苑華+++鹿麗

摘 要：中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為制約其發(fā)展的瓶頸問題，造成中小企業(yè)融資困難的因素有很多，內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的償債能力、獲利能力、發(fā)展能力等等，但是這些具體指標(biāo)反映的信息具有重疊性。文章利用主成分分析方法，剔除多余的信息，提煉出綜合指標(biāo)——財務(wù)綜合績效，進而研究財務(wù)綜合績效與中小企業(yè)融資的關(guān)系，從而更好地幫助中小企業(yè)選擇適合的融資方式。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；財務(wù)績效

改革開放以來，我國中小企業(yè)迅猛發(fā)展，其對經(jīng)濟發(fā)展起著舉足輕重的作用。近年來，我國政府對中小企業(yè)給予了財政、金融以及業(yè)務(wù)拓展等方面的政策傾斜，但僅僅依靠政府的“輸血”難以維持中小企業(yè)的永續(xù)生存，必須強化中小企業(yè)自身的“造血”功能，這樣才能在內(nèi)外因共同作用下達到占據(jù)市場地位、持續(xù)經(jīng)營、拓展利潤空間的長遠(yuǎn)目標(biāo)。企業(yè)的“造血”功能如何提高，這就需要從財務(wù)績效角度尋找發(fā)展短板，進而改善中小企業(yè)的融資困境。為了克服現(xiàn)有研究融資和財務(wù)績效關(guān)系的文獻中采用的單一化的指標(biāo)衡量財務(wù)績效，本文形成了包括償債能力、盈利能力、獲利能力、營運能力和發(fā)展能力五個維度的“財務(wù)綜合績效”指標(biāo)體系，一方面它規(guī)避了指標(biāo)單一化導(dǎo)致結(jié)果可信度低的弊端，另一方面它將影響度低的“非關(guān)鍵性”指標(biāo)在體系中剔除，達到了使指標(biāo)更具代表性、體系更加簡化的雙重目的。

一、中小企業(yè)融資問題的研究現(xiàn)狀

麥克米倫在20 世紀(jì)30 年代向英國國會提交的關(guān)于中小企業(yè)問題的調(diào)查報告中指出，相對需求來說，中小企業(yè)的投資資本供給是不足的， 權(quán)益籌資和債權(quán)籌資的資本所占比例較少，主要通過內(nèi)部融資和信用融資；Allen N. Ber ger ， Grego ry F. Udell（ 1998） 等人探討了中小企業(yè)的融資模式或資本成本與其規(guī)模和不同財務(wù)成長周期的關(guān)系，他們認(rèn)為在每一個階段中， 會存在一個最適合企業(yè)的資本成本和融資模式；Jith Jayar atne， John Wolken（ 1998） 則探討了中小商業(yè)銀行在中小企業(yè)融資中所扮演的角色。他們認(rèn)為，中小企業(yè)的規(guī)模、信用、盈利能力、發(fā)展能力等等方面的局限性，使得他們很難在大銀行籌資資金。他們通過實證研究得出結(jié)論： 在商業(yè)銀行合并浪潮中， 中小商業(yè)銀行數(shù)量的減少， 可能在短期內(nèi)會對中小企業(yè)融資造成一定的影響， 但從長遠(yuǎn)來看， 并不會使中小企業(yè)融資變得更加困難。

張靖榕、陳豐在《資本結(jié)構(gòu)與績效相關(guān)性實證分析》中提出，現(xiàn)代公司財務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論占據(jù)了公司財務(wù)理論的核心位置。在所有綜合評價指標(biāo)中，他們認(rèn)為經(jīng)營績效最能集中體現(xiàn)上市公司綜合實力，證實了資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系；中國礦業(yè)大學(xué)的學(xué)者們在《江浙中小企業(yè)上市公司融資決策影響因素實證分析》中，介紹了影響中小企業(yè)的影響因素，并且論證了銀企關(guān)系、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價值及控制權(quán)性質(zhì)與中小企業(yè)融資的關(guān)系；武海景在《淺析中小企業(yè)籌資風(fēng)險及防范》中詳細(xì)介紹了影響中小企業(yè)籌資風(fēng)險的因素，并具有針對性地提出了防范措施；宗國恩在《新經(jīng)濟形式下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題及對策》中通過對某市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的調(diào)查，詳細(xì)分析了新經(jīng)濟形式下中小企業(yè)融資問題，并從國家和企業(yè)本身提出了解決對策。

二、研究設(shè)計

通過搜集我國上市中小企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，遵循科學(xué)性、合理性、針對性和充分性原則，本文選取北京市28家上市中小企業(yè)作為樣本，通過計算出相關(guān)的償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、投資者獲利能力指標(biāo)、營運能力和發(fā)展能力指標(biāo)，利用主成分分析法評價了企業(yè)的財務(wù)綜合績效，進而建立企業(yè)財務(wù)綜合績效與融資的數(shù)學(xué)模型，從理論上證實財務(wù)綜合績效與外部融資/內(nèi)部融資呈現(xiàn)正比例關(guān)系。

（一）企業(yè)財務(wù)綜合績效指標(biāo)

投資者獲利能力指標(biāo)：每股收益（X1）、每股凈資產(chǎn)（X2）；

運營能力指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X3）、存貨周轉(zhuǎn)率（X4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）；

盈利能力指標(biāo)：營業(yè)利潤率（X6）、凈資產(chǎn)收益率（X7）；

償債能力指標(biāo)：流動比率（X8）、速動比率（X9）、債務(wù)資產(chǎn)比率（X10）；

發(fā)展能力指標(biāo)：凈利潤增長率（X11）、營業(yè)務(wù)收入增長率（X12）和凈資產(chǎn)增長率（X13）

（二）企業(yè)融資指標(biāo)

本文采用外部融資與內(nèi)部融資的比例來反映中小企業(yè)選擇融資的方式，外部融資主要包括向銀行借款、發(fā)行債券及股票等；內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自身的盈余、信用賒賬等。

外部融資=短期借款+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款+實收資本（股本）+資本公積；

內(nèi)部融資=貨幣資金+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付職工薪酬+其他應(yīng)付款+盈余公積+未分配利潤

三、實證研究

（一）數(shù)據(jù)處理

X1、X2……X13財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自新浪財經(jīng)2010年28家北京上市中小企業(yè)的財務(wù)報表及指標(biāo)分析。利用Excel對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化（表2）、求其相關(guān)系數(shù)矩陣（表3）。由相關(guān)系數(shù)表得出流動比率、速動比率、債務(wù)資產(chǎn)比率、營業(yè)利潤率等幾個指標(biāo)間存在著極其顯著的相關(guān)性，說明它們之間在信息上有重疊。

（二）主成分分析

對相關(guān)系數(shù)矩陣求特征值及對應(yīng)的特征向量，通過方差貢獻率及方差累計貢獻率確定主成分，見表4。由表4可知，前6個特征值的累計方差貢獻率為89.3 % ≥85% ，故可以用F1、F2、F3、F4、F5、F6主成分代表原來的13個指標(biāo)評價北京市上市中小企業(yè)的財務(wù)績效。見表5。

F1主成分中，X8、X9、X10的系數(shù)較大，它們分別是流動比率、速動比率和債務(wù)資產(chǎn)比率，故可以把F1視為償債能力；F2主成分中，X6、X7、X11的系數(shù)較大，它們分別是營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率，故可以把F2視為盈利能力；F3主成分中，X1、X2、X13的系數(shù)較大，它們分別是每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長率，故可以把F3視為投資者獲利能力；F4主成分中，X3的系數(shù)較大，它代表應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；F5主成分中，X4的系數(shù)較大，它代表存貨周轉(zhuǎn)率，因而把F4、F5作為企業(yè)運營能力；F6主成分中，X1、X2、X7、X11、X12、X13的系數(shù)較大，它們分別是每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率和凈資產(chǎn)增長率，故可以把F6視為企業(yè)發(fā)展能力。

（三）計算綜合得分

將標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)帶入F1、F2、F3、F4、F5、F6及F的線性模型中得出綜合得分及排名，見表6。由表6可知，二六三、合眾思壯、北緯通信、廣聯(lián)達、四維圖新等上市中小企業(yè)的財務(wù)綜合績效較好，它們的償債能力都高于其它企業(yè)，其中北緯通信居于第一位。除償債能力指標(biāo)外，其中二六三綜合排名第一，運營能力處于領(lǐng)先地位，但是投資者獲利能力、盈利能力及發(fā)展能力有待進一步提高；北緯通信的發(fā)展能力居于第一位；廣聯(lián)達具有很強的投資者獲利能力，表明該企業(yè)重視投資者的利益；四維圖新的運營能力及發(fā)展能力都較好。但是綜合排名靠后的東方園林，投資者獲利能力和發(fā)展能力卻靠前，表明該公司在其他方面存在問題。

（四）財務(wù)綜合績效與融資方式的關(guān)系

28家北京市中小企業(yè)上市公司的財務(wù)綜合績效與融資的關(guān)系見表7，如下：

四、結(jié)論

本文采用定量方法構(gòu)建了中小企業(yè)融資和財務(wù)綜合績效的關(guān)系模型。在構(gòu)建、提煉影響企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)時，運用了主成分分析法，將衡量企業(yè)盈利能力、償債能力、獲利能力、營運能力和發(fā)展能力的指標(biāo)形成了“財務(wù)綜合績效”指標(biāo)。通過觀察軟件測算結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：

中小企業(yè)的財務(wù)綜合績效與外部融資/內(nèi)部融資呈正相關(guān)。企業(yè)綜合財務(wù)績效越高，企業(yè)越傾向于外部融資，即通過向銀行借款或發(fā)行債券等方式；企業(yè)綜合財務(wù)績效越低，企業(yè)越傾向于內(nèi)部融資，即通過信用融資或內(nèi)部盈余融資。

企業(yè)可以依據(jù)財務(wù)績效靈活地選擇籌資方式，進而減輕融資負(fù)擔(dān)，擺脫融資困境。當(dāng)其財務(wù)綜合績效不好時，可以優(yōu)選自由資金，這樣可以減少支付高昂的利息及到期償還本金的壓力，避免財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)財務(wù)綜合績效處于上升態(tài)勢，企業(yè)發(fā)行的債券和股票會得到大眾的青睞，外部融資的地位將再一次被提升。

企業(yè)擺脫融資困境，離不開盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力的提升。企業(yè)應(yīng)具有敏銳的發(fā)展眼光、準(zhǔn)確進行市場定位，使產(chǎn)品真正做到“適銷對路”，不斷擴大利潤空間，進而提升市場競爭力和吸引力，增加融資渠道的多選擇性。

參考文獻

[1]陳維娜，張媛，唐杰.江浙中小上市公司融資決策影響因素實證分析[J].財會通訊，2011，（12）：15-16。

[2]陳雅梅.財務(wù)杠桿與中小企業(yè)融資淺析[J].財會通訊，2011，（7）：6-7。

[3]宋麗萍.發(fā)展微貸破解微小企業(yè)融資難問題研究[J].財會通訊，2011，（11）：13-14。

[4]姚建明.多種渠道解決中小企業(yè)融資問題探討[J].財會通訊，2011，（11）：11-12。

[5]宗國恩.新經(jīng)濟形式下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題及對策[J].財會通訊，2011，（10）：11-12。

責(zé)任編輯、校對：楊振峰

（三）計算綜合得分

將標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)帶入F1、F2、F3、F4、F5、F6及F的線性模型中得出綜合得分及排名，見表6。由表6可知，二六三、合眾思壯、北緯通信、廣聯(lián)達、四維圖新等上市中小企業(yè)的財務(wù)綜合績效較好，它們的償債能力都高于其它企業(yè)，其中北緯通信居于第一位。除償債能力指標(biāo)外，其中二六三綜合排名第一，運營能力處于領(lǐng)先地位，但是投資者獲利能力、盈利能力及發(fā)展能力有待進一步提高；北緯通信的發(fā)展能力居于第一位；廣聯(lián)達具有很強的投資者獲利能力，表明該企業(yè)重視投資者的利益；四維圖新的運營能力及發(fā)展能力都較好。但是綜合排名靠后的東方園林，投資者獲利能力和發(fā)展能力卻靠前，表明該公司在其他方面存在問題。

（四）財務(wù)綜合績效與融資方式的關(guān)系

28家北京市中小企業(yè)上市公司的財務(wù)綜合績效與融資的關(guān)系見表7，如下：

四、結(jié)論

本文采用定量方法構(gòu)建了中小企業(yè)融資和財務(wù)綜合績效的關(guān)系模型。在構(gòu)建、提煉影響企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)時，運用了主成分分析法，將衡量企業(yè)盈利能力、償債能力、獲利能力、營運能力和發(fā)展能力的指標(biāo)形成了“財務(wù)綜合績效”指標(biāo)。通過觀察軟件測算結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：

中小企業(yè)的財務(wù)綜合績效與外部融資/內(nèi)部融資呈正相關(guān)。企業(yè)綜合財務(wù)績效越高，企業(yè)越傾向于外部融資，即通過向銀行借款或發(fā)行債券等方式；企業(yè)綜合財務(wù)績效越低，企業(yè)越傾向于內(nèi)部融資，即通過信用融資或內(nèi)部盈余融資。

企業(yè)可以依據(jù)財務(wù)績效靈活地選擇籌資方式，進而減輕融資負(fù)擔(dān)，擺脫融資困境。當(dāng)其財務(wù)綜合績效不好時，可以優(yōu)選自由資金，這樣可以減少支付高昂的利息及到期償還本金的壓力，避免財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)財務(wù)綜合績效處于上升態(tài)勢，企業(yè)發(fā)行的債券和股票會得到大眾的青睞，外部融資的地位將再一次被提升。

企業(yè)擺脫融資困境，離不開盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力的提升。企業(yè)應(yīng)具有敏銳的發(fā)展眼光、準(zhǔn)確進行市場定位，使產(chǎn)品真正做到“適銷對路”，不斷擴大利潤空間，進而提升市場競爭力和吸引力，增加融資渠道的多選擇性。

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[5]宗國恩.新經(jīng)濟形式下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題及對策[J].財會通訊，2011，（10）：11-12。

責(zé)任編輯、校對：楊振峰

（三）計算綜合得分

將標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)帶入F1、F2、F3、F4、F5、F6及F的線性模型中得出綜合得分及排名，見表6。由表6可知，二六三、合眾思壯、北緯通信、廣聯(lián)達、四維圖新等上市中小企業(yè)的財務(wù)綜合績效較好，它們的償債能力都高于其它企業(yè)，其中北緯通信居于第一位。除償債能力指標(biāo)外，其中二六三綜合排名第一，運營能力處于領(lǐng)先地位，但是投資者獲利能力、盈利能力及發(fā)展能力有待進一步提高；北緯通信的發(fā)展能力居于第一位；廣聯(lián)達具有很強的投資者獲利能力，表明該企業(yè)重視投資者的利益；四維圖新的運營能力及發(fā)展能力都較好。但是綜合排名靠后的東方園林，投資者獲利能力和發(fā)展能力卻靠前，表明該公司在其他方面存在問題。

（四）財務(wù)綜合績效與融資方式的關(guān)系

28家北京市中小企業(yè)上市公司的財務(wù)綜合績效與融資的關(guān)系見表7，如下：

四、結(jié)論

本文采用定量方法構(gòu)建了中小企業(yè)融資和財務(wù)綜合績效的關(guān)系模型。在構(gòu)建、提煉影響企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)時，運用了主成分分析法，將衡量企業(yè)盈利能力、償債能力、獲利能力、營運能力和發(fā)展能力的指標(biāo)形成了“財務(wù)綜合績效”指標(biāo)。通過觀察軟件測算結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：

中小企業(yè)的財務(wù)綜合績效與外部融資/內(nèi)部融資呈正相關(guān)。企業(yè)綜合財務(wù)績效越高，企業(yè)越傾向于外部融資，即通過向銀行借款或發(fā)行債券等方式；企業(yè)綜合財務(wù)績效越低，企業(yè)越傾向于內(nèi)部融資，即通過信用融資或內(nèi)部盈余融資。

企業(yè)可以依據(jù)財務(wù)績效靈活地選擇籌資方式，進而減輕融資負(fù)擔(dān)，擺脫融資困境。當(dāng)其財務(wù)綜合績效不好時，可以優(yōu)選自由資金，這樣可以減少支付高昂的利息及到期償還本金的壓力，避免財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)財務(wù)綜合績效處于上升態(tài)勢，企業(yè)發(fā)行的債券和股票會得到大眾的青睞，外部融資的地位將再一次被提升。

企業(yè)擺脫融資困境，離不開盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力的提升。企業(yè)應(yīng)具有敏銳的發(fā)展眼光、準(zhǔn)確進行市場定位，使產(chǎn)品真正做到“適銷對路”，不斷擴大利潤空間，進而提升市場競爭力和吸引力，增加融資渠道的多選擇性。

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[4]姚建明.多種渠道解決中小企業(yè)融資問題探討[J].財會通訊，2011，（11）：11-12。

[5]宗國恩.新經(jīng)濟形式下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題及對策[J].財會通訊，2011，（10）：11-12。

責(zé)任編輯、校對：楊振峰