劉植　張嬌蘭

摘要：企業(yè)融資成本高問題成因復雜，本文基于銀行信貸視角分析了企業(yè)融資成本居高不下的主要原因，并對廣為市場關注的一種解決方案，即將非銀行金融機構的同業(yè)往來納入存貸比指標考核的利弊進行了分析。

關鍵詞：企業(yè)融資 存貸比 利率 同業(yè)

一段時期以來，企業(yè)“融資難、融資貴”問題得到政府高層高度重視，8月國務院發(fā)布《關于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》；9月，李克強總理在上海自貿區(qū)調研時談及利率難降問題時，提出以改革倒逼，引入跨境資金來加快國內資金成本下降；9月至10月，央行先后通過向銀行投放7695億元中期借貸便利（MLF）和下調正回購利率向貨幣市場釋放流動性，引導貨幣和債券市場利率下行，進而試圖降低信貸市場利率。然而縱使多措并舉，企業(yè)融資成本高問題依然突出。

2014年11月，國務院常務會議再發(fā)“新融十條”，并將增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業(yè)不良貸款核銷稅前列支等政策放在了首位，反映出政府關注點從宏觀深入至微觀，從貨幣政策到銀行監(jiān)管政策，再到銀行信貸風險政策，強調銀行信貸投放對緩解企業(yè)融資成本高問題的關鍵性作用。在此背景下，從銀行信貸視角，研究分析企業(yè)融資難、融資貴問題的形成原因，并探討將部分同業(yè)往來納入存貸比指標來增加存貸比指標彈性的利弊，有助于我們更清楚、全面地認識企業(yè)融資成本高問題。

當前貨幣政策背景

自2011年以來，我國一直實施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)人民銀行發(fā)布的《2014年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，人民銀行將繼續(xù)“穩(wěn)健”的貨幣政策主基調，堅持“結構優(yōu)化”取向，適時適度預調微調。盡管2014年11月22日，人民銀行意外不對稱降息，但總體來看，此舉仍屬中性操作，主要以壓縮銀行息差為代價實現(xiàn)降低企業(yè)融資成本的目的。

近幾年貨幣供應量逐年穩(wěn)步增長，具體情況如圖1所示：

圖1 貨幣供應量變動情況 圖2 M0、M1、M2同比增速情況

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站

根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2011年1月至2014年10月期間，廣義貨幣供應量M2的平均同比增速約為14.10%，狹義貨幣供應量M1的平均同比增速約為8.13%，且自2014年6月份以來M0、M1、M2增速下滑趨勢明顯，M1與M2增速之差呈逐步擴大趨勢（見圖2），表明當前貨幣供應總量表現(xiàn)較為充足，但增速趨緩，且實體經(jīng)濟活躍性有所回落，大量資金沉淀于金融體系內，即所謂的“寬貨幣，緊信貸”現(xiàn)象。因此，貨幣政策需促使“盤活存量、優(yōu)化增量”，疏通金融體系與實體經(jīng)濟間的管道，實現(xiàn)貨幣資金有效流入實體經(jīng)濟領域，支持實體企業(yè)發(fā)展。

銀行信貸視角下企業(yè)融資成本高的成因

企業(yè)融資“融資難、融資貴”問題由來已久，且成因紛繁復雜，但從銀行信貸視角來看，主要有以下四方面因素：

（一）貨幣政策傳導不暢

我國現(xiàn)行的貨幣政策傳導途徑為“中央銀行→貨幣市場→金融機構→企業(yè)”，即人民銀行主要通過調節(jié)貨幣市場流動性來間接影響金融機構信貸投放和價格。據(jù)中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，從2014年4月至11月末，人民銀行通過公開市場共實現(xiàn)資金投放量為36350億元，資金回籠量為35460億元，實現(xiàn)資金凈投放890億元。因此，自4月份以來銀行間同業(yè)市場拆放利率和債券回購利率穩(wěn)中有降，特別是債券發(fā)行利率，以5年期AA級企業(yè)債為例，2014年11月26日的定價估值較年初下降了近150bp，企業(yè)債券發(fā)行融資成本下降明顯。

盡管如此，貸款基礎利率（LPR）數(shù)據(jù)仍基本保持不變，無明顯下降趨勢（見圖3）。同時，根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2014年9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為6.97%，比6月份上升1bp；一般貸款加權平均利率為7.33%，比6月份上升7bp；且貸款利率上浮比例由6月份的69.11%上升至71.26%。可見，貨幣市場與信貸市場的割裂，使人民銀行釋放的基礎貨幣和引導的貨幣利率下行無法通過銀行信貸有效傳導至實體經(jīng)濟。

圖3 2014年銀行間市場回購定盤利率、同業(yè)拆放利率、貸款基礎利率變動

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心

（二）銀行風險溢價上升，企業(yè)融資可獲得性差

企業(yè)融資方式主要分為直接融資和間接融資。根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2014年前三季度人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的59.8%，而債券和股票融資占比為16.6%，表明當前實體企業(yè)仍主要以銀行信貸的間接融資為主。而從直接融資的債券發(fā)行主體來看，大型央企、地方大型國企、地方城投公司等占據(jù)了絕大比重，中小微企業(yè)因規(guī)模、資質等原因，融資渠道依然較為單一，資金可獲得性較差。

近年來經(jīng)濟下行壓力加大，銀行的風險溢價和資金占用成本相應提升，在信貸資源分配上，銀行傾向于優(yōu)先滿足擁有政府隱性擔保的央企、地方性國企等大型企業(yè)的信貸需求，而對融資需求旺盛的中小微企業(yè)則信貸投放意愿較低，“惜貸”問題突出。進一步推高了企業(yè)融資成本。

（三）銀行存款新增乏力，信貸規(guī)模擴張難

現(xiàn)階段，銀行的信貸規(guī)模嚴格受限于存貸比指標的監(jiān)管要求，信貸投放量的增加必須建立在各項存款增長的基礎之上。根據(jù)目前存貸比考核的口徑，各項存款包括了單位存款、個人存款、財政性存款、臨時性存款、委托存款和其他存款等，非銀行金融機構的同業(yè)存款并不納入各項存款的考核口徑。

而2014年以來，伴隨著外匯占款同比增速的持續(xù)下滑、金融脫媒的不斷加快、利率市場化進程的深入推進以及互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，金融機構人民幣各項存款的同比增速呈趨勢性放緩，銀行存款整體更是15年來首次出現(xiàn)了減少現(xiàn)象。2014年三季度末，16家上市銀行存款總額比二季度末減少了1.51萬億元，且2014年各項存款同比增速持續(xù)低于各項貸款同比增速，存款同比增速下滑幅度呈增長態(tài)勢，存貸款同比增速差距呈擴大趨勢（見圖4）。endprint

圖4 2014年各項存款、各項貸款、外匯占款同比增速變動

數(shù)據(jù)來源：2013-2014年中國人民銀行人民幣信貸收支月報表

這表明金融機構實現(xiàn)各項存款增長的難度越來越大，各項存款新增存在巨大壓力，同時2014年9月銀監(jiān)會新發(fā)布的對于銀行存款偏離度考核的新規(guī)，又進一步制約了傳統(tǒng)月末時點沖存行為，迫使銀行被動拉長時點沖存的時間跨度，對銀行控制負債成本提出更大挑戰(zhàn)。而另一方面，新增存貸比不超過75%的監(jiān)管紅線又制約著金融機構信貸規(guī)模的擴張，派生存款能力被削弱，這反過來進一步加劇了銀行存款增長難度。如此惡性循環(huán)，導致銀行存款新增乏力，“緊信貸”現(xiàn)象無法緩解，企業(yè)融資難度居高不下，融資成本也難以下降。

（四）同業(yè)業(yè)務發(fā)展迅猛，非標入表加大存貸比壓力

據(jù)人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年以來同業(yè)往來的同比增速顯著高于存款和貸款的同比增速，特別是同業(yè)往來的來源方同比增速維持在65%以上，表明同業(yè)負債和資產(chǎn)業(yè)務發(fā)展迅猛（見圖5）。

圖5 2014年同業(yè)往來來源方和運用方同比增速變動

數(shù)據(jù)來源：2013-2014年中國人民銀行人民幣信貸收支月報表

究其原因主要是隨著利率市場化進程的加快，銀行負債端金融脫媒加劇，一般性存款轉化為了同業(yè)資金，如銀行理財、貨幣基金等金融產(chǎn)品，深刻地改變了居民的金融資產(chǎn)配置行為。以余額寶為例，自2013年6月成立至2014年9月末，用戶數(shù)已達1.49億戶，基金規(guī)模達5349億元，而其中將近90%是以銀行存款方式存放銀行。因此，在尚未實現(xiàn)存款利率市場化的情況下，若龐大的同業(yè)資金在金融機構間不斷進行“套息交易”，則不利于資金成本的降低，也不利于資金有效流入實體經(jīng)濟領域。

此外，2011年以來，銀行資產(chǎn)規(guī)模增長率高于銀行貸款增長率的重要因素就是影子銀行業(yè)務的擴張。通過影子銀行體系，表內信貸被轉換為通道類金融同業(yè)業(yè)務，資產(chǎn)的業(yè)務屬性被模糊，資產(chǎn)的風險類別被降低。而今2014年監(jiān)管部門發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》（127號文）對同業(yè)業(yè)務進行了規(guī)范、整頓，特別是對非標資產(chǎn)業(yè)務要求按“實質重于形式”計提資本與撥備，即引導金融機構以表內信貸承接表外融資。從中長期來看，此舉縮短了融資鏈條，有利于降低企業(yè)融資成本，但這進一步加大了銀行存貸比考核壓力。

存貸比統(tǒng)計口徑調整的利與弊

從2014年三季度末數(shù)據(jù)來看，16家上市銀行中有15家的本外幣合計口徑存貸比高于二季度末，且10家上市銀行的存貸比超過了70%，其中6家更是超過了73%，逼近監(jiān)管紅線。

如前所述，現(xiàn)存存貸比指標考核已明顯難以符合當前信貸市場發(fā)展需求，國務院提出增加存貸比指標彈性，切中了企業(yè)融資難、融資貴問題的要害，是政府高層解決企業(yè)融資成本高問題強有力的一拳。

對于增加存貸比指標彈性，最為市場廣泛關注的是人民銀行是否會盡快將非銀行金融機構的同業(yè)往來納入存貸比指標。對此，筆者嘗試分析其利弊。

（一）同業(yè)往來納入存貸比指標的益處

1.人民銀行引導信貸利率下降的效率增強

人民銀行的數(shù)量型和價格型調節(jié)工具一般在貨幣市場操作，將非銀行金融機構的同業(yè)存款納入存貸比指標，能聯(lián)接貨幣市場與信貸市場，增強貨幣市場利率對信貸市場利率的引導、調控作用，從而加大人民銀行對信貸市場的調控效率，有效引導信貸資金價格下降。

2.企業(yè)信貸資源的可獲得性提高

通過存貸比統(tǒng)計口徑調整，能更真實、全面地反映金融機構存貸款變化情況， 有效緩解存貸比考核壓力，釋放銀行信貸投放空間，增加信貸資源供給，從而為實體經(jīng)濟提供更多的資金支持，降低社會融資成本。

3.銀行的風險偏好提升

銀行信貸寬松，能引導金融機構增強風險偏好，有效緩解“惜貸”問題，提升銀行對中小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)占比，提高企業(yè)發(fā)展信心指數(shù)，從而降低信用風險爆發(fā)的概率，重現(xiàn)經(jīng)濟活力，促進經(jīng)濟穩(wěn)步增長。

4.影子銀行業(yè)務壓縮，減少融資環(huán)節(jié)

與直接向商業(yè)銀行進行MLF投放相比，同業(yè)存款能為銀行提供持續(xù)、穩(wěn)定的資金來源，使銀行進行信貸規(guī)模擴張的主動性增強，減少非標等影子銀行業(yè)務，縮短企業(yè)融資鏈條，降低企業(yè)融資成本。

（二）同業(yè)往來納入存貸比指標的弊端

1.銀行面臨繳準壓力，短期資金需求加大

部分同業(yè)往來納入存貸比考核口徑，將增加各家銀行補繳存款準備金的壓力，因此短期內貨幣緊縮效應大大增強，導致資金需求短期失衡，貨幣市場短期資金價格走高，但結合人民銀行降息操作，可在一定程度上對沖資金價格短期上升的風險。

2.同業(yè)業(yè)務分布差異顯著，部分銀行或存在流動性風險

由于同業(yè)業(yè)務在各家銀行的分布不均勻，因此將同業(yè)往來納入存貸比考核將使各家銀行繳存準備金壓力和存貸比壓力存在明顯差異，增加了同業(yè)存款占比較高和同業(yè)非標業(yè)務存量較多銀行的流動性風險，但同業(yè)存款波動性大，各家銀行可通過配置改善貸存比壓力。

3.各項存款資金價格或被提升

納入存貸比考核的同業(yè)存款價格若執(zhí)行一般性存款的利率準則，將使非銀行金融機構利息收益嚴重受損，但有利于資金價格和企業(yè)融資成本下降。若仍按原同業(yè)存款市場化定價，則短期內非銀行金融機構的同業(yè)資金價格將因需求上升而“水漲船高”，或將抬升各項存款資金價格，增加銀行付息成本壓力，進一步縮窄存貸款利差。

作者單位：中國建設銀行北京市分行

責任編輯：廖雯雯 夏宇寧endprint