喻雁

【摘 要】 創(chuàng)業(yè)板的推出極大地推動(dòng)了高科技企業(yè)的發(fā)展，也為完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。文章從公司治理的重要因素入手，以創(chuàng)業(yè)板上市的81家公司為樣本，運(yùn)用多元回歸分析方法對(duì)搜集的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司治理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入水平有著顯著的影響。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板上市公司； 公司治理； 研發(fā)投入

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）24-0052-04

一、文獻(xiàn)綜述

2009年10月23日，我國(guó)首批28家科技型企業(yè)登錄創(chuàng)業(yè)板，截至目前，已經(jīng)有355家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為當(dāng)前主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著不容忽視的位置。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)90%以上的企業(yè)屬于國(guó)家支持的高新技術(shù)企業(yè)，與其他企業(yè)相比，其更加關(guān)注研發(fā)投入。影響公司研發(fā)投入的因素有很多，總體來(lái)說(shuō)，可以分為外部治理機(jī)制和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)兩。外部治理機(jī)制主要包括債權(quán)人治理機(jī)制、經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、控制權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)則包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)等。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)入手，提高公司管理者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的重視程度、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、加大研發(fā)投入，才是創(chuàng)業(yè)板上市公司的生存發(fā)展之道。

關(guān)于公司內(nèi)部治理是否影響研發(fā)投入，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要從公司治理結(jié)構(gòu)的某一方面分散地對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響作用加以研究，得出了不同的結(jié)論。Weisbach（1988）和Boone等（2007）的研究表明，外部獨(dú)立董事可以積極促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，而內(nèi)部董事受總經(jīng)理控制的可能性較大，不利于公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。Hosono、Tomiyama and Miyagawa（2004）對(duì)日本制造業(yè)的實(shí)證研究表明，大股東的持股比例對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為有正面的影響。胡永平（2006）則認(rèn)為企業(yè)的研發(fā)投入與董事會(huì)結(jié)構(gòu)、CEO年齡層次有關(guān)。胡永平和何建國(guó)（2007）研究發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)的年齡會(huì)影響到投資技術(shù)改造與技術(shù)研發(fā)之間的選擇，董事會(huì)結(jié)構(gòu)則沒(méi)有影響。馮根福、溫軍（2008）對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“倒U型”關(guān)系；適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于企業(yè)研發(fā)投入。

綜合國(guó)內(nèi)外研究結(jié)果，本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將公司內(nèi)部治理分為股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面，完整系統(tǒng)地研究和分析內(nèi)部公司治理對(duì)研發(fā)投入的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響

股權(quán)激勵(lì)是指經(jīng)營(yíng)者通過(guò)獲取公司股權(quán)獲得一部分企業(yè)的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，從而使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享利潤(rùn)，以便盡責(zé)地為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。本文主要討論董事會(huì)股權(quán)激勵(lì)和高層管理者股權(quán)激勵(lì)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響。

1.董事會(huì)股權(quán)激勵(lì)

公司治理的核心是董事會(huì)，董事會(huì)的治理作用主要表現(xiàn)在董事會(huì)運(yùn)行效率上，對(duì)董事會(huì)各個(gè)成員進(jìn)行有效的股權(quán)激勵(lì)能夠更好地保障董事會(huì)行使決策職能，讓公司的各項(xiàng)管理決策更加客觀全面。因此，賦予董事會(huì)成員一定的股權(quán)，能使董事會(huì)與股東的利益在最大程度上具有一致性，董事會(huì)在做各項(xiàng)決策時(shí)也會(huì)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)的穩(wěn)定發(fā)展為目標(biāo)，對(duì)研發(fā)投入的增加有良好的促進(jìn)作用?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：董事會(huì)持股比例與研發(fā)投入正相關(guān)。

2.高層管理者股權(quán)激勵(lì)

根據(jù)委托—代理理論，給予高層管理者一定的公司股權(quán)，會(huì)使公司高層管理者的角色從代理人變?yōu)楣镜乃姓?，這種高層管理者所扮演角色的根本性改變會(huì)最大可能地讓他們與股東的利益一致，從而高層管理者也會(huì)更大程度上為公司的長(zhǎng)期利益最大化服務(wù)。也就是說(shuō)高層管理者持股比例越高，其與所有者的利益一致性就越高，他們受到的激勵(lì)就越多，就越有利于作出符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展要求的決策，企業(yè)研發(fā)投入就會(huì)有顯著增加。基于以上分析，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：高層管理者持股比例與研發(fā)投入正相關(guān)。

（二）董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響

董事會(huì)作為企業(yè)的最高決策機(jī)構(gòu)，在企業(yè)的生存發(fā)展過(guò)程中起著制定企業(yè)戰(zhàn)略決策和監(jiān)督管理層的重要作用，同時(shí)通過(guò)與外界的聯(lián)系為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)發(fā)展所必需的資源。由此可見(jiàn)，董事會(huì)勢(shì)必會(huì)影響公司對(duì)研發(fā)投入的決策。本文主要討論董事會(huì)的規(guī)模和董事會(huì)的獨(dú)立性對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響。

1.董事會(huì)的規(guī)模

較小的董事會(huì)規(guī)模能夠很大程度提高董事會(huì)的運(yùn)行效率。這主要體現(xiàn)在，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模較小時(shí)，董事會(huì)成員間的凝聚力會(huì)增強(qiáng)，同時(shí)能夠加強(qiáng)董事會(huì)成員和高管之間的溝通交流，從而促使管理層的決策具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性，在一定程度上促成了公司有關(guān)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新決策的制定?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)3。

假設(shè)3：董事會(huì)的規(guī)模與研發(fā)投入正相關(guān)。

2.董事會(huì)的獨(dú)立性

董事會(huì)的獨(dú)立性主要通過(guò)在內(nèi)外部董事和獨(dú)立董事在外部董事中所占的比例來(lái)體現(xiàn)。設(shè)立獨(dú)立董事的意義在于加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督，起到對(duì)公司管理層的控制和監(jiān)督以及完善公司戰(zhàn)略決策的作用。如果董事會(huì)主要由供職的內(nèi)部董事構(gòu)成的話，很有可能會(huì)危及董事會(huì)的有效性。原因在于當(dāng)董事會(huì)的成員大多由高層管理者擔(dān)任時(shí)，他們會(huì)更注重短期利益而忽視長(zhǎng)期發(fā)展，導(dǎo)致的結(jié)果就是忽視企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，也就影響了企業(yè)的研發(fā)投入。基于以上分析，提出假設(shè)4。

假設(shè)4：獨(dú)立董事人數(shù)與研發(fā)投入正相關(guān)。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在股份公司的總股本中，各種不同性質(zhì)的股份所占比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)將最終決定企業(yè)的行為和績(jī)效。本文主要討論股權(quán)集中度和機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響。

1.股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指公司股權(quán)的分布狀況或配置狀態(tài)。第一大股東持股比例愈高，其所承擔(dān)的研發(fā)投入帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，且其股權(quán)流動(dòng)性也會(huì)降低。由于第一大股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，將不利于技術(shù)創(chuàng)新決策的制定，從而導(dǎo)致研發(fā)投入的減少?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)5。

假設(shè)5：第一大股東的持股比例與研發(fā)投入負(fù)相關(guān)。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股

機(jī)構(gòu)投資者會(huì)運(yùn)用他們擁有的豐富的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)盡可能完整地評(píng)估長(zhǎng)期投資利益，只有具有長(zhǎng)期投資利益的公司才會(huì)被機(jī)構(gòu)投資者選擇。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司的特點(diǎn)，為了獲得機(jī)構(gòu)投資者的資金，達(dá)到企業(yè)融資的需求，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司就會(huì)加大本公司的研發(fā)投入，提高技術(shù)創(chuàng)新的水平，從而提高企業(yè)的長(zhǎng)期投資利益?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)6。

假設(shè)6：機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與研發(fā)投入正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇

本文實(shí)證研究的對(duì)象是2010—2011年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，且在2012年具有研發(fā)投入的公司。創(chuàng)業(yè)板上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究與教學(xué)服務(wù)平臺(tái)CCER、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)和深圳證券交易所公布的上市公司2012年度年報(bào)，通過(guò)對(duì)年報(bào)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)整理，從而形成分析樣本。共搜集153家公司，去除1家審計(jì)意見(jiàn)為無(wú)保留意見(jiàn)帶解釋性說(shuō)明的公司、17家高管或董事會(huì)沒(méi)有持股的公司、51家營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率或者凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)的公司和3家列支研發(fā)收入的公司，形成本文的分析樣本81家創(chuàng)業(yè)板上市公司。

（二）變量的選擇

1.被解釋變量

在現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)中，研發(fā)投入的衡量標(biāo)準(zhǔn)主要有三種：研發(fā)支出/總資產(chǎn)、研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入和研發(fā)支出/企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的不健全，使得企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算不精確，所以本文排除研發(fā)支出/企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的方法；另外，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的自身特點(diǎn)，企業(yè)的總資產(chǎn)變化幅度較大，因此本文也排除了研發(fā)支出/總資產(chǎn)的衡量方法。最終選擇研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入作為被解釋變量，用R&D表示。

2.解釋變量

根據(jù)上文假設(shè)，本文共設(shè)計(jì)了6個(gè)公司治理變量：

（1）董事會(huì)持股比例（SRD）=董事會(huì)持股股數(shù)之和/公司總股本

（2）高層管理者持股比例（SRM）=高管持股股數(shù)之和/公司總股本

（3）董事會(huì)規(guī)模（SBD）=ln（董事會(huì)成員人數(shù)）

（4）獨(dú)立董事比例（PID）=獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)成員人數(shù)

（5）第一大股東持股比例（OwnCon1）=第一大股東持股數(shù)/公司總股本

（6）機(jī)構(gòu)投資者持股比例（TIH）=機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量合計(jì)/公司總股本

3.控制變量

研發(fā)投入的影響因素有很多，除了受上述公司治理影響外，還受公司規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長(zhǎng)性、運(yùn)營(yíng)效率等因素影響，本文選擇公司規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性和盈利能力作為控制變量。

（1）公司規(guī)模（SIZE）=ln（總資產(chǎn)）

（2）盈利能力（ROA）=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額

（3）企業(yè)成長(zhǎng)性

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率g（TR）=本期營(yíng)業(yè)收入/去年同期營(yíng)業(yè)收入-1

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率g（NP）=本期凈利潤(rùn)/去年同期凈利潤(rùn)-1

（三）研究模型的構(gòu)建

本研究的主要對(duì)象是創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入，主要目的是研究公司治理變量對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入的影響，建立多元線性回歸模型如下：

四、實(shí)證檢驗(yàn)

本研究使用Spss17.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)預(yù)期模型進(jìn)行檢驗(yàn)。表1、表2和表3分別顯示了各項(xiàng)被檢驗(yàn)的結(jié)果。

表1顯示：模型的相關(guān)系數(shù)為0.357，決定系數(shù)為0.427，調(diào)整后決定系數(shù)為0.403。說(shuō)明選取的自變量的解釋度達(dá)到40.3%，大于30%，模型的解釋度較好。

從表2可以看出：當(dāng)回歸方程包含不同的自變量時(shí)，F(xiàn)值為10.435，其顯著性概率值P值為0.000，小于0.01，即拒絕總體回歸系數(shù)均為0的原假設(shè)。因此，認(rèn)為建立的回歸方程擬合效果很好。

表3為多元回歸分析結(jié)果，顯示第一大股東的持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會(huì)持股比例的回歸系數(shù)值分別為-0.097、0.034、0.082、0.034，t值分別為-2.267、2.641、3.029、3.427，相關(guān)性分析中（相關(guān)性分析表略）對(duì)應(yīng)的P值均小于0.05，具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。說(shuō)明第一大股東的持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會(huì)持股比例均會(huì)對(duì)研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生顯著的影響。其中機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會(huì)持股比例為正性影響，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會(huì)持股比例越高，研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入也相應(yīng)越高。而第一大股東的持股比例為負(fù)性影響，即第一大股東的持股比例越高，研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入反而越低。而其他變量因相關(guān)性分析（相關(guān)性分析表略）對(duì)應(yīng)的P值均大于0.05，不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，因此認(rèn)為其他變量對(duì)研發(fā)支出的影響不顯著。

五、研究結(jié)論與啟示

經(jīng)過(guò)以上實(shí)證研究分析，公司治理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入水平確實(shí)有顯著的影響，主要表現(xiàn)在以下三方面：

第一，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會(huì)持股比例與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明董事會(huì)持股比例越高，企業(yè)研發(fā)投入就越多，且其通過(guò)了5%水平的顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)1成立。說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會(huì)與股東利益在最大程度一致的條件下，董事會(huì)在做各項(xiàng)決策時(shí)能以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展為準(zhǔn)繩，從而提高企業(yè)研發(fā)投入水平。另外高管持股比例與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明高管持股比例越高，企業(yè)研發(fā)投入水平就越高，且同樣也通過(guò)了5%水平的顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)2成立。說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高層管理者持股比例越高，其與所有者的利益一致性就越高，他們受到的激勵(lì)就越多，就越有利于作出符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展要求的決策，從而研發(fā)投入就會(huì)有顯著的增加。

第二，董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大，相應(yīng)的公司研發(fā)投入就越少，但其回歸系數(shù)并沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。董事會(huì)獨(dú)立性與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，表明董事會(huì)獨(dú)立性越高，公司研發(fā)投入水平就越高，但其回歸系數(shù)仍然沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)可以看出，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)的獨(dú)立性對(duì)于公司研發(fā)投入的支出并沒(méi)有顯著的影響。

第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。從股權(quán)集中度來(lái)看，第一大股東的持股比例與公司的研發(fā)投入水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)5成立。從機(jī)構(gòu)投資者持股比例來(lái)看，其與公司的研發(fā)投入水平正相關(guān)，變量通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)6成立。說(shuō)明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者大部分是對(duì)公司具有積極作用的股東，他們能夠監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并利用其企業(yè)所有者的地位，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者盡可能規(guī)避短期機(jī)會(huì)主義決策，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而增加對(duì)研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)的投入。

綜上所述，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身特點(diǎn)，完善公司治理機(jī)制是穩(wěn)步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入、強(qiáng)化其技術(shù)創(chuàng)新能力的有效措施。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司要結(jié)合自身實(shí)際情況，從股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面采取相應(yīng)措施，為企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另外，為了實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)家應(yīng)該采取措施規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展給予政策方面的支持，從而促使創(chuàng)業(yè)板上市公司加大研發(fā)費(fèi)用的投入。

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[1] 杜劍，周鑫，曾山.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)R&D的影響分析[J].會(huì)計(jì)之友，2012（11）：94-95.

[2] 魏樂(lè).創(chuàng)業(yè)板公司績(jī)效與董事會(huì)特征研究[J].會(huì)計(jì)之友，2010（11）：92-93.

[3] 王燕妮.高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響研究——基于我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].科學(xué)學(xué)研究，2011（7）.

[4] 劉蘇.創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)特征對(duì)公司成長(zhǎng)性影響實(shí)證研究[J].商業(yè)時(shí)代，2013（4）：70-72.

[5] 龍麗佳.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司治理[J].時(shí)代金融，2011（4）.

[6] 周建，王鵬飛，李文佳，等.創(chuàng)新性企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究——基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2012（4）：106-115.

第二，董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大，相應(yīng)的公司研發(fā)投入就越少，但其回歸系數(shù)并沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。董事會(huì)獨(dú)立性與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，表明董事會(huì)獨(dú)立性越高，公司研發(fā)投入水平就越高，但其回歸系數(shù)仍然沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)可以看出，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)的獨(dú)立性對(duì)于公司研發(fā)投入的支出并沒(méi)有顯著的影響。

第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。從股權(quán)集中度來(lái)看，第一大股東的持股比例與公司的研發(fā)投入水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)5成立。從機(jī)構(gòu)投資者持股比例來(lái)看，其與公司的研發(fā)投入水平正相關(guān)，變量通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)6成立。說(shuō)明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者大部分是對(duì)公司具有積極作用的股東，他們能夠監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并利用其企業(yè)所有者的地位，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者盡可能規(guī)避短期機(jī)會(huì)主義決策，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而增加對(duì)研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)的投入。

綜上所述，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身特點(diǎn)，完善公司治理機(jī)制是穩(wěn)步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入、強(qiáng)化其技術(shù)創(chuàng)新能力的有效措施。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司要結(jié)合自身實(shí)際情況，從股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面采取相應(yīng)措施，為企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另外，為了實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)家應(yīng)該采取措施規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展給予政策方面的支持，從而促使創(chuàng)業(yè)板上市公司加大研發(fā)費(fèi)用的投入。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 杜劍，周鑫，曾山.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)R&D的影響分析[J].會(huì)計(jì)之友，2012（11）：94-95.

[2] 魏樂(lè).創(chuàng)業(yè)板公司績(jī)效與董事會(huì)特征研究[J].會(huì)計(jì)之友，2010（11）：92-93.

[3] 王燕妮.高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響研究——基于我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].科學(xué)學(xué)研究，2011（7）.

[4] 劉蘇.創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)特征對(duì)公司成長(zhǎng)性影響實(shí)證研究[J].商業(yè)時(shí)代，2013（4）：70-72.

[5] 龍麗佳.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司治理[J].時(shí)代金融，2011（4）.

[6] 周建，王鵬飛，李文佳，等.創(chuàng)新性企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究——基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2012（4）：106-115.

第二，董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大，相應(yīng)的公司研發(fā)投入就越少，但其回歸系數(shù)并沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。董事會(huì)獨(dú)立性與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，表明董事會(huì)獨(dú)立性越高，公司研發(fā)投入水平就越高，但其回歸系數(shù)仍然沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)可以看出，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)的獨(dú)立性對(duì)于公司研發(fā)投入的支出并沒(méi)有顯著的影響。

第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。從股權(quán)集中度來(lái)看，第一大股東的持股比例與公司的研發(fā)投入水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)5成立。從機(jī)構(gòu)投資者持股比例來(lái)看，其與公司的研發(fā)投入水平正相關(guān)，變量通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)6成立。說(shuō)明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者大部分是對(duì)公司具有積極作用的股東，他們能夠監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并利用其企業(yè)所有者的地位，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者盡可能規(guī)避短期機(jī)會(huì)主義決策，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而增加對(duì)研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)的投入。

綜上所述，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身特點(diǎn)，完善公司治理機(jī)制是穩(wěn)步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入、強(qiáng)化其技術(shù)創(chuàng)新能力的有效措施。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司要結(jié)合自身實(shí)際情況，從股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面采取相應(yīng)措施，為企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另外，為了實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)家應(yīng)該采取措施規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展給予政策方面的支持，從而促使創(chuàng)業(yè)板上市公司加大研發(fā)費(fèi)用的投入。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 杜劍，周鑫，曾山.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)R&D的影響分析[J].會(huì)計(jì)之友，2012（11）：94-95.

[2] 魏樂(lè).創(chuàng)業(yè)板公司績(jī)效與董事會(huì)特征研究[J].會(huì)計(jì)之友，2010（11）：92-93.

[3] 王燕妮.高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響研究——基于我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].科學(xué)學(xué)研究，2011（7）.

[4] 劉蘇.創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)特征對(duì)公司成長(zhǎng)性影響實(shí)證研究[J].商業(yè)時(shí)代，2013（4）：70-72.

[5] 龍麗佳.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司治理[J].時(shí)代金融，2011（4）.

[6] 周建，王鵬飛，李文佳，等.創(chuàng)新性企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究——基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2012（4）：106-115.