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我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境構(gòu)成及評(píng)價(jià)

2015-04-29 02:38嚴(yán)復(fù)海張璨
開(kāi)發(fā)研究 2015年3期
關(guān)鍵詞:制度環(huán)境

嚴(yán)復(fù)?!堣?/p>

內(nèi)容提要:從制度環(huán)境概念出發(fā),通過(guò)分析影響我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)總體效率的制度環(huán)境因素,在理論上構(gòu)建我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,嘗試將抽象的制度環(huán)境概念具體化,為實(shí)際評(píng)價(jià)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境提供一個(gè)可行的理論框架,促進(jìn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的優(yōu)化。

關(guān)鍵詞:制度環(huán)境;并購(gòu)市場(chǎng);制度環(huán)境評(píng)價(jià)

中圖分類號(hào):F271.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-4161(2015)03-0050-05

DOI:10.13483/j.cnki.kfyj.2015.03.011

并購(gòu)是資本市場(chǎng)上迄今為止最具有效率的資本擴(kuò)張方式,是企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)、實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略和上市公司市值管理的基本手段,在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面具有促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的積極作用,也是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要形式。但在我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特定社會(huì)背景中,企業(yè)并購(gòu)過(guò)程仍然存在著很多具有“中國(guó)特色”的問(wèn)題,并購(gòu)的市場(chǎng)化程度不高,政府干預(yù)的并購(gòu)行為頻發(fā),相關(guān)的法律和監(jiān)管制度不到位等,導(dǎo)致并購(gòu)市場(chǎng)的總體績(jī)效不夠理想,資源配置效率較低,而制度環(huán)境是其中至關(guān)重要的影響因素。與并購(gòu)市場(chǎng)本身相比較,對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的理論研究和現(xiàn)實(shí)考察明顯不足,這已成為制約我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)、健康發(fā)展的重要瓶頸。如何科學(xué)地定量評(píng)價(jià)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境現(xiàn)狀并合理地加以改善是當(dāng)務(wù)之急,而構(gòu)建我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系則是這項(xiàng)系統(tǒng)性工程的基礎(chǔ)工作和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

一、并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的理論研究

(一)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的概念界定

“制度環(huán)境”并不是一個(gè)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念。我們沒(méi)有在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中找到這種提法,“制度環(huán)境”一詞是21世紀(jì)以來(lái)我國(guó)學(xué)者在研究社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中將制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“制度”概念與“市場(chǎng)環(huán)境”概念結(jié)合起來(lái)分析市場(chǎng)效率的一個(gè)全新概念。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表學(xué)者Williamson(1983)認(rèn)為制度包括兩種形式——企業(yè)組織和市場(chǎng)組織,本質(zhì)是一種資源配置體系,強(qiáng)調(diào)企業(yè)等組織經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須考慮規(guī)范、傳統(tǒng)、產(chǎn)權(quán)和法律等環(huán)境性因素。社會(huì)學(xué)者North(1990)認(rèn)為制度作為宏觀層次的社會(huì)環(huán)境,由政治、社會(huì)和法律基本規(guī)則組成,分為正式制度和非正式制度,是一個(gè)社會(huì)的運(yùn)行規(guī)則。Scoot(1995)認(rèn)為制度不僅僅局限于法律、法規(guī)、規(guī)則、規(guī)范、傳統(tǒng)和風(fēng)俗,還應(yīng)包括構(gòu)成人類行為“意義框架”的道德系統(tǒng)、象征系統(tǒng)和認(rèn)知模式等。他對(duì)制度的定義為:“制度是一種社會(huì)結(jié)構(gòu),具有高度的彈性,由規(guī)制因素、規(guī)范因素以及認(rèn)知因素構(gòu)成,影響社會(huì)活動(dòng)和資源分配,穩(wěn)定社會(huì)生活,為社會(huì)行為提供意義,包括規(guī)制性要素、規(guī)范性要素和認(rèn)知性要素?!狈V、王小魯(2003)認(rèn)為制度環(huán)境是指我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的體制改革,不是簡(jiǎn)單的一項(xiàng)規(guī)章制度的變化,而是一系列經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律乃至政治體制的變革。盧現(xiàn)祥、徐俊武(2004)認(rèn)為制度環(huán)境是指一系列用來(lái)建立生產(chǎn)、交換與分配基礎(chǔ)的政治、社會(huì)和法律基礎(chǔ)規(guī)則,是一個(gè)地區(qū)正式制度和非正式制度對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的因素總和。夏立軍、方軼強(qiáng)(2005)認(rèn)為制度環(huán)境是指公司所面臨的外部環(huán)境,通常包括政治、經(jīng)濟(jì)、文化和法治環(huán)境。姜英兵、嚴(yán)婷(2012)認(rèn)為制度環(huán)境不僅包括市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境、政治環(huán)境等一系列被制定出來(lái)的正式規(guī)則,還包括在各地區(qū)個(gè)人及組織日常交往與活動(dòng)中形成的非正式社會(huì)規(guī)范。

現(xiàn)有文獻(xiàn)在“制度環(huán)境”的外延上仍有較大的差別和爭(zhēng)議,尚未得出一致結(jié)論,因此,本文試圖在借鑒制度環(huán)境傳統(tǒng)定義的基礎(chǔ)上,充分考慮并購(gòu)市場(chǎng)作為宏觀市場(chǎng)的重要組成部分,發(fā)展時(shí)間較短,規(guī)范程度不高等現(xiàn)實(shí)狀況,將并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境定義為由政府制定并引導(dǎo)的,能夠有效促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)健康發(fā)展的一系列成文和不成文的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和法律規(guī)則的集合,是正式制度環(huán)境對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的因素總和,具體包括政府并購(gòu)監(jiān)管因素、金融與稅收因素、信用與法律因素、市場(chǎng)化因素、中介服務(wù)因素和對(duì)外開(kāi)放因素六個(gè)方面。這種定義放棄了傳統(tǒng)定義中的非正式制度環(huán)境因素,如道德觀念、文化水平等。

(二)制度環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究

目前關(guān)于制度環(huán)境評(píng)價(jià)的理論研究居多,實(shí)證研究相對(duì)較少,如樊綱、王小魯(2003)構(gòu)建了中國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,具體包括政府與市場(chǎng)的關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)育程度、要素市場(chǎng)的發(fā)育程度、市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境五個(gè)方面。盧現(xiàn)祥、徐俊武(2004)從市場(chǎng)化程度、信用與法律體系、政府職能轉(zhuǎn)變、對(duì)外開(kāi)放程度、地方文化及居民行為特點(diǎn)等五個(gè)方面構(gòu)建了引進(jìn)外資的制度環(huán)境評(píng)估指標(biāo)體系。夏立軍、方軼強(qiáng)(2005)將產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政府治理、法治水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、信用體系和契約文化作為評(píng)價(jià)制度環(huán)境的幾個(gè)方面。王常柏、于化龍、劉立霞(2006)構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,基本內(nèi)容包括金融制度、信用與法律制度、財(cái)政與稅收制度、市場(chǎng)制度、教育制度、基礎(chǔ)設(shè)施六個(gè)方面。肖旭、李韜(2012)建立了生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)的制度環(huán)境評(píng)價(jià)模型,該模型主要包括政府效率、市場(chǎng)制度、就業(yè)觀念、產(chǎn)權(quán)制度、對(duì)外開(kāi)放程度和文化水平六個(gè)制度因素。姜英兵、嚴(yán)婷(2012)從地區(qū)市場(chǎng)化總水平、法律保護(hù)水平、政府干預(yù)程度以及社會(huì)資本等四個(gè)方面對(duì)制度環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)。

綜上所述,眾多學(xué)者對(duì)制度環(huán)境的測(cè)度形成了許多評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,將這些指標(biāo)體系總結(jié)如表1所示。

盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系持不同的觀點(diǎn),但大多具有高度的趨同性,在制度環(huán)境的構(gòu)成要素方面,主要集中于政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和法律制度環(huán)境等方面;在制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)方面,具體包括政府并購(gòu)監(jiān)管因素、金融與稅收因素、信用與法律因素、市場(chǎng)化因素、中介服務(wù)因素和對(duì)外開(kāi)放因素等,此外,現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)制度環(huán)境的測(cè)度指標(biāo)帶有較大的主觀性,局部、單因素評(píng)價(jià)居多,缺少專門(mén)針對(duì)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境狀況的全要素綜合評(píng)價(jià),研究的系統(tǒng)性和深度不夠。鑒于此,本文在綜合現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,系統(tǒng)分析了影響我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境因素,構(gòu)建了一套較為完整的我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,以期進(jìn)一步完善并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的相關(guān)理論。

二、我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境因素分析

(一)政府并購(gòu)監(jiān)管因素

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,并購(gòu)作為資源配置的重要手段,市場(chǎng)機(jī)制理應(yīng)起基礎(chǔ)性作用,但市場(chǎng)也會(huì)存在失靈現(xiàn)象,“市場(chǎng)失靈是政府市場(chǎng)監(jiān)管職能的邏輯起點(diǎn),只要有市場(chǎng)失靈的存在,就要求有市場(chǎng)監(jiān)管”。因此,政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)承擔(dān)起監(jiān)管職責(zé),以彌補(bǔ)并購(gòu)市場(chǎng)缺陷,積極引導(dǎo)并購(gòu)行為,保護(hù)投資者利益,從而促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

(二)金融與稅收因素

1.金融因素

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)通常伴隨著大額資本支出,資本市場(chǎng)則為企業(yè)在短期內(nèi)獲得并購(gòu)所需的巨額資本提供了有效的籌資渠道。通過(guò)資本市場(chǎng),一方面,并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)銀行借款或發(fā)行公司債券等方式獲得債務(wù)資本;另一方面,并購(gòu)企業(yè)也可以通過(guò)增發(fā)股票或向原有股東配股等方式獲得權(quán)益資本;此外,并購(gòu)企業(yè)還可以采用股份支付的手段,以企業(yè)自身的股票購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股票,從而減少現(xiàn)金流出。

2.稅收因素

稅收因素不僅影響企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因,而且影響企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程,主要體現(xiàn)在稅收協(xié)同效應(yīng)和稅收調(diào)控效應(yīng)兩個(gè)方面。稅收協(xié)同效應(yīng)是指通過(guò)并購(gòu)行為使得并購(gòu)雙方的總體稅收負(fù)擔(dān)減輕,從而產(chǎn)生稅收收益,具體包括三種情形:(1)利用不同企業(yè)所得稅率的差異實(shí)現(xiàn)稅收收益;(2)利用不同資產(chǎn)和收益稅率的差異降低稅收成本;(3)利用稅法中虧損遞延條款實(shí)現(xiàn)合理避稅。稅收調(diào)控效應(yīng)是指企業(yè)并購(gòu)的微觀行為對(duì)稅收調(diào)控的宏觀意圖具有的直接影響。并購(gòu)稅收政策的變化將直接影響企業(yè)的并購(gòu)對(duì)象、出資方式及融資方式,導(dǎo)致并購(gòu)成本的變動(dòng);而企業(yè)并購(gòu)行為所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)也將倒逼稅收政策的調(diào)整,以達(dá)到某種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。

(三)信用與法律因素

1.信用因素

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其實(shí)是信用經(jīng)濟(jì),講求等價(jià)交換,而等價(jià)交換的潛在假設(shè)是交易雙方都有誠(chéng)信,企業(yè)并購(gòu)作為一種特殊的商品交易方式,關(guān)系到企業(yè)的命運(yùn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,更應(yīng)該按照市場(chǎng)規(guī)律辦事,講求誠(chéng)信交易。并購(gòu)發(fā)生前,潛在的并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致逆向選擇問(wèn)題;并購(gòu)發(fā)生后,并購(gòu)雙方的信用缺失可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,此外,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者的信用缺失可能加劇委托代理問(wèn)題,嚴(yán)重?fù)p害股東的利益。

2.法律因素

法律本身具有引導(dǎo)、規(guī)范、監(jiān)督和管理的功能,因此,關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的法律也同樣具有這些功能,主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面:一是法律維護(hù)企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng);二是法律保障并購(gòu)雙方的合法權(quán)益;三是法律規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為;四是國(guó)家可以利用法律對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。

(四)市場(chǎng)化因素

資本市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是控制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與調(diào)節(jié)資源配置,企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化因素通過(guò)資本市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)對(duì)企業(yè)做出社會(huì)評(píng)價(jià),利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)資源配置。宏觀層面主要表現(xiàn)為市場(chǎng)化因素促使資本市場(chǎng)的企業(yè)并購(gòu),從而將資本市場(chǎng)的資本在不同的生產(chǎn)部門(mén)之間調(diào)節(jié),資本的流入與流出能夠?qū)崿F(xiàn)社會(huì)資源總量的優(yōu)化配置;微觀層面主要表現(xiàn)為資本通過(guò)企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化因素在不同企業(yè)之間流入與流出,從而實(shí)現(xiàn)微觀資源的優(yōu)化組合。

(五)中介服務(wù)因素

并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)是指通過(guò)運(yùn)用各種法律、金融、投資工具等手段連接并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu),一般包括投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)具有專業(yè)化的技術(shù)和人才優(yōu)勢(shì),能夠?yàn)椴①?gòu)企業(yè)提供篩選目標(biāo)企業(yè)、清理與評(píng)估現(xiàn)有資產(chǎn)、提出資產(chǎn)重組和剝離的方案、協(xié)助其進(jìn)行債務(wù)置換等服務(wù),從而有效降低并購(gòu)交易成本,改善并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱的狀況。

(六)對(duì)外開(kāi)放因素

跨國(guó)并購(gòu)是資本在世界各國(guó)之間流動(dòng)的一種具體形式,已成為當(dāng)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的一種重要手段。一方面,跨國(guó)并購(gòu)會(huì)對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響,因?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張,并對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和補(bǔ)充,從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求,實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本最低化;另一方面,跨國(guó)并購(gòu)會(huì)改變并購(gòu)雙方國(guó)家的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu),對(duì)于東道國(guó)而言,外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使東道國(guó)國(guó)內(nèi)原有企業(yè)面臨更為激烈的競(jìng)爭(zhēng),從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品質(zhì)量;對(duì)于投資國(guó)而言,跨國(guó)并購(gòu)會(huì)對(duì)投資國(guó)國(guó)內(nèi)原有的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)產(chǎn)生不可忽視的影響。

三、我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

構(gòu)建我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,既要真實(shí)反映并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的基本內(nèi)涵,又要充分考慮影響并購(gòu)市場(chǎng)的多種制度環(huán)境因素,是對(duì)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境狀況進(jìn)行定量分析與綜合評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。根據(jù)上述系統(tǒng)分析,基本確定了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系主要包括6個(gè)一級(jí)指標(biāo)和24個(gè)二級(jí)指標(biāo),如表2所示。

(一)基于政府并購(gòu)監(jiān)管因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.地方財(cái)政金融監(jiān)管支出額占地方財(cái)政支出總額的比重

該指標(biāo)主要反映了地方政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的財(cái)政投入力度,說(shuō)明了地方政府的重視程度。

2.政府行政審批手續(xù)的繁簡(jiǎn)程度

行政審批制度改革是轉(zhuǎn)變政府職能的重要一環(huán),是政府減少對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行干預(yù)的關(guān)鍵。方便簡(jiǎn)捷的行政審批過(guò)程不僅能有效減少企業(yè)主要管理者與政府工作人員打交道的時(shí)間和精力,也能在一定程度上杜絕政府工作人員利用職權(quán)謀取私利。因此,我們使用抽樣調(diào)查企業(yè)對(duì)“政府行政審批手續(xù)繁簡(jiǎn)程度”的評(píng)價(jià)來(lái)反映政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度。

3.并購(gòu)監(jiān)管部門(mén)占政府部門(mén)工作人員總數(shù)的比重

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求“小政府、大市場(chǎng)”,政府各部門(mén)工作人員數(shù)所占的比重能夠在一定程度上反映其工作效率。因此,我們使用該指標(biāo)來(lái)衡量政府并購(gòu)監(jiān)管部門(mén)的審批效率。

4.并購(gòu)申請(qǐng)核準(zhǔn)數(shù)占受理數(shù)的比重

該指標(biāo)主要反映我國(guó)企業(yè)并購(gòu)申請(qǐng)的受理及審批情況,體現(xiàn)政府并購(gòu)審批部門(mén)的工作效率。

(二)基于金融與稅收因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.企業(yè)從銀行貸款的難易程度

該指標(biāo)是對(duì)正規(guī)金融部門(mén)服務(wù)情況的評(píng)價(jià),用來(lái)度量企業(yè)在正規(guī)金融部門(mén)融資的難易程度,我們利用“中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)報(bào)告”中_正規(guī)金融服務(wù)得分來(lái)替代表示這一指標(biāo)。

2.企業(yè)從民間渠道籌資的難易程度

并購(gòu)企業(yè)僅僅通過(guò)銀行貸款的方式往往難以滿足其進(jìn)行并購(gòu)交易巨額的資金需求,因此,還需要通過(guò)民間渠道進(jìn)行籌資,以保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。該指標(biāo)主要反映企業(yè)從非正規(guī)金融部門(mén),即民間渠道融資的難易程度,我們利用“中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)報(bào)告”中民間融資服務(wù)得分來(lái)替代表示這一指標(biāo)。

3.企業(yè)所得稅額占財(cái)政收入總額的比重

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程涉及的稅種主要是企業(yè)所得稅,因此,該指標(biāo)不僅能夠反映企業(yè)所得稅對(duì)我國(guó)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)程度,還能在一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)并購(gòu)后所得稅負(fù)擔(dān)的變化。

4.稅收政策對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的支持力度

這是一個(gè)定性指標(biāo),直接反映相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的支持力度。

(三)基于信用與法律因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.社會(huì)環(huán)境的信用狀況

社會(huì)信用是建立真正企業(yè)信用的前提條件,我們利用“中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)報(bào)告”中誠(chéng)信社會(huì)環(huán)境得分來(lái)替代表示這一指標(biāo)。

2.資本市場(chǎng)的信用狀況

該指標(biāo)直接關(guān)系著資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展,其信用評(píng)分越高,吸引的投資者就越多,資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r越好,我們以資本市場(chǎng)誠(chéng)信信息數(shù)的同比增長(zhǎng)率來(lái)近似代表這一指標(biāo)。

3.并購(gòu)法律數(shù)的同比增長(zhǎng)率

該指標(biāo)用來(lái)反映我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的法律保護(hù)力度,同時(shí)也間接反映出我國(guó)企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)的普遍程度。

4.并購(gòu)糾紛案件的結(jié)案數(shù)占收案數(shù)的比重

該指標(biāo)直接反映我國(guó)并購(gòu)法律的執(zhí)行力度和執(zhí)行效率,即并購(gòu)雙方的合法權(quán)益是否受到有效的法律保護(hù)。

(四)基于市場(chǎng)化因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占工業(yè)銷售收入總額的比重

改革開(kāi)放以來(lái)發(fā)生的一個(gè)最顯著的變化就是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)取得了重大發(fā)展,使得市場(chǎng)調(diào)節(jié)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的比重迅速提高,保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)。因此,我們采用“國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”指標(biāo)來(lái)近似反映我國(guó)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。

2.非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占金融機(jī)構(gòu)貸款總額的比重

目前非國(guó)有經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中已經(jīng)占據(jù)大半壁江山,但其取得的貸款還只占金融機(jī)構(gòu)貸款總額的一小部分,而信貸資金分配結(jié)構(gòu)與產(chǎn)出結(jié)構(gòu)之間的偏離程度能夠大體說(shuō)明其分配的市場(chǎng)化程度。因此,我們采用該指標(biāo)來(lái)近似反映我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)信貸資金分配的市場(chǎng)化程度。

3.非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占并購(gòu)交易總量和并購(gòu)交易總額的比重

兩者共同反映非國(guó)有經(jīng)濟(jì)并購(gòu)交易的活躍程度,指標(biāo)值越大,說(shuō)明我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度越高。

(五)基于中介服務(wù)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)服務(wù)狀況

該指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自于企業(yè)調(diào)查問(wèn)卷,主要反映整個(gè)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育程度。

2.并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)交易量和交易額的同比增長(zhǎng)率

兩者共同反映我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育狀況,是衡量并購(gòu)市場(chǎng)完善程度的重要指標(biāo)。

3.財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)數(shù)的同比增長(zhǎng)率

企業(yè)的并購(gòu)交易離不開(kāi)專業(yè)的并購(gòu)中介機(jī)構(gòu),尤其是財(cái)務(wù)顧問(wèn),因此,該指標(biāo)能夠直接反映出財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的影響。

(六)基于對(duì)外開(kāi)放因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.進(jìn)出口總額占GDP的比重

該指標(biāo)主要體現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外貿(mào)依存度,直接反映其對(duì)外開(kāi)放程度,通常情況下,外貿(mào)依存度越高,則經(jīng)濟(jì)發(fā)展越活躍,思想越開(kāi)放。

2.實(shí)際利用外資額與對(duì)外直接投資額之和占GDP的比重

實(shí)際利用外資水平和對(duì)外直接投資水平是衡量經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放水平的重要指標(biāo),因此,我們使用該指標(biāo)來(lái)度量我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放程度,指標(biāo)值越大,經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度就越高。

3.海外并購(gòu)占并購(gòu)交易總量和并購(gòu)交易總額的比重

兩者共同反映了海外并購(gòu)交易的活躍程度,指標(biāo)值越大,說(shuō)明我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度越高。

良好的制度環(huán)境是我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)健康發(fā)展和有效運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。本文在具體界定并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境這一概念的基礎(chǔ)上,對(duì)其影響因素進(jìn)行了全面系統(tǒng)的闡述,從政府并購(gòu)監(jiān)管因素、金融與稅收因素、信用與法律因素、市場(chǎng)化因素、中介服務(wù)因素和對(duì)外開(kāi)放因素六個(gè)方面構(gòu)建了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。這一評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建為并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境研究提供了一個(gè)可行的理論分析框架,有助于各市場(chǎng)主體對(duì)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境進(jìn)行定量分析和綜合評(píng)價(jià),從而及時(shí)了解我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的制度環(huán)境現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題,并在此基礎(chǔ)上找到相應(yīng)的解決方案,制定合理的經(jīng)濟(jì)決策。由于篇幅所限,本文僅是從理論上構(gòu)建了一套我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,而未能利用實(shí)際的并購(gòu)市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)所構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的科學(xué)性和有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),有待于后續(xù)研究的補(bǔ)充完善。

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