史修松，劉 軍

(1. 淮陰工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 淮安 223001； 2.南京信息工程大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210044)

0 引言

資產(chǎn)是企業(yè)得以生存發(fā)展基礎(chǔ)，其質(zhì)量反映了公司目前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和未來(lái)的發(fā)展前景，直接影響著公司經(jīng)營(yíng)的興衰和成敗。經(jīng)濟(jì)不斷地發(fā)展、市場(chǎng)規(guī)范不斷地加強(qiáng)，上市公司越來(lái)越重要地發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的作用，我國(guó)的上市公司是眾多企業(yè)中各方面都非常好的企業(yè)，特別是企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。分析上市公司資產(chǎn)質(zhì)量與公司績(jī)效之間存在的關(guān)系十分迫切，可以通過投資理念和投資決策的改變來(lái)促進(jìn)公司發(fā)展，幫助投資者判斷投資價(jià)值。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者從各方面對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、公司績(jī)效進(jìn)行了研究分析。張新民認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量是指在公司經(jīng)營(yíng)體系中發(fā)揮特別作用的某種特定資產(chǎn)的質(zhì)量，具體可以體現(xiàn)在變現(xiàn)質(zhì)量、使用質(zhì)量、組合升值質(zhì)量等幾個(gè)方面，若資產(chǎn)的物理質(zhì)量相同，那么對(duì)公司所做出的貢獻(xiàn)也會(huì)有所不同[1，2]。李樹華、陳征宇通過對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，表明資產(chǎn)質(zhì)量與凈資產(chǎn)收益率是正相關(guān)關(guān)系[3]；宋獻(xiàn)中利用對(duì)K值進(jìn)行分組比較的方法，對(duì)我國(guó)上市公司三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究得出結(jié)論：資產(chǎn)質(zhì)量反映了資產(chǎn)的盈利能力，資產(chǎn)質(zhì)量影響了公司現(xiàn)在和未來(lái)的盈利水平[4]。陳琪認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素[5]；李嘉明、李松敏通過對(duì)2003年在我國(guó)深、滬兩地1117家公司研究表明，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量與公司績(jī)效之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系,資產(chǎn)質(zhì)量越高,公司的績(jī)效則越好[6]。

根據(jù)已有文獻(xiàn)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)績(jī)效的影響的研究[7-9]。本文認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)公司績(jī)效的影響主要有以下假設(shè)，并以本文的樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。第一，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)的關(guān)系，高質(zhì)量企業(yè)資產(chǎn)給企業(yè)帶來(lái)更好的績(jī)效。第二，企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力積極影響著企業(yè)績(jī)效，資產(chǎn)的盈利能力越好使得公司的績(jī)效越好。第三，資產(chǎn)的償債能力與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。第四，資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力與公司績(jī)效為正相關(guān)。本文以2001年～2012年江蘇上市公司為樣本，研究在我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與公司績(jī)效之間的關(guān)系。

2 變量選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

2.1 變量選擇

2.1.1凈資產(chǎn)收益率

由于凈資產(chǎn)收益率綜合地反映了公司經(jīng)營(yíng)者給股東帶來(lái)的收益程度，以最高的使用頻率在證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中處于重要地位。因此，凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)盈利能力的最合適的指標(biāo)之一，也是衡量上市公司有無(wú)首次發(fā)行、增量發(fā)行、配股的重要指標(biāo)之一，需達(dá)到近三年的均值都超過10%的條件，上市公司才能發(fā)行新股和進(jìn)行配股。

2.1.2流動(dòng)資產(chǎn)率

不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將帶來(lái)不同的公司效益，流動(dòng)資產(chǎn)代表著公司短期內(nèi)可運(yùn)用的資金，流動(dòng)資產(chǎn)率越高表明公司在營(yíng)運(yùn)過程中的流動(dòng)資金在全部資產(chǎn)中所占比重越大，等量資產(chǎn)的利用效率提高、變現(xiàn)能力越強(qiáng)，能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也受之影響。

2.1.3公司規(guī)模

總資產(chǎn)是指在經(jīng)濟(jì)實(shí)體控制下的能夠給公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的全部資產(chǎn)，由金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)、有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等組成。公司規(guī)模越大，所能提供的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件越優(yōu)良。公司生產(chǎn)能力提高時(shí)，公司生產(chǎn)規(guī)模會(huì)隨之相應(yīng)擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益會(huì)隨之提升，創(chuàng)造出價(jià)值。

2.1.4資產(chǎn)報(bào)酬率

資產(chǎn)報(bào)酬率是企業(yè)運(yùn)用整個(gè)資產(chǎn)獲利的能力，也反映了企業(yè)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與管理能力，直接影響公司的績(jī)效。 計(jì)算資產(chǎn)報(bào)酬率可檢測(cè)出公司投入產(chǎn)出的配比關(guān)系與實(shí)際效果，企業(yè)單位資產(chǎn)的產(chǎn)出越高企業(yè)收益越高，說明資產(chǎn)報(bào)酬率高，公司在增加收入、減少資金使用等方面取得了很好的成效。

2.1.5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為公司營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)的重要參考，可以看作是資產(chǎn)綜合能力和資產(chǎn)有效性的體現(xiàn)。其反映出公司單位資產(chǎn)創(chuàng)造出的銷售收入，是公司在一定期間內(nèi)的資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的不斷反復(fù)的流轉(zhuǎn)過程，從而反映了公司資產(chǎn)的利用程度。

2.1.6資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)K

資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)=|調(diào)整后每股凈資產(chǎn)-每股凈資產(chǎn)|÷每股凈資產(chǎn)，本文采用K值分析法作為評(píng)價(jià)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)劣的指標(biāo)，k反映每股凈資產(chǎn)的調(diào)整幅度，K值越大調(diào)整就越大，反映了較差的資產(chǎn)質(zhì)量，反之則表明資產(chǎn)質(zhì)量越好。[10-11]。

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文根據(jù)以上分析確定選擇凈資產(chǎn)收益率作為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)，分別用資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)資產(chǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)K來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量，建立以下模型：

ROE = a0+ a1Kit+ a2FOAit+ a3SIZEit+ a4ROAit+ a5VOAit+ε

上式中a0表示等式中的常數(shù)項(xiàng)，ε表示等式中的殘差項(xiàng), a1、 a2、a3、a4、a5為待定系數(shù)，i表示公司，t表示年份。

本文選定2001年～2012年江蘇省58家市公司作為研究對(duì)象。對(duì)于本文選定的樣本作了以下幾方面考慮(朱騰明，康婷，2011)：(1)按照我國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，A股和B、H股公司遵循不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表的編制(A股公司與B、H股公司分別遵循了中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)，所選指標(biāo)沒有可比性，因此我們?cè)谶x取樣本時(shí)選擇了同時(shí)上市A、B、H股的公司。(2)金融類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況不同于其它類別的上市公司，已作剔除；(3)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)從凈資產(chǎn)收益率的視角對(duì)ST和PT相關(guān)資格標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，將屬于連續(xù)兩年中凈資產(chǎn)收益率不符合標(biāo)準(zhǔn)或資產(chǎn)不足以清還的被實(shí)施特殊處理的上市公司(即ST公司)進(jìn)行剔除；(4)公司通過提高股票的發(fā)行價(jià)格募集到更多資金或通過從事慈善事業(yè)、盈余公司發(fā)行股票之前公司的年報(bào)來(lái)提高公司信譽(yù)而獲得上市資格，自首次公開發(fā)行股票后業(yè)績(jī)迅速下降的現(xiàn)象。同時(shí)，本文中需要的數(shù)據(jù)為2001～2012年的公司年報(bào)數(shù)據(jù)，因此，將2001年之后上市的公司予以剔除，若2001年上市的公司后出現(xiàn)倒閉重組并購(gòu)而導(dǎo)致幾年數(shù)據(jù)缺失的也予以剔除。2012年為止江蘇省上市公司總共191家，其中2001年之前上市的且未出現(xiàn)數(shù)據(jù)缺失的上市公司共58家。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 整體回歸結(jié)果與分析

根據(jù)前文設(shè)計(jì)的模型、樣本數(shù)據(jù)，使用Stata11.0軟件對(duì)樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果如表1。

表1 整體回歸模型

注：()內(nèi)為檢驗(yàn)值，P<0.01的標(biāo)注***，表示在1%水平上顯著；P<0.05的標(biāo)注**，表示在5%水平上顯著；P<0.1的標(biāo)注*，表示在10%水平上顯著。

由表1可見，模型一表明資產(chǎn)質(zhì)量與公司績(jī)效關(guān)系的線性回歸模型在整體上是高度顯著的(P =0. 000)。對(duì)于假設(shè)一：資產(chǎn)質(zhì)量與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)的關(guān)系。可以看出，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)質(zhì)量1%水平顯著正相關(guān)，即 K值減小，被調(diào)整的幅度降低，資產(chǎn)的質(zhì)量越好，公司績(jī)效也越好，表明假設(shè)一成立。對(duì)于假設(shè)二：資產(chǎn)的盈利能力與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)報(bào)酬率1%水平顯著正相關(guān)，即資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)，公司績(jī)效越好，表明假設(shè)二成立。對(duì)于假設(shè)三：資產(chǎn)的償債能力與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率與流動(dòng)資產(chǎn)率1%水平顯著正相關(guān)，資產(chǎn)可變現(xiàn)能力越強(qiáng)，公司績(jī)效越好，表明假設(shè)三成立。對(duì)于假設(shè)四：資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力與公司績(jī)效為正相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10%水平顯著相關(guān)，雖然顯著性不高，但仍能證明假說四成立，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，公司績(jī)效越好。

模型二、三、五分別剔除了變量中的流動(dòng)資產(chǎn)率、公司規(guī)模和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)均比模型一中資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)大，說明在因變量中，分別增加流動(dòng)資產(chǎn)率、公司規(guī)模和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個(gè)變量時(shí)會(huì)使得它們對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)效應(yīng)減弱，調(diào)整幅度減少，資產(chǎn)質(zhì)量提高，從而使得公司績(jī)效提高。模型四除外，模型一比模型四增加了資產(chǎn)報(bào)酬率，但資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)卻增大了，說明增加了資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)使得它對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)效應(yīng)增大，資產(chǎn)質(zhì)量越差。

3.2 行業(yè)回歸結(jié)果與分析

以上的線性回歸分析是由58家上市公司作為一個(gè)整體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的，并未考慮到行業(yè)因素對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的影響。公司所屬行業(yè)不同，生產(chǎn)類型與發(fā)展階段的差異會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理的不同。為了全面分析問題，本文將樣本觀測(cè)值分為交通運(yùn)輸(倉(cāng)儲(chǔ))和郵政業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)與建筑業(yè)、租賃與商業(yè)服務(wù)業(yè)、批發(fā)與零售業(yè)這五大類，五個(gè)行業(yè)的公司數(shù)量分別為5家、40家、4家、4家和5家。從行業(yè)分布來(lái)看江蘇省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)在制造業(yè)，占總行業(yè)的68.97%，隨著近幾年來(lái)網(wǎng)上購(gòu)物的推動(dòng)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)也開始崗位速發(fā)展。根據(jù)以上模型回歸結(jié)果如表2所示。

表2 行業(yè)分類回歸結(jié)果

注：()內(nèi)為檢驗(yàn)值，P<0.01的標(biāo)注***，表示在1%水平上顯著；P<0.05的標(biāo)注**，表示在5%水平上顯著；P< 0.1的標(biāo)注*，表示在10%水平上顯著。

從表2中可以看出，五個(gè)行業(yè)中的交通運(yùn)輸(倉(cāng)儲(chǔ))和郵政業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)與建筑業(yè)、批發(fā)與零售業(yè)四個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)K值均為負(fù)數(shù)，即這4個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量均與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。除了房地產(chǎn)與建筑業(yè)類以外，其它行業(yè)都水平顯著，這進(jìn)一步證明了理論假設(shè)：資產(chǎn)質(zhì)量越好，公司績(jī)效越好。另從表2中還可以看出，制造業(yè)、房地產(chǎn)與建筑業(yè)、批發(fā)與零售業(yè)的公司流動(dòng)資產(chǎn)與凈資產(chǎn)收益率在1%水平上顯著正相關(guān)；5個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率均呈正相關(guān)關(guān)系，且都超過5%水平顯著；對(duì)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，只有批發(fā)與零售業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與凈資產(chǎn)收益率呈1%水平顯著相關(guān)。

4 結(jié)論

本文以江蘇省58家上市公司2001年～2012年數(shù)據(jù)為樣本實(shí)證分析資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)公司績(jī)效的影響，根據(jù)實(shí)證結(jié)果與分析可以得出四項(xiàng)結(jié)論。

(1)從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，它與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，公司資產(chǎn)質(zhì)量越高，績(jī)效越好。這主要是由資產(chǎn)中被調(diào)整項(xiàng)目，即 3 年以上的應(yīng)收賬款、待攤費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)待處理凈損失、開辦費(fèi)與長(zhǎng)期待攤費(fèi)用這四個(gè)項(xiàng)目，雖然它們?cè)诠举Y產(chǎn)中占有一部分細(xì)微，卻不能或很多地給公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，也就是說，這四個(gè)項(xiàng)目占比越大，資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)越差，從而影響了公司的績(jī)效?？梢钥闯?，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)與租賃與經(jīng)濟(jì)服務(wù)業(yè)關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù)的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果差異很大，所以不同行業(yè)的上市公司資產(chǎn)質(zhì)量存在差異，有些行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量系數(shù) K 較大，說明這些上市公司存在較多的劣質(zhì)資產(chǎn)，在資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理上存在較大的問題。

(2)從盈利能力來(lái)看，它與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，公司的盈利能力越強(qiáng)，公司的績(jī)效越好。資產(chǎn)報(bào)酬率表示公司全部資產(chǎn)獲得收益的大小，反映了公司的盈利能力和投入產(chǎn)出狀況。通過對(duì)該指標(biāo)的研究與分析，應(yīng)使公司資產(chǎn)報(bào)酬率高于行業(yè)平均水平，進(jìn)而提高公司的經(jīng)營(yíng)效益。

(3)從償債能力來(lái)看，它與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率與流動(dòng)資產(chǎn)率水平顯著正相關(guān)，資產(chǎn)可變現(xiàn)能力越強(qiáng)，償債能力越強(qiáng)，公司績(jī)效越好。

(4)從資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況來(lái)看，它對(duì)公司績(jī)效的影響呈較低顯著性，公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)狀況即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低，本文中驗(yàn)證出資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說，公司應(yīng)該根據(jù)自身情況，采取相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理與改革措施，加強(qiáng)公司對(duì)資產(chǎn)的管理，從而提高資產(chǎn)質(zhì)量，建立科學(xué)的投資決策機(jī)制，加強(qiáng)公司內(nèi)部管理創(chuàng)新，合理處置不良資產(chǎn)，減少公司負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步提高公司的業(yè)績(jī)。從微觀角度來(lái)說，公司要保持良好的形象，讓外界對(duì)公司充滿信心，繼續(xù)進(jìn)行投資，必須通過分析后改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保持資產(chǎn)足夠的流動(dòng)性，提高公司資產(chǎn)的盈利能力，贏得外界或潛在投資人的依賴。但是，本論文中并未考慮其他同樣能反映資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)。本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)質(zhì)量，并未考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如公司員工人數(shù)、公司管理水平、公司文化等。所以，本文的研究還存在一定的局限性，這些問題我們將會(huì)做進(jìn)一步研究。

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