□（漳州城市職業(yè)學(xué)院 福建漳州363000）

企業(yè)在設(shè)立、籌資、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等決策過(guò)程中皆可進(jìn)行一定的納稅籌劃，其中企業(yè)所得稅涉及的政策較多，納稅人在存貨的計(jì)價(jià)方法、固定資產(chǎn)折舊方法、收入結(jié)算方式、壞賬核算方法的選擇以及跨國(guó)公司普遍采取的轉(zhuǎn)讓定價(jià)策略等方面均有較大的選擇空間，其中與會(huì)計(jì)處理方法的選擇相關(guān)的納稅籌劃主要是通過(guò)縮小稅基和延期納稅實(shí)現(xiàn)的，這些已在我國(guó)財(cái)稅理論界和企業(yè)界受到廣泛的關(guān)注和重視，這里不再贅述。本文僅從籌資角度分析資本結(jié)構(gòu)配置中的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以及籌資過(guò)程中企業(yè)所得稅稅收籌劃的財(cái)務(wù)運(yùn)用。

一、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，通常情況下，將資本結(jié)構(gòu)界定為負(fù)債融資與權(quán)益融資的構(gòu)成及其比例關(guān)系，用產(chǎn)權(quán)比率來(lái)表示資本結(jié)構(gòu)的比例關(guān)系，公式為：

產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債融資/權(quán)益融資

這里的負(fù)債融資包括短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。即：

產(chǎn)權(quán)比率=（短期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債）/所有者權(quán)益

從資本成本的層面上看，權(quán)益資金的成本是股息，是從企業(yè)稅后利潤(rùn)支付的；而債務(wù)資本的成本是利息，可記入企業(yè)的“財(cái)務(wù)費(fèi)用”科目在稅前進(jìn)行扣除。顯然，企業(yè)若能合理安排資本構(gòu)成是可以起到節(jié)稅作用的。然而企業(yè)在籌資環(huán)節(jié)進(jìn)行納稅籌劃時(shí)，不能僅從簡(jiǎn)單的節(jié)稅利益上考慮，還要充分考慮隨之帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿被看作是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)融資的利用，所以財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)又可稱(chēng)為資本杠桿、融資杠桿或負(fù)債經(jīng)營(yíng)。所謂財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，是指當(dāng)負(fù)債的運(yùn)用會(huì)大幅度提高企業(yè)的權(quán)益資本收益率及普通股每股收益，負(fù)債融資體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應(yīng)；反之，則體現(xiàn)的是一種負(fù)杠桿的效應(yīng)。

只要企業(yè)稅前投資收益率高于負(fù)債成本率，那么提高負(fù)債比重，增加負(fù)債額度，會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本收益水平提高的效應(yīng)。但是隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本必然相應(yīng)增加，以至于負(fù)債成本率超過(guò)了息稅前投資收益率，權(quán)益資本收益率就會(huì)隨著負(fù)債額度、比例的提高反而下降。只有當(dāng)負(fù)債融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益大于同時(shí)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，增加負(fù)債融資的比重才是有利的。因此，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，需要在籌資成本效益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，合理確定資本結(jié)構(gòu)比例，將負(fù)債額度控制在一定的范圍內(nèi)，選擇能使企業(yè)整體利益最大化的最優(yōu)籌劃方案。

二、財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用案例分析

（一）案例介紹

天潤(rùn)公司由于新業(yè)務(wù)拓展，預(yù)籌資12 000萬(wàn)元，有以下五種融資方案，息稅前預(yù)計(jì)投資收益率為10%，所得稅稅率25%，負(fù)債成本率數(shù)據(jù)如下頁(yè)表所示。

（二）籌劃評(píng)價(jià)

案例中方案 B、C、D、E 都進(jìn)行了負(fù)債融資，在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，方案B、C權(quán)益資本收益率以及普通股每股收益無(wú)論在稅前或稅后水平都超過(guò)了負(fù)債額為0的方案A，充分體現(xiàn)了負(fù)債的積極杠桿效應(yīng)，但同時(shí)我們也看到，隨著負(fù)債額的增加，利息成本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，權(quán)益資本收益率及每股普通股收益額也并非總是與負(fù)債比率的升降正相關(guān)，而是有一個(gè)財(cái)務(wù)效應(yīng)臨界點(diǎn)，過(guò)之則表現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿的反向效應(yīng)，如方案D、E。

作為財(cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)債成本具有擋避應(yīng)稅所得額的效應(yīng)，而且負(fù)債比率與成本水平越高，其節(jié)稅作用越大。案例中，負(fù)債額為0的方案A與負(fù)債額為6 000萬(wàn)元 （50%）的方案B，相同的息稅前利潤(rùn)之所以相差90萬(wàn)元，原因就在于方案B的負(fù)債利息成本360萬(wàn)元擋避了相應(yīng)的應(yīng)稅所得額，使應(yīng)納稅額減少90萬(wàn)元（360×25%）。類(lèi)推，由于方案C負(fù)債成本的應(yīng)稅所得擋避額更大，故而節(jié)稅效果亦更加顯著。如果單純從稅務(wù)籌劃的角度出發(fā)，考慮企業(yè)節(jié)稅最多、稅負(fù)最低，方案E當(dāng)然首選。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。財(cái)務(wù)杠桿水平需與企業(yè)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)收益及現(xiàn)金流量相匹配。方案E的DFL高達(dá)25，意味著如果息稅前利潤(rùn)在1 200萬(wàn)元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤(rùn)將以25倍的速度下降，可見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。盡管方案E節(jié)稅效應(yīng)最大，但企業(yè)所有者權(quán)益資本收益率水平及普通股每股收益額下降，即節(jié)稅的機(jī)會(huì)成本超過(guò)了節(jié)稅的利益，導(dǎo)致了企業(yè)最終利益的損失。方案B、C、D明顯優(yōu)于方案A、E，方案A沒(méi)有享受到債務(wù)融資的好處，在節(jié)稅上無(wú)益，方案E將面臨著最大的財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。天潤(rùn)公司在進(jìn)行籌資方案選擇時(shí)，除了要從節(jié)稅利益上考慮，同時(shí)要結(jié)合公司自身對(duì)現(xiàn)金流的管理能力，充分考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。建議在天潤(rùn)公司，可以動(dòng)用銀行貸款指標(biāo)，通過(guò)適度增加借款用以實(shí)施新的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，或者進(jìn)行新產(chǎn)品的推廣，以獲取額外的利潤(rùn)。

這里順帶提及“資本弱化”概念，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）解釋?zhuān)浩髽I(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例應(yīng)為1︰1，當(dāng)權(quán)益資本小于債務(wù)資本時(shí)，即為資本弱化。企業(yè)通過(guò)加大債權(quán)性投資而減少權(quán)益性投資比例的方式增加稅前扣除，以降低稅負(fù)的行為，被稱(chēng)為以資本弱化避稅。我國(guó)正式在稅收法律中引入了資本弱化的概念是在新《企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例中。為防止企業(yè)利用資本弱化任意避稅，《企業(yè)所得稅法》及實(shí)施條例規(guī)定，企業(yè)從其關(guān)聯(lián)方接受的債權(quán)性投資與權(quán)益性投資的比例超過(guò)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)生的利息支出，不得在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除。

三、結(jié)語(yǔ)

資本結(jié)構(gòu)配置中的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，企業(yè)負(fù)債融資經(jīng)營(yíng)應(yīng)遵循成本—效益原則，積極利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，把負(fù)債比例調(diào)整到最佳，使企業(yè)在一定的時(shí)期內(nèi)加權(quán)平均資本成本最低，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)配置。

天潤(rùn)公司五種融資方案指標(biāo)數(shù)據(jù)比較 單位：萬(wàn)元

除此之外，企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張應(yīng)與財(cái)務(wù)控制制度的建設(shè)保持同步發(fā)展。企業(yè)應(yīng)建立有效的財(cái)務(wù)監(jiān)控體系，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、債務(wù)、投資回收、資產(chǎn)增值、壞賬損失特別是現(xiàn)金流量等方面的監(jiān)控，并對(duì)未來(lái)重大項(xiàng)目的投融資做全面考量和理性評(píng)估，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)籌劃要站在發(fā)展戰(zhàn)略的高度綜合權(quán)衡，從企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)出發(fā)，建立有效的內(nèi)部控制制度，全面控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真分析諸多可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的因素，如國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信息不對(duì)稱(chēng)及投資扭曲風(fēng)險(xiǎn)等，科學(xué)地進(jìn)行財(cái)務(wù)籌劃與決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化。