邁克爾·斯賓塞

盡管外界對中國經(jīng)濟減速多有議論，但中國年度GDP增長依然超過了7%，暗示至少目前來說沒必要恐慌。但問題在于政府在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革和增長模式轉(zhuǎn)型方面的努力是否奏效——也就是說，內(nèi)部失衡是否依然在威脅長期經(jīng)濟表現(xiàn)?？紤]到中國依然是全球經(jīng)濟最重要的增長引擎，這個問題的答案對大家來說都利益攸關(guān)。

好消息是（據(jù)不完全）數(shù)據(jù)顯示，中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進程正在推進。

由于中國的主要出口市場（尤其是歐洲、北美和日本）增長疲軟，加上國內(nèi)工資和收入迅速上升，中國經(jīng)濟的可貿(mào)易部門正向全球供應(yīng)鏈的更高價值部分移動。

與此同時，實際有效匯率被通脹、工資上漲以及人民幣名義升值推高，雖然這一趨勢多少被歐元持續(xù)堅挺所調(diào)和。而企業(yè)如何應(yīng)對這個已經(jīng)導(dǎo)致中國經(jīng)濟增長減速的轉(zhuǎn)變，將決定中國轉(zhuǎn)型的進展。

中國別無選擇，只能改變其增長模式。中國在全球市場上所占份額巨大，這可能是其40多年來首次面臨需求不足。避免這一后果的唯一方式，就是尋求高回報投資、高價值政府服務(wù)和提高家庭消費水平三者相結(jié)合的均衡發(fā)展。

公共和私人投資是中國過去40年的主要增長驅(qū)動力，也能在擴大內(nèi)需方面扮演核心角色，但必須在高回報的前提下。雖然低回報投資能推高總需求，但卻無法提高未來收入或生產(chǎn)潛力，因而無助于可持續(xù)發(fā)展。

有鑒于此，中國領(lǐng)導(dǎo)人必須將金融部門改革和提高公共部門積極性相結(jié)合，以幫助潛在回報率高的部門獲取資金。事實上，該進程已經(jīng)隨著發(fā)放新私營銀行牌照以及中國影子銀行業(yè)的發(fā)展不斷推進。

考慮到投資需求在推動增長方面能力有限，要推動增長，還需要高價值政府服務(wù)以及增加家庭消費。就中國目前的情況來說，私人消費占GDP的比例非常低。但工資的提升——在某些地區(qū)部分是由于政府強制提高了最低工資標(biāo)準(zhǔn)——正在拉升家庭收入，已經(jīng)有一些跡象表明，消費占GDP份額不斷下降的趨勢已經(jīng)得到逆轉(zhuǎn)。

以過去幾十年年均增長超過15%的通信設(shè)備行業(yè)為例，其商品在線零售總額正逼近2萬億元人民幣（折合3160億美元）大關(guān)，且年增長率達到40%-60%。其他許多服務(wù)于內(nèi)需的行業(yè)也取得了兩位數(shù)的增長，表明國內(nèi)消費對中國GDP增長的貢獻更大了。

但問題是消費占GDP比重的增長是否可持續(xù)——也就是說，這一增長究竟是收入份額增長還是提高杠桿的結(jié)果。如果這一增長是由過度杠桿支撐，那其實是將未來的消費挪到現(xiàn)在，中國可能面臨嚴重的經(jīng)濟減速——甚至嚴重的經(jīng)濟危機。

近年來，杠桿無疑在以不可持續(xù)的速度不斷提升。但考慮到債務(wù)增長的基數(shù)較低，這不一定會引發(fā)危機——只要進行適當(dāng)?shù)奈C管理。

最重要的是，在允許影子銀行部門繼續(xù)通過吸納家庭儲蓄、向中小企業(yè)放貸來為金融部門發(fā)展作貢獻的同時，也必須以增加透明度、遏制過度承擔(dān)風(fēng)險的方式監(jiān)管其活動。

而對正式銀行部門來說，預(yù)定在2016年實施的放開存款利率政策將減少金融壓制以及隱性投資補貼。這也會有助于增長模式的需求方實現(xiàn)再平衡。

這些復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性變革，不可能做到完全同步進行，因此可能伴隨著增長率的下滑。中國政府已表態(tài)稱，愿意接受較慢的增長，以換取更穩(wěn)定、可持續(xù)的經(jīng)濟。但減速究竟是一個趨勢的開端，還是復(fù)雜轉(zhuǎn)型的暫時過程，一開始將很難分辨。要確保是后者，將需要內(nèi)政和外交政策都體現(xiàn)適合當(dāng)前重大轉(zhuǎn)型的耐心和紀律性。

作者為諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授、胡佛研究所高級研究員endprint