王琰

摘要：目前，我國已成為全球最大的綠色債券市場?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》和G20杭州峰會將中國綠色債券發(fā)展推進(jìn)到新的階段。未來需進(jìn)一步統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)、加大財(cái)政稅收政策支持力度、加強(qiáng)認(rèn)證管理、完善綠色債券評級。

關(guān)鍵詞：綠色債券 界定標(biāo)準(zhǔn) 財(cái)稅支持 綠色認(rèn)證 信用評級

我國綠色金融發(fā)展成果顯著

近年來，我國政府積極推動綠色金融的發(fā)展。在國家相關(guān)政策的支持和引導(dǎo)下，我國正成為全球綠色金融的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者。2016年8月31日，人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），為我國綠色金融體系發(fā)展做出頂層設(shè)計(jì)，構(gòu)建了操作框架，為各方參與者提供了豐富的產(chǎn)品工具和市場機(jī)會，我國成為全球首個(gè)構(gòu)建最為系統(tǒng)綠色金融體系的國家，綠色金融已上升為我國重要的國家戰(zhàn)略。同時(shí)，綠色金融也是二十國集團(tuán)（G20）杭州峰會最令人矚目的“中國印記”之一。作為今年G20杭州峰會的主席國，我國首次將綠色金融列入G20議題并寫入峰會公報(bào)。

作為綠色金融的重要組成部分，我國綠色債券市場近年來快速發(fā)展，政府、發(fā)行人和投資者等各類主體的參與日益深入（見表1）。截至今年6月末，我國貼標(biāo)綠色債券發(fā)行量128億美元，全球占比約30%，綠色相關(guān)的未貼標(biāo)債券存量高達(dá)2460億美元。目前，中國已成為全球最大的綠色債券市場，人民幣也成為廣義綠色債券中最主要的計(jì)價(jià)貨幣。

綠色債券有很多優(yōu)勢，如可為綠色企業(yè)和項(xiàng)目開辟新的融資渠道，為綠色項(xiàng)目提供較長期的融資、緩解期限錯配問題，通過聲譽(yù)效應(yīng)強(qiáng)化發(fā)行人的綠色投資行為，通過更高的披露要求激勵發(fā)行人強(qiáng)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理流程，為投資者提供新的資產(chǎn)類別，使其有機(jī)會參與可持續(xù)發(fā)展投資等等，因此綠色債券受到越來越多的關(guān)注和重視。

我國綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

我國綠色債券市場發(fā)展迅速，但仍處于起步階段，在發(fā)展中也面臨著一些障礙，需要逐步加以解決，從而釋放出綠色債券發(fā)展的潛力。

（一）綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)方面

目前，我國綠色項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，同時(shí)缺乏統(tǒng)一的綠色債券市場準(zhǔn)則。在此情況下，較難客觀準(zhǔn)確地判定項(xiàng)目的綠色屬性，也使得財(cái)稅優(yōu)惠、獎懲政策以及針對綠色項(xiàng)目的政府擔(dān)保等可能的支持措施在短期內(nèi)缺少落地的基礎(chǔ)，還可能造成市場主體在不同監(jiān)管政策之間套利，影響綠色債券市場的健康發(fā)展。

（二）綠色債券的發(fā)行及交易方面

我國綠色債券市場發(fā)展時(shí)間較短，由于綠色項(xiàng)目投資回報(bào)期長、綠色債券募集的資金只能用于綠色項(xiàng)目、資金監(jiān)管要求更為嚴(yán)格、發(fā)行和管理成本較高等原因，在一定程度上降低了綠色債券的吸引力，也影響到綠色債券的發(fā)行及交易量。

目前全球發(fā)行的債券中僅有不到1%為貼標(biāo)綠色債券，我國綠色債券的發(fā)行量也僅占全部債券的2%。對于每年3萬億～4萬億元人民幣的綠色投資需求，目前綠色債券所能提供的融資還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，市場發(fā)展?jié)摿薮?。?jù)OECD分析，在將全球氣溫升幅限制在2℃的前提下，到2030年時(shí)，僅中、美、日、歐盟四個(gè)市場投資于可再生能源、節(jié)能和低排放汽車等低碳項(xiàng)目債券的年度潛在發(fā)行量可達(dá)7000億美元。

國際經(jīng)驗(yàn)表明，財(cái)稅激勵及獎懲政策是將環(huán)保項(xiàng)目的正外部性內(nèi)生化的有效手段之一。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署認(rèn)為“公共財(cái)政機(jī)制是解決環(huán)境問題方案的一部分”， 并預(yù)計(jì)每100億美元的財(cái)政資金可撬動1000億美元的社會資金投入綠色產(chǎn)業(yè)。部分國家也對綠色債券給予了優(yōu)惠政策，如美國國會于2004年通過了總額20億美元的免稅債券計(jì)劃，用于支持新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的公司債券；馬薩諸塞州于2013年起自主發(fā)行免稅綠色債券，所得資金直接用于環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，對綠色債券的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)給予適當(dāng)支持，可降低綠色債券發(fā)行成本，提高其投資收益，也有助于進(jìn)一步提升綠色債券的發(fā)行和交易量。

（三）綠色認(rèn)證和信息披露方面

構(gòu)建和完善綠色認(rèn)證和綠色評級體系、科學(xué)客觀地評估項(xiàng)目的外部性是綠色債券審批、財(cái)政補(bǔ)貼、行政獎懲、稅收優(yōu)惠等決策的重要基礎(chǔ)。目前，經(jīng)認(rèn)證的貼標(biāo)綠色債券主要集中在歐元區(qū)和美國，歐元和美元是貼標(biāo)綠色債券最主要的計(jì)價(jià)貨幣，我國綠色債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度仍有待進(jìn)一步提高。

為證明綠色債券的“綠色”身份，國際通行做法是聘請獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)出具對募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，即“第二意見”，國際權(quán)威的認(rèn)證機(jī)構(gòu)有國際氣候與環(huán)境研究中心、氣候債券委員會、畢馬威等。在全球發(fā)行的綠色債券中，有半數(shù)以上的債券進(jìn)行了國際綠色認(rèn)證。

從我國綠色債券市場來看，相關(guān)主管部門鼓勵綠色金融債和公司債發(fā)行人提交評估認(rèn)證意見。然而，目前我國綠色債券認(rèn)證尚處于起步階段，缺乏統(tǒng)一的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，市場競爭不充分、綠色認(rèn)證成本相對較高。加之綠色債券存續(xù)期內(nèi)的信息披露要求更為嚴(yán)格，使得企業(yè)綠色債券的發(fā)行門檻較高，影響綠色債券的發(fā)展。

推動我國綠色債券市場發(fā)展的建議

《指導(dǎo)意見》和G20杭州峰會公報(bào)明確了我國綠色債券市場的發(fā)展方向，即要通過相關(guān)努力支持本地綠色債券市場發(fā)展，開展國際合作推動跨境綠色債券投資等。這些政策導(dǎo)向進(jìn)一步掃清了綠色債券發(fā)展的障礙，降低了投資者對未來不確定性的預(yù)期。具體措施包括完善綠色債券相關(guān)規(guī)章制度、統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)、降低綠色債券融資成本、探索綠色債券第三方評估和評級標(biāo)準(zhǔn)、開發(fā)綠色債券指數(shù)、建立完善發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制環(huán)境信息披露制度以及推動綠色債券市場雙向開放等。為深入落實(shí)相關(guān)政策，筆者提出如下建議。

（一）統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)，夯實(shí)市場基礎(chǔ)

當(dāng)前我國債券市場以銀行間市場為主體、交易所市場為補(bǔ)充，符合國際成熟市場的通行慣例。建議盡快探索設(shè)計(jì)國內(nèi)統(tǒng)一的綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)和綠色信貸指標(biāo)體系，為綠色金融的后續(xù)配套政策奠定切實(shí)可行的操作基礎(chǔ)，為市場交易主體提供更為明確的行動指南。

（二）加大財(cái)稅優(yōu)惠，提振綠債發(fā)行及交易

對于發(fā)行人，可探索由符合條件且具有意愿的地方政府推行綠色債券財(cái)政貼息和專項(xiàng)擔(dān)?；?，以地方政府為主導(dǎo)，根據(jù)地方產(chǎn)業(yè)布局和財(cái)政實(shí)力的具體情況，選擇適當(dāng)領(lǐng)域進(jìn)行試點(diǎn)。設(shè)定適當(dāng)?shù)馁N息和擔(dān)保比例，給予社會資本更為穩(wěn)定的預(yù)期，在耗費(fèi)較低財(cái)政成本的條件下撬動更多私人資本投入綠色產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，要加強(qiáng)綠色債券存續(xù)期的信息披露和資金投向跟蹤，確保發(fā)行人行為的規(guī)范性和資金使用的綠色化，避免道德風(fēng)險(xiǎn)。對于投資者，可研究對國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者購買綠色債券應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅和資本利得稅予以適當(dāng)減免，培育和壯大綠色投資群體。

（三）加強(qiáng)認(rèn)證管理，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

建議進(jìn)一步提高我國綠色債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度，建立推廣國內(nèi)綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和體系，提升對國際投資者的吸引力。首先，統(tǒng)一綠色債券的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，逐步提升綠色債券的認(rèn)證率，將綠色認(rèn)證作為財(cái)稅優(yōu)惠等支持措施的必要前提。其次，構(gòu)建和發(fā)展我國本土的認(rèn)證體系，規(guī)范綠色債券評估要求，通過豐富認(rèn)證機(jī)構(gòu)、引入市場競爭來降低債券認(rèn)證成本，同時(shí)加強(qiáng)市場準(zhǔn)入和機(jī)構(gòu)監(jiān)管，防止認(rèn)證機(jī)構(gòu)過度競爭導(dǎo)致降低標(biāo)準(zhǔn)或采購性認(rèn)證等。最后，創(chuàng)新綠色籌資機(jī)制，本著重實(shí)質(zhì)、輕形式的原則，開展存量綠色債券識別。目前中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行已有3只存量債券被納入中債綠色系列債券指數(shù)，是綠色債券領(lǐng)域的一項(xiàng)創(chuàng)新，開啟了存量債券的綠色化識別通道。為鼓勵企業(yè)綠色投資，建議對于剩余期限長、實(shí)際投資于綠色項(xiàng)目的存量未貼標(biāo)債券繼續(xù)開展相關(guān)認(rèn)證工作。

（四）完善和推進(jìn)綠色債券評級，擴(kuò)大債券應(yīng)用

鼓勵評級機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有評級體系框架中增加環(huán)境影響評價(jià)維度，將發(fā)行人的綠色信用記錄、募投項(xiàng)目的綠色程度和環(huán)境成本等因素納入考察范圍，并在評級報(bào)告中予以披露，合理反映綠色資產(chǎn)的價(jià)值。對信用評級符合要求的綠色債券，可考慮納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍及交易所質(zhì)押回購庫。此外，評級過程中要避免追逐聲譽(yù)效應(yīng)、“唯綠色論”而忽視綠色債券風(fēng)險(xiǎn)的傾向。（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與供職機(jī)構(gòu)無關(guān)）

作者單位：中國人民銀行研究局

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