中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)稅研究中心

閆 坤

中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所

劉陳杰

2014年上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策分析報(bào)告*
——下半年穩(wěn)增長與新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)合理增速測算

中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)稅研究中心

閆 坤

中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所

劉陳杰

2014年第二季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體上企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松(QE3)政策可能在2014年10月正式退出，并可能于2015年二季度前后首次加息。同時(shí)，日本與歐洲正在積極采取寬松的政策或措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)金融市場。值得注意的是，由于下半年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國正式退出量化寬松的貨幣政策(QE3)，我國在下半年可能會(huì)面臨一定程度的熱錢流出壓力，國內(nèi)貨幣政策應(yīng)該對(duì)此提早做好政策儲(chǔ)備。2014年二季度，我國GDP同比增長7.5%，總體來說較之一季度溫和改善。隨著一系列穩(wěn)增長措施加強(qiáng)落實(shí)、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)我國出口，我們對(duì)全年完成7.5%左右的增長目標(biāo)有信心。我們預(yù)測我國2014年第三、第四季度GDP同比增速分別為7.5%和7.6%，全年GDP同比增速為7.5%。這一預(yù)測的核心基準(zhǔn)假設(shè)為：下半年房地產(chǎn)增速逐漸回落至10%，消費(fèi)增速穩(wěn)定在12%，出口名義增速為7.5%，基建投資增速為28%。財(cái)政政策應(yīng)主要從以下三個(gè)方面來完成下半年保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的總?cè)蝿?wù)：(1)繼續(xù)擴(kuò)大地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)范圍，保障基建投資財(cái)政資金來源；(2)加快建立跨年預(yù)算平衡機(jī)制，在不增加當(dāng)年赤字的情況下，將一部分2015年的預(yù)算資金在本年度使用；(3)實(shí)施消費(fèi)稅改革，降低一些必需消費(fèi)品的高稅率，適度鼓勵(lì)必需品消費(fèi)。

實(shí)現(xiàn)成功跨越“中等收入陷阱”的經(jīng)濟(jì)體，具有一個(gè)共同的特征，就是能夠提供一個(gè)具有持續(xù)激勵(lì)，但又具有公開透明的監(jiān)督機(jī)制，從而促使社會(huì)縱向流動(dòng)性加快，避免出現(xiàn)社會(huì)階層的固化。因此，化解經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的種種不平衡，促進(jìn)社會(huì)縱向流動(dòng)，可能并不在于一時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長得失，而在于如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)，如何測算適度的新常態(tài)增速，以及在這一穩(wěn)健增速下進(jìn)行一系列的制度改革。

我們主要從四個(gè)方面：(1)潛在增速測算；(2)全面建成小康社會(huì)的總體目標(biāo)；(3)目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境要求；(4)我國發(fā)展中面臨的各種約束，測算我國未來經(jīng)濟(jì)增長面臨的新常態(tài)增速。總體而言，我們認(rèn)為GDP增速的新常態(tài)將從目前的7.5%左右，逐步下降到2020年的6.0%～6.5%。

穩(wěn)增長；熱錢流出；經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)

2014年第二季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體上企穩(wěn)回升，比較重要的兩點(diǎn)為：(1)美國在就業(yè)市場、房地產(chǎn)市場和消費(fèi)零售市場進(jìn)一步回升，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松(QE3)政策可能在2014年10月正式退出，并可能于2015年二季度前后首次加息；(2)日本與歐洲正在積極采取寬松的政策或措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)金融市場?？傮w上來講，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的美國與日歐出現(xiàn)政策上的分化，一方美國在收緊貨幣政策，另兩方(日本和歐洲)在實(shí)施寬松的貨幣政策。值得注意的是，由于下半年美國經(jīng)濟(jì)可能從一季度的GDP環(huán)比折年率-2.9%上升逐步至潛在產(chǎn)出(3%)以上(我們預(yù)計(jì)第三和第四季度美國季度GDP環(huán)比折年率均為3.3%)、美國正式退出量化寬松的貨幣政策(QE3)，我國在下半年可能會(huì)面臨一定程度的熱錢流出壓力，國內(nèi)貨幣政策應(yīng)該對(duì)此提早做好政策儲(chǔ)備。

一、美國曲折中復(fù)蘇，量化寬松正式退出

面對(duì)近期基于持續(xù)好轉(zhuǎn)的美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)和消費(fèi)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)在6月FOMC會(huì)議紀(jì)要中表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)較為樂觀的看法，并詳細(xì)討論了量化寬松貨幣政策正?；穆窂健Ｅc此同時(shí)，日本消費(fèi)稅上調(diào)的負(fù)面影響減弱，我們注意到日本首相安倍晉三近期又披露了新的一攬子經(jīng)濟(jì)改革方案，包括逐步下調(diào)企業(yè)稅率、讓更多女性參與職場、吸引移民等，用以振興日本經(jīng)濟(jì)。歐央行6月會(huì)議推出“價(jià)”和“量”雙管齊下的貨幣寬松組合拳，穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境。雖然近期葡萄牙一家銀行債務(wù)違約引起了市場的擔(dān)憂，但我們認(rèn)為新一輪歐債危機(jī)的概率并不高?？傮w而言，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在曲折中逐漸復(fù)蘇，而且美國已經(jīng)開始實(shí)質(zhì)性的退出量化寬松政策，歐洲和日本還在為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而努力，推出了一系列的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融市場的政策措施。展望下半年，逐步回升的美國經(jīng)濟(jì)與量化寬松政策正式退出(美國國債利率上升和美元匯率的預(yù)期走強(qiáng))可能使得熱錢開始回流美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。按照我們構(gòu)建的月度熱錢監(jiān)測體系和預(yù)測模型，我們預(yù)計(jì)下半年我國存在熱錢流出的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策需要提前對(duì)此做好防范措施。

(一)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策(QE)十月散場。

相對(duì)于低迷的一季度，美國二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢較為明顯，資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵指標(biāo)逐步好轉(zhuǎn)。目前美國就業(yè)市場、消費(fèi)零售以及房地產(chǎn)市場均出現(xiàn)持續(xù)的企穩(wěn)回暖跡象，美國經(jīng)濟(jì)也可能在下半年走上持續(xù)復(fù)蘇的道路。庫存投資和凈出口顯著下降、消費(fèi)者健康服務(wù)支出大幅下修、伴隨異常寒冬天氣的擴(kuò)散影響，拖累美國一季度GDP環(huán)比折年率終值向下修正至 -2.9%。我們預(yù)計(jì)拖累一季度GDP的因素將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，支撐二季度GDP環(huán)比折年率上升至3.2%，第三和第四季度的GDP環(huán)比折年率均為3.3%。與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)美國量化寬松政策(QE)可能于2014年10月正式退出歷史舞臺(tái)，并于2015年二季度前后首次加息。

1.美國下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步復(fù)蘇至潛在產(chǎn)出水平。2014年第一季度，由于庫存累計(jì)、消費(fèi)者健康服務(wù)支出大幅下降、惡劣天氣等原因，拖累美國經(jīng)濟(jì)下降至近幾年最差的環(huán)比折年率-2.9%(分析美國季度經(jīng)濟(jì)，我們一般選用季度環(huán)比折年率這一指標(biāo))。根據(jù)我們的預(yù)測，導(dǎo)致一季度美國經(jīng)濟(jì)下滑的這些因素在二季度以后都可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟(jì)增速將在2014年3～4季度開始真正走向復(fù)蘇道路，2～4季度環(huán)比折年率可能分別為3.2%、3.3%和3.3%。美國經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)消費(fèi)、企業(yè)資本性支出和房地產(chǎn)市場的帶動(dòng)下，進(jìn)入中長期潛在經(jīng)濟(jì)增速(3%)的附近區(qū)間。

2.美國近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)已然企穩(wěn)，但通脹有回升跡象。美國一季度GDP終值較前值出現(xiàn)了大幅向下修正，終值-2.9%，而前值為 -1.0%，下滑幅度超出了市場預(yù)期的-1.8%，其中個(gè)人消費(fèi)支出從3.1%大幅向下修正至1.0%，成為主要的拖累因素。奧巴馬醫(yī)改的實(shí)施也對(duì)醫(yī)療消費(fèi)支出形成“一次性”的大幅拖累，醫(yī)療支出的大幅向下修正拖累GDP超過1%。從美國近期公布數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)方面，6月制造業(yè)PMI57.5，市場預(yù)期為56，創(chuàng)四年新高，分項(xiàng)指數(shù)中的產(chǎn)出和訂單都出現(xiàn)了回升；房地產(chǎn)市場方面，受就業(yè)市場改善和抵押貸款利率的下降刺激，5月新屋銷售環(huán)比激增18.6%，市場預(yù)期為1.4%，成屋銷售環(huán)比4.9%，市場預(yù)期為1.9%，均出現(xiàn)大幅反彈；居民消費(fèi)方面，雖然5月個(gè)人支出環(huán)比0.2%不及預(yù)期，但仍高于前值，且6月份的密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)也上升1.3至82.5，高于預(yù)期82。但同時(shí)需要關(guān)注的是，5月美國PCE通脹同比回升至1.8%，為2010年10月以來新高，隨著失業(yè)率的下行，通脹壓力可能會(huì)逐漸顯現(xiàn)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)可能會(huì)轉(zhuǎn)向“就業(yè)+通脹”。

3.美國就業(yè)市場超預(yù)期好轉(zhuǎn)，為量化寬松政策實(shí)質(zhì)性退出創(chuàng)造條件。美國6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加28.8萬人，遠(yuǎn)好于市場預(yù)期，同時(shí)6月失業(yè)率也進(jìn)一步降至6.1%。6月ADP私營就業(yè)人數(shù)勁增28.1萬人，為2012年11月以來的新高。6月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)減少至3.1萬，2014年1月以來的低位；7月初申請(qǐng)失業(yè)人數(shù)維持增加0.2萬～31.5萬人，企業(yè)裁員維持低位。

美國6月失業(yè)率超出預(yù)期進(jìn)一步下降，就業(yè)的增長比市場之前的預(yù)期有所加速。勞動(dòng)參與率沒有再次出現(xiàn)我們預(yù)期中的反彈。6月失業(yè)率跌至6.1%(為2008年9月以來新低)，這使得2季度失業(yè)率比上個(gè)月低0.1%。我們預(yù)計(jì)2014年4季度失業(yè)率平均為5.9%，為美國正式退出量化寬松政策創(chuàng)造條件。

圖1 2014年下半年美國GDP的季度環(huán)比折年率預(yù)測資料來源：CEIC數(shù)據(jù)庫，作者估計(jì)。

圖2 密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)與Conference Board消費(fèi)者信心指數(shù)資料來源：彭博數(shù)據(jù)庫。

圖3 美國失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)情況資料來源：彭博數(shù)據(jù)庫。

4.美聯(lián)儲(chǔ)可能在2014年10月份正式退出量化寬松政策(QE)。面對(duì)近期基于持續(xù)好轉(zhuǎn)的美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)和消費(fèi)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)在6月FOMC會(huì)議紀(jì)要中表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)較為樂觀的看法，并詳細(xì)討論了量化寬松貨幣政策正?；穆窂剑?1)構(gòu)建短期利率走廊：美聯(lián)儲(chǔ)通過隔夜回購利率和超額準(zhǔn)備金利率構(gòu)建利率走廊，兩者利差可能以20bp為宜；(2)計(jì)劃10月份結(jié)束QE3：明確討論了美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購買債券的時(shí)間點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)前景能夠維持，將于2014年10月份結(jié)束購債。(3)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從價(jià)格管理向數(shù)量管理的轉(zhuǎn)變：債券本金滾動(dòng)投資的停止(即縮表，緊縮美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表)將在加息時(shí)或加息之后執(zhí)行，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出節(jié)奏可能是先加息，再縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表。在美聯(lián)儲(chǔ)存在大量“超儲(chǔ)”(超額準(zhǔn)備金)的背景下，政策利率向超額準(zhǔn)備金利率和隔夜回購利率傾斜，貨幣政策從價(jià)格管理向數(shù)量管理的轉(zhuǎn)變可能是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未來發(fā)展的方向。

(二)2014年下半年熱錢可能流出中國。

美國經(jīng)濟(jì)下半年企穩(wěn)回升至潛在產(chǎn)出水平附近、正式退出量化寬松政策(QE3)等因素可能使得我國在2014年下半年有熱錢流出的風(fēng)險(xiǎn)。

正如我們?cè)凇?013年上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策分析報(bào)告》中構(gòu)建的中國月度熱錢監(jiān)測體系與預(yù)測模型，我們這里測算月度的熱錢規(guī)模，按照數(shù)據(jù)的可得性和頻率，采用的是世界銀行(1985)的間接法，即按照：

熱錢=外匯占款變動(dòng)-貿(mào)易順差-凈FDI

間接法測算熱錢，沒有考慮到隱藏在經(jīng)常賬戶貿(mào)易中的虛假貿(mào)易(出口商高報(bào)或進(jìn)口商低報(bào))，但是目前學(xué)術(shù)界尚未有可靠的辦法估計(jì)虛假貿(mào)易部分的熱錢規(guī)模，這里我們還是采用間接法來估計(jì)月度熱錢。

預(yù)測熱錢流動(dòng)的三因素模型——人民幣升值預(yù)期(相對(duì)于美元)，中美利差和經(jīng)濟(jì)增長差異影響熱錢流動(dòng)。我們構(gòu)建了影響中國熱錢流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素模型(協(xié)整模型，殘差平穩(wěn))，發(fā)現(xiàn)人民幣升值預(yù)期、中美利差和經(jīng)濟(jì)增長差異是影響熱錢流動(dòng)的關(guān)鍵的三個(gè)因素。其中，人民幣升值預(yù)期可以解釋一部分進(jìn)入中國的短期資本行為；中美利差可以部分解釋短期資本收益差異的影響；中美經(jīng)濟(jì)增長差異解釋兩國基本面相對(duì)變化對(duì)熱錢流動(dòng)的因素。

2014年下半年熱錢可能流出中國。根據(jù)我們的預(yù)測，美元匯率可能伴隨著量化寬松政策的退出而走強(qiáng)；同時(shí)，我們預(yù)計(jì)中美利差可能緩慢收窄(主要是由于我們下半年正致力于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，而美國國債收益率可能伴隨著寬松貨幣政策退出而走高)；美國GDP增長2014年下半年逐步回暖，而中國2014年下半年可能基本持平。按照我們的三因素模型，綜合匯率趨勢/中美利差/基本面差異在2014年下半年的變化趨勢，我們認(rèn)為熱錢可能在2014年下半年流出中國。貨幣政策應(yīng)該在熱錢流出之前，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，保證基礎(chǔ)貨幣的適度充足。

(三)日歐繼續(xù)寬松，試圖重歸復(fù)蘇。

我們密切關(guān)注安倍近期一系列的改革方案以及日本經(jīng)濟(jì)近期的變化。首先，日本消費(fèi)稅上調(diào)的負(fù)面效應(yīng)正在逐步減弱。近期公布數(shù)據(jù)顯示，日本6月份的制造業(yè)PMI初值為51.1，重返榮枯分水嶺50上方，并且結(jié)束了4月初消費(fèi)稅上調(diào)導(dǎo)致的連續(xù)兩個(gè)月收縮，實(shí)現(xiàn)二季度首次擴(kuò)張。日本消費(fèi)者信心指數(shù)近期出現(xiàn)回升。具體的從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，雖然新出口訂單指數(shù)繼續(xù)下降，但是新訂單指數(shù)卻恢復(fù)至擴(kuò)張，顯示國內(nèi)需求在快速復(fù)蘇，消費(fèi)稅上調(diào)負(fù)面影響逐漸減弱。同時(shí)，近期公布的5月份日本核心CPI增長3.4%，創(chuàng)下了1982年以來最大漲幅，與市場預(yù)期持平，反映了消費(fèi)稅上調(diào)對(duì)抵抗通縮的積極影響。其次，日本就業(yè)市場也延續(xù)好轉(zhuǎn)，5月失業(yè)率跌至3.5%，為1997年12月以來最低水平。

(2004年1月至2013年5月)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t-統(tǒng)計(jì)量P值常數(shù)-89.543.9-2.00.0438人民幣升值預(yù)期25.13.47.40.0000利差15.110.42.40.0501GDP增速差9.04.91.80.0701R20.58調(diào)整后的R20.56

圖4熱錢流動(dòng)的三因素模型

資料來源：CEIC數(shù)據(jù)庫，作者估計(jì)。

隨著前期刺激政策實(shí)施效果的逐漸顯現(xiàn)，近期日本首相安倍晉三又正式披露了新的一攬子經(jīng)濟(jì)改革方案，包括逐步下調(diào)企業(yè)稅率、讓更多女性參與職場、吸引移民等。由于現(xiàn)在還沒有公布具體的實(shí)施細(xì)節(jié)，改革方案后續(xù)動(dòng)向及其會(huì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響還有待觀察。

總體而言，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)這三支“箭”(量化寬松貨幣政策、財(cái)政刺激和經(jīng)濟(jì)改革)，關(guān)鍵在于量化寬松的貨幣政策，但能否成功還取決于第三支“箭”的措施，即經(jīng)濟(jì)改革措施能否切實(shí)增強(qiáng)日本經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)競爭力，從根本上提高日本潛在增長率。只有解決了深層次問題，日本經(jīng)濟(jì)才能形成良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。

歐央行6月會(huì)議計(jì)劃推出“價(jià)”和“量”雙管齊下的貨幣寬松組合拳，來穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融市場：

價(jià)格工具方面包括主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜再貸款利率的降低；數(shù)量工具則包括：(1)4000億歐元的定向長期再融資操作(TLTROs)；(2)無限制流動(dòng)性的承諾延期至少到2016年12月；(3)結(jié)束SMP的沖銷；(4)積極準(zhǔn)備進(jìn)行ABS的購買。

歐洲中央銀行的定向?qū)捤杉?xì)則近期出臺(tái)，最大規(guī)?？蛇_(dá)1萬億歐元。6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為51.8，創(chuàng)7個(gè)月新低，5月為51.9。在分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)以及新訂單指數(shù)都較前期有所下降。分國家來看，受到工廠訂單較5月份大幅萎縮的拖累，德國6月制造業(yè)PMI終值52.0，低于5月的52.4，為8個(gè)月來新低；意大利6月制造業(yè)PMI回落至52.6，創(chuàng)3個(gè)月新低；法國6月制造業(yè)PMI終值48.2，雖然相比5月有所改善，但仍低于50的榮枯線。通脹方面，歐元區(qū)6月CPI初值年率與5月持平，繼續(xù)保持在0.5%。

7月初的歐央行會(huì)議對(duì)一些寬松政策細(xì)節(jié)進(jìn)行了闡述：(1)利率水平維持不變；(2)公布TLTRO細(xì)則，在2015年3月至2016年6月間將針對(duì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的銀行實(shí)施6次TLTRO，明確TLTRO最大規(guī)?？蛇_(dá)1萬億歐元；(3)從2015年開始，提高議息會(huì)議的頻率至6周一次，并開始公布會(huì)議紀(jì)要。

圖5 日本、韓國消費(fèi)者信心指數(shù)資料來源：彭博數(shù)據(jù)庫。

圖6 歐元區(qū)PMI指數(shù)資料來源：彭博數(shù)據(jù)庫。

值得注意的是，葡萄牙一家銀行近期出現(xiàn)債務(wù)違約，使得市場重新開始擔(dān)心新一輪歐債危機(jī)的爆發(fā)。我們認(rèn)為，目前來看，葡萄牙銀行債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)基本可控，發(fā)生一系列債務(wù)危機(jī)的可能性較低，主要是因?yàn)椋?1)葡萄牙政府和央行已經(jīng)積極介入；(2)葡萄牙股市已經(jīng)表現(xiàn)積極，顯示市場預(yù)期葡萄牙政府能順利解決單一的債務(wù)違約事件，而預(yù)期的作用對(duì)穩(wěn)定金融市場非常重要；(3)葡萄牙銀行體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力在歐債危機(jī)后已經(jīng)顯著上升。

整體而言，日本、歐洲均為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和金融市場，積極推出一系列寬松措施，與美國的貨幣政策出現(xiàn)分化。日本和歐洲經(jīng)濟(jì)體均帶有一定的出口導(dǎo)向型色彩，如果下半年美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，日本和歐洲經(jīng)濟(jì)形勢也將逐漸改善。

二、中國經(jīng)濟(jì)：二季度改善，有信心完成全年目標(biāo)

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，初步核算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值269 044億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長7.4%。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%。從環(huán)比看，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長2.0%?？傮w來說，二季度中國經(jīng)濟(jì)溫和改善，全年完成7.5%左右的增長目標(biāo)雖然具有一定的壓力，但有信心完成。我們預(yù)測我國2014年第三、第四季度GDP同比增速分別為7.5%和7.6%，全年GDP同比增速為7.5%。核心基準(zhǔn)假設(shè)為：下半年房地產(chǎn)增速逐漸回落至10%，消費(fèi)增速穩(wěn)定在12%，出口名義增速為7.5%，基建投資增速為28%。

從1978年改革開放到金融危機(jī)前，我國的平均GDP增速為9.6%，盡管期間經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期的波折，但之后經(jīng)濟(jì)又迅速回到接近10%的潛在增速上下波動(dòng)。2008年國際金融危機(jī)之后，隨著人口結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力成本等要素稟賦的變化，我國經(jīng)濟(jì)潛在增速正在經(jīng)歷一個(gè)系統(tǒng)性下降的過程，應(yīng)該逐漸適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)，積極改善經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量增長和可持續(xù)增長。

(一)二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行改善，完成全年目標(biāo)有信心。

2014年二季度，GDP同比增速為7.5%，較2014年第一季度上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，與2014年全年GDP增速目標(biāo)一致。宏觀經(jīng)濟(jì)總體上在平穩(wěn)改善，但是面對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，下半年仍有壓力。隨著一系列穩(wěn)增長措施的加強(qiáng)落實(shí)、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)出口的拉動(dòng)，我們對(duì)全年完成7.5%左右的GDP增長目標(biāo)依然充滿信心。我們預(yù)測2014年第三、第四季度GDP同比增速分別為7.5%和7.6%，全年GDP同比增速為7.5%。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值19 812億元，同比增長3.9%；第二產(chǎn)業(yè)增加值123 871億元，增長7.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值125 361億元，增長8.0%。關(guān)于三大需求對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率，上半年最終消費(fèi)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率是54.4%，拉動(dòng)GDP增長4個(gè)百分點(diǎn)，資本形成總額對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率是48.5%，拉動(dòng)GDP增長3.6個(gè)百分點(diǎn)。貨物及服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率是負(fù)的2.9%，負(fù)拉動(dòng)GDP增長0.2個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)的數(shù)據(jù)來看，上半年中國經(jīng)濟(jì)的增長仍然是靠內(nèi)需拉動(dòng)，特別是第三產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長方式略有改善。面對(duì)全年GDP增長7.5%左右的目標(biāo)，我們認(rèn)為目前實(shí)現(xiàn)起來仍有一定的困難，但考慮前期穩(wěn)增長措施的進(jìn)一步落實(shí)、海外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇、房地產(chǎn)市場的調(diào)整溫和等多方面因素，我們有信心完成全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

(二)二季度固定資產(chǎn)投資高位放緩。

上半年，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)212 770億元，同比名義增長17.3%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長16.3%)，增幅比一季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國有及國有控股投資65 667億元，增長14.8%；民間投資138 607億元，增長20.1%，占全部投資的比重為65.1%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長16.3%，中部地區(qū)增長19.2%，西部地區(qū)增長18.6%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資4820億元，同比增長24.1%；第二產(chǎn)業(yè)投資89 186億元，增長14.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資118 764億元，增長19.5%。從到位資金情況看，上半年到位資金 246 051 億元，同比增長13.2%。其中，國家預(yù)算資金增長15.5%，國內(nèi)貸款增長12.9%，自籌資金增長16.7%，利用外資下降8.3%。上半年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資196 843億元，同比增長13.6%。從環(huán)比看，6月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長1.45%。

1～6月份房地產(chǎn)投資累計(jì)同比14.1%，較前期下降0.6%。1～6月份基建投資累計(jì)同比回落0.17%～22.85%，制造業(yè)投資累計(jì)同比上升0.6%達(dá)14.8%。從6月份單個(gè)月的投資情況來看，鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸和水利環(huán)境投資增速依然較高，分別增長31.94%、21.32%和24.63%。雖然基建投資的增速有所回落，但下半年政府將通過基建投資來維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。從結(jié)構(gòu)上來看，房地產(chǎn)投資仍舊拖累整體增速，但制造業(yè)投資增速回升，基建投資繼續(xù)發(fā)力。

房屋新開工面積80 126萬平方米，同比下降16.4%。全國商品房銷售面積48 365萬平方米，同比下降6.0%。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積14 807萬平方米，同比下降5.8%。6月末，全國商品房待售面積54 428萬平方米，同比增長24.5%。

目前中國房地產(chǎn)市場持續(xù)走軟，但我們?nèi)哉J(rèn)為短期內(nèi)房地產(chǎn)市場放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有限，我們估算這將令2014年的GDP增速下降0.4～0.5個(gè)百分點(diǎn)，但這在很大程度上會(huì)被穩(wěn)增長措施(基建投資和穩(wěn)定外貿(mào)等措施)所抵消。根據(jù)我們構(gòu)建的房地產(chǎn)需求決定因素模型，我國貨幣狀況放松、地方房地產(chǎn)政策逐步放松、經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)將會(huì)令未來數(shù)月住房成交量企穩(wěn)，房地產(chǎn)市場并不會(huì)出現(xiàn)崩潰。

綜上所述，目前來看下半年固定資產(chǎn)投資增速總體而言將依然穩(wěn)定。主要是由于基建投資項(xiàng)目進(jìn)一步落實(shí)：中央之前推出的一系列政策措施，包括棚戶區(qū)改造，西部鐵路投資，加快信息建設(shè)，加大環(huán)保及保民生增長等。這些措施從長遠(yuǎn)的需求著手，兼顧了保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的功能，經(jīng)過6月底國務(wù)院督導(dǎo)組的加強(qiáng)落實(shí)，有望在2014年下半年進(jìn)一步推動(dòng)基建投資增速。同時(shí)，房地產(chǎn)投資可能逐步回落到10%以上，制造業(yè)投資則將會(huì)被出口和基建投資帶動(dòng)小幅回升。我們預(yù)計(jì)，下半年固定資產(chǎn)投資增速約為15%左右，略低于上半年的水平，但不會(huì)有太大的下滑空間。

(三)居民收入穩(wěn)定增長，居民消費(fèi)依然穩(wěn)健。

上半年，全國農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入5396元，同比名義增長12.0%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長9.8%。全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入14 959元，同比名義增長9.6%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長7.1%。根據(jù)城鄉(xiāng)一體化住戶調(diào)查，2014年上半年全國居民人均可支配收入10 025元，同比名義增長10.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長8.3%。全國居民人均可支配收入中位數(shù)8780元，同比名義增長13.7%。6月末，農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力17 418萬人，同比增加307萬人，增長1.8%。外出務(wù)工勞動(dòng)力月均收入2733元，增長10.3%。

相對(duì)于一季度，二季度城鎮(zhèn)居民收入增速小幅回落主要是兩個(gè)方面的原因：一是因?yàn)楣べY性收入增長的速度在回落，工業(yè)企業(yè)的效益較為低迷，所以居民工資性收入的增速在回落。二是從結(jié)構(gòu)來看，城鎮(zhèn)居民的經(jīng)營性收入增速也有所回落，主要也是由于企業(yè)的利潤有所下降造成的。

上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額124 199億元，同比名義增長12.1%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長10.8%)，增速比一季度加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額62 102億元，增長9.8%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額107 253億元，同比增長12.0%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額16 946億元，增長13.2%。按消費(fèi)形態(tài)分，餐飲收入 12 989 億元，同比增長10.1%，商品零售111 210億元，增長12.4%，其中限額以上單位商品零售58 329億元，增長10.2%。6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長12.4%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長10.7%)，環(huán)比增長0.96%。

上半年，全國網(wǎng)上零售額11 375億元，同比增長48.3%。其中，限額以上單位網(wǎng)上零售額1819億元，增長56.3%。

(四)居民消費(fèi)價(jià)格基本穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格溫和上升。

上半年，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.3%，漲幅與一季度持平。其中，城市上漲2.3%，農(nóng)村上漲2.0%。分類別看，食品價(jià)格同比上漲3.4%，煙酒及用品下降0.6%，衣著上漲2.3%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)上漲1.3%，醫(yī)療保健和個(gè)人用品上漲1.2%，交通和通信上漲0.1%，娛樂教育文化用品及服務(wù)上漲2.3%，居住上漲2.5%。在食品價(jià)格中，糧食價(jià)格上漲2.9%，油脂價(jià)格下降5.3%，豬肉價(jià)格下降5.1%，鮮菜價(jià)格上漲1.0%。6月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.3%，環(huán)比下降0.1%。上半年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.8%，6月份同比下降1.1%，環(huán)比下降0.2%。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降2.0%，6月份同比下降1.5%，環(huán)比下降0.1%。

隨著5月豬肉收儲(chǔ)政策帶來的一次性沖擊效應(yīng)減弱，6月豬價(jià)漲幅大幅下降，帶動(dòng)6月CPI如期下行(同比增速2.3%)。一方面，豬價(jià)已經(jīng)回落到正常漲幅區(qū)間，豬糧比穩(wěn)定在盈虧平衡點(diǎn)以上；另一方面，我們預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增長將降為平穩(wěn)，非食品價(jià)格上漲壓力不大，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月通脹將繼續(xù)處于低位。受近期穩(wěn)增長政策對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)影響，PPI同比增速較5月提升，預(yù)計(jì)未來PPI溫和上升趨勢將延續(xù)。低通脹為政策放松留下空間，PPI回升也減輕了對(duì)通縮壓力的擔(dān)憂。

總體而言，在總體經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)的背景下，通脹很難有突出的表現(xiàn)，三季度通脹總體而言可能和二季度相比基本持平，通脹風(fēng)險(xiǎn)不大。

[11]紀(jì)洪濤：《生長在民間的詩學(xué):狂歡詩學(xué)—巴赫金詩學(xué)思想論綱》，曲阜師范大學(xué)碩士學(xué)位論文，2003年。

(五)貨幣供應(yīng)增長較快，下半年可能保持適度寬松。

6月末，廣義貨幣(M2)余額120.96萬億元，同比增長14.7%，狹義貨幣(M1)余額34.15萬億元，增長8.9%，流通中貨幣(M0)余額5.70萬億元，增長5.3%。6月末，人民幣貸款余額77.63萬億元，人民幣存款余額113.61萬億元。上半年，新增人民幣貸款5.74萬億元，同比多增6590億元，新增人民幣存款9.23萬億元，同比多增1354億元。上半年，社會(huì)融資規(guī)模為10.57萬億元，比上年同期增加4146億元。

6月份單月來看社會(huì)融資規(guī)模為1.97萬億元，比上月多5678億元，比上年同期多9370億元。上半年社會(huì)融資規(guī)模為10.57萬億元，比上年同期多4146億元，6月份人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增2172億元。

貨幣政策支持穩(wěn)增長措施效果顯現(xiàn)。6月M2增速14.7%，遠(yuǎn)超年度目標(biāo)13%。當(dāng)月社融總量1.97萬億元，同比增速89.9%，創(chuàng)下2013年2月以來新高，與2013年4月83%的增速水平接近。銀行表外業(yè)務(wù)部分也有回升，新增信托貸款再次回升至千億之上，委托貸款也較上月繼續(xù)上升。貨幣數(shù)據(jù)超出預(yù)期較多，除了基數(shù)原因以外，也反映出貨幣政策積極支持穩(wěn)增長措施效果顯現(xiàn)。

值得注意的是，中長期貸款占比依然不高。6月份中長期貸款占比從之前連續(xù)兩月60%之上的水平，驟降至43%，短期貸款占比則從上月的34.5%升至54.7%。其中企業(yè)的短期貸款增長明顯，票據(jù)融資明顯回升，說明整體中長期融資需求仍然偏弱。

我們預(yù)計(jì)三季度貨幣政策將繼續(xù)維持中性偏松的基調(diào)。為了繼續(xù)支持一系列穩(wěn)增長措施的落實(shí),應(yīng)對(duì)熱錢的可能流出情況，三季度貨幣政策將維持適度寬松的政策基調(diào)。當(dāng)然，三季度全面降息和降準(zhǔn)的可能性依然不高,但是央行定向降準(zhǔn)或再貸款支持依然可能發(fā)生。

(六)二季度工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)回升，企業(yè)利潤較為平穩(wěn)。

上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長8.8%，增幅比一季度加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。分經(jīng)濟(jì)類型看，國有及國有控股企業(yè)增加值同比增長5.5%，集體企業(yè)增長3.2%，股份制企業(yè)增長10.2%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)增長7.4%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長4.6%，制造業(yè)增長9.9%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.4%。分地區(qū)看，東部地區(qū)增加值同比增長8.4%，中部地區(qū)增長8.8%，西部地區(qū)增長10.8%。分產(chǎn)品看，464種產(chǎn)品中有346種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長。上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率達(dá)到97.5%，與上年同期持平。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值 56 143 億元，同比增長5.3%。6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.2%，增幅比前兩個(gè)月提高，環(huán)比增長0.77%。

1～5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤22 764億元，同比增長9.8%，其中，主營活動(dòng)利潤21 388億元，增長9.1%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為85.9元，主營業(yè)務(wù)收入利潤率為5.47%。1～6月，國有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額12 211.1億元，同比增長8.9%。(1)中央企業(yè)8942.1億元，同比增長9.9%。(2)地方國有企業(yè)3269億元，同比增長6.2%。

(七)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)外貿(mào)回暖。

上半年，進(jìn)出口總額123 919億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為20 209億美元，同比增長1.2%(一季度為同比下降1.0%)。其中，出口65 113億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為10 619億美元，增長0.9%；進(jìn)口58 807億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為9590億美元，增長1.5%。進(jìn)出口相抵，順差6306億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為1029億美元。6月份，進(jìn)出口總額21 086億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為3420億美元，同比增長6.4%。其中，出口11 513億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為1868億美元，增長7.2%；進(jìn)口9573億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為1552億美元，增長5.5%。

進(jìn)出口呈現(xiàn)逐步回暖態(tài)勢。一季度，我國進(jìn)出口值為5.9萬億元，下降3.8%。二季度進(jìn)出口6.5萬億元，增長1.8%。其中，5月份我國外貿(mào)進(jìn)出口同比增速由4月份的下降1.4%逆轉(zhuǎn)為增長1.5%，并在6月份進(jìn)一步擴(kuò)大至5.6%。

從貿(mào)易分類來看，一般貿(mào)易平穩(wěn)增長，加工貿(mào)易小幅下降。我國一般貿(mào)易進(jìn)出口6.8萬億元，增長5.1%，占我國進(jìn)出口總值的55%。同期，加工貿(mào)易進(jìn)出口3.9萬億元，下降3.7%，占31.6%。

從出口貿(mào)易伙伴來看，我國與歐盟雙邊貿(mào)易總值為1.79萬億元，增長9.6%，占我國進(jìn)出口總值的14.4%。與美國雙邊貿(mào)易總值為1.57萬億元，增長2.8%，占12.7%。與東盟雙邊貿(mào)易總值為1.35萬億元，增長2.6%，占10.9%。與日本雙邊貿(mào)易總值為0.93萬億元，增長1.3%，占7.5%。

從出口地區(qū)來看，廣東、江蘇等7個(gè)省市對(duì)外貿(mào)易所占比重回落，中西部地區(qū)外貿(mào)出口保持較強(qiáng)勢頭。廣東進(jìn)出口總值2.9萬億元，繼續(xù)位列全國第一。同期，江蘇、上海進(jìn)出口總值分別為1.68萬億元和1.37萬億元；北京(含中央在京單位)進(jìn)出口總值1.3萬億元。此外，浙江、山東和福建進(jìn)出口總值分別為1.04萬億元、8460.5億元和5089.9億元。上述7省市進(jìn)出口值合計(jì)占我國進(jìn)出口總值的77.8%，較上年同期回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。

從出口結(jié)構(gòu)來看，機(jī)電產(chǎn)品出口下降，傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口略有增長。我國出口機(jī)電產(chǎn)品3.67萬億元，下降3.6%，占我國外貿(mào)出口總值的56.4%。同期，服裝、紡織品、鞋類、家具、塑料制品、箱包和玩具等7大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品合計(jì)出口1.33萬億元，增長1.3%，占20.4%。

能源資源性產(chǎn)品進(jìn)口量增價(jià)跌。我國進(jìn)口鐵礦石4.6億噸，增長19.1%；進(jìn)口煤1.6億噸，增長0.9%；進(jìn)口原油1.5億噸，增長10.2%；進(jìn)口大豆3420.7萬噸，增長24.4%；進(jìn)口銅252.2萬噸，增長25.9%。

總體來看，我國外貿(mào)形勢在二季度出現(xiàn)了改善的跡象。展望未來，隨著美國經(jīng)濟(jì)在2014年下半年企穩(wěn)回升、促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易政策措施的落實(shí)，我國出口將出現(xiàn)回暖，預(yù)計(jì)下半年出口名義同比增速可能達(dá)到7.5%。

中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在正處在轉(zhuǎn)型升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵階段，“三期疊加”(增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期)的影響仍將持續(xù)，結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛在傳統(tǒng)行業(yè)、傳統(tǒng)領(lǐng)域還是比較大，包括房地產(chǎn)調(diào)整，短期來講也有一些影響，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面沒有變，支撐經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力要遠(yuǎn)大于下行的壓力，所以中國經(jīng)濟(jì)有能力、有潛力、有回旋余地，有條件保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展。從有利條件來講，新興工業(yè)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和城鎮(zhèn)化，這“四化”仍是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的基本動(dòng)力。黨的十八屆三中全會(huì)以后改革的力度不斷加大，2014年政府出臺(tái)了很多改革政策措施，改革開放和創(chuàng)新繼續(xù)會(huì)增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和活力。同時(shí)2014年以來出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長政策措施，效果也正在顯現(xiàn)。出口增速在最近幾個(gè)月溫和回升，房地產(chǎn)銷售和投資增速降幅收窄。我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，有信心完成全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

三、上半年財(cái)政收支形勢良好，采取措施完成預(yù)算目標(biāo)

2014年上半年，全國稅收總收入64 268.74億元，完成預(yù)算53.5%，同比增長8.5%。6月份，全國財(cái)政收入13 461億元，比上年同月增加1084億元，增長8.8%。其中，中央財(cái)政收入5477億元，同比增長5.8%；地方財(cái)政收入(本級(jí))7984億元，同比增長10.9%。全國財(cái)政收入中稅收收入10 805億元，同比增長5.1%。本月中央財(cái)政收入延續(xù)上月的低增長態(tài)勢，主要受增值稅下降以及出口退稅增加等因素影響；地方本級(jí)收入增幅東部高于中部,中部高于西部。

(一)上半年財(cái)政收入增速平穩(wěn)，下半年壓力較大。

1～6月主要收入項(xiàng)目情況如下：

1.國內(nèi)增值稅實(shí)現(xiàn)收入15 196.8億元，同比增長6.1%，與上年同期增速基本持平。按照扣除營改增收入的可比口徑，同比增長1.4%，增速回落。國內(nèi)增值稅收入占稅收總收入的比重為23.6%。分行業(yè)看，在19個(gè)重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)中，增值稅收入普遍小幅增長，但個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)大幅下降；其中，煤炭、鋼坯鋼材、酒、原油行業(yè)增值稅收入同比下降分別為27.8%、18%、12.3%、11.6%。商業(yè)增值稅平穩(wěn)增長，批發(fā)業(yè)、零售業(yè)同比分別增長4.8%和1.5%。交通運(yùn)輸業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增值稅收入增長顯著，同比分別增長187%和88.9%。國內(nèi)增值稅低速增長，增速回落，主要原因：一是2014年1～5月工業(yè)增加值同比增長8.7%，增速下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，1～5月41大類工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值中，28大類增速放緩，其中開采輔助活動(dòng)增速下降20個(gè)百分點(diǎn)，黑色金屬礦采選業(yè)增速下降7.9個(gè)百分點(diǎn)，煤炭開采和洗選業(yè)增速下降5.6個(gè)百分點(diǎn)。少數(shù)行業(yè)增速上升較為明顯，如金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)增長18.7%，增速上升9.6個(gè)百分點(diǎn)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長9.9%，增速上升7個(gè)百分點(diǎn)，煙草制品業(yè)增長7.1%，增速上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。二是價(jià)格水平下降，拉低了增值稅的增速。1～5月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.9%，導(dǎo)致增值稅稅基縮小，稅收下降。三是政策性減收?！盃I改增”增加了工業(yè)及商業(yè)增值稅納稅人的進(jìn)項(xiàng)抵扣，減少了增值稅收入。2013年8月，國家對(duì)月收入小于2萬元的小型微利企業(yè)免征增值稅和消費(fèi)稅，也減少了增值稅收入。

2.國內(nèi)消費(fèi)稅4561.64億元，同比增長4.8%，比上年同期增速加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)消費(fèi)稅收入占稅收總收入的比重為7.1%。

3.營業(yè)稅9199.75億元，同比增長4%，比上年同期增速回落8.9個(gè)百分點(diǎn)，考慮營改增收入轉(zhuǎn)移后同比增長11%。營業(yè)稅收入占稅收總收入的比重為14.3%。

4.企業(yè)所得稅實(shí)現(xiàn)收入16 253.01億元，同比增長8.6%，比上年同期下降5.6個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)所得稅收入占稅收總收入的比重為25.3%。

5.個(gè)人所得稅實(shí)現(xiàn)收入4069.47億元，同比增長12.1%,比上年同期增速上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人所得稅收入占稅收總收入的比重為6.3%。

6.進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅實(shí)現(xiàn)收入6933.01億元，同比增長8.6%，比上年同期增速加快25.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅收入占稅收總收入的比重為10.8%。進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅增長的主要原因：一般貿(mào)易進(jìn)口額增長加速，1～5月一般貿(mào)易進(jìn)口額同比增長7.0%，比上年增速上升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。

7.出口貨物退增值稅、消費(fèi)稅5847.37億元，同比增長10.3%。出口貨物退增值稅、消費(fèi)稅在賬務(wù)上沖減稅收總收入。

8.車輛購置稅完成1444.3億元，同比增長16.8%，比上年同期增速上升了3個(gè)百分點(diǎn)。車輛購置稅收入占稅收總收入的比重為2.2%。

9.地方其他稅種情況：房產(chǎn)稅完成959.01億元，同比增長16.6%，比上年同期增速上升了5.6個(gè)百分點(diǎn)。房產(chǎn)稅收入占稅收總收入的比重為1.5%。

10.非稅收入10 369億元，同比增長11.1%。

上半年稅收收入增長的主要特點(diǎn)：一是與上年同期相比，稅收收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。1～6月稅收總收入比上年同期增速加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。二是主體稅種收入增速分化。1～6月，國內(nèi)增值稅、營業(yè)稅、企業(yè)所得稅同比分別增長6.1%、4.0%、8.6%，比上年同期增速分別回落0.5個(gè)、8.9個(gè)、5.6個(gè)百分點(diǎn)；國內(nèi)消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅同比分別增長4.8%、12.1%，比上年同期增速分別上升1.2個(gè)、1.1個(gè)百分點(diǎn)。三是房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅收增速普遍回落。1～6月房地產(chǎn)營業(yè)稅、契稅同比分別增長6.6%、11.7%，比上年同期增速分別回落39.1個(gè)、28.1個(gè)百分點(diǎn)。四是進(jìn)口稅收恢復(fù)性增長。1～6月進(jìn)口貨物增值稅消費(fèi)稅、關(guān)稅同比分別增長8.6%和15.3%，比上年同期增速分別上升25.7個(gè)和31.3個(gè)百分點(diǎn)。五是分月來看，稅收收入呈現(xiàn)增幅回落的態(tài)勢。二季度增速比一季度增速回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。六是分行業(yè)看，第三產(chǎn)業(yè)稅收增幅高于第二產(chǎn)業(yè)。第二、第三產(chǎn)業(yè)稅收增速分別為4.2%和11.6%。

從財(cái)政收入走勢看，下半年，受進(jìn)一步擴(kuò)大營改增試點(diǎn)加大減稅力度、后期房地產(chǎn)相關(guān)稅收增幅可能有較大回落等影響，全國財(cái)政收入增幅也不會(huì)太高，其中中央財(cái)政收入因上年第三季度基數(shù)較高，下半年增長壓力可能大于上半年，但隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，我們對(duì)完成全年收入預(yù)算任務(wù)依然有信心。

(二)堅(jiān)持民生支出的持續(xù)增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

1～6月累計(jì)，全國財(cái)政支出69 154億元，比上年同期增加9440億元，增長15.8%。其中，中央財(cái)政本級(jí)支出10 812億元，同比增長13%；地方財(cái)政支出58 342億元，同比增長16.4%。

分項(xiàng)目情況看：農(nóng)林水支出6047億元，同比增長17.5%；社會(huì)保障和就業(yè)支出8625億元，同比增長13.4%；醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出4905億元，同比增長18.4%；教育支出9920億元，同比增長13.4%；科學(xué)技術(shù)支出2041億元，同比增長1.8%；文化體育與傳媒支出968億元，同比增長14.2%；住房保障支出2019億元，同比增長30.2%；交通運(yùn)輸支出4404億元，同比增長22.1%；城鄉(xiāng)社區(qū)支出6180億元，同比增長23.6%；糧油物資儲(chǔ)備支出1079億元，同比增長20.3%；資源勘探電力信息等支出2284億元，同比增長18.3%。

6月份，全國財(cái)政支出16 522億元，比上年同月增加3418億元，增長26.1%。其中，中央財(cái)政本級(jí)支出2017億元，同比增長12.3%；地方財(cái)政支出14 505億元，同比增長28.3%。全國財(cái)政支出重點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度加快。

1～6月累計(jì)，全國政府性基金支出22 126億元，比上年同期增加4307億元，增長24.2%。其中，中央本級(jí)政府性基金支出1258億元，同比增長36.9%；地方政府性基金支出20 869億元，同比增長23.5%，主要是用國有土地使用權(quán)出讓收入安排的支出18 642億元，同比增長24.8%。

建議相關(guān)財(cái)政部門：

一要密切跟蹤國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化，準(zhǔn)確把握財(cái)政運(yùn)行態(tài)勢，保證國務(wù)院出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長措施財(cái)政資金充足到位。

二要適度加強(qiáng)出口退稅和消費(fèi)稅改革工作，促進(jìn)出口穩(wěn)定增長和消費(fèi)回升，助力下半年經(jīng)濟(jì)增長，保證完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)完成。

具體而言，財(cái)政政策應(yīng)主要從以下三個(gè)方面來完成下半年保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的總?cè)蝿?wù)：

1.繼續(xù)擴(kuò)大地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)范圍，保障基建投資財(cái)政資金來源。我們建議地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)在下半年繼續(xù)擴(kuò)大，抓緊修改《預(yù)算法》。在繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)工作的過程中，需要做好兩項(xiàng)基礎(chǔ)性工作：一是推行權(quán)責(zé)發(fā)生制的地方政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告制度，即地方政府的“資產(chǎn)負(fù)債表”，向社會(huì)公開政府家底。這是建立透明預(yù)算制度的應(yīng)有之義，更是市場參與者對(duì)于地方政府債券評(píng)級(jí)和定價(jià)的基礎(chǔ)。二是建立健全考核問責(zé)機(jī)制，探索建立地方政府信用評(píng)級(jí)制度，倒逼地方政府珍惜自己的信譽(yù)，自覺規(guī)范舉債行為。同時(shí)也能將地方政府的財(cái)政預(yù)算硬化，債務(wù)責(zé)任追溯機(jī)制和債務(wù)項(xiàng)目監(jiān)督機(jī)制一并建立。目前我國政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但有的地方也存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患，全面規(guī)范地方政府債務(wù)管理是當(dāng)前一項(xiàng)重要任務(wù)。地方債務(wù)體制和基建設(shè)施投融資體制改革總的要求應(yīng)該是：疏堵結(jié)合，開明渠、堵暗道，加快建立規(guī)范合理的地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。加快擴(kuò)大地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)范圍，短期內(nèi)可以增加地方基建項(xiàng)目的資金來源，形成有效的資金保障機(jī)制。中長期內(nèi)，還將有助于建立完善的地方政府投融資體制，有利于建設(shè)地方財(cái)稅體系，可謂既保增長又利于改革，既注重短期經(jīng)濟(jì)增長又兼顧長期發(fā)展的政策措施。

2.加快建立跨年預(yù)算平衡機(jī)制，在不增加當(dāng)年赤字的情況下，將一部分明年的預(yù)算資金在本年度使用?？傮w上而言，跨年度預(yù)算平衡機(jī)制是對(duì)現(xiàn)行單一年度預(yù)算平衡機(jī)制的一種改進(jìn)，是指在財(cái)政預(yù)算編制、執(zhí)行等環(huán)節(jié)，建立健全跨年度的、合理的平衡機(jī)制，實(shí)施依法征稅，硬化支出預(yù)算約束，更好地發(fā)揮財(cái)政宏觀調(diào)控作用?？缒甓阮A(yù)算平衡機(jī)制的主要內(nèi)容為：一是預(yù)算編制要考慮跨年度平衡。財(cái)政收支預(yù)算因政策需要可編列赤字，但應(yīng)在政策推出后分年彌補(bǔ)。二是規(guī)范超收的使用和短收的彌補(bǔ)。預(yù)算執(zhí)行中如出現(xiàn)超收，超收收入當(dāng)年原則上不安排支出，用于削減財(cái)政赤字、化解政府性債務(wù)，或補(bǔ)充預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，納入以后年度預(yù)算統(tǒng)籌安排使用；如果出現(xiàn)短收，則按程序通過調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、削減支出或擴(kuò)大赤字加以解決。三是弱化對(duì)收入預(yù)算的考核，收入預(yù)算從約束性轉(zhuǎn)向預(yù)期性，促進(jìn)依法征管。四是加強(qiáng)對(duì)支出政策和支出預(yù)算的審查，硬化支出預(yù)算約束。目前而言，要完成2014年GDP增長7.5%左右的全年目標(biāo)，有必要將2015年的部分預(yù)算支出提前支取，特別是一些有利于民生的大型基建項(xiàng)目。這樣有利于財(cái)政資本金的到位，有利于及時(shí)推進(jìn)工程進(jìn)度，更有利于從經(jīng)濟(jì)周期和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的角度考慮，擺脫單一年度預(yù)算赤字的限制，改進(jìn)宏觀調(diào)控的方式方法，進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)效應(yīng)。

3.實(shí)施消費(fèi)稅改革，降低一些必需消費(fèi)品的高稅率，適度鼓勵(lì)必需品消費(fèi)。黨的十八屆三中全會(huì)文件中提到調(diào)整消費(fèi)稅征收范圍、環(huán)節(jié)、稅率，把高耗能、高污染產(chǎn)品及部分高檔消費(fèi)品納入征收范圍。我們認(rèn)為，有必要進(jìn)一步發(fā)揮消費(fèi)稅調(diào)節(jié)功能，適當(dāng)擴(kuò)大并調(diào)整消費(fèi)稅征收范圍，把高耗能、高污染產(chǎn)品及部分高檔消費(fèi)品納入征收范圍，放大消費(fèi)稅引導(dǎo)合理消費(fèi)行為的作用。研究將消費(fèi)稅由目前主要在生產(chǎn)(進(jìn)口)環(huán)節(jié)征收改為主要在零售或批發(fā)環(huán)節(jié)征收。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，我們認(rèn)為有必要重新調(diào)節(jié)一些必需消費(fèi)品的消費(fèi)稅率，比如說化妝品稅目分類界定為高檔化妝品和一般化妝品，一般化妝品或?qū)⒉辉僬魇障M(fèi)稅。消費(fèi)稅的調(diào)整方向應(yīng)該為，高耗能、高污染產(chǎn)品和奢侈消費(fèi)品提高稅率，日常必需消費(fèi)品降低稅率或不再征稅。我們預(yù)計(jì)提高消費(fèi)稅率的產(chǎn)品主要為：煙、酒、高檔化妝品、貴重首飾及珠寶玉石、鞭炮、焰火、成品油、大排量汽車、高爾夫球及球具、高檔手表、名牌皮包、游艇、實(shí)木地板等。降低或者取消消費(fèi)稅稅率的產(chǎn)品主要是：日?；瘖y品、小排量汽車和新能源汽車等。我們建議本輪消費(fèi)稅稅率和征收范圍調(diào)整的權(quán)限更多的給予地方，使得消費(fèi)稅逐漸成為地方的主要稅種，這將有利于下一步財(cái)稅體制改革。

四、測算中國經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)

作為近年來重要的經(jīng)濟(jì)術(shù)語，“新常態(tài)”(New Normal)一詞最先由美國太平洋投資管理公司PIMCO的總裁埃爾多安提出。盡管在不同領(lǐng)域有不同含義，但“新常態(tài)”在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域被西方輿論普遍形容為危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的緩慢而痛苦的過程。2014年5月，習(xí)近平總書記在河南調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，從當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。在戰(zhàn)術(shù)上要高度重視和防范各種風(fēng)險(xiǎn)，早作謀劃，未雨綢繆，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，盡可能減少其負(fù)面影響。

正如我們?cè)凇?013年上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策分析報(bào)告》中提出的，實(shí)現(xiàn)成功跨越“中等收入陷阱”的經(jīng)濟(jì)體，具有一個(gè)共同的特征，就是能夠提供一個(gè)具有持續(xù)激勵(lì)，但又具有公開透明的監(jiān)督機(jī)制，從而促使社會(huì)縱向流動(dòng)性加快，避免出現(xiàn)社會(huì)階層的固化。因此，化解經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的種種不平衡，促進(jìn)社會(huì)縱向流動(dòng)，并不在于一時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長得失，而在于如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)，如何測算適度的新常態(tài)增速，以及在這一穩(wěn)健增速下進(jìn)行一系列的制度改革。

本部分主要從四個(gè)方面：(1)潛在增速測算；(2)全面建成小康社會(huì)的總體目標(biāo)；(3)目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境要求；(4)我國發(fā)展中面臨的各種約束，測算我國未來經(jīng)濟(jì)增長面臨的新常態(tài)增速?？傮w而言，我們認(rèn)為GDP增速的新常態(tài)將從目前的7.5%左右，逐步下降到2020年的6.0%～6.5%。

(一)潛在增速的角度。

一般而言，經(jīng)濟(jì)體的潛在增速受到供給方面的因素影響，從增長核算方程來看，供給因素包括：勞動(dòng)力、資本存量和全要素生產(chǎn)率。

在勞動(dòng)參與率和自然失業(yè)率不變的前提下，勞動(dòng)年齡人口數(shù)量減少將直接降低中國未來的潛在增長率。我們根據(jù)15～59歲勞動(dòng)年齡人口的下降趨勢*雖然我們通常采用15～64歲作為勞動(dòng)年齡人口，但是中國的退休年齡中，男性60歲，女性大部分55歲。而且中國最大的特點(diǎn)不僅僅在于受教育年限低，而在于隨著年齡的提高，其受教育程度是在迅速下降的。即我們的退休年齡是官方規(guī)定的，而由于年齡偏大的勞動(dòng)者受教育水平是很低的，超過60歲的退休人員繼續(xù)就業(yè)的可能性是微乎其微的。因此，15～59歲人口是中國特色勞動(dòng)年齡人口。(2010年即為其峰值)，對(duì)投資增長率和全要素生產(chǎn)率做出合理假設(shè)之后，估計(jì)我國GDP在未來的潛在增長率。關(guān)于增長方程資本存量、勞動(dòng)力和全要素生產(chǎn)率的主要判斷為：

判斷一：投資平均增長率將趨于降低，主要因?yàn)椋航?jīng)濟(jì)再平衡的需要；資本回報(bào)率也趨于下降。

判斷二：15～59歲勞動(dòng)年齡人口持續(xù)減少(根據(jù)人口方程的測算，2016～2020年勞動(dòng)年齡人口平均增長率為-0.28%)。

判斷三：全要素生產(chǎn)率緩慢下降。2016～2020年平均每年TFP增長率約為2.9%，而2011～2015年中國平均每年的TFP增長率約為3.2%。

根據(jù)上述對(duì)中國增長方程各部分的要素變化判斷(15～59歲勞動(dòng)年齡人口和TFP增長率都是下降趨勢；實(shí)際投資增速為13.5%(通過資本回報(bào)率倒推))，我們可以估算出在“十二五”時(shí)期(2011～2015年)，中國平均潛在GDP增長率約為7.6%；“十三五”時(shí)期(2016～2020年)，中國平均潛在GDP增長率進(jìn)一步下降到6.7%，其中，2020年我國GDP潛在增速將降至6.2%左右。

(二)從全面建成小康社會(huì)目標(biāo)的要求看。

黨的十八大報(bào)告中明確提出，“確保到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo)”，“實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”。這里的翻番都是剔除通脹因素后的實(shí)際增長。

從全面建成小康社會(huì)目標(biāo)對(duì)城鄉(xiāng)居民人均收入的要求看，因?yàn)?011年、2012年、2013年的城鄉(xiāng)居民人均收入實(shí)際增速分別為9.9%、10.2%、8.1%，我們假設(shè)2014年、2015年城鄉(xiāng)居民人均收入實(shí)際增速分別為7.5%、7.2%。那么，為了實(shí)現(xiàn)在2020年城鄉(xiāng)居民人均實(shí)際收入翻一番的目標(biāo)，2016～2020年期間的城鄉(xiāng)居民人均收入平均實(shí)際增速為6.0%即可。隨著收入分配制度改革和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，城鄉(xiāng)人均收入實(shí)際增速一般要略高于當(dāng)期GDP增速。

綜合來看，為了實(shí)現(xiàn)黨的十八大報(bào)告中提出的“到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo)”，2016～2020年期間，我國GDP平均增速達(dá)到6.5%就可以完成目標(biāo)，那么我國GDP增速的新常態(tài)從目前的7.5%左右降至2020年的6.0%左右即可。

(三)從目前經(jīng)濟(jì)各方面的條件、環(huán)境看。

從需求層面看，我國目前正處于全面建設(shè)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的關(guān)鍵時(shí)期。2014年年初，我國發(fā)布了《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃(2014-2020年)》。城鎮(zhèn)化是伴隨工業(yè)化發(fā)展，非農(nóng)產(chǎn)業(yè)在城鎮(zhèn)集聚、農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)集中的自然歷史過程。按照建設(shè)中國特色社會(huì)主義五位一體總體布局，積極穩(wěn)妥扎實(shí)有序推進(jìn)城鎮(zhèn)化，對(duì)全面建成小康社會(huì)、加快社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程、實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢，具有重大現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)歷史意義。我們主要從新型城鎮(zhèn)化的角度，將新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化綜合考慮，對(duì)“十三五”期間新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的GDP增速目標(biāo)做定量的測算。

我們沿用朱孔來(2011)和簡新華(2010)的方法，通過運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)和面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)，得出我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。建立面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)變系數(shù)模型，從彈性角度分析，認(rèn)為我國城鎮(zhèn)化率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，可以維持7.1%的GDP增長(2014～2020年期間，按照新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的目標(biāo)，每年城鎮(zhèn)化率大約提高1個(gè)百分點(diǎn))。

因此，從目前經(jīng)濟(jì)各方面的條件、環(huán)境看，建設(shè)新型城鎮(zhèn)化中，工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等各項(xiàng)需求將使得2016～2020年期間，我國GDP增速保持在7%附近?？紤]到新型城鎮(zhèn)化，工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)隨著時(shí)間推移對(duì)經(jīng)濟(jì)增速帶動(dòng)作用的減弱，預(yù)計(jì)我國GDP增速的新常態(tài)將可能從目前的7.5%左右逐步降至2020年的6.5%左右。

(四)從發(fā)展中的各項(xiàng)約束條件看。

我國目前正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速換擋期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期、前期刺激政策消化期的三期疊加階段。經(jīng)濟(jì)增長面臨各項(xiàng)約束條件，比如去杠桿化(目前包括居民、非金融企業(yè)和政府等的全口徑債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到210%，企業(yè)負(fù)債率排在新興市場經(jīng)濟(jì)體第一)、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)、金融市場風(fēng)險(xiǎn)等。我們認(rèn)為制約經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在三大領(lǐng)域：房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和部分產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)：

1.房地產(chǎn)和土地是金融系統(tǒng)重要的抵押品標(biāo)的，其資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)將引發(fā)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，“土地財(cái)政”的模式使得地方實(shí)際可用財(cái)力的相當(dāng)一部分受到土地價(jià)格的影響。房地產(chǎn)領(lǐng)域可以認(rèn)為是金融財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)聚集的重點(diǎn)領(lǐng)域。由于2013年房地產(chǎn)新開工規(guī)模龐大，供應(yīng)和庫存壓力可能會(huì)在2014年下半年開始顯著上升，部分二三線城市由于庫存累計(jì)的壓力，可能面臨房價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商目前較難獲得正規(guī)渠道融資，很多地產(chǎn)公司通過信托產(chǎn)品或基金子公司的專項(xiàng)集合理財(cái)方式募集資金，容易引發(fā)連鎖金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.地方融資平臺(tái)的預(yù)算軟約束和政府隱性擔(dān)保使得其對(duì)融資成本不敏感，發(fā)債規(guī)模迅速膨脹，特別是縣鄉(xiāng)等基層政府的債務(wù)問題更加值得關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落，但財(cái)政支出的剛性增強(qiáng)，地方財(cái)政收支矛盾將日益增強(qiáng)，一些地方融資平臺(tái)可能面臨資金鏈斷裂，局部爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在增加，這將引發(fā)財(cái)政和金融領(lǐng)域的連鎖反應(yīng)。

3.部分產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)里大多為國有企業(yè)，承擔(dān)著解決就業(yè)的政策壓力，但是由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，目前經(jīng)營較為困難。一方面，國家財(cái)政對(duì)國有企業(yè)還有千絲萬縷的聯(lián)系，如果企業(yè)經(jīng)營面臨較大問題，財(cái)政可能實(shí)施其“父愛主義”進(jìn)行救助，增加財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，這些產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)，大量通過信托、理財(cái)?shù)扔白鱼y行系統(tǒng)融資，環(huán)節(jié)短期現(xiàn)金流壓力，使得債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，造成較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，追趕型經(jīng)濟(jì)體從高速增長期過渡到中高速增長期，都將面臨高企的融資成本與逐漸下降的資本回報(bào)率之間的矛盾。我們測算的2013年年底中國名義資本回報(bào)率為9%，目前的綜合融資成本在7%左右，已經(jīng)日益接近。按照利率市場化的國際經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)期無風(fēng)險(xiǎn)收益率(融資成本)在未來幾年可能還將上升1～2個(gè)百分點(diǎn)。然而，中國名義資本回報(bào)率與經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出變化趨勢一致，未來幾年可能呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢。因此，如果沒有顯著的技術(shù)進(jìn)步發(fā)生，我們將在3～4年后看到中國資本成本超越資本回報(bào)率，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難加劇，特別是部分低資本回報(bào)率和產(chǎn)能過剩行業(yè)所帶來的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。

參考日韓等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)增速從高速增長階段過渡到中高速增長階段，GDP增速都下降了50%左右。其中，高污染、高耗能、低效率部門逐漸萎縮，新興消費(fèi)、高科技、節(jié)能環(huán)保行業(yè)取得長足的發(fā)展，并成為經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

考慮我國目前房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的壓力約束，并為新興產(chǎn)業(yè)提供更為廣闊的發(fā)展空間，同時(shí)參考日韓成功轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為這一階段的經(jīng)濟(jì)增速可能為高速增長期(10%)的50%～60%較為合適，即為5%～6%較為妥當(dāng)。

綜上所述，從潛在增速、全面建成小康社會(huì)的總體要求、目前經(jīng)濟(jì)各方面的環(huán)境和條件，以及發(fā)展中的各項(xiàng)約束條件來看，我國經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)也將隨著資源稟賦、環(huán)境要求、增長限制等因素的變化而變化。我們認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)的合理經(jīng)濟(jì)增速將從2014年的7.5%左右，逐步降至2020年的6.0%～6.5%。

略)

* 本文是《我國宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策分析》課題和國家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目《健全公共財(cái)政體系研究》(批準(zhǔn)號(hào)：10AZD020)的階段性研究成果，課題組組長：閆坤。

F812.0

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：2095-3151(2014)46-0003-17