□ 陳 濤（廣東海洋大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，廣東 湛江524088）

一、債務(wù)重組概述與文獻綜述

債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達成的協(xié)議或法院的裁定做出讓步的事項。債務(wù)重組在減輕企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)的同時也改善了不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，避免了不必要的消耗和爭端，有利于企業(yè)發(fā)展和維持良好的社會秩序。1998年6月12日，國家財政部發(fā)表《企業(yè)會計準(zhǔn)則——債務(wù)重組》，把債務(wù)重組收益計入當(dāng)期損益。這成為一些上市公司獲取不菲的債務(wù)重組利潤的機會。針對1998年后出現(xiàn)的大肆盈余管理的問題。國家財政部在2001年1月18日修訂的準(zhǔn)則里將債務(wù)重組收益計入資本公積而非營業(yè)外收入。并且，在債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)或債務(wù)轉(zhuǎn)為資本清償債務(wù)的時候，債權(quán)人要以債務(wù)重組的賬面價值作為入賬價值，不再確認重組損失。但企業(yè)利用債務(wù)重組進行盈余管理的情況依然存在。2006年2月15日，再次修訂的新準(zhǔn)則規(guī)定債務(wù)重組收益直接算進當(dāng)期損益。這樣，一些實際營利很低的上市公司就利用債務(wù)重組收益包裝了利潤。債務(wù)重組再次成為了虧損公司扭虧為盈，避免退市的工具。

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對盈余管理進行了較為廣泛的研究。Gilson等（1990）研究發(fā)現(xiàn)在公司處于困境時，股東會偏好采用自愿性債務(wù)重組來避免進入正式破產(chǎn)程序[1]。國內(nèi)的汪靜等（2010）研究表明對于一些無力還債的上市公司，通過債務(wù)重組可以使上市公司實現(xiàn)會計數(shù)字上的扭虧為盈，但其實并沒有顯著改善上市公司的財務(wù)狀況[2]。而樊懿芳與紀(jì)巖（2009）的數(shù)據(jù)研究說明避免虧損是上市公司進行債務(wù)重組的主要目的[3]。齊芬霞與馬晨佳（2009）[4]、嚴(yán)玉康（2010）[5]以及朱熙（2010）[6]都分別對上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了分析，得出的結(jié)論都是發(fā)生債務(wù)重組的公司的確存在利用債務(wù)重組進行盈余管理的情況存在。

二、上市公司債務(wù)重組與盈余管理的案例分析——以ST金泰為例

ST金泰全稱為“山東金泰集團股份有限公司”，代碼為600385，屬于化學(xué)制藥行業(yè)，公司于2001年7月23日在上海證券交易所上市掛牌交易。ST金泰2006年的凈利潤為-10166萬元，而到2007年突增到596.6萬元，2008年的利潤表上凈利潤再度下降到-2686.3萬元。為何凈利潤波動如此之大？按照2007年山東正源和信會計師事務(wù)所對ST金泰審計后出具的《關(guān)于山東金泰集團股份有限公司2007年度通過債務(wù)重組實現(xiàn)盈利的說明》可看到其債務(wù)重組事項主要由：北京新恒基房地產(chǎn)集團有限公司免除部分債務(wù)1500萬元，建設(shè)銀行山東省分行免除利息989萬元，工商銀行濟南高新支行免除利息488萬元，總共2977萬元。按照相關(guān)規(guī)定，ST金泰將2977萬元確認為債務(wù)重組收益，計入了營業(yè)外收入。2007年的營業(yè)外收入為3193元，2006年的營業(yè)外收入為95元，巨大利潤增幅是債務(wù)重組的“功勞”。

（一）短期償債能力分析

表1顯示ST金泰在2006到2011年的流動比率都遠小于1，而同期同行業(yè)的流動指標(biāo)多在1-1.5的區(qū)間內(nèi)，反映出ST金泰償還流動負債的能力很弱。ST金泰在2006到2011年的速動比率與流動比率的情況類似。速動比率遠小于l，同時期同行業(yè)的速動比率指標(biāo)大多在1左右，反映出ST金泰的即時償債能力很弱，貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)等變現(xiàn)償還流動負債的能力很弱?，F(xiàn)金比率一般認為20%以上為好，而ST金泰的現(xiàn)金比率與20%的標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠。ST金泰現(xiàn)金比率過低，面臨較高的風(fēng)險，不能按期支付借款利息、償還到期債務(wù)，或者不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營及緊急情況下現(xiàn)金的需要。

表1 短期償債能力相關(guān)指標(biāo)

（二）長期償債能力分析

長期償債指標(biāo)主要反映了企業(yè)償還非流動負債的能力。從表2看出，2006到2011年ST金泰的資產(chǎn)負債率都相當(dāng)高并且一直上升，處于資不抵債的狀況，股東權(quán)益為負，說明借款負債相當(dāng)多，而且債務(wù)負擔(dān)不斷加重，這無論是對企業(yè)本身還是對投資者或債權(quán)人，都是非常不利的，債權(quán)人欲從ST金泰收回全額債權(quán)的可能性微乎其微。另一方面，同時期的同行業(yè)其他公司的平均資產(chǎn)負債率平均為61.2%，可見ST金泰說明企業(yè)資產(chǎn)與負債比例在同行業(yè)中不具任何競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)負債率的持續(xù)攀高說明ST金泰經(jīng)營不善，已經(jīng)處于瀕臨破產(chǎn)的邊沿了。利息保證倍數(shù)是反映企業(yè)債務(wù)利息的保證程度指標(biāo)。ST金泰的利息保證倍數(shù)除了2007年進行了債務(wù)重組被免除了部分利息支出的時候上升為正數(shù)，其余年份都為負數(shù)。

表2 長期償債能力相關(guān)指標(biāo)

（三）營運能力分析

從表3看出ST金泰2007年的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率得到很大的上升，表明這一年資產(chǎn)流動性增強，償債能力比2006年也有一定的提升。但2007年同時期同行業(yè)這一指標(biāo)平均為6，ST金泰明顯低于行業(yè)水平，資產(chǎn)流動性較弱，償債能力受到一定的限制。ST金泰的存貨周轉(zhuǎn)率也有一定程度的上升，說明存貨轉(zhuǎn)換為資金的速度加快。但是同時期同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率平均為4，ST金泰連續(xù)多年指標(biāo)低下的原因可能是經(jīng)營不善、政策上的不適合以及各種其他原因?qū)е庐a(chǎn)品滯銷。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。ST金泰2007年流動資產(chǎn)速度要比上一年快一點，資源比2006年得到更好的利用。但同行業(yè)平均值為19，ST金泰依然遠低于同行業(yè)的平均值，可見ST金泰的產(chǎn)品銷售收入也是要比同行業(yè)低的。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有一定的提高，說明銷售能力每年都有所增強。但與同行業(yè)同時期的公司平均值為0.5，說明ST金泰仍然有所欠缺。以上指標(biāo)的分析，說明ST金泰重組后各項周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都有所提升，說明公司在資產(chǎn)利用方面相比債務(wù)重組之前有所改善。

表3 營運能力相關(guān)指標(biāo)

（四）盈利能力

從表4中知道ST金泰在2006年至2011年資產(chǎn)報酬率和銷售凈利率都為負數(shù)，只有2007年的指標(biāo)數(shù)據(jù)為正。這是因為ST金泰在2007年進行了債務(wù)重組，確認了債務(wù)重組收益29，769，844.44元。但是因為ST金泰本身的管理并沒有根本改變，雖然指標(biāo)得到提升，但是好景不長，ST金泰并沒有可以保持持續(xù)增長的客觀實力，以致在2008年再度虧損，資產(chǎn)利潤率和銷售凈利率又下降為負的情況。股本報酬率可以看出盈利能力的強弱情況。股本報酬率越高，則企業(yè)分配的股利就越多，相反，如果股本報酬率低，公司分配的股利就低。ST金泰只在2007年12月進行了債務(wù)重組，股本報酬率為17.36%。如果小股民不留意企業(yè)的長期經(jīng)營狀況，有可能會被指標(biāo)導(dǎo)致誤判。

表4 ST金泰盈利能力相關(guān)指標(biāo)

三、小結(jié)

從ST金泰2007年度的各項財務(wù)指標(biāo)的分析來看，說明了ST金泰2007年的盈利并不是因為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況根本好轉(zhuǎn)，而是通過債務(wù)重組使企業(yè)減少了部分債務(wù)，確認了大量利潤所形成的后果。財務(wù)指標(biāo)上只有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所改善?？鄢齻鶆?wù)重組這個非經(jīng)營性的收益，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況依然是岌岌可危。債務(wù)重組的作用只是一時的，不能作為長期盈利的手段。ST金泰在2008年的大多財務(wù)指標(biāo)被“打回原形”，說明債務(wù)重組不會從根本上改善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，只對當(dāng)年的財務(wù)指標(biāo)有所改善。所以公司應(yīng)該從自身管理入手，注重財務(wù)管理以及提高自己的經(jīng)營能力。

一些上市公司借債務(wù)重組扭虧為盈，借此保住上市資格?；蛘呤抢脗鶆?wù)重組增加巨額利潤，粉飾報表業(yè)績，這樣會誤導(dǎo)一些小股民，損害他們的利益。為此，對債務(wù)重組的問題提出幾點建議。第一，建立一套確定重組對象的體系。制定相關(guān)可靠的財務(wù)指標(biāo)或聘請相關(guān)專家對債務(wù)人的財務(wù)進行分析。讓真正有基礎(chǔ)與實力但卻因一時陷入財務(wù)困難的公司得以繼續(xù)發(fā)展，讓不適應(yīng)市場發(fā)展的“空殼”離開，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置和保護小股民的利益。第二，提高會計從業(yè)人員的能力。提高會計從業(yè)人員的總體素質(zhì)可以讓公司在最初出現(xiàn)問題時及時解決問題，從源頭上減少進行債務(wù)重組的機率。第三，提高會計信息披露質(zhì)量。建議相關(guān)監(jiān)管部門在一定會計期間段對上市公司進行審查及核清相關(guān)數(shù)據(jù)，以讓廣大股民及時了解企業(yè)財務(wù)信息，避免利益受損。

[1]Gilson SC，John K ，and Lang L.Trouble debt restructuring:An empirical study of private reorganization of firms in default..Journalof FinancialEconomics，1990，10，（27）:315—353.

[2]汪靜、馬廣爍、宋昊.債務(wù)重組對上市公司經(jīng)營狀況及利潤的影響:基于“ST金化”債務(wù)重組的案例分析[J].財會研究，2010，(9)．

[3]樊懿芳、紀(jì)巖.債務(wù)重組與盈余管理:基于2007年深市A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊，2009，(2)．

[4]齊芬霞、馬晨佳.基于新債務(wù)重組準(zhǔn)則的盈余管理實證研究[J].經(jīng)濟問題，2009，(11)．

[5]嚴(yán)玉康.基于債務(wù)重組新準(zhǔn)則的上市公司盈余管理實證分析[J].財會通訊，2010，(3)．

[6]朱熙.現(xiàn)行準(zhǔn)則中的債務(wù)重組規(guī)定與盈余管理:基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報，2010，(1)．