01美國第三季度經濟增長勝預期

美國第三季度經濟增速達3.5%，較市場預期快，占美國經濟總量近七成的個人消費在第二季度擴張2.5%，但第三季度增速顯著放緩至1.8%。

私人消費表現失色，GDP增速勝預期主要受國際貿易及政府支出帶動。另外，進口在統(tǒng)計上雖然是拖低GDP總量的一個單項，進口愈多，對GDP的負面貢獻愈大，但進口萎縮亦反映美國內需不濟，與私人消費的表現吻合。

按照美國商務部經濟分析局的習慣，GDP增、減速一般是指按季度環(huán)比變化的年率。也就是說，如果全年皆以該季度的環(huán)比變化速度增長或放慢，GDP全年度會出現何等變動。正由于本來已較為波動的按季度變化被放大約四倍，環(huán)比年率往往大起大落。因此，波動相對較小的按年同比數據為解讀美國GDP報告提供另外一項指標，具有參考意義。

從目前所得數據推算，美國今年經濟增長可能處于2.2%至2.4%的區(qū)間。由于最近兩個季度表現較優(yōu)，美國金融界開始出現GDP增速有望進入3%常態(tài)的聲音。但事實上，2014年增長應與前兩年相比，現時判斷美國經濟已出現久違的強勁復蘇，或言之尚早。

02

歐元區(qū)溫和復蘇趨勢未改

歐元區(qū)第三季度GDP較第二季度上升0.2%，略勝市場預期，而與一年前同期相比則擴張0.8%。市場普遍看淡歐元區(qū)前景，認為區(qū)內經濟表現正逐漸惡化。然而，從整體經濟活動上看，并沒有充分數據證明情況顯著轉壞。歐元區(qū)增長的確比其他主要經濟體慢，但復蘇勢頭未出現逆轉，不至于在短期內再次陷入衰退。

以按季度環(huán)比計算，歐元區(qū)GDP已經連續(xù)6個月保持增長。再者，區(qū)內經濟在2013年萎縮后，2014年將再次取得全年正增長。雖然今年擴張幅度可能只有0.8%左右，但事實上已經是自2011年以來最佳表現。主要成員國的增長動力仍存在明顯分歧。德國第三季度環(huán)比增幅只有0.1%，法國升幅則出乎市場意料，達到0.3%。相比之下，意大利的情況仍相當不濟，第三季度經濟規(guī)模萎縮0.1%，從2011年下半年開始一直深陷衰退。值得注意的是，歐元區(qū)第四大經濟體西班牙近期增長動力持續(xù)改善，第三季度增幅達0.5%。市場人士一直擔心歐元區(qū)會否陷入通縮，事實上西班牙在過去5個月一直處于通縮狀態(tài)，但該國經濟表現卻成為區(qū)內難得的一個亮點，難免令人質疑歐洲央行嘗試通過刺激通脹而改善增長的效果。

歐元區(qū)整體復蘇步伐較慢，但仍有能力維持溫和增長。在貨幣政策方面，歐洲央行雖然有意擴大其資產負債表規(guī)模，但進展緩慢。除非區(qū)內經濟出現實實在在的衰退，否則投資者不宜過分憧憬歐洲央行能夠為市場注入大量流動性。

03

日本經濟再現衰退

日本GDP繼第二季度年率化環(huán)比萎縮7.3%后，第三季度再錄得環(huán)比萎縮1.6%，日本經濟再現衰退。此外，在第二季度較低的基數下，市場預期日本第三季GDP環(huán)比增長2.2%，該數據令人失望。在消息公布后，日經平均指數早上時段較前一天收市下跌約2.6%。

日本在今年4月將消費稅率由5%上調至8%后，促使民眾提前消費，第二季度私人消費開支年率化環(huán)比下跌18.6%。第三季度相關項目環(huán)比增長只有1.5%。相比之下，日本在1997年曾經將消費稅率由3%調升兩個百分點，當時私人消費下滑了13.2%，隨后一個季度取得3.3%增長。由此可見，今年消費稅率調升的負面影響更甚于上世紀90年代。此外，在第三季度GDP數據公布前夕，有日本政府官員透露，如果第三季度GDP增長低于2%，可能決定延后再調高消費稅率至10%。綜合實際的經濟影響及官員的表態(tài)，日本政府很可能暫緩調升消費稅率，原本要在2020年達至財政收支平衡的目標將更為困難。

值得注意的是，今年10月底日本央行宣布加大量化及質化寬松后，日元兌美元急跌至約115達七年來低位。日元弱勢很可能令進口再度大幅增加，最近兩個月貿易順差的勢頭可能難以為繼。加上目前日本實際家庭收入仍錄得同比下滑，難望支持消費大幅改善，第四季度的經濟前景不容樂觀。

04

人民銀行減息提速利率市場化

人民銀行自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。

考慮到目前貸款利率已經完全放開，金融機構可以在貸款基準利率的基礎上自由浮動，存款利率浮動區(qū)間上限由基準利率的1.1倍擴大至1.2倍，以及人行不再公布五年期定期存款基準利率，這意味著金融機構的自主定價空間進一步拓寬，利率市場化進程有實質的提速。

該次降息是否意味著貨幣政策全面放松尚需觀察。人行認為此次利率調整仍屬中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。相信人行并不愿意實質降低存款利率，因為這會降低家庭部門的實際收入，給消費帶來負面影響，并影響中國經濟的再平衡過程。另外，債務利息的實際降低盡管在短期內會推動經濟增長，但也可能會提高中國經濟本來已經較高的杠桿率，推高債務風險。

05

2015年全球債市

需求缺口達4000億美元

11月25日，摩根大通公布統(tǒng)計資料顯示，在過去7年中，債券的需求量已經超過發(fā)行量的5倍。

摩根大通預計，鑒于日本和歐洲央行都有擴大購買債券的準備，債券市場供不應求的情況將持續(xù)到2015年，潛在的債券投資人明年預計將凈買入超過2.4萬億美元的債券，而債券發(fā)行人預計發(fā)行2萬億美元的債券。因此，造成全球的債券市場供需缺口將達到4000億美元。目前，全球債市規(guī)模已經達到100萬億美元。

目前全球經濟增長趨緩，將對美國的經濟復蘇帶來不利影響，而且發(fā)達國家的通脹不見回升跡象。在這種情況下，債券供給不足或將緩和投資者對于2015年收益率上升的期待。

縱觀全球債券市場，在美國經濟顯示出強大復蘇動力的同時，日本、歐洲仍難見起色，因此美債市場對于海外投資者來說仍具有較大吸引力。除美國外，中國作為世界第四大債券市場，在美國加息預期上升借貸成本提高時，也被市場普遍預期未來將有不俗的表現。目前，中國企業(yè)債券的市場規(guī)模已經超過美國成為世界最大，市場預計或在未來5年內占據全球企業(yè)債需求的三分之一。中國企業(yè)債收益較高，從高等級主權債到垃圾債，品種齊全，此外由于中國還處于基建高峰期，在全球市場發(fā)行鐵道債、城市債，具有廣闊的市場。endprint