摘要：隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)以及住房公積金等制度正在的不斷發(fā)展和完善，所積累的資金規(guī)模也越來越大。然而，這些社會(huì)基金的投資管理目前還普遍面臨著一些突出問題，如投資管理分散、投資渠道單一、保值增值壓力巨大等。其中，住房公積金投資管理受制于自身定位和制度發(fā)展的滯后，其面臨的問題更為突出。因此，改革創(chuàng)新住房公積金制度、積極探索住房公積金新的投資管理模式已迫在眉睫。

關(guān)鍵詞：住房公積金，投資，管理

中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

文章編號(hào)：1001-9138-（2015）03-0067-75 收稿日期：2015-02-06

1 引言

黨的十八屆三中全會(huì)明確提出了“國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”的基本思路。在此背景下，2014年，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委主導(dǎo)的國(guó)資國(guó)企改革不斷提速，進(jìn)入7月以來，有關(guān)國(guó)資國(guó)企改革的措施頻頻推出，充分顯示我國(guó)全面推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革的決心和信心。8月份，一則“中石油基本確定要將中石油東部管道公司出售給社?；稹B(yǎng)老金等社會(huì)基金”的報(bào)道也引發(fā)了廣泛的關(guān)注和熱議。對(duì)于中石油的此番出售意向，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為：將回報(bào)周期長(zhǎng)、但收益穩(wěn)定的中石油東部管道公司出售給對(duì)長(zhǎng)期投資有較強(qiáng)需求的社?；?、養(yǎng)老金等社會(huì)基金，是中石油混合所有制改革跨出的重要一步，同時(shí)也是還利于民、讓社會(huì)公共基金充分享受改革紅利的重要舉措之一?？梢哉f，社?；稹B(yǎng)老金等社會(huì)基金投資上述央企項(xiàng)目等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，既能保障資金安全，又能實(shí)現(xiàn)資金的穩(wěn)步增值，無論是對(duì)央企還是對(duì)社會(huì)基金，都是一個(gè)雙贏的局面。

實(shí)事求是地講，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金以及企業(yè)年金等制度正在不斷發(fā)展和完善，所積累的資金規(guī)模也越來越大。然而，這些社會(huì)基金的投資管理目前還普遍面臨著一些突出問題，如投資管理分散、投資渠道單一、保值增值壓力巨大等。其中，住房公積金投資管理受制于自身定位和制度發(fā)展的滯后，其面臨的問題更為突出。我國(guó)住房公積金的投資管理水平和效率與國(guó)內(nèi)外一些典型社會(huì)基金相比還存在較大的差距，我國(guó)金額龐大的住房公積金年增值收益率在2%左右（低于我國(guó)年均通脹水平，以下均為名義收益率），與我國(guó)社?；?%左右的年均投資收益率有著不小的差距，與新加坡中央公積金4%以上的年均投資收益率也有一定的差距。近年來，住房公積金存款的實(shí)際利率長(zhǎng)期處于負(fù)利率，使得住房公積金制度備受質(zhì)疑和詬病。這些問題不但對(duì)住房公積金管理造成嚴(yán)重的瓶頸制約，也對(duì)住房公積金制度發(fā)展帶來一定的消極影響。因此，改革創(chuàng)新住房公積金制度、積極探索住房公積金新的投資管理模式已迫在眉睫。本文通過分析和研究我國(guó)社保保障基金和新加坡中央公積金的成功做法，并就如何實(shí)現(xiàn)住房公積金投資管理改革，提出了可供參考的建議和應(yīng)對(duì)策略。

2 國(guó)內(nèi)外社會(huì)基金投資管理的經(jīng)驗(yàn)與啟示

2.1 我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理的主要特征及經(jīng)驗(yàn)啟示

我國(guó)的社會(huì)保障基金是社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶基金、企業(yè)年金和全國(guó)社會(huì)保障基金的統(tǒng)稱，它是由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金，目前，它由2000年成立的全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理。其投資管理的依據(jù)是2001年頒布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，投資運(yùn)作的基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值。它的具體運(yùn)作模式是：全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)直接運(yùn)作的社保資金的投資范圍僅限于銀行存款、在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，其他投資需委托社?；鹜顿Y管理人管理和運(yùn)作。社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國(guó)債、證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券，其中銀行存款和國(guó)債的投資比例不低于50%，企業(yè)債和金融債不高于10%，證券投資基金或股票投資的比例不高于40%。

受到整體投資環(huán)境的影響，社?；鸾陙硗顿Y收益并不穩(wěn)定。2007年達(dá)到43.19%的峰值；2008年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，投資收益率快速下滑，一度為負(fù)；自2012年起，投資收益率又開始新一輪的上漲，2012年收益率達(dá)到7.01%，2013年也維持了6.29%的高收益率。總體來看，社保基金自成立以來年均投資收益率為8.13%，超過同期2.46%的年均通貨膨脹率（數(shù)據(jù)來源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)基金年度報(bào)告<2013年度>）。在2008年金融危機(jī)以來，整體宏觀投資環(huán)境不佳，社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)取得這樣的成績(jī)實(shí)屬不易。

社會(huì)保障基金作為我國(guó)社會(huì)保障體系的主體基金，它的一些成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)住房公積金制度有著一定的啟示和借鑒作用。其最主要的啟示是：社?；疬M(jìn)行實(shí)業(yè)投資的力度正在加大，參與國(guó)企改革的力度也在加強(qiáng)。事實(shí)上，社保資金與中石油的合作由來已久，早在2012年5月，全國(guó)社保基金就已經(jīng)出資100億元入股中石油西氣東輸三線項(xiàng)目。2013年6月，又以同樣方式參股中國(guó)石油管道聯(lián)合有限公司，運(yùn)營(yíng)西氣東輸工程部分管線。而按照國(guó)家有關(guān)監(jiān)管部門的規(guī)定，全國(guó)社?；疬M(jìn)行的實(shí)業(yè)投資，包括直接股權(quán)投資和股權(quán)基金投資兩部分，其中直接股權(quán)投資可占基金總規(guī)模的20%，股權(quán)基金投資可占10%。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)從2012到2015年，社?；鹩糜趯?shí)業(yè)投資的最高規(guī)模可達(dá)2500億元，具有很大的發(fā)展?jié)摿?。全?guó)社保基金理事會(huì)也明確表示，今后一段時(shí)間，社?；饘⑴哟髮?shí)業(yè)投資力度，積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。事實(shí)上，近年來，社?；鹫诜e極采取多種形式，進(jìn)一步加強(qiáng)與中央企業(yè)的合作，深入?yún)⑴c國(guó)資國(guó)企改革，進(jìn)一步加大對(duì)中央企業(yè)的投資力度，力爭(zhēng)在中央企業(yè)改制、上市、重組或再融資時(shí)，以戰(zhàn)略投資者或優(yōu)先股方式投資入股。此外，全國(guó)社會(huì)保障基金先后投資交通銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國(guó)開銀行、中國(guó)人保、中國(guó)信達(dá)及中國(guó)銀聯(lián)等金融企業(yè)，以及京滬高鐵、大唐控股、中航國(guó)際、中節(jié)能風(fēng)電等工商企業(yè)。可以說，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展以及社會(huì)保障基金規(guī)模的不斷壯大，實(shí)業(yè)投資在其資產(chǎn)配置中發(fā)揮著越來越重要的作用。

2.2 新加坡中央公積金制度投資管理的主要特征及經(jīng)驗(yàn)啟示

新加坡是國(guó)際上實(shí)行集中管理社會(huì)基金的典型之一，我國(guó)的住房公積金制度正是源自于此。1955年新加坡建立了中央公積金制度，經(jīng)過多年的發(fā)展，其資金總額已超千億美元。新加坡各成員組成的中央公積金是由中央公積金局負(fù)責(zé)集中管理的，中央公積金局獨(dú)立于政府財(cái)政，上級(jí)管理部門為勞工部，公積金局實(shí)行董事會(huì)制，董事會(huì)成員的任命上也體現(xiàn)出對(duì)專業(yè)人士的高度重視。

從投資管理體制看，中央公積金投資主要分為三部分：第一部分由新加坡政府投資管理公司負(fù)責(zé)，主要投資于國(guó)內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分國(guó)外資產(chǎn)。第二部分是中央公積金投資計(jì)劃，該計(jì)劃允許公積金成員將普通賬戶和專門賬戶中超過一定比例的公積金通過購(gòu)買股票或共同基金的形式投資于資本市場(chǎng)。第三部分是保險(xiǎn)計(jì)劃基金，新加坡中央公積金包含多個(gè)保險(xiǎn)計(jì)劃（包括住房保險(xiǎn)、家屬保險(xiǎn)、大病醫(yī)療保險(xiǎn)等），保險(xiǎn)計(jì)劃基金的投資主要外包給資產(chǎn)管理公司，可投資于定期存款、可轉(zhuǎn)讓存款憑證、股票和債券等。上述三方面的投資中，由中央公積金局通過新加坡政府投資管理公司管理的基金和由公積金成員自主投資的基金構(gòu)成了新加坡中央公積金的投資主體。

新加坡中央公積金的投資管理模式雖有不足，但仍有其可取之處，它的一些成功做法對(duì)我國(guó)住房公積金投資管理改革也具有一定的啟示和借鑒意義。一是相對(duì)獨(dú)立的、專業(yè)化的集中投資。新加坡中央公積金局做出投資決策后，由新加坡貨幣管理局和新加坡政府投資管理公司負(fù)責(zé)具體的投資事宜，公積金成員獲得中央公積金局支付的記賬利率。二是多層次、多元化的投資體系。幾十年來，中央公積金制度也不斷放寬投資政策，允許其成員進(jìn)行多元化的積極投資，政府機(jī)構(gòu)的集中投資與成員個(gè)人的積極投資共同構(gòu)成了新加坡當(dāng)前中央公積金多層次的投資運(yùn)營(yíng)模式。三是健全的法令和監(jiān)督制度保障了資金投資管理的安全性。新加坡政府充分認(rèn)識(shí)到公積金在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的重要地位和作用，因此不斷加強(qiáng)對(duì)其投資管理上的規(guī)范和監(jiān)管，并制定《新加坡中央公積金法》，明確公積金局為法定機(jī)構(gòu)，財(cái)政和行政自主，其成員主要由雇主代表、雇員代表、政府代表組成，相對(duì)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)設(shè)置、規(guī)格較高的監(jiān)管以及代表三方利益的管理模式，為保障公積金投資管理的可靠性和安全性奠定了基礎(chǔ)。相比而言，我國(guó)住房公積金相關(guān)法規(guī)和制度建設(shè)相對(duì)滯后，我國(guó)《住房公積金管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）遲遲不能上升為《住房公積金法》，新《條例》的修訂工作也十分遲緩，到目前為止，住房公積金還沒有一部統(tǒng)一的投資管理辦法。此外，我國(guó)住房公積金的監(jiān)管機(jī)制還存在一定的弊端。

通過上述分析，可以看出：我國(guó)的住房公積金制度與我國(guó)的社?；鹨约靶录悠碌闹醒牍e金體系均有其相似之處，是我國(guó)住房保障體系乃至社會(huì)保障體系的重要組成部分，上述的經(jīng)驗(yàn)啟示對(duì)我國(guó)住房公積金的投資管理改革均有著積極的借鑒意義。

3 改革創(chuàng)新住房公積金投資管理的思考和建議

3.1 建立健全住房公積金投資管理的相關(guān)法規(guī)和規(guī)章制度

我們可以看到，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的社?；鹜顿Y管理相關(guān)立法是比較完善的，也有著良好的法律環(huán)境。比如美國(guó)不僅有普通法，還有規(guī)范養(yǎng)老金投資的《雇員退休收入保障法》。而我國(guó)住房公積金投資管理在法律法規(guī)建設(shè)上還較為短板，其投資管理的主要依據(jù)是《條例》第二十八條規(guī)定，“住房公積金管理中心在保證住房公積金提取和貸款的前提下，經(jīng)住房公積金管理委員會(huì)批準(zhǔn)，可以將住房公積金用于購(gòu)買國(guó)債”。按此規(guī)定，目前住房公積金的投資方式只能為購(gòu)買國(guó)債，除此之外，就是轉(zhuǎn)為定期存款。實(shí)踐證明，這一規(guī)定具有明顯的局限性，它雖然在一定程度上保證了住房公積金資金投資的安全性，但也嚴(yán)重限制了資金投資的范圍，加之住房公積金現(xiàn)行的各自行政區(qū)域內(nèi)封閉式管理，使得我國(guó)住房公積金沉淀資金的總體投資運(yùn)作長(zhǎng)期處于低水平、低效率狀態(tài)。隨著我國(guó)金融改革和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，《條例》對(duì)住房公積金投資管理的這一規(guī)定越來越不合時(shí)宜。因此，實(shí)現(xiàn)住房公積金投資管理創(chuàng)新的首要任務(wù)就是要建立健全住房公積金投資管理的相關(guān)法規(guī)和規(guī)章制度。一是要加快新修訂《條例》的出臺(tái)，進(jìn)一步拓展住房公積金投資管理的渠道和范圍；二是盡快研究和制定統(tǒng)一的、符合住房公積金科學(xué)發(fā)展的《住房公積金投資管理辦法》以及監(jiān)督管理的相關(guān)規(guī)章制度，以便住房公積金在實(shí)際投資運(yùn)作中有據(jù)可依、有章可循，通過加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè)，確保資金投資管理的安全和規(guī)范。

3.2 改革創(chuàng)新更具效率的住房公積金投資管理組織體系

目前，我國(guó)住房公積金現(xiàn)行的運(yùn)行制度中管理與投資經(jīng)營(yíng)職能沒有分離，絕大部分住房公積金管理中心在實(shí)際管理運(yùn)作中既是運(yùn)動(dòng)員，又是裁判員，加之現(xiàn)行看似面面俱到、實(shí)則缺陷嚴(yán)重的監(jiān)管體系，導(dǎo)致住房公積金投資管理在效率提升和風(fēng)險(xiǎn)控制方面均存在一定的問題。因此，實(shí)現(xiàn)住房公積金投資管理改革的另一重要任務(wù)就是要加快住房公積金投資管理組織體系的創(chuàng)新和建設(shè)。具體應(yīng)堅(jiān)持3條基本原則：一是要全面地考察制度、管理、運(yùn)作、投資管理等各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)所在，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和約束機(jī)制；二是要加大在監(jiān)督管理環(huán)節(jié)的投入力度，建立健全統(tǒng)一的、獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)的監(jiān)管主體；三是實(shí)現(xiàn)住房公積金管理職能部門和投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相分離，住房公積金管理職能部門負(fù)責(zé)住房公積金業(yè)務(wù)開展和日常管理，投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)資金的專業(yè)投資管理，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大的專業(yè)投資則應(yīng)委托專業(yè)的投資管理人代管。

我們可以借鑒我國(guó)社會(huì)保障基金和新加坡中央公積金的做法，積極打破目前住房公積金相對(duì)散亂的投資管理模式，建立起以國(guó)家級(jí)投資管理中心為主體、省級(jí)和市級(jí)投資管理中心相輔助的多層次投資管理組織體系。此外，多位一體的監(jiān)管體系負(fù)責(zé)對(duì)住房公積金投資運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的監(jiān)管，以確保資金投資運(yùn)作的安全、規(guī)范和透明。而對(duì)于層次主體之間的資金托管的收益分配問題，可以根據(jù)有關(guān)規(guī)定和資金實(shí)際收益情況進(jìn)行結(jié)算。

3.2.1 建立起市級(jí)、靈活自主的投資管理體系

各市級(jí)住房公積金管理中心將轄區(qū)內(nèi)各分中心（管理部）富余資金進(jìn)行集中統(tǒng)籌，再根據(jù)自身實(shí)際情況，將一定比例的富余資金委托至省級(jí)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，只保留一定比例的必要資金自行投資管理，其投資管理的原則是：在保證資金良好的流動(dòng)性基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)必要的資金增值，并負(fù)責(zé)合理調(diào)節(jié)轄區(qū)內(nèi)各分中心（管理部）的資金流動(dòng)，以確保轄區(qū)內(nèi)住房公積金支取和貸款等業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。其投資對(duì)象可以為國(guó)債（逆）回購(gòu)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存款等流動(dòng)性較高的投資產(chǎn)品。

3.2.2 建立起省級(jí)、次集中的投資管理體系

各省和自治區(qū)應(yīng)設(shè)立相對(duì)集中的住房公積金投資管理體系，負(fù)責(zé)集中投資管理各市級(jí)中心聚集而來的富余資金。根據(jù)本?。ㄗ灾螀^(qū)）的具體情況，保留一定比例資金進(jìn)行自行投資管理，其余可委托至國(guó)家級(jí)統(tǒng)一投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管。其投資原則是：通過市場(chǎng)化、規(guī)?；募型顿Y，充分發(fā)揮規(guī)?；馁Y金優(yōu)勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)兼顧本?。ㄗ灾螀^(qū)）經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的高效資金運(yùn)作。其投資渠道有：通過公開招標(biāo)方式選擇較高收益率的銀行定期存款；通過公開操作進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)或投資有國(guó)家擔(dān)保的大型企業(yè)債券；通過記名債券方式進(jìn)入本省（自治區(qū)）保障性住房建設(shè)和國(guó)家骨干的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域；通過發(fā)放項(xiàng)目貸款的方式支持本省保障性安居工程建設(shè)；此外，也可以嘗試參與本省重點(diǎn)城市的土地儲(chǔ)備項(xiàng)目和商品住房的收儲(chǔ)等。通過穩(wěn)健審慎的投資運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。

3.2.3 建立起國(guó)家級(jí)、全國(guó)統(tǒng)一的投資管理體系

通過設(shè)立類似于我國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)層次的國(guó)家級(jí)住房公積金統(tǒng)一投資管理機(jī)構(gòu)。統(tǒng)一負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)各地區(qū)聚集而來的沉淀資金進(jìn)行集中投資管理。其投資管理原則是：在保證資金安全的前提下，通過市場(chǎng)化、專業(yè)化的運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資金收益的最大化。具體可以委托經(jīng)驗(yàn)豐富、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的專業(yè)投資管理人進(jìn)行資金的投資運(yùn)作，其投資渠道可以進(jìn)一步拓展至貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，投資范圍可以包括銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債、金融債、股票、信托產(chǎn)品、證券化產(chǎn)品、證券投資基金、股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金股票等。未來也可以借鑒社保基金做法，逐步嘗試并加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的投資，積極參與我國(guó)國(guó)資國(guó)企改革，通過參股經(jīng)營(yíng)或優(yōu)先股投資等方式投資重點(diǎn)央企，以此分享經(jīng)濟(jì)體制改革的紅利。

3.2.4 建立起強(qiáng)力有效、多位一體的監(jiān)督管理體系

建立健全行政監(jiān)管、金融監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管多位一體的有效監(jiān)管體系，建立起嚴(yán)格的資金投資管理規(guī)范和制度監(jiān)管框架。對(duì)省級(jí)和國(guó)家級(jí)投資運(yùn)作的監(jiān)管，主要由財(cái)政部會(huì)同住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部擬訂資金管理運(yùn)作的有關(guān)政策規(guī)章，并對(duì)其投資運(yùn)作和資金托管情況進(jìn)行監(jiān)督，人民銀行和證監(jiān)會(huì)按照各自的職權(quán)對(duì)專業(yè)投資代理人或托管人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督；各級(jí)政府應(yīng)對(duì)本地區(qū)住房公積金資金投資管理情況進(jìn)行必要的行政監(jiān)管；各地住建部門會(huì)同人民銀行、財(cái)政、審計(jì)等部門應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)刈》抗e金資金投資管理以及風(fēng)險(xiǎn)防范情況進(jìn)行嚴(yán)格的同級(jí)監(jiān)督。此外，還要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)住房公積金資金投資管理的社會(huì)監(jiān)督，社會(huì)監(jiān)督應(yīng)涵蓋住房公積金繳存人、繳存單位、社會(huì)組織、新聞媒體及專業(yè)人員等；被監(jiān)督對(duì)象則為各級(jí)住房公積金投資管理機(jī)構(gòu)、經(jīng)辦機(jī)構(gòu)、委托代理機(jī)構(gòu)及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

3.3 改革創(chuàng)新符合住房公積金科學(xué)發(fā)展的投資管理模式

3.3.1 堅(jiān)持適合自身發(fā)展的投資管理原則和策略

一是堅(jiān)持安全規(guī)范的投資管理原則。目前住房公積金投資管理原則是在確保資金安全完整的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)一定的保值增值。這個(gè)原則并沒有太大缺點(diǎn)，但我們應(yīng)該結(jié)合流動(dòng)性因素，將其豐富為：在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下，通過穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和審慎投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。二是要堅(jiān)持分散化的投資管理策略。分散化策略是指住房公積金的投資管理要在投資種類和期限上科學(xué)分散，投資分布要在各統(tǒng)籌層次上合理分散。不能一味地為追求資金的收益性，而忽視資金的安全性和流動(dòng)性，也不能一味地為提升資金投資管理的統(tǒng)籌程度，而制約住房公積金保障屬性和金融屬性的發(fā)揮。要通過資金科學(xué)合理的分散化投資管理以及在各統(tǒng)籌層次上合理分布，逐步探尋符合住房公積金管理科學(xué)發(fā)展的分散尺度。

3.3.2 提升投資管理的統(tǒng)籌層次，實(shí)行規(guī)模化的投資管理模式

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，市場(chǎng)化和專業(yè)化的集中投資管理模式具有高效、低成本以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)等優(yōu)勢(shì)。目前在世界范圍內(nèi)，大多數(shù)國(guó)家的社會(huì)基金采取中央政府集中統(tǒng)籌的方式進(jìn)行管理和運(yùn)作。以英國(guó)為例，英國(guó)是中央政府集中管理的單一制典型國(guó)家，實(shí)行的是高度集權(quán)的社?；鸸芾眢w制。實(shí)踐證明，資金投資管理的統(tǒng)籌水平越高，資金規(guī)?；\(yùn)作的優(yōu)勢(shì)就越強(qiáng)，防范風(fēng)險(xiǎn)和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。而從我國(guó)住房公積金管理的情況來看，萬億級(jí)的沉淀資金分散在上千個(gè)縣市，由于各地區(qū)住房公積金管理水平和能力參差不齊，使得龐大的沉淀資金沒有得到有效利用。此外，由于監(jiān)管的缺失，住房公積金貪污挪用案件時(shí)有發(fā)生，也給資金安全帶來較大的隱患。因此，無論從發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，還是從防范化解風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)資金運(yùn)作監(jiān)管的角度，提高我國(guó)住房公積金的統(tǒng)籌管理層次，建立起更加集中、相對(duì)獨(dú)立的住房公積金投資管理機(jī)構(gòu)都非常必要。

3.3.3 提升投資管理的專業(yè)化程度，實(shí)行分離化的投資管理模式

分離化策略是指自主投資和集中投資相分離、貨幣投資與實(shí)物投資相分離、一般投資和高風(fēng)險(xiǎn)投資相分離、管理機(jī)構(gòu)與投資運(yùn)營(yíng)相分離。這種分離化策略的目的是理順住房公積金各投資管理主體的關(guān)系，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其實(shí)施更有效的監(jiān)管，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)分散、資產(chǎn)科學(xué)合理配置和精細(xì)管理的需要。在這一方面，新加坡中央公積金的做法值得我們借鑒和學(xué)習(xí)。新加坡相對(duì)獨(dú)立的管理機(jī)構(gòu)——中央公積金局負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理全國(guó)的中央公積金，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)——新加坡貨幣管理局負(fù)責(zé)公積金對(duì)國(guó)債和銀行存款的投資管理，新加坡政府投資管理公司負(fù)責(zé)公積金對(duì)國(guó)內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分外國(guó)資產(chǎn)的投資管理，各投資管理主體投資品種和比例也均有明確的規(guī)定。目前，新加坡政府投資公司已躋身于全球最大的100家基金管理公司的行列，它秉持市場(chǎng)化的管理模式和專業(yè)化的投資理念，通過200多名投資專家在世界范圍內(nèi)進(jìn)行資金投資。此外，由公積金成員自主投資的部分，也是通過在資本市場(chǎng)選擇相應(yīng)的投資工具進(jìn)行市場(chǎng)化的投資管理。而保險(xiǎn)計(jì)劃基金則更是外包給市場(chǎng)上資產(chǎn)管理公司進(jìn)行專業(yè)化的投資管理，無一例外地體現(xiàn)了市場(chǎng)化和專業(yè)性特點(diǎn)。這樣一種分工明晰、相互獨(dú)立的管理架構(gòu)有利于中央公積金投資管理成本的降低和效率的提升，市場(chǎng)化和專業(yè)化的集中投資也使得資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。

3.4 探尋適合住房公積金未來發(fā)展的投資方向

3.4.1 進(jìn)一步拓展的貨幣投資

隨著我國(guó)金融改革的深入發(fā)展，尤其是利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的加快，近年來，金融市場(chǎng)的改革措施密集出臺(tái)。自2013年12月央行發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》后，10家國(guó)有銀行先后試水同業(yè)存單，拉開了開啟同業(yè)存單的序幕，進(jìn)入2014年8月以來，商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單的節(jié)奏密集，標(biāo)志著同業(yè)存單擴(kuò)容進(jìn)入新階段，其更重要意義在于為大額可轉(zhuǎn)讓定期存單全面施行鋪路。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以在二級(jí)流通市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，利率參照市場(chǎng)利率浮動(dòng)，與傳統(tǒng)定期存款相比，可轉(zhuǎn)讓大額存單在到期日之前允許轉(zhuǎn)讓，因此流動(dòng)性相對(duì)較高，是短期資金融通的重要工具，順應(yīng)了利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)，也為住房公積金提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定、流動(dòng)性較高的良好投資手段。而2014年8月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“融十條”也明確表示：“要積極培育交易所債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)交易所債券市場(chǎng)的融資能力。支持更多的機(jī)構(gòu)投資者在交易所市場(chǎng)開展債券現(xiàn)券與回購(gòu)交易。完善政策環(huán)境，為住房公積金、地方養(yǎng)老保障基金利用交易所債券市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)、保值增值做好服務(wù)，引導(dǎo)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）和私募基金投資交易所債券市場(chǎng)”。證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的這一政策春風(fēng)，也為將來住房公積金突破國(guó)債投資范圍，走進(jìn)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，進(jìn)入更廣闊的金融債、企業(yè)債等投資領(lǐng)域提供了有利的政策契機(jī)，甚至為住房公積金通過記名債券方式進(jìn)入保障性住房建設(shè)和國(guó)家骨干大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域提供可行性。

3.4.2 謹(jǐn)慎進(jìn)入的資本投資

2014年8月國(guó)務(wù)院發(fā)布的“國(guó)十條”明確表示：“逐步擴(kuò)大各類長(zhǎng)期資金投資資本市場(chǎng)的范圍和規(guī)模，按照國(guó)家稅收法律及有關(guān)規(guī)定，對(duì)各類長(zhǎng)期投資資金予以稅收優(yōu)惠。”近年來，隨著《條例》修改的推進(jìn)，社會(huì)各界提出了一些好建議，大體形成的共識(shí)是要借鑒社?；鸬耐顿Y管理模式，改革現(xiàn)有住房公積金投資管理模式，進(jìn)一步放寬其投資范圍，允許其通過組合投資等方式投資資本市場(chǎng)，以更好地實(shí)現(xiàn)住房公積金的保值增值。目前來看，要加快《住房公積金投資管理辦法》的研究和制定，在全國(guó)性的統(tǒng)籌住房公積金投資管理組織體系建立之前，建議有條件的省份可以委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)對(duì)一定比例的沉淀資金采用保底分成的模式進(jìn)行專業(yè)化投資經(jīng)營(yíng)，也可以自行選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的專業(yè)資金投資基金或機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資管理。

3.4.3 彰顯保障民生的實(shí)體投資

當(dāng)前，住房保障問題已經(jīng)成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，各地政府都把安居性保障住房建設(shè)列為重點(diǎn)工作任務(wù)，但是各地政府在保障住房的建設(shè)上普遍存在較大的資金缺口，也急需社會(huì)基金或公共基金的參與和支持。住房公積金應(yīng)該充分發(fā)揮其在保障住房建設(shè)方面的輔助作用，加大利用項(xiàng)目貸款等投資手段支持保障住房建設(shè)的力度。此外，也可以嘗試進(jìn)行地（市）級(jí)以上政府的土地儲(chǔ)備項(xiàng)目和廉租房或商品房的收儲(chǔ)等投資，靠實(shí)物資產(chǎn)的穩(wěn)定升值來實(shí)現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的保值增值?？梢灶A(yù)見，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，住房公積金在完善住房保障體系、彰顯社會(huì)保障職能方面將會(huì)發(fā)揮出越來越重要的作用。

3.4.4 兼顧社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)業(yè)投資

新加坡中央公積金在投資運(yùn)用中兼顧了眾多的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，為新加坡經(jīng)濟(jì)的崛起做出了突出貢獻(xiàn)，這一點(diǎn)，值得我們思考。住房公積金作為長(zhǎng)期而穩(wěn)定的資金，它的投資運(yùn)用不能只看短期的收益率，還要看到長(zhǎng)期的收益率。因此，在住房公積金的投資運(yùn)作中，適度的考慮社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是必要的，但必須要建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)體系，并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)選擇適合的投資方向。目前，我國(guó)作為發(fā)展中的大國(guó)，正處在經(jīng)濟(jì)騰飛的階段，面臨著許多亟待解決的經(jīng)濟(jì)和民生問題，需要大量的資金投入，并且在許多領(lǐng)域的投資中存在著風(fēng)險(xiǎn)較小而投資收益頗豐的良機(jī)，正如文初所述，我國(guó)國(guó)資國(guó)企改革正是住房公積金參與經(jīng)濟(jì)體制改革、分享改革紅利的大好契機(jī)。因此，在我國(guó)未來住房公積金投資中，應(yīng)堅(jiān)持與國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展相互結(jié)合、相互促進(jìn)的策略，尤其是要加大對(duì)電力、石油、通信、交通等關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈領(lǐng)域的投資。

4 結(jié)論

綜上所述，住房公積金制度要實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展，必須保證住房公積金資金的長(zhǎng)期安全運(yùn)作和保值增值。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的背景下，探尋和研究住房公積金的投資管理模式是當(dāng)前住房公積金制度改革的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。一是要推動(dòng)新修訂《條例》的盡快出臺(tái)，進(jìn)一步拓展住房公積金的投資渠道和范圍；二是要加快住房公積金投資管理相關(guān)規(guī)章制度的研究和制定，使得住房公積金的投資管理有法可依、有章可循；三是要建立健全住房公積金投資管理組織體系和監(jiān)管體系，建立起分工明確、組織有序、更具效率的住房公積金投資管理組織體系。這三個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)離不開黨和國(guó)家的重視和關(guān)心，離不開各級(jí)政府、各相關(guān)部門、各相關(guān)機(jī)構(gòu)等社會(huì)力量的關(guān)注和支持，更離不開所有住房公積金人的不懈努力和堅(jiān)持。

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作者簡(jiǎn)介：

李飛，中共江蘇省委黨校研究生，現(xiàn)就職于揚(yáng)州市住房公積金管理中心寶應(yīng)分中心，主要研究方向?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)管理與決策。