摘要：目前，面對(duì)國(guó)內(nèi)外商業(yè)先進(jìn)服務(wù)體系、電商崛起以及成本控制等因素的嚴(yán)重沖擊，傳統(tǒng)商業(yè)和零售面臨著較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，該領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題引起關(guān)注。為提高信用評(píng)級(jí)的客觀準(zhǔn)確性，本文以商業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)信用評(píng)級(jí)為例，提出分行業(yè)評(píng)級(jí)的觀點(diǎn)，討論將行業(yè)景氣指數(shù)納入企業(yè)信用評(píng)級(jí)模型的方法，為量化信用評(píng)級(jí)中的行業(yè)整體影響因素提供一定的思路和依據(jù)。

關(guān)鍵詞：信用評(píng)級(jí) 指標(biāo)景氣調(diào)整 商業(yè)企業(yè)

信用評(píng)級(jí)是針對(duì)債務(wù)人的信用強(qiáng)度進(jìn)行評(píng)估的程序和結(jié)果。具體是指運(yùn)用科學(xué)的指標(biāo)體系、采用定量分析和定性分析相結(jié)合的方法，對(duì)企業(yè)的信用記錄、經(jīng)營(yíng)水平、外部環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景以及可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行客觀、科學(xué)、公正地分析研究，并就其償債能力做出綜合評(píng)價(jià)。信用評(píng)級(jí)本身是具體的，從評(píng)級(jí)主客體、評(píng)級(jí)目的、外部環(huán)境角度而言，對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)都不能泛泛而談，既要考慮到評(píng)級(jí)方法的可操作性和泛化能力，又要兼顧具體特定因素，才能保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀有效性。據(jù)此，本文提出以財(cái)務(wù)信息作為信用評(píng)級(jí)的主要依據(jù)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)企業(yè)所在行業(yè)屬性因素，從影響企業(yè)信用評(píng)級(jí)和行業(yè)景氣指數(shù)指標(biāo)入手，討論了將行業(yè)景氣因素納入信用評(píng)級(jí)的思路和方法。

一、企業(yè)信用評(píng)級(jí)的主要影響因素分析

（一）財(cái)務(wù)信息是企業(yè)信用評(píng)級(jí)的重要信息來(lái)源

財(cái)務(wù)信用是企業(yè)信用的重要組成部分，主要指一個(gè)企業(yè)獲得信貸、賒銷或給予信貸、賒銷的能力。企業(yè)的信用信息主要反映在財(cái)務(wù)報(bào)告中，因此在學(xué)術(shù)界和實(shí)踐領(lǐng)域的探尋和研究過(guò)程中，有關(guān)信用評(píng)級(jí)的研究大多屬于財(cái)務(wù)信用評(píng)級(jí)范疇或財(cái)務(wù)信用的某種演化。把財(cái)務(wù)資料作為信用研究的主要變量歸根結(jié)底是由信用評(píng)級(jí)客觀性、全面性、簡(jiǎn)潔性、可比性和可操作性的基本要求決定的。財(cái)務(wù)資料的應(yīng)用具備如下特點(diǎn)：一是易于獲取；二是標(biāo)準(zhǔn)化程度高，易于解讀；三是避免了過(guò)于抽象的信息，易于量化，提高評(píng)級(jí)模型的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值；四是指標(biāo)具有較強(qiáng)的及時(shí)性，這也決定了信用評(píng)估結(jié)果具有較強(qiáng)的時(shí)效性。因此，將財(cái)務(wù)信用和財(cái)務(wù)指標(biāo)作為企業(yè)信用評(píng)級(jí)的主要依據(jù)是基于現(xiàn)實(shí)條件的必然選擇。

（二）所在行業(yè)因素是企業(yè)信用評(píng)級(jí)的重要參考

由于信用評(píng)級(jí)體系是在同行業(yè)受評(píng)企業(yè)處于同樣的標(biāo)準(zhǔn)下進(jìn)行的，信用評(píng)級(jí)結(jié)果昭示著受評(píng)企業(yè)在同行業(yè)中的資信地位，因此對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)一定要考慮到行業(yè)的特殊性。不同的行業(yè)有不同的生命周期、循環(huán)型態(tài)，也有不同的資金周轉(zhuǎn)習(xí)慣，資金需求型態(tài)，因此在進(jìn)行分析和評(píng)級(jí)時(shí)，必須同時(shí)參酌受評(píng)者所屬行業(yè)的特性。如果不考慮不同行業(yè)的特點(diǎn)而泛泛談及信用評(píng)級(jí)，其結(jié)果很可能會(huì)使評(píng)級(jí)模型流于空泛或者造成大量誤判，從而使信用評(píng)級(jí)失去意義。因此本文針對(duì)商業(yè)企業(yè)這一單一行業(yè)展開(kāi)財(cái)務(wù)信用評(píng)級(jí)分析，依據(jù)搜集到的大量商貿(mào)行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)著重研究此行業(yè)周期性波動(dòng)對(duì)信用評(píng)級(jí)的影響。

目前，傳統(tǒng)商業(yè)和零售面臨著較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存。 一方面，傳統(tǒng)商業(yè)受到來(lái)自電子商務(wù)崛起、人工成本上漲以及實(shí)體店面租金上漲等因素的巨大沖擊，整體效益下滑；另一方面，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的形勢(shì)下，居民消費(fèi)將成為更重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。正反兩方面因素帶來(lái)了新的不確定性，行業(yè)景氣起伏，將成為研究商業(yè)企業(yè)信用的重要參考。

二、企業(yè)信用評(píng)級(jí)與行業(yè)景氣指數(shù)指標(biāo)對(duì)比

本文采用某權(quán)威機(jī)構(gòu)網(wǎng)站公布的上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)推斷商業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。用于研究商業(yè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系的數(shù)據(jù)來(lái)源于“東方財(cái)富”網(wǎng)站和“證券之星”網(wǎng)站提供的上市公司2013年度報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)。有關(guān)行業(yè)景氣波動(dòng)的資料來(lái)源于國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心行業(yè)景氣監(jiān)測(cè)平臺(tái)以及中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)等行業(yè)網(wǎng)站。

（一）商業(yè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)的篩選

依據(jù)公布的各商業(yè)企業(yè)信用等級(jí)作為樣本分組標(biāo)志，先后采取了單因素方差分析、秩相關(guān)系數(shù)和Fisher不等協(xié)差陣的判別法最終篩選出14個(gè)指標(biāo)構(gòu)成商業(yè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系，按重要程度依次是：（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）現(xiàn)金流入、可供股東分配的利潤(rùn)、年初未分配利潤(rùn)、購(gòu)買商品接收勞務(wù)支付的現(xiàn)金、利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益比、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

（二）商業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)指標(biāo)

指標(biāo)變動(dòng)與行業(yè)總體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)在時(shí)間上存在三種關(guān)系，即根據(jù)指標(biāo)變動(dòng)的性質(zhì)，分為先行、一致和滯后指標(biāo)。一致指標(biāo)又稱同步指標(biāo)，這些指標(biāo)伴隨經(jīng)濟(jì)的漲落而發(fā)生變化；先行指標(biāo)的波動(dòng)領(lǐng)先于行業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，可以推斷下一階段經(jīng)濟(jì)的漲落。滯后指標(biāo)也稱遲到指標(biāo)，起到驗(yàn)證前一經(jīng)濟(jì)循環(huán)的作用。根據(jù)不同類別的指標(biāo)在時(shí)間上的波動(dòng)不一致性，用聚類分析法對(duì)先行、一致和滯后指標(biāo)進(jìn)行分類，最終確立了三類指標(biāo)。一致指標(biāo)有：商品銷售收入凈額、商品銷售利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、商品銷售成本、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用；先行指標(biāo)有：資產(chǎn)、實(shí)收資本、所有者權(quán)益、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)；滯后指標(biāo)有：從業(yè)人員、企業(yè)平均負(fù)債、平均存貨、行業(yè)價(jià)格指數(shù)。

（三）指標(biāo)對(duì)比與分析

1、信用評(píng)級(jí)指標(biāo)特點(diǎn)

信用評(píng)級(jí)指標(biāo)來(lái)源于財(cái)務(wù)報(bào)表的提取和測(cè)算，通過(guò)對(duì)企業(yè)盈利能力、創(chuàng)造現(xiàn)金的能力、償債能力以及資產(chǎn)運(yùn)用能力的綜合評(píng)判來(lái)判斷企業(yè)的信用等級(jí)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的特點(diǎn)是數(shù)據(jù)規(guī)范、可靠及時(shí)，但其也有一定的缺陷。財(cái)務(wù)指標(biāo)是針對(duì)企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的歷史業(yè)務(wù)整理編制出來(lái)的，在反映企業(yè)歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)狀的問(wèn)題上效果顯著，但是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)很難發(fā)揮重要作用。而信用評(píng)級(jí)的結(jié)果將被用于確定企業(yè)是否應(yīng)該得到籌資資金，需要考慮未來(lái)企業(yè)的還款能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)在這一問(wèn)題上存在缺陷。

2、行業(yè)景氣指數(shù)指標(biāo)特點(diǎn)

（1）整體性，行業(yè)指數(shù)往往是通過(guò)計(jì)算行業(yè)內(nèi)代表企業(yè)的平均水平來(lái)測(cè)算的，能夠從總體上判斷一個(gè)行業(yè)的狀態(tài)。行業(yè)的整體狀態(tài)對(duì)行業(yè)內(nèi)個(gè)體企業(yè)的信用等級(jí)評(píng)定具有重要影響，景氣行業(yè)和衰退行業(yè)內(nèi)的企業(yè)個(gè)體還款能力具有明顯差異，因此可以利用行業(yè)景氣狀態(tài)優(yōu)化對(duì)企業(yè)信用等級(jí)的判斷。

（2）周期性，行業(yè)景氣指數(shù)指標(biāo)體系能夠呈現(xiàn)出一個(gè)行業(yè)在一定時(shí)間序列上的周期波動(dòng)，而這種周期波動(dòng)必然影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果。由于行業(yè)景氣指數(shù)指標(biāo)體系與企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系密切相關(guān)（本文一致性指標(biāo)和先行指標(biāo)基本都屬于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)），因此可以利用行業(yè)景氣指數(shù)的周期性對(duì)基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整。

3、企業(yè)信用評(píng)級(jí)的改進(jìn)方向

不難看出，商業(yè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)與行業(yè)景氣指數(shù)指標(biāo)側(cè)重有所區(qū)別。無(wú)論從指標(biāo)重要性排名還是指標(biāo)數(shù)量來(lái)看，信用評(píng)級(jí)指標(biāo)都側(cè)重“景氣一致類”指標(biāo)，也就是說(shuō)，商業(yè)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)側(cè)重于關(guān)注當(dāng)期反映商品銷售、商品流轉(zhuǎn)情況和經(jīng)濟(jì)效益方面的指標(biāo)。這就產(chǎn)生了信用評(píng)級(jí)的時(shí)效性矛盾，即企業(yè)信用評(píng)級(jí)結(jié)果很大程度上受到了行業(yè)當(dāng)期景氣水平的影響，如果忽視行業(yè)景氣影響的企業(yè)信用評(píng)級(jí)，其后果很可能是，在行業(yè)景氣水平高的時(shí)候會(huì)高估企業(yè)信用級(jí)別，反之，在景氣低迷的時(shí)候會(huì)低估企業(yè)的信用級(jí)別。因此有必要將企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)與景氣指數(shù)指標(biāo)相結(jié)合，根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)景氣指數(shù)對(duì)企業(yè)評(píng)級(jí)做相應(yīng)調(diào)整。

三、引入行業(yè)景氣因素的信用評(píng)級(jí)

（一）景氣波動(dòng)、企業(yè)違約率和信用級(jí)別

景氣循環(huán)，實(shí)際上就是經(jīng)濟(jì)總量隨著時(shí)間的推移而上下運(yùn)動(dòng)的過(guò)程。通常包括擴(kuò)張和收縮兩個(gè)時(shí)期。不同信用級(jí)別的企業(yè)，都是在景氣形勢(shì)好的情況下違約率減少，而在景氣形勢(shì)不好的情況下，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，違約率上升。若投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以當(dāng)期狀況評(píng)價(jià)企業(yè)信用級(jí)別往往是非理性的。從圖1批發(fā)零售業(yè)景氣波動(dòng)看出，商業(yè)企業(yè)的景氣周期平均在4年左右，從2011年末的景氣高點(diǎn)起，收縮期已持續(xù)兩年左右。從建行2012年不良貸款情況看，批發(fā)和零售行業(yè)不良貸款率從2011年的2.55%上升至4.95%，增加了2.4個(gè)百分點(diǎn)①。可見(jiàn)，違約率與景氣周期密切相關(guān)，不難看出，按高景氣時(shí)期財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算的信用級(jí)別，低估了未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。與此對(duì)應(yīng)，2014年正處于景氣低迷期，以企業(yè)此時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況估計(jì)信用級(jí)別，是否會(huì)因高估風(fēng)險(xiǎn)而喪失了投資機(jī)會(huì)，有賴于對(duì)未來(lái)景氣形勢(shì)的科學(xué)判斷。

（二）信用評(píng)級(jí)模型的調(diào)整與改進(jìn)

1、信用評(píng)級(jí)模型的改進(jìn)

注：

①數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)

參考文獻(xiàn)：

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[2]萬(wàn)萌，徐小菊.關(guān)于我國(guó)零售業(yè)周期波動(dòng)測(cè)定及特征分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2009

（霍晨，河北張家口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院2010級(jí)博士生，國(guó)家煙草專賣局經(jīng)濟(jì)研究所。研究方向：應(yīng)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)）