延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 李 瑜

農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司作為連接農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和資本市場(chǎng)的重要紐帶，對(duì)推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、促進(jìn)農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、提高農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化水平等起到重要的示范和引領(lǐng)作用，提高農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司治理效率對(duì)促進(jìn)農(nóng)業(yè)整體效率提高具有重要意義。目前，我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司數(shù)量少，規(guī)模小，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力不足；主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨困境，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；資產(chǎn)負(fù)債率偏低，融資結(jié)構(gòu)失調(diào)；證券市場(chǎng)表現(xiàn)不佳、非農(nóng)擴(kuò)張嚴(yán)重等嚴(yán)重制約著農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司效率的提高，其中的一個(gè)重要原因是融資結(jié)構(gòu)的公司治理效率不高。債務(wù)融資不僅是一種融資方式，更是一種完善公司治理的機(jī)制。本文分析農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司債務(wù)融資存在的問(wèn)題及其對(duì)公司治理效率的影響，探尋提升農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司價(jià)值的治理措施，促進(jìn)農(nóng)業(yè)整體效率提高。

一、農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司債務(wù)融資存在的問(wèn)題

證券市場(chǎng)作為培育上市公司發(fā)展的一種機(jī)制，對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司投融資，推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，提高農(nóng)戶(hù)組織化程度、增加農(nóng)民收入起到了很好的作用。但目前該行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)和上市公司偏少，規(guī)模較小，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增加值的貢獻(xiàn)較小。截至2014年9月30日，A股市場(chǎng)上市公司總計(jì)達(dá)1978家，其中第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)林牧漁業(yè)板塊42家，第二產(chǎn)業(yè)的采礦、制造、水電煤及建筑業(yè)板塊1216家，第三產(chǎn)業(yè)的14個(gè)板塊共計(jì)720家，占比分別為2.1%、61.5%、36.4%。本文在42家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司中選取35家樣本公司2007～2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)樣本公司平均資產(chǎn)規(guī)模由2007年的13.34億元增加到2013年的29.89億元，7年總平均資產(chǎn)約為21.8億元，規(guī)模較小。從A股市場(chǎng)三大產(chǎn)業(yè)板塊上市公司結(jié)構(gòu)與三大產(chǎn)業(yè)增加值結(jié)構(gòu)來(lái)看，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)較小，而且流通、農(nóng)機(jī)設(shè)備、農(nóng)田水利以及農(nóng)業(yè)科技推廣等服務(wù)業(yè)仍是行業(yè)發(fā)展的短板。本文所選擇的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司均來(lái)自于證券之星網(wǎng)站的農(nóng)林牧漁業(yè)板塊，以公司年報(bào)作為樣本數(shù)據(jù)源進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明負(fù)債融資對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司發(fā)揮的是負(fù)效應(yīng)，負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)弱化。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，呈兩極分化 公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)是在保證財(cái)務(wù)安全前提下，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，追求股東利益最大化。理論和實(shí)踐分析認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率在60%-70%比較合理、穩(wěn)健，達(dá)到85%及以上應(yīng)視為預(yù)警信號(hào)。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分析，2013年有20家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，占比達(dá)57%以上，平均資產(chǎn)負(fù)債率約為43.5%，表明農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平。資產(chǎn)負(fù)債率分布波動(dòng)性較大，呈現(xiàn)出嚴(yán)重的兩極分化現(xiàn)象。通過(guò)對(duì)樣本公司分析，2013年35家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率最高的是*ST景谷，為103.41%，而最低的香梨股份僅為7.71%，相差95.7個(gè)百分點(diǎn)。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理 我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比率偏低，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。一般而言，流動(dòng)負(fù)債率低于50%較為合理，若偏高，會(huì)導(dǎo)致上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如利率上調(diào)、銀根緊縮，增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2013年35家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司中，流動(dòng)負(fù)債比率在70%以上的有28家，占比達(dá)80%以上，平均流動(dòng)負(fù)債比率由2007年的88.89%下降到2013年的81.3%，呈下降趨勢(shì)，但絕對(duì)占比較高。農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)具有生產(chǎn)周期長(zhǎng)、資金回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，較高的短期債務(wù)融資導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，不利于農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）長(zhǎng)短期借款比率高，債券融資比重較低 2013年35家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司樣本中有20家公司的長(zhǎng)短期借款比率高于50%，占比達(dá)57%以上。由企業(yè)自主發(fā)行債券投資，既能從分流銀行儲(chǔ)蓄和減少貸款需求兩方面降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，又能改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，發(fā)行債券是一種優(yōu)于股權(quán)的融資方式。債券融資成本低，而且債券融資的利息具有抵稅作用，而股權(quán)融資中存在公司所得稅和個(gè)人所得稅雙重納稅的問(wèn)題；利用債券融資可以擴(kuò)大投資，增加股東的收益，而股權(quán)融資中的定向配售或增發(fā)股票使新股東分享公司的盈利，每股利潤(rùn)被攤薄。另外，債權(quán)人無(wú)權(quán)干涉公司的經(jīng)營(yíng)決策。然而，2013年僅有隆平高科和大康牧業(yè)兩家公司存在債券融資，其余33家公司都未進(jìn)行債券融資。從整體觀察，全部農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司中利用債券融資的公司比重很小。

（四）短期償債能力較差 財(cái)務(wù)分析理論認(rèn)為，流動(dòng)比率可以反映公司短期償債能力，其標(biāo)準(zhǔn)值為2。2007～2013年間35家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司樣本中，流動(dòng)比率小于2的公司的占比均超過(guò)50%。而且，35家公司7年間每股收益與每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均很小甚至為負(fù)值，且表現(xiàn)出逐年下降趨勢(shì)。農(nóng)業(yè)類(lèi)上市整體短期償債能力較差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

二、農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司負(fù)債融資對(duì)公司治理效率的影響

農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性導(dǎo)致農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司無(wú)法像工業(yè)企業(yè)一樣實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模和業(yè)績(jī)的高速擴(kuò)張，資本的逐利性決定農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，競(jìng)爭(zhēng)力較弱，股價(jià)的估值必然受到影響。如何實(shí)現(xiàn)多元化投資、分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要主題。與主業(yè)完全無(wú)關(guān)的多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈前端的種業(yè)類(lèi)上市公司（如隆平高科等）以及處于末端的雙匯發(fā)展、伊利股份等的經(jīng)營(yíng)成功顯示出農(nóng)業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向——整合產(chǎn)業(yè)鏈，促使農(nóng)產(chǎn)品向精、尖、深端產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，生產(chǎn)附加值高的農(nóng)產(chǎn)品，規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

融資結(jié)構(gòu)不僅影響公司的融資成本和市場(chǎng)價(jià)值，而且與公司的治理效率密切相關(guān)。融資結(jié)構(gòu)可以通過(guò)股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮及其合理配置，協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營(yíng)者、股東與債權(quán)人之間的利益和行為，提高公司治理效率。債務(wù)融資具有激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)者、緩解信息不對(duì)稱(chēng)、實(shí)現(xiàn)控制權(quán)有序轉(zhuǎn)移的治理效應(yīng)，能“修正”管理層的行為，緩和股東和管理層之間的利益沖突，降低代理成本。我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的突出問(wèn)題是債務(wù)資本比重不足，流動(dòng)負(fù)債水平偏高；進(jìn)行長(zhǎng)期融資決策時(shí)存在“輕債務(wù)重股權(quán)”的股權(quán)融資偏好，這與西方的逐序理論相左，負(fù)債融資對(duì)公司治理效率產(chǎn)生負(fù)影響。

（一）債券市場(chǎng)規(guī)模較小，發(fā)展速度緩慢 我國(guó)債券市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展做出了一定貢獻(xiàn)。但企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展非常緩慢，公司債券更是起步較晚。2007年8月中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，啟動(dòng)發(fā)行第一支公司債——長(zhǎng)江電力，2008年四季度后，公司債發(fā)行陷入停頓，直至2009年7月才再度啟動(dòng)。至2010年底，我國(guó)上市公司共發(fā)行公司債92只，累計(jì)發(fā)行總規(guī)模2082億元。截至2013年末，債券市場(chǎng)共發(fā)行人民幣債券9.0萬(wàn)億元，公司信用類(lèi)債券發(fā)行3.7萬(wàn)億元，其中公司債券4081.4億元，占比約為11%，公司債占整個(gè)債券市值的比重不足5%。以2006年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，國(guó)內(nèi)企業(yè)直接融資和間接融資的比例是18：82，不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家70%左右的水平，也低于改革以來(lái)歷史上最高的20%，甚至接近30%的水平；而在直接融資中，發(fā)達(dá)國(guó)家股市融資和債券融資的比重是30：70，我國(guó)股市融資和債券融資的比重則為85：15，債券市場(chǎng)嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展，呈現(xiàn)在“股市強(qiáng)、債市弱”、“國(guó)債強(qiáng)、企業(yè)債弱”的特征，與快速發(fā)展的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不相適應(yīng)的，與日益增長(zhǎng)的企業(yè)融資需求不相匹配。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后致使農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司融資結(jié)構(gòu)不適應(yīng)自身發(fā)展的需求，不能發(fā)揮債券融資的激勵(lì)約束、信號(hào)傳遞、破產(chǎn)和控制等功能。

（二）銀企關(guān)系市場(chǎng)化程度不高 銀行與企業(yè)作為微觀市場(chǎng)主體，應(yīng)該按照市場(chǎng)機(jī)制配置金融資產(chǎn)。分析表明，銀行不僅是農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司主要資金提供者，而且銀行和一些企業(yè)的大部分所有權(quán)屬于國(guó)家，銀企之間不存在根本性的經(jīng)濟(jì)利益沖突。由于受到國(guó)家政策的約束，我國(guó)銀行不能完全獨(dú)立地開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，難以施行對(duì)債務(wù)企業(yè)的約束?，F(xiàn)有銀企關(guān)系不能有效激勵(lì)銀行積極參與公司治理。由于受到金融危機(jī)的影響，防范金融風(fēng)險(xiǎn)是銀企關(guān)系制度設(shè)計(jì)主調(diào)，由于擔(dān)心銀行參與公司的內(nèi)部治理會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行參與公司治理只能以外部監(jiān)控為主，因此有必要引入銀行參與公司治理的機(jī)制。

（三）經(jīng)理人市場(chǎng)缺失、股權(quán)激勵(lì)不足 職業(yè)經(jīng)理人是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。目前，我國(guó)真正意義上的職業(yè)經(jīng)理人很少，主要存在于外企和民企中，國(guó)企甚至是上市公司中，高層經(jīng)理人不能完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)決定，存在政府任命的傾向，大大降低了被替代的威脅。負(fù)債融資對(duì)經(jīng)理人產(chǎn)生激勵(lì)約束功能的前提是經(jīng)理人員持有一定比例的公司股份。但調(diào)查表明，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司僅有12.3%的經(jīng)理人員持有公司股份，其中86.1%的經(jīng)理人持股比例甚至不足10%，對(duì)經(jīng)理人的影響較小，不能發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用。

（四）上市公司破產(chǎn)制度不完善 健全的破產(chǎn)制度關(guān)系到負(fù)債治理功能的有效發(fā)揮。《破產(chǎn)法》、《虧損上市公司暫停股票上市和終止上市實(shí)施辦法》等法律法規(guī)已經(jīng)頒布，但無(wú)論股東、債權(quán)人還是政府都不希望企業(yè)以破產(chǎn)的方式解決問(wèn)題，破產(chǎn)還未成為市場(chǎng)行為。從股東角度看，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)首先用于支付職工和債權(quán)人，對(duì)于上市公司退市或破產(chǎn)，沒(méi)有給予投資者足夠的關(guān)注；從銀行視角看，由于破產(chǎn)制度沒(méi)有對(duì)債權(quán)人權(quán)益形成足夠的保護(hù)，破產(chǎn)債權(quán)完全清償?shù)母怕蕵O小，為了保持“良好”的業(yè)績(jī)，銀行也不愿企業(yè)由于破產(chǎn)而被清算；從地方政府視角看，為了規(guī)避破產(chǎn)成本和職工安置成本，一般會(huì)選擇將破產(chǎn)企業(yè)的損失轉(zhuǎn)嫁給國(guó)有銀行，致使銀行不良資產(chǎn)率提高。

三、農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司負(fù)債融資公司治理效率提升對(duì)策

（一）實(shí)施服務(wù)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，提高農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 農(nóng)業(yè)屬于基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，與其他行業(yè)相比，產(chǎn)品品種少，生產(chǎn)周期長(zhǎng)，受自然條件等客觀因素影響大，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。而且絕大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品需求彈性不大，產(chǎn)品難以創(chuàng)新，加大了農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)決策調(diào)整和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的難度。近年來(lái)，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，但盲目地“背農(nóng)”發(fā)展導(dǎo)致農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的盈利水平下降。農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司要以市場(chǎng)為中心，實(shí)施服務(wù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，立足農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，依靠科技創(chuàng)新，充分利用資本市場(chǎng)，在做好主業(yè)的同時(shí)，進(jìn)行適度的多元化經(jīng)營(yíng)。樹(shù)立服務(wù)戰(zhàn)略意識(shí)，將主要業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域提升到以現(xiàn)代生物技術(shù)為主要特征的高科技農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，拓展生產(chǎn)發(fā)展空間。高科技產(chǎn)品主要集中在農(nóng)業(yè)產(chǎn)前與產(chǎn)后的服務(wù)業(yè)，如基因育種、家畜胚胎工程育種、生物農(nóng)藥、現(xiàn)代保鮮技術(shù)等，這些產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品都具有技術(shù)含量高，進(jìn)入壁壘高，經(jīng)濟(jì)效益明顯等特點(diǎn)，當(dāng)然也存在相當(dāng)大的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外高等農(nóng)業(yè)院校、科研機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與合作，利用科研部門(mén)的研究力量與成果來(lái)尋求突破。通過(guò)品牌擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)品深化，提高產(chǎn)品科技含量，實(shí)施現(xiàn)代管理模式，提升農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）深化國(guó)有商業(yè)銀行改革，完善主銀行制度 目前，國(guó)有商業(yè)銀行仍是大企業(yè)乃至上市公司的主要債權(quán)人。進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革，重塑銀企關(guān)系，充分發(fā)揮銀行參與公司治理的重要作用。首先，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)充分分離，使商業(yè)銀行成為真正獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體、市場(chǎng)主體；其次，深化銀行股份制改革，提高銀行防范和化解風(fēng)險(xiǎn)能力；再次，在銀行內(nèi)部設(shè)立監(jiān)控企業(yè)的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)。由于銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生顯著變化，加快利率市場(chǎng)化改革已是大勢(shì)所趨，過(guò)度依賴(lài)存貸款業(yè)務(wù)，主要依靠利差支撐利潤(rùn)的盈利模式已難以為繼，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)也將回歸常態(tài)。順應(yīng)利率市場(chǎng)化改革，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，真正提升核心競(jìng)爭(zhēng)力才是當(dāng)務(wù)之急。

農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司可以一家銀行作為自己的主要貸款行，并接受其金融信托及財(cái)務(wù)監(jiān)控，建立一種緊密的銀企關(guān)系。在主銀行制度下，一家企業(yè)的全部或大多數(shù)金融服務(wù)固定地由一家銀行提供，同時(shí)主銀行對(duì)企業(yè)擁有相機(jī)介入治理的權(quán)利，甚至可以持有企業(yè)的股份，包括有投票權(quán)。20世紀(jì)90年代中期，我國(guó)實(shí)行的主辦銀行制度對(duì)改善銀企關(guān)系發(fā)揮了重要作用，但也忽視了銀行監(jiān)督作用，銀企關(guān)系權(quán)責(zé)不對(duì)稱(chēng)。進(jìn)一步完善主銀行制度，授予銀行對(duì)企業(yè)更大的監(jiān)控權(quán)，如銀行可以派人進(jìn)駐企業(yè)擔(dān)任監(jiān)事，授予主銀行特殊投票權(quán)，允許主銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略持股，允許銀行作為主要債權(quán)人列席公司重要會(huì)議等，更好地發(fā)揮債權(quán)治理的作用。

（三）積極發(fā)展債券市場(chǎng)，規(guī)范信息披露制度 企業(yè)債權(quán)融資比股權(quán)融資具有更嚴(yán)厲的約束作用。針對(duì)企業(yè)融資“軟約束”的特殊情況，建立市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，逐步改變現(xiàn)行的審批制與核準(zhǔn)制，逐步向注冊(cè)制發(fā)展，改變現(xiàn)行的企業(yè)債券發(fā)行量和利率水平由政府約束的格局；建立多層次的企業(yè)債券市場(chǎng)，不斷完善企業(yè)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；創(chuàng)新企業(yè)債券品種，增加債券的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)換性，為投資者提供廣闊的選擇空間；減少政府行政干預(yù)，對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)有效發(fā)展給予政策支持；加強(qiáng)對(duì)獨(dú)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的培育，降低企業(yè)債券的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。由于“市場(chǎng)失靈”、“信息不對(duì)稱(chēng)”的客觀存在，且管理當(dāng)局與投資者之間存在非合作博弈，為保證所披露信息的真實(shí)可靠、充分及時(shí)，政府必須實(shí)施強(qiáng)制性信息披露政策。一方面，要大力發(fā)展外部市場(chǎng)機(jī)制和制度環(huán)境的作用，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露，另一方面，嚴(yán)格政府的強(qiáng)制性信息披露，構(gòu)建以強(qiáng)制性信息披露為主、自愿性披露為輔的信息披露機(jī)制，提高上市公司信息披露質(zhì)量。

（四）建立有效的償債保障機(jī)制 償債保障機(jī)制包括事前保障機(jī)制和事后保障機(jī)制。事前保障機(jī)制包括負(fù)債企業(yè)對(duì)債務(wù)責(zé)任的自動(dòng)履行機(jī)制、限制債務(wù)期限和債務(wù)資金用途、債務(wù)工具的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)換性、抵押擔(dān)保等；事后保障機(jī)制包括破產(chǎn)清算與重組等，其順利實(shí)施主要依靠具有強(qiáng)制性的法律程序。建立有效的破產(chǎn)機(jī)制是建立有效的償債保障機(jī)制的關(guān)鍵，通過(guò)破產(chǎn)機(jī)制實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，既保障事前機(jī)制實(shí)現(xiàn)，又能在出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)保護(hù)債權(quán)。加強(qiáng)執(zhí)法力度，增強(qiáng)企業(yè)緊迫感，迫使企業(yè)改善融資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變治理模式，提高融資效率。

（五）建立經(jīng)理人市場(chǎng)，完善公司治理結(jié)構(gòu) 有效的公司治理結(jié)構(gòu)是提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、實(shí)現(xiàn)資源有效配置的制衡機(jī)制。經(jīng)理人市場(chǎng)是公司外部治理機(jī)制，是完善對(duì)經(jīng)理人員激勵(lì)約束、解決經(jīng)營(yíng)者和股東矛盾的重要方面。職業(yè)經(jīng)理人為贏得更高的價(jià)值，防止代理權(quán)被替代，必須對(duì)公司盡心盡力，謀求公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，將個(gè)人目標(biāo)與股東目標(biāo)融為一體，進(jìn)而降低代理成本，提高內(nèi)部治理效率。

（六）加大政策扶持力度，充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的引導(dǎo)作用 近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)的一號(hào)文件均聚焦“三農(nóng)問(wèn)題”。從2006年開(kāi)始，免除全部的農(nóng)業(yè)稅，實(shí)行直接種糧補(bǔ)貼，增加良種補(bǔ)貼和農(nóng)機(jī)具購(gòu)置補(bǔ)貼等。2014年“一號(hào)文件”明確指出，強(qiáng)化農(nóng)業(yè)支持保護(hù)制度，健全“三農(nóng)”投入穩(wěn)定增長(zhǎng)機(jī)制，完善農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，加快建立利益補(bǔ)償機(jī)制，整合和統(tǒng)籌使用涉農(nóng)資金，推進(jìn)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，加快發(fā)展現(xiàn)代種業(yè)和農(nóng)業(yè)機(jī)械化，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)體系建設(shè)，這些政策對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司都是利好信息，直接或間接對(duì)從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的行業(yè)板塊產(chǎn)生重大影響。國(guó)家在宏觀政策上，要集中有限的資源，支持具有競(jìng)爭(zhēng)力的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司，利用證券市場(chǎng)平臺(tái)，激發(fā)和促進(jìn)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司在推進(jìn)農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)、提升現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)體系及質(zhì)量方面起到引領(lǐng)和示范作用。

［1］吳婧：《上市公司負(fù)債融資治理效應(yīng)研究》，中國(guó)商業(yè)出版社2010年版。

［2］Williamson.The Mechanisms of Governance.Oxford University Press，1996.