馬逸斐

內(nèi)容提要：以行為金融學(xué)理論為切入點(diǎn)，采用文獻(xiàn)分析和案例研究方法，從完整的行為金融學(xué)視角對認(rèn)知偏差、證實(shí)偏差、損失厭惡、過度自信和羊群效應(yīng)等影響企業(yè)投資決策的非理性行為進(jìn)行特征分析，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致非理性行為發(fā)生的原因包括公司治理機(jī)制不合理，企業(yè)制度建設(shè)存在缺陷以及管理者自身業(yè)務(wù)素養(yǎng)存在缺陷，并針對問題存在的原因，提出政府建立完善的公司治理機(jī)制、企業(yè)建立完善的分析控制制度以及管理者提升自身素質(zhì)等建議。

關(guān)鍵詞：投資決策；非理性行為；行為成本；偏差

中圖分類號：F272. 31文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-4161（2015）02-0122-04

DOI：10. 13483/j. cnki. kfyj. 2015. 02. 028

投資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)決策中重要的組成部分，好的投資決策能夠?yàn)槠髽I(yè)賺取豐厚的利潤，促使企業(yè)向價(jià)值最大化的目標(biāo)靠近；而壞的投資則可能會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至走向破產(chǎn)，因此財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要職能就是幫助企業(yè)管理者在面臨投資機(jī)遇時(shí)做出相對正確的選擇。

影響企業(yè)管理者投資決策的因素較多，包括市場環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)資金狀況及管理者行為等。根據(jù)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理理論，企業(yè)在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行一系列詳細(xì)而謹(jǐn)慎的論證，包括進(jìn)行市場調(diào)研、可行性分析、建立科學(xué)的投資決策程序等，其中財(cái)務(wù)人員更是要通過計(jì)算凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率及合理確定投資回收期等方法對投資方案進(jìn)行評估，可以說，企業(yè)做出好的投資決策是整個(gè)管理層集思廣益、謹(jǐn)慎決策的結(jié)果。

然而國內(nèi)外眾多學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行投資決策前并不都進(jìn)行過詳細(xì)論證，有時(shí)管理者僅僅通過簡單評估做出決定，有時(shí)甚至憑借直覺做出決定，這些不慎重行為可能會(huì)對企業(yè)造成巨大損失，但是讓人看不懂的是，精明而理性的企業(yè)管理者為什么會(huì)做出這些行為？行為金融學(xué)中的非理性因素解釋了這些現(xiàn)象存在的原因，即理性的經(jīng)濟(jì)人經(jīng)常會(huì)出于各種原因而做出非理性行為。既然非理性行為在企業(yè)投資活動(dòng)中起著如此重要的作用，那么對于非理性行為的研究就具有極為重要的意義。企業(yè)投資決策中的非理性行為有哪些？導(dǎo)致非理性行為產(chǎn)生的原因及解決途徑何在？本文試圖從行為金融理論的角度論述非理性行為對于企業(yè)投資決策的影響，相信對于我國企業(yè)投資活動(dòng)的健康發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、關(guān)于行為成本的重要研究

使用行為成本作為對企業(yè)產(chǎn)生損害的概念，首先是由美國學(xué)者Shefrin提出，他認(rèn)為行為成本是指管理者由于認(rèn)知方面的缺陷及心理因素影響所犯錯(cuò)誤造成的成本或價(jià)值的損失。Shefrin將企業(yè)行為成本分為內(nèi)部行為成本和外部行為成本，其中內(nèi)部行為成本主要是管理者自身心理與認(rèn)知偏差導(dǎo)致的決策失誤，而外部行為成本則來自于外部投資者或資本市場的非理性預(yù)期，這種非理性預(yù)期有可能導(dǎo)致企業(yè)管理者做出短視行為，進(jìn)而對企業(yè)產(chǎn)生損害。

（一）內(nèi)部行為成本角度

從企業(yè)內(nèi)部行為成本的角度來看，企業(yè)管理者的非理性行為主要有啟發(fā)式認(rèn)知偏差、證實(shí)偏差、過度自信、過度樂觀、厭惡損失及羊群行為等。Schwenk認(rèn)為最具有代表性的啟發(fā)式認(rèn)知偏差是經(jīng)驗(yàn)法則，指出當(dāng)管理者遇到復(fù)雜的、不確定的環(huán)境時(shí)，啟發(fā)式認(rèn)知偏差的影響就會(huì)加大。證實(shí)偏差則往往出現(xiàn)在決策進(jìn)行過程中，即管理者在證實(shí)偏差的影響下，在接收信息和進(jìn)行判斷時(shí)往往會(huì)傾向于選擇有利于自己原有觀點(diǎn)的信息，這一行為常與厭惡損失相伴隨而產(chǎn)生。過度自信是管理者進(jìn)行決策過程時(shí)產(chǎn)生行為成本的最主要因素，Russo和Schoemaker的研究表明，99%以上的管理人員都傾向于高估自己的經(jīng)營能力和企業(yè)的盈利能力，過度自信和過度樂觀可能導(dǎo)致企業(yè)投資過度，也可能導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失投資良機(jī)。損失厭惡指人們在面對同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，損失所帶來的痛苦比獲利帶來的快樂更強(qiáng)烈。Parrino和Weisbach的研究發(fā)現(xiàn)，管理者受損失厭惡和后悔厭惡的影響，在進(jìn)行項(xiàng)目決策的時(shí)候，往往傾向于選擇降低公司風(fēng)險(xiǎn)而非增加公司風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，但事實(shí)上降低公司風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值可能為負(fù)，增加公司風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值卻可能為正；另一方面，損失厭惡和后悔厭惡心理的存在，將使管理者更加關(guān)注沉沒成本，使得企業(yè)難以從既往的錯(cuò)誤投資決策中抽身。羊群行為也是造成企業(yè)內(nèi)部行為成本的重要非理性行為之一，饒育蕾和張輪對羊群行為做了如下概括：管理者在信息環(huán)境不確定時(shí)期的行為易受到其他管理者的影響，或模仿他人決策，或過度依賴于輿論。事實(shí)上羊群行為還存在于群體內(nèi)部，管理者在做出投資決策時(shí)對企業(yè)內(nèi)部權(quán)威人物、專家等也會(huì)表現(xiàn)出一定程度的遵從。

（二）外部行為成本角度

企業(yè)的外部行為成本則是管理者出于從眾心理或認(rèn)知偏差，為了迎合外部市場而做出的重視公司收益及股票價(jià)格的一些短期行為，事實(shí)上，對于企業(yè)來說，收益的增長并不意味著公司價(jià)值的增長，股票價(jià)格的上升也并不意味著公司價(jià)值的上升，因而為了迎合外部市場的投資決策有可能導(dǎo)致失誤，從而對公司造成損失：Graham等發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)投資項(xiàng)目有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，但是實(shí)施這個(gè)項(xiàng)目會(huì)使企業(yè)最近季度的盈利達(dá)不到分析師預(yù)測的水平，那么超過一半的管理者都不會(huì)采取該項(xiàng)投資決策。

從國內(nèi)外學(xué)者的既往研究中可以發(fā)現(xiàn)，非理性行為的存在極為普遍，在遇到不確定的投資環(huán)境時(shí)，出于認(rèn)知錯(cuò)誤或心理偏差，管理者可能會(huì)不自覺地做出一些違背理性決策理論的行為，這些行為往往會(huì)對企業(yè)造成損失。事實(shí)上，隨著世界資本市場的日益發(fā)展和信息傳遞的加快，行為成本已經(jīng)成為與代理成本、道德成本并列的企業(yè)額外成本，因此對于這些非理性行為的研究就顯得十分重要。

國內(nèi)外學(xué)者的研究多集中在對行為金融理論的研究，缺乏對于企業(yè)投資活動(dòng)的行為學(xué)的系統(tǒng)研究，本文將以行為金融學(xué)有關(guān)原理為理論框架，對企業(yè)投資過程中出現(xiàn)的管理者非理性行為進(jìn)行全面分析，筆者也將選取具有代表性的企業(yè)投資活動(dòng)進(jìn)行案例研究，找出問題存在的原因及解決對策，相信對于幫助企業(yè)管理者克服非理性因素的影響具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)投資活動(dòng)中的非理性行為

根據(jù)行為金融學(xué)的有關(guān)理論，企業(yè)管理者的非理性行為主要有認(rèn)知偏差、證實(shí)偏差、損失厭惡、過度自信及羊群行為等，上述非理性行為廣泛存在于企業(yè)管理者進(jìn)行投資活動(dòng)的決策過程中，并對管理者投資決策起到重要影響。

（一）認(rèn)知偏差

認(rèn)知偏差是管理者在認(rèn)識和判斷事物時(shí)，受到環(huán)境影響而對事物的認(rèn)識產(chǎn)生一定程度的非理性偏離。管理者的投資決策是一個(gè)動(dòng)態(tài)的心理均衡過程，包括對市場的認(rèn)知過程、情緒過程與意志過程，在這些過程中管理者可能會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這些偏差往往會(huì)導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。以可得性偏差為例，企業(yè)管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以采用投資回收期法、凈現(xiàn)值法等方法對項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)評估，在決策前管理者應(yīng)充分收集與項(xiàng)目決策有關(guān)的信息，但事實(shí)上信息的收集過程并不如人意，在信息不充分的條件下，進(jìn)行凈現(xiàn)值法來評估項(xiàng)目就存在一定的困難，這時(shí)管理者很可能會(huì)傾向于使用投資回收期法進(jìn)行評價(jià)，然而根據(jù)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理理論，投資回收期法簡單卻缺乏科學(xué)性與精確性，如果僅僅以該種方法對項(xiàng)目進(jìn)行評估并做出決策就可能會(huì)導(dǎo)致投資失敗。情感偏差則更為常見，Ganzach發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者對于風(fēng)險(xiǎn)和利益的感知會(huì)受到情緒的影響，正面情緒傾向于認(rèn)知低、風(fēng)險(xiǎn)高的收益，而負(fù)面情緒則傾向于認(rèn)知高、風(fēng)險(xiǎn)低的收益‘7。。

博客中國創(chuàng)立于2002年8月，在不到的3年時(shí)問里，用戶數(shù)量每月增長30010以上，2005年其全球排名更是一度飆升至60多位。這個(gè)企業(yè)的快速發(fā)展引起了眾多投資基金的關(guān)注，包括軟銀亞洲賽富、GGV等在內(nèi)的四家投資方都表達(dá)出對博客中國的看好，紛紛將資金投入博客中國。融資后的博客中國更名博客網(wǎng)，短期內(nèi)在導(dǎo)航條上增設(shè)了子頻道，并將自己定義為多個(gè)f J戶網(wǎng)站的競爭對手，然而這些轟轟烈烈的炒作背后卻是博客網(wǎng)的盈利乏力的事實(shí)，博客網(wǎng)的內(nèi)部管理一直較為混亂，人氣雖旺卻沒有清晰的戰(zhàn)略定位和盈利模式，管理者方興東最初定位中的廣告、互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務(wù)和博客出版收入并不能為博客網(wǎng)帶來太多盈利。2008年10月，博客網(wǎng)陷入裁員關(guān)閉危機(jī)，在實(shí)質(zhì)上進(jìn)入解散狀態(tài)，而軟銀亞洲等四家公司的投資也付諸東流。博客網(wǎng)的爆發(fā)與消亡在今天看來更像一出鬧劇，但是整個(gè)事件背后的教訓(xùn)卻引人深思，軟銀亞洲賽富這樣的資深投資基金究竟為什么會(huì)投資失誤？事實(shí)上軟銀高管羊東等人是博客網(wǎng)的擁戴者，他們僅僅憑借直覺認(rèn)為博客網(wǎng)在擁有人氣的同時(shí)也具有盈利能力，在羊東等人的主導(dǎo)下，幾家公司在進(jìn)行投資決策的時(shí)候，沒有使用科學(xué)的方法對投資方案進(jìn)行深入評估，也沒有進(jìn)行項(xiàng)目凈現(xiàn)值、內(nèi)含收益率等測算，盲目投資導(dǎo)致幾家公司在博客網(wǎng)投資項(xiàng)目中的失敗，可謂是管理者認(rèn)知偏差導(dǎo)致投資失敗的經(jīng)典案例。

（二）證實(shí)偏差

證實(shí)偏差指管理者在進(jìn)行投資決策的過程中，往往傾向于證實(shí)自己的觀點(diǎn)，樂于接受能夠支持自己觀點(diǎn)的信息，而對不同于自己觀點(diǎn)的信息，則會(huì)表現(xiàn)出一種本能的排斥。證實(shí)偏差的心理對于管理者最大的影響在于管理者可能陷入一種非理性的信念堅(jiān)持，從而缺乏錯(cuò)誤判斷和否定的能力。證實(shí)偏差往往與損失厭惡、后悔厭惡的心理伴隨而生，使得管理者在錯(cuò)誤的決策道路上繼續(xù)前進(jìn)，甚至投入更多的時(shí)間、金錢，給企業(yè)帶來損失。

（三）損失厭惡和后悔厭惡

損失厭惡和后悔厭惡是常見的管理者非理性行為，這兩種情緒的存在往往導(dǎo)致管理者對低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的眷顧或在項(xiàng)目虧損時(shí)繼續(xù)增加資金投入兩種現(xiàn)象的存在。損失厭惡的情緒使得管理者易于選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，但是低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目并不意味著該項(xiàng)目能為企業(yè)增加價(jià)值；另一方面，損失厭惡和后悔厭惡情緒會(huì)導(dǎo)致管理者無法忘記不良投資已經(jīng)產(chǎn)生的沉沒成本，再加上證實(shí)偏差的存在，管理者一方面堅(jiān)持自己的“信念”，另一方面將更多的時(shí)間和金錢投入本該放棄的項(xiàng)目中，形成惡性增資。

索尼公司應(yīng)用特麗瓏彩色顯像管技術(shù)制造出了彩色電視機(jī)，并在20世紀(jì)70年代及其后的很長時(shí)間內(nèi)成為陰極射線管電視時(shí)代的領(lǐng)導(dǎo)品牌，然而不為人所知的是，這項(xiàng)技術(shù)險(xiǎn)些把索尼公司和它的創(chuàng)立者井深大推向破產(chǎn)的深淵。早期的特麗瓏顯像管技術(shù)不夠成熟，產(chǎn)品實(shí)際生產(chǎn)成本竟然是銷售價(jià)格的兩倍多，面對這種情況索尼公司管理層紛紛對特麗瓏生產(chǎn)線的存在提出了質(zhì)疑，但井深大卻力排眾議，堅(jiān)持彩色電視機(jī)的生產(chǎn)，直到1966年索尼公司瀕臨破產(chǎn)，井深大才不得已終止了彩色電視機(jī)的生產(chǎn)計(jì)劃。在本案中，井深大同時(shí)受到了證實(shí)偏差、損失厭惡和后悔厭惡幾種情緒的影響，出于證實(shí)偏差情緒的影響，井深大在最初決策時(shí)對新產(chǎn)品不適合投人大批量生產(chǎn)的技術(shù)情況采取了忽略態(tài)度，之后受損失厭惡和后悔厭惡的影響，使得井深大無法拋棄沉沒成本和承認(rèn)自己的決策失誤，最終為企業(yè)造成了難以估量的損失。

（四）過度自信和過度樂觀

自信和樂觀是人類的一種優(yōu)秀特質(zhì)，樂觀和自信的心理狀態(tài)能夠促使人們在事物發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻做出果斷決策，推動(dòng)人們向事物預(yù)期的理想狀態(tài)努力，并且對團(tuán)隊(duì)內(nèi)部成員的情緒產(chǎn)生積極正面的影響，因此樂觀和自信是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者不可缺少的素質(zhì)。但任何事情過猶不及，管理者過度自信和過度樂觀則會(huì)導(dǎo)致管理者在決策時(shí)對于相關(guān)信息缺乏充分考慮和論證，傾向于做出低估項(xiàng)目成本、高估項(xiàng)目收益等不切合實(shí)際的非理性決策；另外，過度自信和過度樂觀還會(huì)致使管理者對事物未來的發(fā)展抱有盲目樂觀的情緒，認(rèn)為發(fā)生在自己身上的事情總是比較好的，這樣的情緒也會(huì)導(dǎo)致管理者做出錯(cuò)誤決策，本文中提到的井深大在彩色電視機(jī)生產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行過程中也犯了過度自信和過度樂觀的錯(cuò)誤。

（五）羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)也稱從眾行為，指在群體內(nèi)和群體外普遍存在的，管理者出于信息不對稱、專業(yè)知識的缺乏以及推卸責(zé)任的需要，在認(rèn)知或行動(dòng)上以多數(shù)人或權(quán)威人物的行為為準(zhǔn)則，并努力與之趨于一致的做法。管理者在信息環(huán)境不確定時(shí)期的行為易受到其他管理者的影響，或模仿他人決策，或過度依賴于輿論。羊群行為在我國投資領(lǐng)域中可謂屢見不鮮，從幾年前蜂擁而入IT互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)到投資大熱的LED項(xiàng)目，從扎堆投資煤炭能源行業(yè)到近期大興建造水泥生產(chǎn)線，我國企業(yè)在投資中的跟風(fēng)趨同行為比比皆是。林毅夫、巫和懋和邢亦青對這些現(xiàn)象進(jìn)行深入研究，并將其歸結(jié)為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資的“潮涌現(xiàn)象”，事實(shí)上在羊群行為驅(qū)動(dòng)下的扎堆投資可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能快速過剩和行業(yè)績效的惡化，對企業(yè)來說則是投資效率低下和企業(yè)價(jià)值受損。

三、企業(yè)投資過程中非理性行為的治理

從以上論述中可以看出，無論企業(yè)管理者受到何種非理性行為的影響，在進(jìn)行投資決策時(shí)都可能出現(xiàn)決策偏差，從而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生投資成本。非理性行為對企業(yè)投資決策的影響如此之大，從政府到企業(yè)再到管理者個(gè)人，都應(yīng)當(dāng)致力于克服非理性因素的影響，避免管理者的非理性行為將企業(yè)帶人“行為陷阱”中去，從這個(gè)角度來說，研究非理性行為產(chǎn)生的原因及其相應(yīng)的治理對策對企業(yè)投資活動(dòng)的進(jìn)行具有十分重要的意義。

（一）缺乏建立科學(xué)合理的公司治理機(jī)制

公司治理機(jī)制在我國經(jīng)濟(jì)理論界一直都是非常熱門的話題，其核心在于通過權(quán)力制衡來防止經(jīng)營者損害所有者利益，降低所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離前提下產(chǎn)生的代理成本，因此建立科學(xué)合理的公司治理機(jī)制有助于消除管理者非理性行為，對維護(hù)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)具有十分重要的作用。我國現(xiàn)代企業(yè)制度確立較晚，公司治理機(jī)制弱化導(dǎo)致了我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域許多問題的產(chǎn)生，也是企業(yè)管理者非理性行為存在的重要因素。治理結(jié)構(gòu)的不合理往往導(dǎo)致管理者價(jià)值觀的扭曲，諸如不合理的激勵(lì)和獎(jiǎng)懲機(jī)制可能使管理者在行為過程中不再理性地以企業(yè)價(jià)值最大化為行為目標(biāo)，而是考慮自身利益或是迎合外部市場，因而產(chǎn)生了諸如損失厭惡、后悔厭惡等等一系列的非理性行為；另一方面，治理機(jī)制的薄弱導(dǎo)致董事會(huì)與高管“同構(gòu)化”、外部接管市場與債權(quán)人地位弱化等一系列問題的產(chǎn)生，這時(shí)董事會(huì)和外部市場對于企業(yè)管理者的制衡作用就形同虛設(shè)，即使管理者出現(xiàn)非理性決策時(shí)也無法發(fā)揮應(yīng)有的制衡效應(yīng)。

公司治理結(jié)構(gòu)的改善對于企業(yè)行為具有十分重要的作用，但治理結(jié)構(gòu)的改善常常與社會(huì)環(huán)境、立法及公眾認(rèn)知有極為密切的關(guān)系，因而僅僅依靠個(gè)別企業(yè)來解決公司治理方面的問題顯然是不合理的。這時(shí)政府部門應(yīng)當(dāng)從促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展的角度出發(fā)，適時(shí)采取行動(dòng)，通過引入合理的績效評級與激勵(lì)機(jī)制、合理構(gòu)筑企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等途徑引導(dǎo)企業(yè)建立完善合理的公司治理機(jī)制，從根源和機(jī)制上防止管理者非理性行為的產(chǎn)生。

（二）企業(yè)自身制度建設(shè)存在缺陷

從本文中提到的案例中不難看出，這些企業(yè)投資失敗的原因除了治理結(jié)構(gòu)存在缺陷外，企業(yè)制度建設(shè)的缺失也是非常重要的一個(gè)原因。對一個(gè)企業(yè)來說，制度是一切活動(dòng)得以正常有序進(jìn)行的保障，好的制度可以確保企業(yè)的投資項(xiàng)目在實(shí)施前得到充分的論證，在項(xiàng)目進(jìn)行中理性地監(jiān)督項(xiàng)目狀況，并在項(xiàng)目結(jié)束后給予合理嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u價(jià)，使企業(yè)的投資活動(dòng)能夠得到事前、事巾、事后各個(gè)環(huán)節(jié)的控制，因此作為企業(yè)自身來說，加強(qiáng)控制制度建設(shè)也是避免企業(yè)管理者非理性行為給企業(yè)帶來損失的重要舉措。

1.推行科學(xué)的企業(yè)決策分析系統(tǒng)

當(dāng)前是一個(gè)信息化時(shí)代，管理者在遇到投資項(xiàng)目時(shí)往往將面臨大量紛繁復(fù)雜的信息，如果企業(yè)管理者憑借感覺或僅借助簡捷啟發(fā)分析方法來進(jìn)行決策，那么他最終得出的判斷極有可能與事實(shí)相差甚遠(yuǎn)，而據(jù)此做出的投資決策也可能使企業(yè)陷入困境或錯(cuò)失投資良機(jī)。現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部建立完善的決策分析制度和決策流程，推行科學(xué)合理的決策分析方法，諸如為企業(yè)管理層決策建立專門的決策支持中心，或者建立決策支持系統(tǒng)，這些都能在一定程度上幫助企業(yè)管理者運(yùn)用科學(xué)思維方法做出決策。

2.建立完善的內(nèi)部控制機(jī)制

筆者在本文中提到了一些失敗的投資決策，事實(shí)上，如果這些企業(yè)擁有完善的內(nèi)部控制機(jī)制，那么錯(cuò)誤決策在實(shí)施前、實(shí)施中都有可能被發(fā)現(xiàn)繼而被叫停。管理者在決策過程中受到價(jià)值觀、知識體系等因素的影響，可能會(huì)產(chǎn)生一定的心理偏差，這些心理偏差往往并非出自管理者的主觀意愿，出色的管理者可能在決策過程巾審視并修正自己的行為，但是一個(gè)成功的企業(yè)決不能儀僅依靠企業(yè)管理者的自我反思來避免投資失誤。完善的內(nèi)部控制機(jī)制是來自企業(yè)內(nèi)部的、獨(dú)立于管理者而存在的規(guī)范，它將從內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評估、控制活動(dòng)、信息與溝通及對控制活動(dòng)的監(jiān)督等兒方面對企業(yè)的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，在事前、事中對企業(yè)的投資活動(dòng)進(jìn)行評估與修正，在事后發(fā)揮一定的反饋?zhàn)饔?，完善的?nèi)部控制體系對于企業(yè)做出科學(xué)合理的投資決策將起到極為重要的作用。

（三）管理者自身業(yè)務(wù)素養(yǎng)存在缺陷

眾所周知，許多錯(cuò)誤的投資決策都不是出自管理者自身的主觀意愿，而是知識結(jié)構(gòu)局限性、認(rèn)知偏差及人類固有的損失厭惡及后悔厭惡情緒共同促使企業(yè)管理者做出了種種非理性行為。因此，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)對于非理性行為的存在有所認(rèn)識，一方面加強(qiáng)自身知識的積累和業(yè)務(wù)素養(yǎng)的提升，另一方面管理者也應(yīng)懂得自我約束、自我反思，懂得聽取不同的意見，在決策過程中進(jìn)行逆向思維，從個(gè)人因素方面減少非理性行為的產(chǎn)生。

四、結(jié)論

綜合本文分析，管理者非理性行為對企業(yè)的投資活動(dòng)具有較大的影響，非理性行為存在的原因多種多樣，諸如公司治理結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)缺乏系統(tǒng)的決策支持制度、管理者自身認(rèn)知及心理因素的偏差等等，筆者認(rèn)為對非理性行為的治理需要政府、企業(yè)及管理者的共同努力，本文從治理結(jié)構(gòu)完善、制度建設(shè)、管理者自制等方面提出了建議，這些措施的采取將有助于消除非理性行為的存在，使企業(yè)的投資活動(dòng)更加健康、有效地進(jìn)行。