孫福軍

摘 要：公司治理結(jié)構(gòu)的好壞是由資本結(jié)構(gòu)是否合理所決定的，資本結(jié)構(gòu)還會影響企業(yè)價值以及企業(yè)的融資行為。企業(yè)的生存和發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)有直接的關系。我國資本市場自深滬兩市建立以來得到了迅猛發(fā)展，多元化的資金來源使得對優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策所進行的研究具備更多的理論價值和實際意義。

關鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；國有企業(yè)

中圖分類號：F127 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X （2014）26-0017-02

自經(jīng)濟社會改革開放以來，我國經(jīng)歷了由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變。在這一進程中，由于種種原因，體制轉(zhuǎn)換和企業(yè)自身發(fā)展以及長時間累積造成的資本結(jié)構(gòu)深層次矛盾日漸顯現(xiàn)。因此，本文將對完善國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的思路進行梳理，提出有益的建議。

一、問題分析——我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

現(xiàn)階段，我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題有以下幾個方面，主要有股權(quán)過度集中、自有企業(yè)資本難以滿足要求、債務類型復雜化、股權(quán)融資傾向缺陷等。這些問題嚴重制約了我國企業(yè)的正常發(fā)展。

第一，股權(quán)過度集中。目前我國股票市場平均股權(quán)集中度已經(jīng)超越美日兩國，達到了六成。這說明我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)的過度集中。由于國家作為投資者與公司的產(chǎn)權(quán)關系不夠清晰，尤其是在國有企業(yè)轉(zhuǎn)型階段這一時期，投資主體的不確定性使得政資不分、政企不分弊端凸顯。

第二，自有企業(yè)資本難以滿足要求。自有資本占總資產(chǎn)的比例的高低，直接關系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的流暢以及企業(yè)抵御風險的能力。目前，我國部分國有企業(yè)以及其他性質(zhì)的企業(yè)自有資本比例偏低，大部分國有企業(yè)自有流動資金僅占公司所有資金的8%左右，即使自有資金中固定資產(chǎn)比例略高，但加起來也不足18%，日本在20世紀70年代就已經(jīng)達到了這一水平。另外，自我積累的企業(yè)資金籌集機制尚沒有完全建立，原因是國家不斷對企業(yè)進行著抽絲而造成的營養(yǎng)不良，企業(yè)“日漸消瘦”，難以自我積累，企業(yè)自身也缺少內(nèi)在的積累沖動。

第三，股權(quán)融資傾向缺陷。內(nèi)部債務、企業(yè)間債務、貸款等是企業(yè)債務資本的基本運作形式。近20年以來，債務資本隨著企業(yè)向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，變得日趨復雜化。首先，企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn)，會形成經(jīng)營性虧損，繼而造成了財務負債，這時，只有依靠再負債來收集資金。其次，由于政府相關行為而造成的本應由財政承擔的債務，形成了典型的被動性舉債。最后、至今已有十多年歷史的三角債具有社會普遍性，它業(yè)已變成制約現(xiàn)代化企業(yè)向前發(fā)展的一個巨大包袱。

第四，股權(quán)融資偏好缺陷。如今，股權(quán)融資已經(jīng)成為我國上市公司普遍作為首選的融資方式。而在國外，一般情況下是把股權(quán)融資作為最后的融資手段進行選擇的。我國企業(yè)沒有充分地考慮在進行資本結(jié)構(gòu)的決策時的優(yōu)化問題，而是重點考慮怎樣最快獲得資金，企業(yè)并沒有普遍重視資本結(jié)構(gòu)的科學決策問題。

二、資本結(jié)構(gòu)缺陷的原因

第一，企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革力度不夠。阻礙整個國企改制成效的障礙之一是產(chǎn)權(quán)主體不到位，這會導致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理。國企改革的一項重要內(nèi)容就是不再給與企業(yè)過多的財政直接支持，切斷了資本來源。這些措施雖然在一定程度上產(chǎn)生了相應的積極作用，但離開國家和政府的無償資金供給，企業(yè)繼而轉(zhuǎn)向國家銀行的貸款，否則經(jīng)營上難以為繼。此時，不具有約束力的國家債務，造成了企業(yè)任意進行負債擴張。

第二，企業(yè)間“三角債”不堪重負。企業(yè)間“三角債”是這幾年來的突出問題，困擾著企業(yè)資金的正常運轉(zhuǎn)，由于國家整個經(jīng)濟運行機制尚未完全得到轉(zhuǎn)變，即使國家已經(jīng)對“三角債”進行過組織清理，但這一局勢沒有得到根本性的改變，而且愈演愈烈，增加了企業(yè)負擔。

第三，補充資本金后勁不足。資本金不足后需要及時進行補充，這正是企業(yè)不斷融資的目的和動機所在。目前資金補充有兩種渠道，即企業(yè)自身累積和所有著的投入。企業(yè)現(xiàn)在越來越多的靠負債起家，進而擴大規(guī)模，這都是來源于資金供給機制的變化。但隨著國家稅制的不斷變革，企業(yè)增資的途徑被完全斷絕了。如果國有企業(yè)的技術(shù)不進行創(chuàng)新和改造，打不開市場的產(chǎn)品等于自尋死路，然而，進行了技術(shù)改造，卻沒有收到更多資金的投入。如果一味追求銀行貸款，形成高利貸負載經(jīng)營，如同處在懸崖邊緣一樣危險。這也是造成不合理資本結(jié)構(gòu)的原因。

三、完善我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的思路和建議

第一，非流通股的比例要形成下降局勢?，F(xiàn)階段，國有上市公司的資本結(jié)構(gòu)基本上是“一股獨大”的結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)必須要改變。國家可以采取各種方式和手段，比如股票期權(quán)、業(yè)績股份、股票獎勵等方式，不斷提高企業(yè)高管人員所持有企業(yè)股份數(shù)量，以加強對他們的約束和激勵。

第二，企業(yè)應改善治理結(jié)構(gòu)并加強自身管理。轉(zhuǎn)型時期的國有企業(yè)管理上需要一個不斷漸進和完善的過程，規(guī)范化和制度化是企業(yè)內(nèi)部管理應該發(fā)展的方向。卓越的領導班子決定著公司良好的治理結(jié)構(gòu)，這在現(xiàn)階段國企內(nèi)部管理不足、外部缺乏市場有效監(jiān)督的狀態(tài)下至關重要。改革開放的實踐告訴我們，只有不斷改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，加強企業(yè)自身的經(jīng)營管理，才能為創(chuàng)造良好的企業(yè)經(jīng)營資本結(jié)構(gòu)提供基礎條件。

第三，應加強資本的運營管理。企業(yè)處于什么樣的行業(yè)決定了資本結(jié)構(gòu)應該是什么樣子。對于那些集中度比較低，以及風險較大，資本有機構(gòu)成相對較低的行業(yè)則不應該過多舉債。企業(yè)自身是否具有持續(xù)獲利能力是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要考慮的重要問題，企業(yè)要不斷通過技術(shù)改造降低技術(shù)成本，以達到持續(xù)盈利的目的。同時，還要注意企業(yè)的經(jīng)營風險，及時發(fā)現(xiàn)問題、及時解決，提高對風險的主動適應和規(guī)避。企業(yè)應結(jié)合三個因素，即盈利目標、規(guī)避經(jīng)營風險和綜合競爭實力，來進行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和組合。另外，資本的有效運作與企業(yè)保持合理的負債能力分不開，在在現(xiàn)代企業(yè)制度下，應在保持企業(yè)充盈的舉債能力的同時，保證負債資金的基本安全和保值增值。完善資金結(jié)構(gòu)要因地制宜，因時而變。不同時期和不同的企業(yè)有不同的策略，應根據(jù)所處的企業(yè)類型和成長周期，采取相應的策略。

第四，完善資本市場，強化其社會資源配置的功能。資本市場競爭機制的引入可以改變目前資本市場功能簡單化的不足，從而更加全面的使資本市場優(yōu)化社會資金資源配置的功能得到全面發(fā)揮。資本市場應以滿足企業(yè)需求為原則，不斷進行體制機制創(chuàng)新，完善對融資行為的激勵和約束機制。首先，要嚴格會計考核制度，保證真實和全面的信息披露，取消目前以利潤為基點的會計核算體制。其次，要不斷優(yōu)化證券發(fā)行，實行真正的“核準制”，使企業(yè)能夠按照實際經(jīng)營狀態(tài)及自身的信用狀況考慮融資結(jié)構(gòu)和方式。最后，制定有利于鼓勵企業(yè)證券發(fā)行的政策，充分發(fā)揮債券融資晴雨表功能，控制和破產(chǎn)預警機制以及公司的激勵機制，迫使企業(yè)改善融資結(jié)構(gòu)并進行自我約束。

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[責任編輯 仲 琪]endprint