摘 要：本文通過(guò)“伊利公司”十余年每股收益、每股現(xiàn)金股利以及股利支付率等股利分配政策的變化，對(duì)我國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀與影響因素進(jìn)行分析，并且通過(guò)計(jì)量分析的方法分析了股利分配政策變動(dòng)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響。

關(guān)鍵詞：股利分配政策;現(xiàn)金股利;伊利公司

股利分配政策不僅能夠影響到公司資本結(jié)構(gòu)的合理性與公司的發(fā)展前景，而且上市公司還會(huì)通過(guò)股利分配政策對(duì)公司的盈利進(jìn)行分配或者將留存的收益再用于有利的投資，公司想要將財(cái)務(wù)管理做的更好，也需要通過(guò)股利分配政策的支持。想要更好的了解股利政策，就需要引入代理理論，從代理理論可知，上市公司的高管并不會(huì)過(guò)多的考慮股東的利益，也不會(huì)使得股東價(jià)值最大化，他們所考慮的是該如何證明自己的能力，如何通過(guò)企業(yè)的有限資源來(lái)證明自己的業(yè)績(jī);代理理論提出，通過(guò)股利政策可以解決公司所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本爭(zhēng)議。從實(shí)踐中上市公司所采取的股利政策可以看出，股利政策受到上市公司很大的關(guān)注，而且上市公司在制定股利政策的同時(shí)，也會(huì)考慮到什么樣的股利政策所帶來(lái)的不同的市場(chǎng)效益，上市公司之所以這么重視股利政策，就是希望通過(guò)股利政策增加企業(yè)的現(xiàn)金來(lái)源，向市場(chǎng)傳達(dá)出一種良好的公司形象，從而才能夠引起更多潛在投資者的關(guān)注，吸引更過(guò)的資金，最終做到股東價(jià)值最大化或者實(shí)現(xiàn)公司的最大價(jià)值。本文為了更加形象的說(shuō)明股利分配政策的變化以及股價(jià)由此所引起的波動(dòng)，進(jìn)而說(shuō)明股利分配政策對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響，就選用了伊利股份這個(gè)案例來(lái)說(shuō)明。

一、股利分配政策的現(xiàn)狀及其影響因素

現(xiàn)金股利、股票分割、轉(zhuǎn)增股本、股票股利、配股等是常見的股利分配形式，還有的是采用其中幾種方式進(jìn)行分配。而現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利是國(guó)外上市公司在資本市場(chǎng)是最常用的幾種方式，其中使用最廣泛的是現(xiàn)金股利。派發(fā)現(xiàn)金股利、股票股利和轉(zhuǎn)增股本三種形式或者將其中幾種組合在一起是我國(guó)股票市場(chǎng)上公司股利分配的一般方式。我國(guó)對(duì)股利政策的研究比較晚，始于20世紀(jì)90年代中期，但是還是有很多的學(xué)者對(duì)此做了大量的研究，比如嚴(yán)太華等（2012）經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，股利分配率較低在我國(guó)上市公司中比較普遍，而且不分配的比重較大。伴隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐漸完善，上市公司在股利分配的問(wèn)題上也越來(lái)越規(guī)范，尤其是在2005年進(jìn)行股權(quán)分置改革后，以前出現(xiàn)的不合理的上市公司股利分配政策現(xiàn)象也減少了，使得流通股東和非流通股東的利益差距縮小，并且上市公司在投資者更加重視上市公司派發(fā)的現(xiàn)金的壓力下越來(lái)越重視分紅派現(xiàn)，也就有越來(lái)越多的公司采用現(xiàn)金股利分配政策。2008年之后，上市公司越來(lái)越注重分紅比例的提高，并且更加注重現(xiàn)金分紅，主要是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)于2008年實(shí)施的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》?？梢钥闯觯覈?guó)上市公司的股利分配政策取得了很大成就，但是，在取得成就的同時(shí)也伴隨著一些問(wèn)題的出現(xiàn)，比如：一是穩(wěn)定性和連續(xù)性的股利分配并沒(méi)有完全的被上市公司運(yùn)用，很多的上市公司非常隨意的進(jìn)行股利分配，使得現(xiàn)金股利分配出現(xiàn)很大的波動(dòng)性，進(jìn)而損壞了公司的形象;二是股利支付率一直不是很高，西方國(guó)家60%的股利支付率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)的股利支付率，股利支付率在我國(guó)2008年為35.77%，2009年僅為31.66%，這就是一個(gè)很明顯的差距。三是從整個(gè)宏觀市場(chǎng)來(lái)看，上市公司不分配股利在我國(guó)是一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象不僅降低了投資者的收益，還破壞了投資者的信心，而且這種現(xiàn)象使得投機(jī)行為在證券市場(chǎng)上越演越烈，造成證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，不利于其穩(wěn)定。

股利政策受兩方面因素的影響，分別為內(nèi)部因素和外部因素。法律限制和契約性限制等是影響股利分配的外部因素，主要表現(xiàn)為資本保全的限制、企業(yè)積累的限制、凈利潤(rùn)的限制、無(wú)力償付的限制等等。可知，外部因素是制度因素，如果控制外部因素不影響上市公司的股利分配時(shí)，那么，只有內(nèi)部因素才能影響上市公司的股利分配政策。

二、伊利公司股利分配政策分析

1.伊利公司股利分配狀況

伊利公司其全稱為內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司，伊利公司不僅是中國(guó)乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，也是國(guó)家520家重點(diǎn)企業(yè)以及國(guó)家八部委共同首批確定的全國(guó)151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一。同時(shí)伊利公司作為北京奧運(yùn)會(huì)乳制品行業(yè)唯一的贊助商，是有史以來(lái)中國(guó)第一個(gè)贊助奧運(yùn)會(huì)的中國(guó)食品品牌。

筆者通過(guò)查閱相關(guān)的文獻(xiàn)和資料，并且加以整理得到了伊利公司從1996年上市到2008年的股利分配的相關(guān)數(shù)據(jù)。為了便于比較和展示，筆者整理制作成了數(shù)據(jù)報(bào)表，詳細(xì)參見下表：

2.伊利公司股利分配政策分析

通過(guò)整理從1997年到2008年伊利公司的歷年股利分配的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們很容易的就能看到伊利公司股利分配政策有其特點(diǎn)，我們也可以簡(jiǎn)單的叫成是“伊利模式”。

（1）伊利公司的股利分配呈現(xiàn)多種形式，并且主體是現(xiàn)金股利

目前我國(guó)上市公司的股利分配形式主要是有現(xiàn)金股利，股票股利，混和股利和轉(zhuǎn)增股本四種，特別要注意的是混和股利這種形式，它主要是有兩種表現(xiàn)形式：派發(fā)現(xiàn)金和贈(zèng)送紅股;派發(fā)現(xiàn)金和轉(zhuǎn)增股本。雖然我國(guó)上市公司目前采用的大多數(shù)是上述四種的股利分配方式，但是單從伊利公司的股利分配方式來(lái)看，現(xiàn)金股利還是最主要的方式。我們從數(shù)據(jù)上可以看出，伊利公司在最初上市的1997年及1998年的兩年時(shí)間里，只采用了股票股利這一種形式，而并沒(méi)有現(xiàn)金分紅這一項(xiàng)。然后這一情況在隨后的1999年到2996年長(zhǎng)達(dá)8年的時(shí)間里，除了期間2000年和2005年有實(shí)行過(guò)股票股利和轉(zhuǎn)增股的情況，其他時(shí)間都是采用的是現(xiàn)金分紅的形式。由此我們可以得到結(jié)論，伊利公司盡管同時(shí)采用了多種股利分配形式，但是主體仍然是現(xiàn)金股利這種分配方式。

（2）伊利公司的現(xiàn)金股利支付率偏低

我們現(xiàn)行的現(xiàn)金股利支付率的通俗含義是指某企業(yè)其當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利與當(dāng)年該企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)的比值，通常的計(jì)算公式是用每股現(xiàn)金股利除以每股收益所得值。具體計(jì)算是：分配紅利/凈利潤(rùn)×100%=分配比例或者每股年紅利/每股盈利×100%=分配比例。從中我們可以得到結(jié)論，一般公司發(fā)放現(xiàn)金股利越多，現(xiàn)金股利支付率就會(huì)越高。更深層次的來(lái)說(shuō)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利支付率越高，就會(huì)越有利于使公司的股票市價(jià)上升，從而有利于建立一個(gè)很好的公司信譽(yù)，幫助公司更好的進(jìn)行融資和擴(kuò)大再生產(chǎn)。我們從整理的近幾年伊利公司的現(xiàn)金股利和實(shí)際利潤(rùn)發(fā)現(xiàn)，伊利公司的現(xiàn)金股利實(shí)際支付率偏低，這制約了其進(jìn)一步的發(fā)展，也讓我們看到了一些改進(jìn)的突破口。

（3）伊利公司基本沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)異常派現(xiàn)行為

一般來(lái)說(shuō)，上市公司的現(xiàn)金分紅超出了公司的承受能力，即每股現(xiàn)金股利大于每股收益的行為我們通常叫做異常派現(xiàn)行為。由于上市公司通過(guò)異常派現(xiàn)可以減少所有者權(quán)益進(jìn)而提高凈資產(chǎn)收益率，因此就會(huì)造成一些上市公司鋌而走險(xiǎn)的去做這些違法違規(guī)行為。這些行為對(duì)上市公司短期來(lái)講能得到一些實(shí)惠，但是這種誠(chéng)信缺失的行為會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)取巧的行為，不利于營(yíng)造一個(gè)公平公開的健康投資環(huán)境，最終也會(huì)影響自身的進(jìn)一步發(fā)展。我們從報(bào)道和文獻(xiàn)中基本都未找到伊利公司的異常派現(xiàn)行為，因此從這方面來(lái)說(shuō)，伊利公司作為乳品行業(yè)的領(lǐng)軍品牌還是比較規(guī)范和誠(chéng)信。

三、總結(jié)

綜上所述，我國(guó)上市公司股利分配政策從這幾年的發(fā)展來(lái)說(shuō)，分配形式形成了比較完整的模式，并且在誠(chéng)信和監(jiān)管方面也在不斷發(fā)展和進(jìn)步，這些都應(yīng)該值得肯定和發(fā)揚(yáng)。但是和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的股利分配政策還有很多值得改進(jìn)的地方，伊利公司出現(xiàn)的現(xiàn)金股利實(shí)際支付率偏低現(xiàn)象，同時(shí)也是很多上市公司共同面對(duì)的問(wèn)題。通過(guò)研究伊利公司的實(shí)例研究我們看到了我國(guó)上市公司和國(guó)際化的大公司之間的差距，我們應(yīng)該積極去研究解決的辦法和措施，以求盡快實(shí)現(xiàn)跨越和趕超，使我國(guó)上市公司上一個(gè)新臺(tái)階。

參考文獻(xiàn)：

[1]文迪.我國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[2]江迎慶.上市公司股利分配制度研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2014.

[3]劉建華.我國(guó)上市公司股利分配政策研究[J].市場(chǎng)周刊（理論研究），2011，11：70-72.

[4]吳紅艷.完善我國(guó)上市公司股利分配政策的思考[J].財(cái)政監(jiān)督，2008，08：13-14.

作者簡(jiǎn)介：呼斯勒（1991- ），男，蒙族，內(nèi)蒙古通遼市庫(kù)倫旗人，本科在讀，學(xué)校：洛陽(yáng)師范學(xué)院，專業(yè)：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易