徐麗軍+王靜

摘要：本文從我國科技型中小企業(yè)所處的宏觀環(huán)境和IPO重啟帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)出發(fā)，探討我國科技型中小企業(yè)融資難的問題成因，并提出了解決融資問題的幾點(diǎn)對策建議，具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè) 融資 IPO重啟

技型中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的源泉和科研成果轉(zhuǎn)化的直接載體，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步起著至關(guān)重要的作用。據(jù)統(tǒng)計，我國66%的發(fā)明專利、74%的技術(shù)創(chuàng)新、82%的新產(chǎn)品開發(fā)都是由科技型中小企業(yè)完成的?？萍夹椭行∑髽I(yè)在發(fā)展過程中不可或缺的生產(chǎn)要素是資金，穩(wěn)定的融資渠道是科技型中小企業(yè)發(fā)展的重要前提條件。但目前我國的科技型中小企業(yè)普遍面臨著融資渠道狹窄、政策支持力度不夠等問題。

一、我國科技型中小企業(yè)融資問題的研究背景

（一）國家宏觀政策不利

國家宏觀金融政策緊縮，不能給科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供一個良好的發(fā)展環(huán)境。自2008年全球金融危機(jī)以來，我國的人民幣匯率基本上處于一個不斷上升的狀態(tài)，尤其是近兩年更為明顯。而為了應(yīng)對金融危機(jī)所提出的四萬億計劃，使得我國的通貨膨脹日益嚴(yán)重，科技型中小企業(yè)的各項(xiàng)成本日益上升，壓縮了其現(xiàn)有的利潤空間。

（二）IPO重啟帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

科技型中小企業(yè)主要是在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板上市，IPO的重啟對二者產(chǎn)生了較大的影響，尤其是對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生了巨大沖擊。從2012年11月IPO宣布暫停到2013年11月IPO宣布重啟計劃，標(biāo)志著我國的股票發(fā)行正式向注冊制過渡。但在這一決定宣布一周之后，創(chuàng)業(yè)板全線大跌，這是由于市場擔(dān)憂股票供給增加，降低發(fā)行價，增加退市數(shù)量，尤其此次的IPO重啟創(chuàng)業(yè)板上市公司居多。目前，按照證監(jiān)會的規(guī)定，將按申請企業(yè)的排隊(duì)順序放行。83家已過會企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)居多，而主板市場企業(yè)較少，僅有10家。但從目前的創(chuàng)業(yè)板市場來看，隨著已獲批文的83家公司的宣布，創(chuàng)業(yè)板不跌反漲，說明IPO對創(chuàng)業(yè)板的影響在減小，市場正在逐漸恢復(fù)理性。從長期來看，將對我國資本市場的發(fā)展起到積極的推動作用。

同時，中小企業(yè)板上市的前景也較好。深交所明確提出要簡化中小企業(yè)上市程序。深交所理事長陳東征表示，深交所今年將在四個方面展開工作，推動中小企業(yè)板塊的發(fā)展。一是要根據(jù)公司法、證券法和適應(yīng)自主創(chuàng)新的要求，推動、簡化發(fā)審程序，提高發(fā)審效率。二是拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，服務(wù)科技型企業(yè)。三是與發(fā)改委、科技部及各地方政府緊密合作，共同建立科技型中小企業(yè)培育長效機(jī)制，促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。四是深入研究我國資本市場的問題，借鑒海外資本市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為積極推動創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)不斷創(chuàng)造條件。這些政策都表明科技型中小企業(yè)板上市的門檻和融資的難度在降低。

二、科技型中小企業(yè)融資難的原因分析

（一）政府扶持不夠

國家的宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。國家為了緩解中小企業(yè)融資困境，陸續(xù)出臺了針對性很強(qiáng)的法規(guī)和法律文件，如《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》、《中小企業(yè)投資法》、《中小企業(yè)信用擔(dān)保管理方法》、《中小企業(yè)發(fā)展基金設(shè)立與管理方法》等。然而，由于法律約束力的欠缺，它們主要體現(xiàn)出政府的政策性傾斜，而不具有實(shí)質(zhì)性的內(nèi)涵，這使得科技型中小企業(yè)融資難的問題在現(xiàn)實(shí)中很難解決。

我國政府所提供的政策性資金主要體現(xiàn)在三方面：專項(xiàng)基金、政策性擔(dān)保公司和優(yōu)惠的稅收政策。許多科技型中小企業(yè)通過國家的財政支持和稅收優(yōu)惠等政策得到了一定的發(fā)展，但目前財政資金投入力度遠(yuǎn)不能滿足科技型中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的客觀需要。而且政府扶持是有門檻的，能獲得政府基金扶持的企業(yè)多是實(shí)力顯著或處于成熟期的企業(yè)。因此大部分創(chuàng)新基金不能惠及所有的科技型中小企業(yè)。財稅扶持政策主要是以減免稅率、稅額為主，范圍過于籠統(tǒng)，往往不能根據(jù)科技型中小企業(yè)不同類型、行業(yè)和發(fā)展?fàn)顩r提供及時有效的扶持。

目前，我國科技型中小企業(yè)融資缺少一個完善的、多層次的服務(wù)體系，政府主導(dǎo)構(gòu)建的信用擔(dān)保體系并不完善，缺少專門服務(wù)于科技型中小企業(yè)的政策性銀行，使得科技型中小企業(yè)獲取外部資金存在諸多限制。

（二）融資渠道單一

1.內(nèi)源融資不足。根據(jù)融資優(yōu)序理論，內(nèi)源融資是企業(yè)融資的首選渠道。尤其是初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)，內(nèi)源融資是融資成本最低的融資方式。隨著企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展與擴(kuò)大，企業(yè)雖然可以依靠自身的經(jīng)營活動所積累的資金，如留存收益可以用作企業(yè)的后備資金、生產(chǎn)發(fā)展基金等，但相比技術(shù)創(chuàng)新所需的資金投入，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損，這就削弱了企業(yè)留存資金進(jìn)行融資的能力。同時，中小企業(yè)所采取的無限責(zé)任經(jīng)營方式和合伙經(jīng)營存在的風(fēng)險性，易導(dǎo)致財務(wù)糾紛的出現(xiàn)，影響了企業(yè)內(nèi)部融資的效率。

2.外源融資受限。（1）直接融資渠道不暢。對科技型中小企業(yè)來說，直接融資主要包括風(fēng)險投資基金、私募股權(quán)投資、債券融資和資本市場融資（以創(chuàng)業(yè)板上市為主）。英美等發(fā)達(dá)國家資本市場比較健全，直接融資比例高達(dá)50%以上，而我國直接融資比重僅有10% 左右，特別是面向科技型中小企業(yè)的資本市場體系不完善，直接融資渠道不暢。隨著我國資本市場的逐漸開放，國內(nèi)外的風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金開始涉足我國企業(yè)，但普遍存在規(guī)模小、投資環(huán)境不佳的狀況，尤其是風(fēng)險投資公司主要關(guān)注的是成長期的科技型中小企業(yè)，這就使得處于初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)由于缺乏資金而被扼殺在搖籃之中。我國的債券市場尚未得到充分的發(fā)展，在規(guī)模有限的債券市場中，交易品種以國債為主，企業(yè)債券不僅品種少，總規(guī)模也很小。由于債券市場受到了政府政策方面的嚴(yán)格限制，企業(yè)發(fā)行債券的門檻很高，程序復(fù)雜，因此只有少數(shù)科技型中小企業(yè)具有發(fā)行資格。（2）間接融資規(guī)模小。間接融資是指資金需求者與資金擁有者之間，通過金融中介得以實(shí)現(xiàn)融資的資金融通方式。目前，我國科技型中小企業(yè)的間接融資渠道主要有國有銀行中小企業(yè)融資部的貸款、中小銀行提供的貸款，具體產(chǎn)品包括創(chuàng)業(yè)貸款、抵押貸款、國庫券等質(zhì)押貸款、保證貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、票據(jù)貼現(xiàn)融資、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等。但是科技型中小企業(yè)可供抵押的有形資產(chǎn)少，信息披露也不夠公開和透明，正是由于這種信息不對稱以及我國擔(dān)保體系的不完善，使得銀行無法準(zhǔn)確獲得企業(yè)相關(guān)信息，作為債權(quán)人的銀行機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)此類風(fēng)險，中小企業(yè)無法獲得相關(guān)資金。endprint

（三）企業(yè)自身因素

1.企業(yè)規(guī)模小，抗風(fēng)險能力差?？萍夹椭行∑髽I(yè)本身的注冊資本少，規(guī)模偏小，自有資金不足，與大型企業(yè)相比，競爭力也相對較弱，在經(jīng)營過程中抗風(fēng)險能力差。尤其是在企業(yè)初創(chuàng)期，發(fā)展?jié)摿Σ淮_定性大，融資吸引力不強(qiáng)，難以吸引投資者進(jìn)行投資。

2.公司管理體制不科學(xué)。中小企業(yè)管理基礎(chǔ)薄弱，普遍缺乏良好的公司治理機(jī)制，加之關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜，財務(wù)制度不健全，信息不公開導(dǎo)致信息透明度低，資信度不高，銀行常常因與中小企業(yè)之間信用信息不對稱、貸款的交易和監(jiān)控成本高且風(fēng)險大而不愿放款。

3.抵押和擔(dān)保難度大。大部分企業(yè)都是通過資產(chǎn)抵押來獲取貸款的，但是由于科技型中小企業(yè)大多是基于技術(shù)和知識發(fā)展起來的，無形資產(chǎn)所占比例過高。企業(yè)最核心的資產(chǎn)就是知識產(chǎn)權(quán)和專利技術(shù)等，缺乏可以抵押的有形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，這使得銀行在無實(shí)物抵押的情況下不愿貸款給科技型中小企業(yè)。同時，科技型中小企業(yè)通常缺乏長期且良好的經(jīng)營業(yè)績，難以獲得外部擔(dān)保。

三、解決科技型中小企業(yè)融資問題的政策建議

（一）政府放寬政策門檻，加大執(zhí)行力度

為扶持中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)，政府已經(jīng)出臺了許多政策，但有些政策由于門檻過高，不能使所有的中小企業(yè)都得到優(yōu)惠，為此，政府應(yīng)該對所出臺的政策進(jìn)行細(xì)化，有針對性地幫助科技型中小企業(yè)渡過融資難關(guān)，做好中小企業(yè)與銀行之間的“媒介”。同時，為確保政策的有效實(shí)施，政府應(yīng)積極參與并組織，積極地運(yùn)用宏觀調(diào)控這一“看得見的手”的作用。建議通過設(shè)立專業(yè)、相對獨(dú)立的政府機(jī)構(gòu)，如中小企業(yè)廳（或中小企業(yè)管理局）等，統(tǒng)一歸口管理全國中小企業(yè)業(yè)務(wù)，并在其中為科技型中小企業(yè)設(shè)立專門的服務(wù)平臺，幫助科技型中小企業(yè)解決發(fā)展過程中的資金、技術(shù)、信息和管理等方面的困難。政府也要積極推動建立完善的法律法規(guī)，為中小企業(yè)的扶持政策提供法律保障。如在《中小企業(yè)法》中授權(quán)上文提議所設(shè)立的中小企業(yè)管理局作為中小企業(yè)的借款擔(dān)保人，提供各種不同形式的借款擔(dān)保，以保障扶持中小企業(yè)的政策從制定到執(zhí)行的整個過程都“有法可依、依法執(zhí)行”。

（二）建立健全中小金融機(jī)構(gòu)體系

我國的科技型中小企業(yè)所面臨的銀行“惜貸”問題主要是由于我國現(xiàn)存的金融體系存在問題。在我國，大型國有股份制銀行占據(jù)著大量的金融資源，但由于科技型中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，缺乏強(qiáng)有力的擔(dān)保體系和有形抵押物品，為規(guī)避風(fēng)險，大型銀行向科技型中小企業(yè)提供信貸的大門始終沒有完全打開。因此我們可以借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，在大型銀行成立專門針對中小型企業(yè)的信貸部門，或者建立專門的中小企業(yè)投資公司，構(gòu)建以服務(wù)中小企業(yè)為主的中小金融機(jī)構(gòu)體系，發(fā)展與中小企業(yè)規(guī)模相匹配的中小融資機(jī)構(gòu)，如小型、社區(qū)型和專業(yè)型金融機(jī)構(gòu)，隨著科技型中小企業(yè)的發(fā)展壯大，可單獨(dú)設(shè)立服務(wù)于科技型中小企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)。這些專業(yè)機(jī)構(gòu)將給科技型中小企業(yè)提供更加便捷的融資渠道，同時也可以支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）積極應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板注冊制改革

隨著IPO的重啟，為進(jìn)一步明確借殼上市的條件，給市場以明確的預(yù)期，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，明確借殼上市條件與首次公開募股（IPO）標(biāo)準(zhǔn)等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。多數(shù)借殼企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)不同，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，此類企業(yè)將登陸創(chuàng)業(yè)板市場，弱化創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，扭曲創(chuàng)業(yè)板市場的定位。統(tǒng)一借殼上市與IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，可以防止審核標(biāo)準(zhǔn)不一致帶來的監(jiān)管套利；同時有利于遏制市場對績差股的投機(jī)炒作，從根本上減少內(nèi)幕交易的動機(jī)，形成有效的退市制度。證監(jiān)會不斷重申創(chuàng)業(yè)板不允許借殼的規(guī)定，這意味著連續(xù)兩年虧損的創(chuàng)業(yè)板公司退市風(fēng)險要高于主板市場公司。因此，科技型中小企業(yè)面對政策的這一變化，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真思考是否在創(chuàng)業(yè)板上市的問題，尤其是初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)。由于科技型中小企業(yè)本身具有高投入、高回報、高風(fēng)險的特點(diǎn)，如果在此時盲目進(jìn)行股權(quán)融資，一旦股票下跌則損失慘重，因此對于股權(quán)融資的渠道應(yīng)謹(jǐn)慎采用。但績效優(yōu)良的科技型中小企業(yè)應(yīng)積極地進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市，因?yàn)楸敬巫灾聘母镏型晟剖袌龌\(yùn)行機(jī)制是改革的重點(diǎn)，監(jiān)管部門和發(fā)審委將只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值，改由投資者和市場自主判斷。由此可以看出，經(jīng)營業(yè)績良好的科技型中小企業(yè)有著巨大的融資和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)

目前我國科技型中小企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)方面存在的主要問題有：財務(wù)制度不完善、財務(wù)報告粉飾嚴(yán)重以及信息披露的不及時與不透明，這使得貸款人、債權(quán)人以及小股東的利益無法得到充分的保護(hù)，而建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)理人自身素質(zhì)的提高，對于解決科技型中小企業(yè)融資難問題至關(guān)重要。為此，應(yīng)當(dāng)鼓勵科技型中小企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的股份制改造，使公司的治理結(jié)構(gòu)達(dá)到應(yīng)有的水準(zhǔn)，利于科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。應(yīng)當(dāng)促使科技型中小企業(yè)建立健全財務(wù)制度，加強(qiáng)信息披露，增強(qiáng)企業(yè)透明度，降低信息不對稱程度，增強(qiáng)科技型中小企業(yè)從銀行進(jìn)行融資的可能性。

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作者簡介：

徐麗軍，沈陽大學(xué)會計系主任，副教授，碩士生導(dǎo)師，中國會計學(xué)會理事。主持完成省部級以上課題10余項(xiàng)，出版論著、教材12部，在國家核心期刊及國際會議公開發(fā)表論文30余篇。主持創(chuàng)維集團(tuán)、沈陽農(nóng)電系統(tǒng)、香港麥達(dá)投資有限公司等多家企業(yè)的內(nèi)部控制與風(fēng)險管理體系的設(shè)計和咨詢服務(wù)。

王靜，沈陽大學(xué)工商管理學(xué)院，在讀研究生，主修專業(yè)為會計學(xué)。參與課題研究2項(xiàng)。endprint