王曉璐

作為一家成立不到三年的金融機(jī)構(gòu)，陸金所發(fā)展速度之迅猛，令人咋舌?！敦?cái)經(jīng)》記者獲悉，陸金所已選定摩根士丹利做財(cái)務(wù)顧問(wèn)，近期正在引入戰(zhàn)略投資者，為其日后赴海外獨(dú)立上市做前期鋪墊。

打開(kāi)陸金所的網(wǎng)站，從投資額度1000元至25萬(wàn)元起的P2P產(chǎn)品應(yīng)有盡有，年化收益率在6%至8.61%之間不等，也有10萬(wàn)元至30萬(wàn)元起的理財(cái)產(chǎn)品，收益率較同期銀行理財(cái)產(chǎn)品高10%至15%。投資者在持有這些產(chǎn)品一段時(shí)間之后，還可以拿到轉(zhuǎn)讓專區(qū)進(jìn)行交易，流動(dòng)性頗佳。

陸金所被平安集團(tuán)視為進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)橋頭堡。2014年4月1日，平安集團(tuán)總經(jīng)理任匯川表示，中國(guó)平安（601318.SH/02318.HK）投資價(jià)值被市場(chǎng)低估。平安集團(tuán)目前的估值體系里，應(yīng)該加入互聯(lián)網(wǎng)因素。這里的互聯(lián)網(wǎng)因素實(shí)指陸金所。

平安集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，雖然陸金所目前尚未盈利，但是對(duì)其估值預(yù)計(jì)將近1000億元，估值方法比照的是國(guó)內(nèi)大熱的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

對(duì)比一下滬上老牌券商——海通證券（600837.SH），以7月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算總市值不過(guò)865億元。

對(duì)于陸金所上市，平安集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)也頗有微詞，有平安證券人士質(zhì)疑，平安集團(tuán)并不缺乏融資渠道，而陸金所作為金融中介，本身運(yùn)營(yíng)并不需要大量資本的支持，獨(dú)立上市并無(wú)必要。

陸金所作為一個(gè)金融資產(chǎn)交易的平臺(tái)，業(yè)務(wù)體系已初具雛形。它起步于P2P業(yè)務(wù)，解決中小企業(yè)和個(gè)人的融資困難，此后涉獵非標(biāo)金融資產(chǎn)，著力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這一模式，若能成功，對(duì)于整合社會(huì)金融資源、盤(pán)活存量金融資產(chǎn)都會(huì)起到不小的作用。

P2P起步

在以草根出身為主的整個(gè)P2P行業(yè)中，陸金所背靠平安集團(tuán)大樹(shù)近年來(lái)發(fā)展迅猛，獨(dú)樹(shù)一幟。

陸金所位于地處陸家嘴中心的平安金融大廈內(nèi)，全名上海陸家嘴金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)股份有限公司，是由平安集團(tuán)打造的網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)，2011年9月成立，注冊(cè)資本8.37億元。

平安集團(tuán)的全金融牌照不僅為陸金所提供了大量的資產(chǎn)端的資源，也為其帶來(lái)大量平安內(nèi)部的客戶。同時(shí)平安集團(tuán)以自身信用為其背書(shū)，在陸金所爆炸式的增長(zhǎng)中起到了重要作用。

陸金所最先被業(yè)內(nèi)熟知的業(yè)務(wù)，是網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)Lufax，即P2P業(yè)務(wù)。P2P業(yè)務(wù)對(duì)平安集團(tuán)的依賴最小，其資產(chǎn)端有80%-90%來(lái)自非平安客戶，其中無(wú)抵押貸款客戶占75%。

據(jù)悉，陸金所線上審批總額自2012年的1.51億元人民幣至2013年的33億元人民幣，增幅高達(dá)2100%，2014年有望突破100億至150億元。

美國(guó)Lend Academy報(bào)告顯示，陸金所目前是世界第三大P2P平臺(tái)。截至2014年7月，陸金所注冊(cè)用戶將近200萬(wàn)人，且每月以數(shù)十萬(wàn)計(jì)在增加。

陸金所董事長(zhǎng)計(jì)葵生介紹，80%P2P的借款人來(lái)自二三線城市，而80%的出借方來(lái)自北上廣深這四個(gè)城市。

陸金所在26個(gè)城市設(shè)有營(yíng)業(yè)部，采取線上申請(qǐng)、線下審核簽約的方式，借款人仍需要去指定的實(shí)體營(yíng)業(yè)部提交各類貸款申請(qǐng)資料。目前，陸金所的壞賬率在1.5%左右。接近陸金所的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，陸金所業(yè)務(wù)極為多元化，不同職責(zé)的副總經(jīng)理就有九位，各自分頭主攻一塊業(yè)務(wù)。

出于增加流動(dòng)性的考慮，2012年底，陸金所網(wǎng)站上開(kāi)設(shè)“轉(zhuǎn)讓專區(qū)”，已投資的個(gè)人用戶，可以將投資項(xiàng)目債權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人，從而，建立了P2P轉(zhuǎn)讓的二級(jí)市場(chǎng)。

二級(jí)市場(chǎng)的搭建，令債權(quán)產(chǎn)品開(kāi)始具有流動(dòng)性，以往只能由資金池來(lái)解決的期限錯(cuò)配的問(wèn)題迎刃而解。陸金所P2P二級(jí)市場(chǎng)的交易量占其每天總交易量的三成左右，2013年交易量占全國(guó)P2P二級(jí)市場(chǎng)交易的80%。

接近陸金所的人士稱，陸金所專程從北京金融資產(chǎn)交易所挖腳人才，專攻二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。根據(jù)最新的規(guī)則，P2P持有60天即可轉(zhuǎn)讓，其二級(jí)市場(chǎng)交易目前成功率高達(dá)100%，掛牌至成交的平均時(shí)間不到2分鐘。

主營(yíng)“非標(biāo)”

P2P業(yè)務(wù)只是陸金所的起點(diǎn)，其真正主攻的戰(zhàn)場(chǎng)在于“非標(biāo)”金融資產(chǎn)的交易。

所謂“非標(biāo)”，是指在股票、債券、基金等標(biāo)準(zhǔn)化的證券之外，有相當(dāng)大規(guī)模的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的市場(chǎng)。

非標(biāo)資產(chǎn)的存量規(guī)模有數(shù)百億元之巨。2013年12月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額151.35萬(wàn)億元，其中絕大部分信貸資產(chǎn)沒(méi)有平臺(tái)可供交易，也沒(méi)有流動(dòng)性。

在Lufax的網(wǎng)站上，除 P2P產(chǎn)品外，有一類理財(cái)產(chǎn)品，收益率略高于同期銀行理財(cái)產(chǎn)品，即所謂的B2C（商家對(duì)顧客）產(chǎn)品，是目前陸金所增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，就是將非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的一種。

以“彩虹-利岳01X號(hào)”為例，平安匯富資產(chǎn)管理有限公司通過(guò)平安銀行向平安聚鑫資產(chǎn)管理有限公司發(fā)放一筆委托貸款，形成委托貸款資產(chǎn)；然后，由平安匯富通過(guò)陸金所特寫(xiě)客戶分拆債權(quán)，特定客戶投資者獲得利息收益。

陸金所作為媒介，將貸款以長(zhǎng)拆短，以大拆小，事實(shí)上在平安體系內(nèi)，完成了委托貸款的資產(chǎn)證券化，并直接銷售給個(gè)人投資者，從而騰挪出了信貸額度。

平安證券內(nèi)部人士向記者透露，P2P業(yè)務(wù)并非陸金所盈利的主要來(lái)源，其B2C業(yè)務(wù)交易額占比達(dá)到80%-90%，是陸金所的核心業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)被平安集團(tuán)視為最重要的渠道之一。

3月20日，陸金所發(fā)布其擴(kuò)張戰(zhàn)略，稱2014年預(yù)計(jì)達(dá)到P2P行業(yè)市場(chǎng)占有率30%。計(jì)葵生表示，陸金所不會(huì)止步于P2P業(yè)務(wù)，觸角將進(jìn)一步延伸至金融資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)Lfex，即陸金所的F2F（金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)）業(yè)務(wù)。

F2F的平臺(tái)上可以交易的對(duì)象更為廣泛，不僅包括委托債權(quán)和應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，還包括信用卡、車貸等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、票據(jù)和信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等，募集總規(guī)模超過(guò)400億元。

前述接近陸金所的人士表示，像車貸、信用卡還款等相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)量比較龐大、風(fēng)險(xiǎn)符合正態(tài)分布的資產(chǎn)，打包后風(fēng)險(xiǎn)基本可控，很適合做資產(chǎn)證券化。

Lfex目前的資產(chǎn)端還多來(lái)自于平安集團(tuán)體系內(nèi)，2013年來(lái)自平安集團(tuán)內(nèi)部的占比70%左右。陸金所表示，未來(lái)將引入其他金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品，這一比例預(yù)計(jì)在2014年后下降至50%以下。

計(jì)葵生給Lufax和Lfex在2014年立下的目標(biāo)是成交量分別突破100億元和1000億元。

去擔(dān)?；?/h3>

為突破擔(dān)保公司的資本金瓶頸，陸金所產(chǎn)品將逐步取消擔(dān)保。2014年5月，陸金所在30萬(wàn)元投資起步的“V8理財(cái)”中，率先嘗試取消擔(dān)保。

此前，陸金所的融資擔(dān)保多由集團(tuán)內(nèi)部的平安融資擔(dān)保（天津）有限公司負(fù)責(zé)。該公司注冊(cè)資本金僅2億元人民幣。由于監(jiān)管部門(mén)規(guī)定，融資性擔(dān)保公司的融資性擔(dān)保責(zé)任余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的10倍。隨著陸金所成交量迅猛增長(zhǎng)，平安融資擔(dān)保（天津）有限公司的擔(dān)保業(yè)務(wù)已超出10倍杠桿要求。

此番取消擔(dān)保后，陸金所產(chǎn)品收益率有望得到一定的提升。有擔(dān)保情況下，擔(dān)保公司向融資方收取0.5%-1.75%的月?lián)ＹM(fèi)，年化擔(dān)保費(fèi)用占借款成本的6%至21%。這也導(dǎo)致了陸金所的收益率低于整個(gè)P2P行業(yè)平均水平。

2014年4月，網(wǎng)貸之家監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)綜合利率為20.2%，而陸金所收益率一般在8%左右。

不過(guò)，一旦取消了擔(dān)保，意味著發(fā)生逾期及壞賬時(shí)，不再由擔(dān)保公司全額賠償，損失由投資者自行承擔(dān)。2014年上半年，因被爆涉嫌詐騙、平臺(tái)自融、壞賬拖累等而跑路或倒閉的P2P公司超過(guò)50家。

長(zhǎng)期來(lái)看，陸金所作為一個(gè)平臺(tái)，既不能成為P2P產(chǎn)品的包裝商，也不能成為最后補(bǔ)償方，評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系是其未來(lái)發(fā)展的核心。

為此，陸金所從銀行大量挖腳經(jīng)驗(yàn)豐富的貸款風(fēng)控人員，而且也效仿國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)公司的方法和技術(shù)。目前，其所采用的風(fēng)控模型已在海外使用過(guò)20年，加上過(guò)去兩年的數(shù)據(jù)積累，對(duì)產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；同時(shí)利用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)揭示等方式來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

前述平安證券人士表示，陸金所正在進(jìn)行B2C產(chǎn)品的去擔(dān)?；磥?lái)也將逐步取消P2P產(chǎn)品的擔(dān)保。陸金所P2P規(guī)模目前在300億元人民幣左右，前期為了保證收益和安全，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行本息擔(dān)保。如果去擔(dān)保之后，理論上規(guī)模會(huì)更大。

陸金所正在自建評(píng)級(jí)體系。平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲表示，陸金所要建立資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，用五星、四星、三星這種方式標(biāo)注出來(lái)，供投資者作判斷和選擇。

陸金所董事長(zhǎng)計(jì)葵生尤其重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，陸金所在設(shè)計(jì)所有的服務(wù)時(shí)，都考慮到如果產(chǎn)品無(wú)法進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，就不會(huì)去做。

他在7月19日的互聯(lián)網(wǎng)金融外灘峰會(huì)上表示，很多傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，銀行賣出的產(chǎn)品期限多在六個(gè)月之內(nèi)，但是企業(yè)做一項(xiàng)投資，很難在六個(gè)月之內(nèi)回款。解決這個(gè)問(wèn)題的方法是讓產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)上流通，這就需要制定規(guī)范化而且透明度高的交易標(biāo)準(zhǔn)，以此促成融資成本的下降。

由于在中國(guó)資產(chǎn)的透明程度不高，擔(dān)保模式不是長(zhǎng)久之計(jì)。在這種情況下，陸金所希望利用大數(shù)據(jù)分析，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散處理。同時(shí)，計(jì)葵生認(rèn)為，如果風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有辦法做到那么分散，可能需要提取一定的準(zhǔn)備金，或者建立一個(gè)第三方的登記中心，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

雖然陸金所尚未進(jìn)入盈利期，但其優(yōu)秀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)已可預(yù)見(jiàn)。

陸金所P2P平臺(tái)的收入來(lái)自于費(fèi)率2%至4%的信息服務(wù)費(fèi)。陸金所的規(guī)模正在以幾何數(shù)字在膨脹，2013年12月的交易規(guī)模是當(dāng)年1月的15倍，其中一級(jí)市場(chǎng)交易量占70%，二級(jí)市場(chǎng)占30%。2014年，陸金所交易規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)有20倍左右的增長(zhǎng)。

此外，陸金所的成本優(yōu)勢(shì)明顯。計(jì)葵生此前接受媒體采訪時(shí)表示，陸金所所有成本與資產(chǎn)比約為5‰至6‰，而銀行、信托大概是2%-2.5%。

陸金所面臨的是一個(gè)高速膨脹又競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)。P2P融資正在迎來(lái)黃金時(shí)代，2013年整體融資規(guī)模在500億至700億元人民幣之間，陸金所預(yù)計(jì)2014年P(guān)2P融資規(guī)模將突破1000億元。P2P融資占個(gè)人貸款市場(chǎng)的7%至8%，預(yù)計(jì)兩年之內(nèi)達(dá)到10%至15%。

與其他融資平臺(tái)相比，陸金所的優(yōu)勢(shì)在于，它是上海唯一的非標(biāo)金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所，民營(yíng)的背景給了陸金所管理層更大的決策權(quán)限。成立于2010年的北京金融資產(chǎn)交易所，更早涉及金融資產(chǎn)交易的平臺(tái)業(yè)務(wù)。截至2013年5月底，其委托債權(quán)交易累計(jì)成交額超過(guò)9000億元。后受制于交易所整頓、8號(hào)文等因素影響，交易規(guī)模受到限制。

陸金所與其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，理財(cái)產(chǎn)品種類更多樣化。如百度理財(cái)?shù)?，目前銷售的金融理財(cái)產(chǎn)品，還多局限于貨幣基金、低風(fēng)險(xiǎn)的券商理財(cái)產(chǎn)品等，收益率低2個(gè)到3個(gè)百分點(diǎn)以上。

雖然陸金所的前景可期，但亦面臨著不小的政策風(fēng)險(xiǎn)。尤其是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管仍處觀望階段，政策的不確定性依然存在。

此前，上海證券交易所曾計(jì)劃推出與陸金所類似的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，但囿于政策不明朗，被迫放棄了這一計(jì)劃。6月15日，平安銀行首只信貸資產(chǎn)支持證券在上交所發(fā)行，金額26.31億元，當(dāng)晚，被央行緊急叫停。叫停原因是，該產(chǎn)品程序不足，違背了央行和銀監(jiān)會(huì)對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行均具有審批權(quán)的規(guī)定。

顯然，陸金所主要業(yè)務(wù)未來(lái)能否繼續(xù)高歌猛進(jìn)，仍有待監(jiān)管政策進(jìn)一步明確。

據(jù)悉，由央行牽頭，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、工信部等多部委正在聯(lián)合制定一份針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管辦法，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管總原則是進(jìn)行“負(fù)面清單”式的管理。

雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展已逐步納入監(jiān)管，但金融業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)展業(yè)務(wù)已成大勢(shì)所趨，陸金所亦會(huì)在此中受益不菲。