●無錫環(huán)境衛(wèi)生管理處 姚 廣 王鴻灃 洛陽師范學(xué)院 張 凱 河南水利投資集團(tuán) 張坤令

地方國有投資集團(tuán)投資效率與可持續(xù)增長研究

●無錫環(huán)境衛(wèi)生管理處 姚 廣 王鴻灃 洛陽師范學(xué)院 張 凱 河南水利投資集團(tuán) 張坤令

從地方國有投資集團(tuán)企業(yè)使命和其面臨的問題出發(fā)，在宏微觀層面詮釋投資效率并應(yīng)用投資效率理論尋找地方國有投資集團(tuán)問題解決的切入點(diǎn)，論述、分析實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的可持續(xù)增長理論，定性分析可持續(xù)增長與投資效率關(guān)系，并應(yīng)用于對地方國有投資集團(tuán)的問題分析。最后，提出實(shí)現(xiàn)地方國有投資集團(tuán)可持續(xù)增長的管理建議。

投資集團(tuán) 投資效率 可持續(xù)增長

一、地方國有投資集團(tuán)企業(yè)使命及面臨的問題

地方國有投資集團(tuán)的企業(yè)使命可分為三方面：一是地方政府融資平臺(tái)功能，融資產(chǎn)生的成本一般由地方財(cái)政以政府補(bǔ)貼形式轉(zhuǎn)移支付給地方國有投資集團(tuán)；二是拓展的地方政府融資功能、為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，拓展的方式具體表現(xiàn)為多種融資渠道，大都以集團(tuán)企業(yè)本身或下屬法人企業(yè)為融資主體，通過政策性或商業(yè)性貸款、債券、信托、BT等方式進(jìn)行融資，支持地方基礎(chǔ)性建設(shè)、或進(jìn)行政府戰(zhàn)略性投資等；三是地方國有企業(yè)類資產(chǎn)的管理功能，一方面地方政府不斷做大地方投資集團(tuán)，為增大其融資規(guī)模創(chuàng)造硬條件，另一方面地方政府對地方國有企業(yè)的合并、重組或戰(zhàn)略收購需要地方國有投資集團(tuán)出資進(jìn)行，地方國有投資集團(tuán)就成了地方國有企業(yè)管理的實(shí)質(zhì)性機(jī)構(gòu)。

2014年底，國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》及有關(guān)問答，對地方債務(wù)問題給出了相對明確的解決意見。通過意見可知，地方國有投資集團(tuán)以后的融資不再以政府補(bǔ)貼的方式，非政策性項(xiàng)目要與地方財(cái)政脫鉤。此項(xiàng)政策的出臺(tái)將大幅度削弱地方國有投資集團(tuán)的融資能力，甚至降低其信用等級，以前政策的慣性及其自身冗余問題積聚的破壞能量將地方國有投資集團(tuán)推向生死存亡的風(fēng)浪尖上。債務(wù)陸續(xù)到期壓力、內(nèi)部“造血”的不足，突然使部分地方國有投資集團(tuán)的生存出現(xiàn)問題，更無可持續(xù)發(fā)展問題可談。

二、基于投資效率理論與可持續(xù)增長理論的分析

（一）地方國有投資集團(tuán)投資效率的理論分析。微觀層面的投資效率，一般認(rèn)為在企業(yè)資源既定的條件下，使企業(yè)的資源配置效率達(dá)到最佳狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。國內(nèi)大多數(shù)學(xué)者是從投資非效率的角度去予以解釋，將投資無效分為投資不足和投資過度兩個(gè)概念。國外學(xué)者對投資效率研究中，經(jīng)歷了不同層次，最早使用的是投資——現(xiàn)金流敏感性來度量過度投資的FHP模型；后來，Vogt構(gòu)建了一個(gè)包含投資機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流及其交叉項(xiàng)在內(nèi)的計(jì)量模型，巧妙地根據(jù)交叉項(xiàng)系數(shù)的符號(hào)來判斷樣本公司的投資效率，Richardson（2006）運(yùn)用投資期望模型方法衡量投資效率，用投資期望模型的殘差來度量企業(yè)是否存在過度投資或投資不足的情況。

宏觀層面的投資效率，一般從國民經(jīng)濟(jì)總量和總投資規(guī)模角度對投資效率進(jìn)行分析，實(shí)證研究中對于宏觀投資效率的測算一般是采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，選用代表投資效率的指標(biāo)，使用不同資本存量計(jì)算方法得到的資本存量和資本產(chǎn)出比。效率意味著資源配置的合理有效，而怎樣才是合理有效的配置又涉及到帕累托最優(yōu)，對廣義的投資效率可以表述為從投資對資源配置的效應(yīng)出發(fā)，通過資源的再配置，使得在相同的投資下獲得更高的產(chǎn)出。

對于一般不承擔(dān)政府行為的企業(yè)的投資效率，只需考慮其微觀層面的投資效率，宏觀層面的投資效率轉(zhuǎn)而體現(xiàn)為法律法規(guī)、政策對企業(yè)的軟約束。比如，環(huán)保法限制了企業(yè)破壞環(huán)境的投資行為，這對于企業(yè)來說是投資效率中需要考量的環(huán)境成本；反壟斷法支撐了公平競爭的環(huán)境，約束了壟斷企業(yè)追求微觀投資效率無限放大而成為微觀企業(yè)投資效率提升的相對阻礙因素；政府投資目錄政策約束了企業(yè)投資方向，影響著企業(yè)的微觀投資效率，但為宏觀層面的投資效率積聚正能量等。對于直接或間接代表地方政府投資的地方國有投資集團(tuán)的投資效率，其資本不但具有企業(yè)資本追求利潤的屬性，也具有公共資本服務(wù)公眾的屬性。因此，對地方國有投資集團(tuán)投資效率的研究，我們應(yīng)該從微觀層面的企業(yè)投資效率理論和宏觀層面的公共投資效率理論的雙重視角進(jìn)行研究。

（二）地方國有投資集團(tuán)可持續(xù)增長的理論分析。為實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，微觀層面必須實(shí)現(xiàn)地方企業(yè)的可持續(xù)增長，而地方國有投資集團(tuán)企業(yè)的可持續(xù)增長是引領(lǐng)與支撐地方經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵力量。對于微觀企業(yè)個(gè)體的可持續(xù)增長研究，可持續(xù)增長理論的成熟模型有希金斯可持續(xù)增長模型和范霍恩可持續(xù)增長模型，由于兩者的模型與觀點(diǎn)都局限于企業(yè)自身的增長，本文分析中利用曾旗、付斌、姚廣（2010）關(guān)于企業(yè)重組、合并下的可持續(xù)增長的模型及觀點(diǎn)。從希金斯可持續(xù)增長模型、范霍恩可持續(xù)增長模型出發(fā)，地方國有投資集團(tuán)要提高自身可持續(xù)增長能力，必須有股東權(quán)益的增長，而從兩個(gè)可持續(xù)增長模型的參數(shù)中可知，股東權(quán)益的增長必然是企業(yè)的盈利形成的。從曾旗、付斌、姚廣（2010）拓展可持續(xù)增長模型的角度來看，地方政府主導(dǎo)的地方國有投資集團(tuán)的合并、重組、資產(chǎn)劃撥都會(huì)使其資本公積增加，總體表現(xiàn)為地方國有投資集團(tuán)的股東權(quán)益增加、地方國有投資集團(tuán)的可持續(xù)增長能力提升。

（三）投資效率與可持續(xù)增長的關(guān)系。微觀上，若企業(yè)的投資效率高、實(shí)現(xiàn)了資源有效配置，則其必然收獲未來投資項(xiàng)目正的凈現(xiàn)金流入的投資回報(bào)，進(jìn)一步形成了企業(yè)未來的凈利潤，企業(yè)的股東權(quán)益增長，其結(jié)果自然是提升了企業(yè)的可持續(xù)增長能力。不難發(fā)現(xiàn)，投資效率與可持續(xù)增長兩者具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

三、地方國有投資集團(tuán)投資效率與可持續(xù)增長

地方國有投資集團(tuán)面對政策環(huán)境的變化，好似陷入發(fā)展困境。宏觀上，中央政府采取有效措施加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，進(jìn)一步清理規(guī)范融資平臺(tái)公司，建立和完善地方政府性債務(wù)規(guī)模管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。這些措施一方面切實(shí)防范了地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也治理了地方國有投資集團(tuán)存在的違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)融資、改變債務(wù)資金用途、債務(wù)資金閑置等問題，降低了其自身發(fā)展中蘊(yùn)含的籌資風(fēng)險(xiǎn)。微觀上，從發(fā)展模式的角度，地方國有投資集團(tuán)不得不從以前的“靠外輸血”發(fā)展路徑向“靠內(nèi)造血”發(fā)展路徑轉(zhuǎn)變，地方國有投資集團(tuán)必須從投資效率上下工夫，提高經(jīng)營管理水平，形成自身“造血功能”才可能持續(xù)地發(fā)展下去；從企業(yè)功能與使命角度，國有投資集團(tuán)基本整合了地方政府全部的國有企業(yè)資產(chǎn)或者其他可以壯大其實(shí)力的國有資產(chǎn)。因此要經(jīng)營好地方國有企業(yè)資產(chǎn)，地方投資集團(tuán)要有能力、更有責(zé)任擔(dān)負(fù)其支撐和引領(lǐng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)使命，國家政策的改變也迫使或促進(jìn)地方國有投資集團(tuán)提高國有資產(chǎn)管理水平、總體上提高國有企業(yè)的經(jīng)營效率。

不難發(fā)現(xiàn)，解決問題的關(guān)鍵是：地方國有投資集團(tuán)對已經(jīng)存在的被投資的法人單位直接或間接的項(xiàng)目，經(jīng)營好、實(shí)現(xiàn)盈利，從財(cái)務(wù)角度實(shí)現(xiàn)有效的投資，增加地方投資集團(tuán)的可持續(xù)增長能力；對未來投資項(xiàng)目，宏觀上使產(chǎn)出大于投入，微觀上實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的未來正現(xiàn)金流入，在保持促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對地方經(jīng)濟(jì)“輸血”的情況下，實(shí)現(xiàn)正向的投資效率，保持地方國有投資集團(tuán)的可持續(xù)增長能力。只有這樣，才能解決好地方國有投資集團(tuán)的生存和發(fā)展問題，地方國有投資集團(tuán)才有未來到期的債務(wù)償付能力，才能發(fā)揮支撐地方政府債務(wù)“軟著陸”的應(yīng)有作用。

四、改進(jìn)建議

（一）關(guān)于投資項(xiàng)目的建議。地方國有投資集團(tuán)主要投資對象是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、地方政府戰(zhàn)略性工程等。對于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程，一般都是由地方財(cái)政托底，基本上執(zhí)行地方政府的命令，基礎(chǔ)設(shè)施投資必須先行，使地方生產(chǎn)性投資活動(dòng)更有效地促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長，地方投資集團(tuán)的目標(biāo)不是盈利而是提供更好的公共產(chǎn)品。對于棚戶區(qū)改造、地方政府的戰(zhàn)略工程，體現(xiàn)在地方國有投資集團(tuán)的使命中，不但有公共服務(wù)性的任務(wù)，還具有創(chuàng)造價(jià)值、微利或盈利的目標(biāo)。對于這類項(xiàng)目，地方國有投資集團(tuán)必須把握好工程的各項(xiàng)成本支出，產(chǎn)品在市場中未來價(jià)格、產(chǎn)品競爭能力。比如，高速公路類市場化程度較高的項(xiàng)目，全部工作應(yīng)該以市場化為手段，特別是人才引進(jìn)、使用上應(yīng)該市場化，達(dá)到專業(yè)的人做專業(yè)的事。最終實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的盈利，提高地方國有企業(yè)的可持續(xù)增長能力。

（二）關(guān)于“劃撥國有資產(chǎn)（被投資項(xiàng)目）”的建議。由地方政府劃撥給地方國有投資集團(tuán)的國有資產(chǎn)，一般都是地方政府僅存的國有企業(yè)資產(chǎn)。對于地方投資集團(tuán)，這些劃撥國有資產(chǎn)就是其被投資的項(xiàng)目，現(xiàn)實(shí)劃撥企業(yè)盈利是對國有資產(chǎn)管理的使命。人才是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵性資源，地方國有投資集團(tuán)應(yīng)該做到一方面內(nèi)部人才挖潛，另一方面引進(jìn)外部人才，徹底改變地方國有企業(yè)“靠關(guān)系”進(jìn)人的問題，特別是市場化程度高的企業(yè)關(guān)鍵崗位上的人才，提供具有市場競爭力的薪酬與福利待遇，進(jìn)行市場化引入。經(jīng)營好劃撥的企業(yè)，特別是對虧損企業(yè)扭虧為盈，從投資效率角度上說是負(fù)投資效率向正投資效率的轉(zhuǎn)變，從企業(yè)可持續(xù)增長能力的減量轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)可持續(xù)增長的增量。

于富生、張敏、姜付秀.2008.公司治理影響公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嗎? [J].會(huì)計(jì)研究，10。

（本欄目責(zé)任編輯：王光?。?/p>