趙雪岑

摘要：隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，GDP總量躍居世界第二，人民幣跨境結(jié)算的數(shù)量不斷增加，人民幣被國外居民認可和接受的程度也不斷增加，因此人民幣國際化是我國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。但是隨著國際化進程的不斷推進，匯率會受到很大的影響，這反過來又會影響到人民幣的國際化進程。本文基于人民幣國際化的視角，分析人民幣國際化和匯率之間的相互影響，在人民幣國際化不斷推進的背景下，用ARIMV模型對匯率進行了預測，得出人民幣未來繼續(xù)升值的趨勢。同時由于我國目前所處的境況和德國在20世紀六七十年代所處的境況非常相似，所以借鑒德國在人民幣國際化進程中匯率改革的經(jīng)驗，并根據(jù)我國的實際情況，對人民幣的匯率改革提出了幾點建議，希望能保持匯率水平的穩(wěn)定，為人民幣國際化提供保障。

關鍵詞：人民幣國際化；匯率；ARIMA模型；策略建議

中圖分類號：F822.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）012-0000-02

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，人民幣國際化成為國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化的客觀要求。1997年《邊境貿(mào)易外匯管理暫行辦法》發(fā)布，人民幣國際化跨出了第一步，取得了很大的成就，到今年2014年10月15日，英國正式發(fā)行30億人民幣國債，人民幣國際化的進程正在不斷地推進。從2005年匯改到2013年，人民幣對美元匯率不斷升值，人民幣兌美元年平均匯率升值32.22%。毫無疑問人民幣升值對于人民幣國際化是一把雙刃劍，一方面人民幣升值增加了人們持有人民幣的信心，會增加對人民幣的需求，推動人民幣的國際化；然而另一方面，如果人民幣持續(xù)升值，可能就會出現(xiàn)人民幣幣值超調(diào)的可能，這時人民幣貶值預期就會出現(xiàn)，導致人民幣貶值或波動，使人民幣的國際化受挫。為了推動人民幣國際化的順利進行，匯率問題就成了關注點，通過分析并預測人民幣匯率的變動趨勢，采取恰當?shù)膮R率政策以及其他配套措施，可以防止匯率的過度波動，為人民幣的國際化提供保障。

二、人民幣國際化和匯率之間的相互關系

（一）人民幣國際化的含義

貨幣的本質(zhì)是充當一般等價物的特殊商品，發(fā)揮價值尺度、流通手段、支付手段、儲藏手段和世界貨幣的職能，那么國際化貨幣就是指在國際結(jié)算或全球范圍內(nèi)發(fā)揮價值尺度、流通手段、支付手段、儲藏手段和世界貨幣等部分或全部職能的貨幣。因此，人民幣國際化就是指人民幣或以人民幣計價的金融資產(chǎn)能夠跨越國界，被世界上其他國家接受和認可，成為國際上普遍接受的計價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。

（二）人民幣國際化和匯率之間的相互關系

人民幣國際化意味著國外居民持有一定數(shù)量的人民幣或以人民幣計價的金融資產(chǎn)，作為其所持有的以不同貨幣計價的投資組合的一部分。國外居民根據(jù)不同貨幣計價資產(chǎn)的收益率進行投資組合的調(diào)整，從而導致不同貨幣計價資產(chǎn)的需求發(fā)生變化。當人民幣升值或預期人民幣升值時，持有人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)的收益會增加，國外居民就會增加對人民幣或以人民幣計價資產(chǎn)的持有，這就會導致境外對人民幣的需求增加，推動人民幣的國際化；反之，如果人民幣貶值或預期人民幣貶值，持有人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)的收益會減小，境外居民就會減少對人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)的持有，導致境外對人民幣需求的減少，阻礙人民幣的國際化。同樣的，如果人民幣國際化順利，意味著人民幣被更廣泛地接受，境外對人民幣的需求增加，在人民幣供給數(shù)量不變的情況下人民幣將升值；如果人民幣國際化受挫，國外居民對持有人民幣的信心就會下降，對人民幣的需求就會減少，在人民幣供給數(shù)量不變的條件下，人民幣匯率將下跌。

三、人民幣國際化進程中匯率走勢分析及其預測

（一）人民幣對美元匯率走勢分析

圖1是1994—2013年直接標價法下人民幣對美元年平均匯率走勢圖。由圖1可以看出，1994—1997年，東南亞金融危機發(fā)生之前，人民幣對美元匯率有小幅上升，由1994年的100美元對861.81元人民幣上升到1997年的100美元對828.98元人民幣；1997—2005年，為了應對金融危機，保持國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，人民幣采取盯住單一美元的匯率制度，因此人民幣對美元匯率基本保持不變，人民幣對美元匯率是一條水平線；2005年我國進行匯改，從2005年至今，雖然匯率水平一直不斷波動，但人民幣總體處于升值的趨勢。2005—2013年，人民幣對美元年平均匯率升值32.22%（（819.17-619.56）/619.56=0.3222），與1994年相比，人民幣對美元年平均匯率升值的幅度高達39.11%（（861.87-619.56）/619.56=0.3911）。

由于中國人民銀行和國家統(tǒng)計局公布的人民幣對美元匯率沒有考慮到兩國通貨膨脹的影響，是名義匯率，不能真實反映兩國的匯率水平。實際匯率反映了以同種貨幣表示的兩國商品的相對價格水平，從而反映了本國商品的國際競爭力。

由圖2可以看出，人民幣對美元的名義匯率低于實際匯率這表明人民幣匯率被低估，未來有升值的趨勢，但同時可以看出二者的差距在逐漸縮小，即隨著人民幣的逐漸升值，升值空間越來越小，最后幣值趨于穩(wěn)定。

（二）人民幣對美元匯率的預測

1.預測方法的選擇

1970年，Box和Jenkins提出了以隨機理論為基礎的ARIMA模型，該模型借助時間序列的隨機性來描述平穩(wěn)序列的相關性，并由此對時間序列的變化進行建模和預測。該模型的基本思想是：將預測對象隨時間推移而形成的數(shù)據(jù)序列視為一個隨機序列，運用相應的數(shù)學模型近似描述，可以通過時間序列的過去值預測其未來走勢，經(jīng)驗證該模型適合各種類型的時間序列數(shù)據(jù)，是一種精確度很高的短期預測方法，所以選擇用該模型對人民幣對美元的匯率進行擬合和預測。

數(shù)據(jù)選取2000年1月到2014年9月人民幣對美元月平均匯率（數(shù)據(jù)來自中國人民銀行），把人民幣對美元的匯率數(shù)據(jù)序列記為ER，經(jīng)過一階差分后的序列記為ER1。

2.人民幣對美元匯率的預測

由圖3可以看出，ER1F波動幅度越來越小，慢慢趨近零，表明ER序列曲線是不斷下降的，但下降的幅度越來越小，最后會達到穩(wěn)定狀態(tài)，即通過預測人民幣在未來是升值的，但升值的空間越來越小，最后趨于穩(wěn)定。該預測結(jié)果與通過考慮兩國的通貨膨脹因素后計算出來的實際匯率水平所得出的結(jié)論是一致的。

四、人民幣國際化進程中匯率改革的德國經(jīng)驗

德國的成功經(jīng)驗對我國解決現(xiàn)在的問題有很大的借鑒意義。20世紀60年代，在美國馬歇爾計劃的推動下，德國經(jīng)濟取得了快速的發(fā)展，出現(xiàn)了巨額的貿(mào)易順差和外匯儲備，工資水平也快速增長，面臨著德國馬克對外升值和對內(nèi)貶值的巨大壓力。在這種情況下，德國在布雷頓森林體系解體后迅速與美元脫鉤，采取浮動的匯率制度，并在政府的主導下采取主動漸進的方式進行升值，同時國內(nèi)的貨幣政策以反通脹為主要目標，對廣場協(xié)議采取消極的態(tài)度，最后成功做到了在進行匯率體制改革的同時保持了國內(nèi)物價的穩(wěn)定?？傊?，德國馬克之所以能迅速實現(xiàn)國際化，與德國政府采取的保持國內(nèi)物價穩(wěn)定以及靈活的匯率政策有重要的關系。

同樣，對于我國來說，實現(xiàn)匯率市場化改革是人民幣國際化的關鍵，增加人民幣匯率的雙向波動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上穩(wěn)定的波動是順利推動人民幣國際化的重要保障。因此我國要借鑒德國馬克的經(jīng)驗，在取得的成績的基礎上繼續(xù)增強人民幣對美元的波動彈性，形成盯住一籃子貨幣的匯率機制，采取靈活的貨幣政策，為人民幣國際化的順利推進打好基礎。

五、政策建議

1.加快推進我國匯率體制改革

根據(jù)國際經(jīng)驗，如果一國能夠選擇與本國國際化相適應的匯率制度，則可以有效地推進該國貨幣的國際化。我國目前實行的是以市場為基礎、盯住一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度。該制度雖然能夠防止匯率的過度波動，但仍存在很大程度的干預，導致我國目前的匯率水平并沒有真正反映市場的供求關系。然而一國貨幣的國際化要求該國貨幣的匯率能夠真實地反映外匯市場供求的變化、維持購買力平價水平，這樣該國貨幣才能被國際上接受和認可。我國目前的匯率改革雖然取得了很大的成就，但改革空間仍然很大，距離市場化的匯率還有很大的距離。

2.增強外匯市場建設

在以后的外匯市場建設中，一方面要擴大外匯的交易主體，降低市場準入門檻，允許更多的商業(yè)銀行和外資銀行進入市場，擴大外匯市場的對外開放程度，同時盡量減少貨幣當局的干預，使各銀行機構(gòu)真正成為外匯市場的主體，讓匯率真正反映市場的供求；另一方面，要增加外匯市場的交易品種，目前外匯市場的交易品種很少，只有美元、日元和港元等，與倫敦和紐約等國際外匯市場相差甚遠。此外，也要注重多樣化的交易方式，如遠期、期貨、期權和互換等多種交易方式，增加規(guī)避風險的工具可以刺激各交易主體進行交易的積極性，從而增加市場的活躍程度。

3.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式

隨著一國人民幣國際化進程的推進，人民幣在國際上被更多的接受和使用，人民幣幣值將會持續(xù)升高，這會使出口商的利潤減少，比如原來出口一定數(shù)量的產(chǎn)品獲得100美元可以兌換成800元人民幣，現(xiàn)在卻只能兌換成600元人民幣，在這種情況下，出口商為了能夠維持繼續(xù)生產(chǎn)，不得不提高產(chǎn)品的價格，這必然會削弱出口企業(yè)的競爭力。另外出口企業(yè)大多是勞動密集型企業(yè)，這樣就會造成失業(yè)，通過多米諾骨牌效應，會帶來一系列的社會經(jīng)濟問題。為了避免這些問題的出現(xiàn)，一方面必須增強出口產(chǎn)品的核心競爭力，我國目前出口的產(chǎn)品大都處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，競爭力和附加值較低，為了和人民幣國際化相適應，必須進行創(chuàng)新和研發(fā)，增強產(chǎn)品的競爭力；另一方面，我國要改革依靠出口的外向型經(jīng)濟增長模式，擴大內(nèi)需，更多的依靠國內(nèi)消費刺激經(jīng)濟的增長，同時要改革收入分配方式，增加人民的收入和消費能力。

4.加強貨幣市場建設

貨幣市場是短期資本流動的緩沖器，加強貨幣市場的建設有利于對短期套利資本的流動進行緩沖，減少由于短期投機資本的流動導致的匯率風險。因此在今后改革匯率形成機制的過程中要加強貨幣市場的建設，降低貨幣市場的準入限制，增加市場交易主體和加強貨幣市場金融工具的創(chuàng)新是我們進一步加強貨幣市場建設的方向。

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