劉鵬舉 王超

摘要：采用計(jì)量單位根檢驗(yàn)，通過VAR，脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，方差分解等方法對(duì)銅期貨價(jià)格和相關(guān)銅業(yè)股票價(jià)格進(jìn)行分析，得出結(jié)論：銅期貨與股票價(jià)格互為因果關(guān)系，但是相關(guān)性并不是很高；銅期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力沒有完全體現(xiàn)，說明市場(chǎng)的市場(chǎng)化和市場(chǎng)參與者等問題需要改進(jìn)。

關(guān)鍵詞：銅期貨價(jià)格；銅業(yè)股票價(jià)格；相關(guān)性

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）27-0121-02

中國的金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，已經(jīng)涵蓋了債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)在內(nèi)的多層次金融體系，債券、股票、基金等基礎(chǔ)性的金融產(chǎn)品已被完全覆蓋。2015年中國A股市場(chǎng)的日成交量突破20，000億元，總流通市值達(dá)到52819.74億元。僅2014年去全年A股市場(chǎng)共有94家企業(yè)首發(fā)上市，609家上市公司再融資，兩市總共融資總額達(dá)到7429億元。與此同時(shí)，大宗商品市場(chǎng)也在不斷的創(chuàng)新和進(jìn)步：商品期貨的種類不斷增多，覆蓋范圍逐步擴(kuò)大；市場(chǎng)交易行政化管理減少，交易更加市場(chǎng)化，讓期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系更加緊密；和世界發(fā)達(dá)國家交易所等機(jī)構(gòu)合作逐漸加強(qiáng)，市場(chǎng)定價(jià)與國際市場(chǎng)定價(jià)接軌，擁有了國際影響力。

銅是人類最早使用的金屬之一，在現(xiàn)代社會(huì)中也有著廣泛的用途，上海銅期貨市場(chǎng)是世界銅定價(jià)三大中心之一。本文以商品銅作為研究對(duì)象，分析銅期貨市場(chǎng)價(jià)格與銅股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

l 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

股票數(shù)據(jù)選取收盤價(jià)格。有色金屬股票選取江西銅業(yè)。數(shù)據(jù)來源為通達(dá)信。

期貨數(shù)據(jù)選取上海銅期貨市場(chǎng)收盤價(jià)格。主力合約，連三或者連四（在當(dāng)前交割月往下數(shù)三個(gè)月或者四個(gè)月），數(shù)據(jù)來源為wind資訊。

收盤價(jià)均采取對(duì)數(shù)處理，以消除樣本數(shù)據(jù)的異方差性。

2 數(shù)據(jù)處理及分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過Eviews編寫指令，輸出圖像和表格，圖1和圖2是收益率統(tǒng)計(jì)特征。江西銅業(yè)股票收益率和上海銅期貨主力合約收益率的偏度分別為和-0.408130和-0.114156，均是負(fù)值，為左側(cè)拖尾；江西銅業(yè)股票收益率和上海銅期貨主力合約的峰度分別為6.130139和6.853414，RF的峰度大于3，說明江西銅業(yè)股票收益率的收益率呈現(xiàn)尖峰肥尾不對(duì)稱特征；RS的峰度大于3，正態(tài)分布不足，屬于尖峰肥尾不對(duì)稱分布特征。銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益率標(biāo)準(zhǔn)差小于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差，說明股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的比銅期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性大，投機(jī)程度較高；銅期貨市場(chǎng)相比于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，投機(jī)性略低。J-B統(tǒng)計(jì)量說明二者異于正態(tài)分布，且處于顯著異于正態(tài)分布狀態(tài)。初步判斷，銅期貨和股票市場(chǎng)的波動(dòng)性都比較大，股票市場(chǎng)的波動(dòng)性更大一些。

2.2 ADF單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)

表1為江西銅業(yè)股票收益率和上海銅期貨主力合約的單位根檢驗(yàn)數(shù)據(jù)表。

表1的檢驗(yàn)結(jié)果表明江西銅業(yè)股票收益率和上海銅期貨主力合約的ADF值分別為-19.67237和-26.91823，都小于l%的置信水平區(qū)間-2.568382和-2.568372，拒絕原假設(shè)。同理，在5%和10%的顯著水平下也都拒絕原假設(shè)，所以江西銅業(yè)股票收益率序列RS和上海銅期貨主力合約收益率序列RF都是平穩(wěn)的，可以利用時(shí)間序列模型進(jìn)行分析。

2.3 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可以幫助分析江西銅業(yè)股票收益率和上海銅期貨主力合約之間有什么因果關(guān)系，檢驗(yàn)通過Eviews8.O輸出，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2表示江西銅業(yè)股票收益率和上海銅期貨主力合約存在著雙向的Granger因果關(guān)系，具有互相影響的能力。

2.4 方差分解

方差分解法可以幫助我們分析出兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的重要性孰強(qiáng)孰弱，其結(jié)果如表3所示。從表3中可以看出在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)中，隨著滯后階數(shù)的增加，江西銅業(yè)股票價(jià)格對(duì)銅期貨市場(chǎng)的貢獻(xiàn)率略有提升，但是可以明確的看出銅期貨市場(chǎng)對(duì)自身貢獻(xiàn)率接近98%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于江西銅業(yè)股票對(duì)其的貢獻(xiàn)率；在江西銅業(yè)的股票價(jià)格的波動(dòng)中，隨著滯后階數(shù)的增加，銅期貨市場(chǎng)對(duì)江西銅業(yè)股票價(jià)格的貢獻(xiàn)率也是小幅提升，但是只有達(dá)到了8.21%，江西銅業(yè)股票價(jià)格對(duì)自身的貢獻(xiàn)率達(dá)到了將近92%。這說明二者之間聯(lián)系并不太明顯，且決定兩個(gè)市場(chǎng)的因素為自己本身。

2.5 脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

在方差分解法的基礎(chǔ)上繼續(xù)使用脈沖響應(yīng)分析法，可以幫助分析江西銅業(yè)股票收益率和上海銅期貨主力合約互相影響的領(lǐng)先滯后關(guān)系。脈沖響應(yīng)函數(shù)主要是描繪兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間內(nèi)生變量對(duì)誤差沖擊的反應(yīng)。結(jié)果如圖3所示，現(xiàn)貨的沖擊引起銅期貨的響應(yīng)的幅度明顯更大，這表明現(xiàn)貨對(duì)期貨的影響大于期貨對(duì)現(xiàn)貨的影響，可以說明現(xiàn)貨是期貨的價(jià)格基礎(chǔ)。但是現(xiàn)貨指數(shù)的沖擊引起銅期貨的響應(yīng)在第4階才逐步平緩，銅期貨的沖擊引起現(xiàn)貨指數(shù)的響應(yīng)同樣在第4階就趨于穩(wěn)定，這表明銅期貨并沒有顯著地領(lǐng)先江西銅業(yè)股票價(jià)格的變化，二者對(duì)對(duì)方的影響基本一致。

3 結(jié)論

通過對(duì)上海銅期貨價(jià)格和江西銅業(yè)股票價(jià)格之間的相關(guān)性研究之后，可以得到以下結(jié)論：

（l）兩個(gè)市場(chǎng)均存在投機(jī)現(xiàn)象，且兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)都并不太穩(wěn)定，但是兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性開始增強(qiáng)，互動(dòng)能力增加，說明兩個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)化作用有所提升。

（2）江西銅業(yè)股票價(jià)格和銅期貨之間的方差分解表明出現(xiàn)貨仍是期貨的基礎(chǔ)；在市場(chǎng)信息反應(yīng)的速度銅期貨并沒有展現(xiàn)出絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這說明銅期貨并沒有體現(xiàn)出價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，說明市場(chǎng)的聯(lián)系仍要加強(qiáng)，制度和交易需要進(jìn)一步市場(chǎng)化。