.中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與融資策略研究［Ｍ］.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009：99-103.

［5］ 李定安，周建波.中國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資影響因素新探［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007（10）：63-69.