袁偉 于軼星 吳凡 馬威

摘要：貨幣主義匯率決定模型是一個(gè)具有深厚理論背景的模型。然而，在較短時(shí)間跨度上，傳統(tǒng)貨幣主義模型對(duì)人民幣兌美元匯率的預(yù)測(cè)能力不如隨機(jī)游走模型。這一不足是傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型對(duì)日益重要的國(guó)際間債務(wù)債權(quán)關(guān)系的忽視而導(dǎo)致的。引入上述因素以對(duì)傳統(tǒng)的貨幣主義模型進(jìn)行修正，可以構(gòu)建一個(gè)修正模型。在不完善知識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究框架下可以發(fā)現(xiàn)，修正的預(yù)測(cè)方法能更準(zhǔn)確預(yù)測(cè)人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：匯率預(yù)測(cè)；貨幣主義；債務(wù)債權(quán)關(guān)系；人民幣匯率

中圖分類(lèi)號(hào)：F74文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2014）19006302

1引言

由于匯率是一國(guó)貨幣當(dāng)局制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策、維持幣值穩(wěn)定的重要變量，同時(shí)它的運(yùn)動(dòng)方式令許多人感到費(fèi)解，因此其廣泛地受到各界重視。自從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論被提出，匯率理論便成為經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的重要研究部分。作為國(guó)際金融理論的基礎(chǔ)和核心，匯率理論是隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展而發(fā)展的。

目前，資本市場(chǎng)的高速發(fā)展使得外債對(duì)匯率的沖擊越來(lái)越顯著，單單考慮傳統(tǒng)模型因果機(jī)制的時(shí)變性來(lái)改進(jìn)預(yù)測(cè)方法顯然是不夠的。本文將在貨幣主義復(fù)合預(yù)測(cè)模型的基礎(chǔ)上引入債務(wù)債權(quán)關(guān)系對(duì)匯率的影響，進(jìn)而對(duì)比模型改良前后的預(yù)測(cè)效果，為經(jīng)濟(jì)加速全球化、國(guó)際貿(mào)易順逆差加大及國(guó)際債務(wù)債權(quán)關(guān)系不斷發(fā)展的形勢(shì)下的人民幣匯率預(yù)測(cè)工作提供一定的參考。

2模型構(gòu)建

從現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，可發(fā)現(xiàn)隨著各國(guó)之間的貿(mào)易以及債權(quán)債務(wù)關(guān)系的漸趨緊密，債權(quán)債務(wù)關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響力逐漸受到強(qiáng)化。目前，購(gòu)買(mǎi)外債已被廣泛認(rèn)可為一種影響匯率的政策工具。外債對(duì)匯率波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在兩大方面。一方面，當(dāng)一國(guó)大量從海外借債的時(shí)候，勢(shì)必刺激自身的總需求（Sidiqui和Malik，2001）。由Krugman和Obstfeld（2000）的DD-AA模型可知，當(dāng)總需求的增加主要是因?yàn)楸緡?guó)貿(mào)易部門(mén)或進(jìn)口需求提高的時(shí)候，國(guó)內(nèi)貿(mào)易品價(jià)格將會(huì)上升，進(jìn)而促使本幣貶值；反之，當(dāng)總需求提高源于本國(guó)非貿(mào)易部門(mén)時(shí)，將會(huì)促使本幣升值。在這種情況下，即使價(jià)格是黏性的，市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)使得名義匯率快速調(diào)整。另一方面，外債余額將通過(guò)改變貨幣存量來(lái)影響市場(chǎng)預(yù)期：一國(guó)增持特定種類(lèi)貨幣為基礎(chǔ)的外債的做法不僅了發(fā)債國(guó)貨幣的地位，還使得外匯儲(chǔ)備回流到債券發(fā)行國(guó)，令其減緩貨幣發(fā)行速度，進(jìn)而造成外國(guó)貨幣的升值預(yù)期（或本幣的貶值預(yù)期）。由此可見(jiàn)，在研究各國(guó)均衡匯率問(wèn)題的時(shí)候，除了對(duì)傳統(tǒng)的匯率決定模型提及的價(jià)格波動(dòng)等因素進(jìn)行分析以外，還應(yīng)該在其理論框架考慮上對(duì)貿(mào)易影響以及資本流動(dòng)予以考慮。為此，引入外債變量，重新建立如下修正的匯率預(yù)測(cè)模型：

4結(jié)論

盡管擁有很好的微觀理論基礎(chǔ)，大量研究表明，傳統(tǒng)的貨幣主義結(jié)構(gòu)模型對(duì)匯率具有較差的預(yù)測(cè)能力。為此，許多理論被提出以解釋這一令人困惑的現(xiàn)象，不完善知識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論（Goldberg和Frydman，2012）便是其中之一。該結(jié)構(gòu)模型只有在其宏觀因果機(jī)制不發(fā)生變化的時(shí)候才能對(duì)匯率進(jìn)行準(zhǔn)確跟蹤。因此，在檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)模型的預(yù)測(cè)能力時(shí)須將其預(yù)測(cè)范圍限制于因果機(jī)制不變的子區(qū)間。但是，考慮因果機(jī)制變化后的模型仍然不能在大部分時(shí)間跨度上很好地解釋人民幣兌美元名義匯率的變化。同時(shí)，國(guó)際債務(wù)因素的引入，使得貨幣主義結(jié)構(gòu)模型能夠更為全面地考慮人民幣兌美元匯率的波動(dòng)機(jī)制，因此修正模型的估計(jì)參數(shù)比傳統(tǒng)模型更具說(shuō)服力。而修正模型比原有的貨幣主義模型具有更好的預(yù)測(cè)功能，且修正模型的優(yōu)勢(shì)在中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)上更加突出。

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